如何看待当前信用债市场配置价值：信用债抛压、估值调整之下，理财赎回负反馈可能持续，但从历史复盘角度当前信用利差走扩已经接近到位。考虑到市场风向转变一般较快，当前虽然调整或仍可能继续，但当市场进入右侧交易状态，往往也会面临抢筹困难，因而当前对于部分优质个券已具有一定配置价值。
　　1、历史复盘维度：今年11月以来理财赎回潮引发的信用债收益率大幅上行，AA+信用利差已走扩74BP，若以2020年4月-7月的调整为基本参照系，当前利差走阔接近到位，从历史参照角度而言继续大幅调整概率不高；
　　2、抛售与承接缺口维度：短期内信用债抛售压力显著大于承接能力，缺口估算预计为1400亿元（银行理财抛售3600亿+基金公司抛售2300亿-货基承接400亿-银行自营承接2400亿-保险自营承接1700亿）。风险偏好偏低的传统散户容易在未来定开型产品到期之时产生增量赎回抛压，仍有一定风险存在；
　　3、信用债调整的理论上限：银行贷款投放综合收益。经测算，主体评级AAA信用债可能需调整到4.30%以上，5Y、3Y、1Y的AAA品种收益率需分别继续上行40bp、55bp、89bp才会较银行对公信贷更有配置价值。因而未来可能继续出现的跌幅相对有限，继续调整空间不大。
　　历史比较角度分析当前调整幅度：2018年以来共有6次信用债大幅调整。其中，今年11月以来债基与银行理财赎回潮引发的信用债收益率大幅上行95BP，调整幅度仅次于2020年4月-7月，当前收益率开始回落，信用债市场出现企稳迹象。按历史复盘对比来看，当前3年AA+信用债利差已触及2020年4月-7月的信用利差高点84BP，并开始小幅回落，利差逐渐企稳。
　　本轮赎回潮以来银行二永债成交占比重从15%左右快速上行至25%，当前成交占比回落至10%且保持平稳，二永债抛售压力基本得到缓解，当前配置价值较高。与此同时，城投债成交放量，且成交占比快速上升，当前成交占比处于较高水平，市场抛售压力从银行二永债转移至城投债。若后续城投债成交占比回落至赎回潮前的水平且保持稳定，或意味着本轮赎回潮告一段落。
　　信用债抛售与承接缺口测算：1、银行理财信用债抛售情况：11-12月赎回潮期间银行理财信用债净卖出规模（除短融/超短融以外）合计在3600亿左右，银行理财对于信用债的抛售仍处于高峰期，日度净卖出规模维持在100-250亿元区间；2、公募基金信用债抛售情况：信用债净卖出规模（除短融/超短融以外）合计在2300亿左右，抛售集中在12月7日-14日，自12月15日起公募基金对于信用债的抛售力度开始明显减弱；3、货币基金信用债承接情况：信用债的净买入规模（除短融/超短融以外）合计在400亿左右，承接能力不足；4、银行自营信用债承接情况：信用债的净买入规模（除短融/超短融以外）合计在2400亿左右，承接能力较强；5、保险自营信用债承接情况：信用债的净买入规模（除短融/超短融以外）合计在1700亿左右，承接能力较强。
　　风险提示：超预期风险事件发生带来信用市场冲击。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券深度报告2022年12月26日债券深度报告三大视角看信用债调整空间与配置价值如何看待当前信用债市场配置价值信用债抛压估值调整之下理财赎回华创证券研究所负反馈可能持续但从历史复盘角度当前信用利差走扩已经接近到位考虑到市场风向转变一般较快当前虽然调整或仍可能继续但当市场进入右侧交易证券分析师杜渐状态往往也会面临抢筹困难因而当前对于部分优质个券已具有一定配置价值电话010-66500855邮箱dujianhcyjscom1历史复盘维度今年11月以来理财赎回潮引发的信用债收益率大幅上行执业编号S0360519060001AA信用利差已走扩74BP若以2020年4月-7月的调整为基本参照系当前利差走阔接近到位从历史参照角度而言继续大幅调整概率不高证券分析师周冠南2抛售与承接缺口维度短期内信用债抛售压力显著大于承接能力缺口估电话010-66500886算预计为1400亿元银行理财抛售3600亿基金公司抛售2300亿-货基承接邮箱zhouguannanhcyjscom400亿-银行自营承接2400亿-保险自营承接1700亿风险偏好偏低的传统散执业编号S0360517090002户容易在未来定开型产品到期之时产生增量赎回抛压仍有一定风险存在联系人葛莉江3信用债调整的理论上限银行贷款投放综合收益经测算主体评级AAA电话010-63214662信用债可能需调整到430以上5Y3Y1Y的AAA品种收益率需分别继邮箱gelijianghcyjscom续上行40bp55bp89bp才会较银行对公信贷更有配置价值因而未来可能继续出现的跌幅相对有限继续调整空间不大相关研究报告历史比较角度分析当前调整幅度2018年以来共有6次信用债大幅调