研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2022年12月31日债券日报景气砸坑见底回填可期12月制造业PMI点评年月中国官方制造业录得环比下滑官方非制造业202212PMI471pct华创证券研究所PMI录得416环比下降51pct综合产出指数426环比回落45pct新十条落地后全国多地出行客流向正常化回归同时带来主要城市疫情证券分析师周冠南反弹这一影响于12月集中释放造成制造业景气度创下今年4月以来新低产需全面下行但供给收缩对12月PMI的拖累更为显著电话010-66500886邮箱zhouguannanhcyjscom1制造业分项各地疫情快速扩散景气度见底执业编号S03605170900021供货商配送时间12月供货商配送时间指数环比回落66pct至401证券分析师靳晓航年内仅高于4月正向拉动PMI约1pct12月多地疫情快速扩散货车司机快递等运输从业人员确诊数量激增运力减少供应链压力重现电话010-665008192生产12月生产环比下滑32pct至446疫情发展导致在岗员工数量邮箱jinxiaohanghcyjscom下降叠加春节较早提前放假供应端收缩加剧生产被动放缓执业编号S03605220800033需求新订单分项继续探底新订单环比下滑25pct至439疫情扩相关研究报告散冲击下游需求产品订货量下滑同时制造业中上游到岗人数下降产能受限也令下游订货需求释放受抑从业人员分项环比下滑26pct至448创华创固收新十条落地两周出行消费表2020年2月以来新低现如何2022-12-274外贸外贸景气加速收缩12月系出口旺季尾声往年同期新出口订单华创固收赎回潮中广义基金抛债银行保险环比多下滑05pct以内而本月环比降25pct主要受到外需加速收缩国内承接11月债券托管量点评疫情冲击共振进口受生产采购放缓影响景气相应回落2022-12-23华创固收汽车零部件优质企业发行转债加5库存原材料去库放缓产成品去库加快12月生产放缓的影响较强大差速器产能布局豪能转债上市定价分析原材料库存消化速度放慢同时生产下滑也导致产成品补库相应减少产成品2022-12-22库存降幅超过季节性华创固收光伏胶膜龙头发行转债布局电子材料领域福22转债上市定价分析6价格购进价格出厂价格指数双双回升12月部分行业如黑色冶炼2022-12-22加工有色冶炼加工业成本压力突出影响其中下游购进及销售价格同时华创固收扩大内需是明年经济工作主线生产供应能力下降物料紧缺可能也是推升价格分项的因素之一中央经济会议解读202212172022-12-172非制造业服务业景气创年内新低1服务业服务业PMI下滑57pct至394疫情冲击之下景气收缩加剧其中新订单分项回落幅度最大确诊数量激增令出行消费等需求进一步探底叠加春节放假影响从业人员环比降至424两项均创2020年2月以来新低2建筑业12月建筑业PMI环比下降1pct至544新订单季节性回升12月疫情冲击冷空气南下春节放假工人返乡等建筑业活动指数环比回落新订单保持季节性特征环比增19pct至488土木工程建筑业环比降52pct在571仍在高景气区间基建尚有韧性往后看短期疫情冲击或已在12月集中释放预计1月制造业PMI可能小幅回升12月全国主要城市先后遭遇疫情冲击其中北方城市疫情扩散时点较早北京等城市在12月下旬已开始步入经济活动的恢复期而南方城市华东华南等疫情发展较晚恢复进度相对滞后但从出行数据看疫情或也已进入缓和阶段我们判断本轮全国多地的疫情冲击效应或已在12月集中体现1月将是多数城市经济活动集中修复的窗口期制造业PMI有望回升但考虑到今年春节较早假期对制造业PMI反弹幅度将造成一定约束回升至荣枯线上方仍有难度风险提示假期人员流动可能造成二次感染风险主要城市疫情或反弹证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一制造业PMI疫情冲击集中释放景气度见底4一供需收缩压力加剧供给拖累相对更大4二外贸进出口景气度加速收缩6三库存原材料去化放缓产成品去库加快6四价格原材料购进涨幅扩大出厂价格承压缓和7二非制造业PMI服务业景气创年内新低7三风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表112月PMI环比下滑1pct连续三个月下行4图表212月价格分项反弹供需两侧继续收缩4图表312月供货商配送时间指数大幅回落5图表4各分项对PMI环比拉动的测算pct5图表512月PMI生产下滑幅度超过季节性5图表612月采购分项进一步回落pct5图表712月新订单环比下滑25pct年内仅高于4月6图表8春节提前放假叠加疫情冲击12月从业人员分项录得年内最低6图表912月新出口订单进口加速下滑6图表10按季节性看12月新出口订单下滑幅度超过同期6图表1112月原