整其华创固收稳字当头城投不悲观城投债中今年11月以来债基与银行理财赎回潮引发的信用债收益率大幅上行2023年度投资策略95BP调整幅度仅次于2020年4月-7月当前收益率开始回落信用债市场2022-12-22出现企稳迹象按历史复盘对比来看当前3年AA信用债利差已触及2020华创固收处变不惊灵活应对2023年年4月-7月的信用利差高点84BP并开始小幅回落利差逐渐企稳利率债年度策略报告本轮赎回潮以来银行二永债成交占比重从左右快速上行至当前成2022-12-071525华创固收龙战于野秋意渐浓2023年交占比回落至10且保持平稳二永债抛售压力基本得到缓解当前配置价信用债年度策略报告值较高与此同时城投债成交放量且成交占比快速上升当前成交占比处2022-12-06于较高水平市场抛售压力从银行二永债转移至城投债若后续城投债成交华创固收聚焦人口如何看城投的区域性机占比回落至赎回潮前的水平且保持稳定或意味着本轮赎回潮告一段落会宏观视角看城投系列之一2022-11-25信用债抛售与承接缺口测算1银行理财信用债抛售情况11-12月赎回潮华创固收地产债多空因素再审视期间银行理财信用债净卖出规模除短融超短融以外合计在3600亿左右2022-11-21银行理财对于信用债的抛售仍处于高峰期日度净卖出规模维持在100-250亿元区间2公募基金信用债抛售情况信用债净卖出规模除短融超短融以外合计在2300亿左右抛售集中在12月7日-14日自12月15日起公募基金对于信用债的抛售力度开始明显减弱3货币基金信用债承接情况信用债的净买入规模除短融超短融以外合计在400亿左右承接能力不足4银行自营信用债承接情况信用债的净买入规模除短融超短融以外合计在2400亿左右承接能力较强5保险自营信用债承接情况信用债的净买入规模除短融超短融以外合计在1700亿左右承接能力较强风险提示超预期风险事件发生带来信用市场冲击证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券深度报告投资主题报告亮点本文从历史复盘抛售与承接缺口信用债调整理论上限等三大视角对11月以来理财赎回潮下信用债调整空间进行研究判断并给出当前信用债市场具有配置价值的投资结论1历史复盘视角总结归纳2018年以来历次信用债市场大幅波动情况并对其收益率及利差进行复盘推演出本轮赎回潮下信用利差调整空间2抛售与承接缺口对银行理财信用债抛售情况公募基金信用债抛售情况货币基金信用债承接情况银行保险自营信用债承接情况进行定量测算研判本轮赎回潮是否存在资金缺口3信用债调整理论上限赎回资金回流至银行表内后资金面临投放贷款与配置信用债的选择将银行自营投放贷款与配置信用债进行比价分析以推测本轮赎回潮信用债的调整空间投资逻辑选取历史复盘抛售与承接缺口信用债调整理论上限等三大视角来研判当前信用债市场调整压力与配置价值信用债抛压估值调整之下理财赎回负反馈可能持续但从历史复盘角度当前信用利差走扩已经接近到位信用债距离调整的理论上限也已渐行渐近短期内市场出现大幅调整空间已经不大考虑到市场风向转变一般较快当前虽然调整或仍可能继续但当市场进入右侧交易状态往往也会面临抢筹困难因而当前对于部分优质个券已具有一定配置价值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券深度报告目录一如何看待当前信用债市场配置价值5二历史比较角度分析当前调整幅度5三信用债抛售与承接缺口测算7一银行理财信用债抛售情况8二公募基金信用债抛售情况8三货币基金信用债承接情况9四银行自营信用债承接情况9五保险自营信用债承接情况10四信用债调整的理论上限银行自营投放贷款与配置信用债的比价分析11五风险提示12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券深度报告图表目录图表12018年以来历次信用债市场大幅波动复盘6图表2历次信用债调整收益率与利差复盘6图表311月以来银行二永债成交占比情况7图表411月以来城投债成交占比情况7图表5银行理财信用债净买入情况亿元8图表611-12月赎回潮银行理财净买入债券规模分布亿元8图表7公募基金信用债净买入情况亿元9图表811-12月赎回潮公募基金净买入债券规模分布亿元9图表911-12月赎回潮货币基金净买入债券规模分布亿元9图表10银行自营信用债净买入情况亿元10图表1111-12月赎回潮银行自营净买入债券规模分布亿元10图表12保险自营信用债净买入情况亿元11图表1311-12月赎回潮保险自营净买入债券规模分布亿元11图表14银行投放贷款与投资信用债的相对配置价值对比12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券深度报告一如何看待当前信用债市场配置价值2022年11月以来的两轮赎回潮对于信用债市场收益率产生了很大冲击关于当前应介入抢筹还是保持观望我们选取了三个不同的切入维度对当前市场调整情况与配置价值进行汇总分析1历史复盘维度从历史复盘角度来看今年11月以来债基与银行理财赎回潮引发的信用债收益率3年期隐含评级AA大幅上行95BPAA信用利差已走扩74BP若以2020年4月-7月的调整为基本参照系相较于当时的利差调整幅度84BP而言当前利差走阔接近到位从历史参照角度而言继续大幅调整概率不高2抛售与承接缺口维度短期内信用债抛售压力显著大于承接能力缺口估算预计为1150亿元银行理财抛售3100亿基金公司抛售2400亿-货基承接350亿-银行自营承接2300亿-保险自营承接1700亿1150亿元从整体抛压情况来看净值化后的银行理财行为更加散户化风险偏好偏低的传统散户容易在未来定开型产品到期之时产生增量赎回抛压仍有一定风险存在3信用债调整的理论上限银行贷款投放综合收益正常情况下考虑到综合收益相关因素银行投放贷款往往比直接购买信用债更具有性价比但若信用债调整幅度过大达到极端情况也可能会使得信用债相较于贷款品种更具吸引力测算银行自营账户投放贷款与信用债的配置比价主体评级AAA级信用债可能需要调整到430以上5Y3Y1Y的AAA品种收益率需要分别继续上行40bp55bp和89bp才会较银行对公信贷更有配置价值因而未来可能继续出现的跌幅相对有限继续调整空间不大综上虽然信用债抛压估值调整之下理财赎回负反馈可能持续但从历史复盘角度当前信用利差走扩已经接近到位信用债距离调整的理论上限也已渐行渐近短期内市场出现大幅调整空间已经不大考虑到市场风向转变一般较快当前虽然调整或仍可能继续但当市场进入右侧交易状态往往也会面临抢筹困难因而当前对于部分优质个券已具有一定配置价值二历史比较角度分析当前调整幅度从历史复盘来看2018年以来共有6次信用债大幅调整其中今年11月以来债基与银行理财赎回潮引发的信用债收益率3年期隐含评级AA大幅上行95BP调整幅度仅次于2020年4月-7月当前收益率有所回落信用债市场出现企稳迹象证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券深度报告图表12018年以来历次信用债市场大幅波动复盘资料来源Wind华创证券从历次信用债市场大幅波动信用债与国债调整情况来看当前信用债调整幅度与2020年4月-7月的调整较为类似按历史复盘对比来看当前3年AA信用债利差已触及2020年4月-7月的信用利差高点84BP并开始小幅回落利差逐渐企稳但考虑到市场存在风险偏好的惯性此轮信用债调整或暂未完全结束考虑到市场风向转变一般较快当前虽然调整或仍可能继续但当市场进入右侧交易状态往往也会面临抢筹困难因而当前对于部分优质个券已具有一定配置价值图表2历次信用债调整收益率与利差复盘3年AA中短票收益率10年国债收益率3年AA中短票信用利差历次事件日期12BP1-22018-04-194623511112018年4月-5月资管新规2018-05-21509369140出台收益率利差变动47401875292019-02-15367308592019年2月-4月包商银行2019-04-2941934377事件收益率利差变动52303474182020-04-2825825352020年4月-7月货币政策2020-07-1439030190转向产品赎回潮收益率利差变动132484803842020-11-05379319602020年11月永煤事件2020-11-2442332994收益率利差变动4376988342022年1月-3月固收和2022-01-3029327023理财赎回潮2022-03-2933227954证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券深度报告收益率利差变动3947856312022-10-31276264122022年11月以来银行理2022-12-2137128685财与债基赎回潮收益率利差变动9539217374资料来源Wind华创证券由于赎回潮发酵后机构会优先选择抛售流动性较好资产来进行兑付债市估值调整通常由流动性较好资产到流动性偏弱资产递进即按照利率债银行券商普通债银行二永债城投债等递进11月中旬债市大幅调整之后的两周银行理财赎回压力逐步缓解流动性较好的利率债基本已调整完毕流动性相对偏弱的信用债未能第一时间抛售仍有积蓄的抛压待释放其中银行二永债城投债等体现机构追涨杀跌的一致性策略调整时间可能更长若后续银行二永债城投债成交企稳通常是赎回潮接近尾声的标志本轮赎回潮以来银行二永债成交占信用债比重从15左右快速上行至25且先后三次冲破20当前二永债成交占比回落至10且保持平稳二永债抛售压力基本得到缓解当前配置价值处于较高水平当前来看3年AA银行二级资本债银行永续债自本轮赎回潮以来信用债收益率分别上行102BP132BP至366401信用利差分别走阔61BP90BP历史分位数处于8399高位水平具有较高配置价值与此同时城投债成交放量且成交占比从45快速上升至58当前城投债成交占比小幅回落但仍处于较高水平市场抛售压力从银行二永债转移至城投债若后续城投债成交占比回落至赎回潮前的水平且保持稳定或意味着本轮赎回潮告一段落图表311月以来银行二永债成交占比情况图表411月以来城投债成交占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三信用债抛售与承接缺口测算1信用债抛售规模测算银行理财对于信用债的抛售规模在3600亿左右公募基金对于信用债的抛售规模在2300亿左右2信用债承接能力测算货基对于信用债的承接能力较弱承接规模在400亿左右银行保险自营对于信用债的承接能力较强承接规模在2400亿1700亿左右整体而言短期内信用债抛售压力显著大于承接能力缺口估算预计为1400亿信证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券深度报告用债承接缺口1400亿元3600亿银行理财抛售2300亿基金公司抛售-400亿货基承接-2400亿银行自营承接-1700亿保险自营承接一银行理财信用债抛售情况根据外汇交易中的现券净买入高频数据衡量银行理财对于信用债的抛售压力11-12月赎回潮期间信用债净卖出规模除短融超短融以外合计在3600亿左右11-12月赎回潮期间银行理财抛售债券以政金债同业存单和其他品种为主其他品种包括银行二永债等的抛压最大净卖出规模达到2768亿同业存单净卖出规模达到2097亿除短融超短融以外的信用债中期票据企业债其他净卖出规模合计达到3588亿银行理财对于信用债的抛售仍处于高峰期日度净卖出规模维持在100-250亿元区间图表611-12月赎回潮银行理财净买入债券规模分布图表5银行理财信用债净买入情况亿元亿元资料来源外汇交易中心华创证券资料来源外汇交易中心华创证券二公募基金信用债抛售情况根据外汇交易中的现券净买入高频数据衡量公募基金对于信用债的抛售压力11-12月赎回潮期间信用债净卖出规模除短融超短融以外合计在2300亿左右11-12月赎回潮期间公募基金抛售债券以同业存单中期票据和其他品种为主同业存单净卖出规模达到749亿中期票据的抛压最大净卖出规模达到1612亿其他品种包括银行二永债等的净卖出规模达到599亿除短融超短融以外的信用债中期票据企业债其他净卖出规模合计达到2303亿公募基金对于信用债的抛售集中在12月7日-14日自12月15日起公募基金对于信用债的抛售力度开始明显减弱目前公募基金的信用债净买入规模已经转正证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券深度报告图表811-12月赎回潮公募基金净买入债券规模分布图表7公募基金信用债净买入情况亿元亿元资料来源外汇交易中心华创证券资料来源外汇交易中心华创证券三货币基金信用债承接情况根据外汇交易中的现券净买入高频数据衡量货币基金对于信用债的承接能力11-12月赎回潮期间货币基金对于信用债的净买入规模除短融超短融以外合计在400亿左右承接能力不足11-12月赎回潮期间货币基金净买入同业存单473亿其他品种包括银行二永债等164亿除短融超短融以外的信用债中期票据企业债其他净买入规模为388亿图表911-12月赎回潮货币基金净买入债券规模分布亿元资料来源外汇交易中心华创证券四银行自营信用债承接情况根据外汇交易中的现券净买入高频数据进一步分析银行自营对于信用债的承接能力11-12月赎回潮期间银行自营对于信用债的净买入规模除短融超短融以外合计在2400亿左右承接能力较强11-12月赎回潮期间银行自营净买入其他品种包括银行二永债等1212亿除短融超短融以外的信用债中期票据企业债其他净买入规模为2449亿其中银行自营对信用债的承接力度自12月7日起明显增强7日-13日信用债日度净买入规模除短融超短融以外保持在200亿左右目前承接力度已经有所减弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券深度报告该测算结果存在低估的可能银行自营对于信用债的实际增配规模可能较2400亿更高银行自营更倾向于在一级市场直接配置债券故银行自营对于信用债的实际增配规模可能较二级市场债券净买入数据更高图表1111-12月赎回潮银行自营净买入债券规模分布图表10银行自营信用债净买入情况亿元亿元资料来源外汇交易中心华创证券资料来源外汇交易中心华创证券此外银行自营对于信用债的承接能力还需要考虑以下三方面因素1银行对于贷款的偏好更强资金流入银行时银行一般优先将资金用于信贷投放信贷投放可能会挤占部分银行自营增配信用债的额度2银行投资信用债需要考虑风险资本占用的问题2018年5月银保监会发布商业银行大额风险暴露管理办法要求对非同业单一交易对手可能是非同业债券发行人委外产品账户匿名客户的风险暴露不能超过一级资本净额的15国债政金债等利率债的风险资产权重为0增配利率债有助于银行使用较低的风险权重计算资本充足率提高该指标水平而信用债的风险权重多为100银行自营配置偏好不高3银行自营对信用债的资质要求较银行理财更为严格一般情况下银行自营只能投资AAA级及以上的信用债而银行理财可以投资AA级的信用债对于银行理财大量抛出的AA级二永债银行自营难以承接五保险自营信用债承接情况根据外汇交易中的现券净买入高频数据衡量保险公司对于信用债的承接能力11-12月赎回潮期间保险公司对于信用债的净买入规模除短融超短融以外合计在1700亿左右承接能力较强11-12月赎回潮期间保险资金净买入其他品种包括银行二永债等1514亿除短融超短融以外的信用债中期票据企业债其他净买入规模为1730亿在1112月两轮赎回潮中保险自营均维持了较强的信用债承接力度12月6日-12月19日为保险自营对于信用债的集中承接时间目前承接力度已经有所减弱该测算结果存在低估的可能保险自营对于信用债的实际增配规模可能较1700亿更高该测算方法可能忽略了保险自营在一级市场的配债需求故保险自营对于信用债的实际增配规模可能较二级市场债券净买入数据更高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券深度报告图表1311-12月赎回潮保险自营净买入债券规模分布图表12保险自营信用债净买入情况亿元亿元资料来源外汇交易中心华创证券资料来源外汇交易中心华创证券四信用债调整的理论上限银行自营投放贷款与配置信用债的比价分析正常情况下考虑到综合收益相关因素银行投放贷款往往比直接购买信用债更具有性价比但若信用债调整幅度过大达到极端情况也可能会使得信用债相较于贷款品种更具吸引力测算银行自营账户投放贷款与信用债的配置比价主体评级AAA级信用债可能需要调整到430以上5Y3Y1Y的AAA品种收益率需要分别继续上行40bp55bp和89bp才会较银行对公信贷更有配置价值因而未来可能继续出现的跌幅相对有限继续调整空间不大1测算模型可用剔除税收影响和资本占用影响后的实际收益率水平衡量银行信贷和信用债的配置价值贷款实际收益率原始收益率-税收影响-资本占用影响贷款综合收益信用债实际收益率原始收益率-税收影响-资本占用影响税收影响原始收益率-原始收益率-原始收益率1增值税率增值税率1-所得税率资本占用影响风险资本权重资本利润率资本充足率2数据选取与基本假设1选取5Y3Y1Y的AAA级信用债与银行对公贷款进行收益率比价2对公贷款利率为38对私贷款为最新个人住房贷款利率3资本利润率和资本充足率为2022年三季度银保监会公布的全行业数据4对公贷款综合收益假设为0503测算结果测算出的银行对公贷款实际收益率为164AAA级信用债5Y3Y1Y实际收益率分别为135125101目前银行对公信贷仍较信用债更有配置价值后续来看AAA级信用债收益率可能需要调整到430以上才会较银行对公信贷更有配置价值5Y3Y1Y的主体评级AAA品种收益率需要分别上行40bp55bp和89bp主体评级AAA级信用债收益率可能需要上行更大的幅度才能较银行对公信贷更有配置价值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券深度报告图表14银行投放贷款与投资信用债的相对配置价值对比2022年12月22日贷款信用债项目对公对私5Y-AAA3Y-AAA1Y-AAA贷款综合收益假设050各项资产原始收益率430434390375342增值税率66666所得税率2525252525税收影响126127114110100风险资本权重10050100100100资本利润率932资本充足率1509资本占用影响141070141141141实际收益率164237135125101信用债配置比价与对公贷款相等时的430430430原始收益率信用债配置比价与对公贷款相等时的405589原始收益率-目前原始收益率bp资料来源Wind华创证券测算五风险提示超预期风险事件发生带来信用市场冲击证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券深度报告固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券深度报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售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