材料库存环比上升去化放缓7图表1212月产成品库存加速去化7图表1312月购进价格涨势扩大出厂价格承压现象有所缓和7图表1412月PPI环比增幅可能扩大7图表1512月服务业PMI下滑至今年4月以来最低水平8图表1612月建筑业活动指数进一步回落而新订单逆势反弹8图表17从地铁客运量看疫情发展较晚的上海深圳客流在12月末开始回升万人次9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报2022年12月中国官方制造业PMI录得47比11月回落1pct官方非制造业PMI录得416环比下降51pct综合PMI产出指数426比11月下降45个百分点12月新十条落地人员流动逐步向正常化回归同时各地疫情开始反弹确诊病例数量激增导致供应端收缩压力加剧12月上旬北京广州重庆等城市疫情延续12月7日新十条落地防疫举措优化人员流动向正常化回归的同时多地疫情开始反弹截至12月末疫情发展较早的北方城市社会经济活动开始恢复而南方城市尚处于高峰期经济活跃度相对较低整体来看疫情冲击的影响贯穿12月导致制造业PMI创下今年以来最低水平按照PMI构成权重计算12月生产新订单指数分别拖累PMI约08075个百分点左右从业人员分项拖累05pct左右供应商配送指数显著偏弱正向支撑PMI近1pct疫情冲击之下就业与供应链压力均有回升图表112月PMI环比下滑1pct连续三个月下行图表212月价格分项反弹供需两侧继续收缩资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一制造业PMI疫情冲击集中释放景气度见底一供需收缩压力加剧供给拖累相对更大12月供货商配送时间指数环比下降66pct至401为年内次低水平12月多地疫情快速扩散货车司机快递等物流运输从业人员确诊人数上升导致配送效率明显下滑供应链压力重现12月供货商配送时间指数大幅下滑至401年内仅高于4月份反向拉动12月PMI约1个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表312月供货商配送时间指数大幅回落图表4各分项对PMI环比拉动的测算pct资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券生产分项环比下降32pct至446供给收缩压力显著12月疫情快速发展企业在岗员工数量下降叠加今年春节较早部分工厂提前放假供应端收缩压力显现生产分项环比下滑32pct幅度超过季节性伴随生产下行制造业原料采购意愿进一步回落采购分项下行22pct至449图表512月PMI生产下滑幅度超过季节性图表612月采购分项进一步回落pct资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券新订单分项继续探底续创今年4月以来新低12月新订单分项环比下滑25pct至439一是疫情加速扩散直接冲击制造业下游需求产品订货量下降二则制造业中上游到岗人数下降产能受限生产放缓也使得下游订单释放受抑12月从业人员分项进一步环比下滑26pct至448创2020年2月以来新低证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表712月新订单环比下滑25pct年内仅高于4月图表8春节提前放假叠加疫情冲击12月从业人员分项录得年内最低资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二外贸进出口景气度加速收缩12月新出口订单环比下降25pct至44212月为出口旺季尾声新出口订单环比11月多有下滑往年同期下滑幅度多在05pct以内而今年12月在疫情冲击加剧外需加快收缩的趋势下新出口订单环比降幅明显超过季节性12月进口分项亦创今年4月以来新低国内生产放缓原料采购需求下滑进口景气度相应回落图表10按季节性看12月新出口订单下滑幅度超过图表912月新出口订单进口加速下滑同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三库存原材料去化放缓产成品去库加快12月原料库存环比上升04pct至47112月尽管采购显著收缩但生产放缓的影响更强原材料库存去化速度放慢而12月生产下滑导致产成品补库相对减少产成品库存分项环比下降15pct至466降幅略超往年同期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表1112月原材料库存环比上升去化放缓图表1212月产成品库存加速去化资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四价格原材料购进涨幅扩大出厂价格承压缓和12月供给相对收缩价格分项环比均有所回升12月主要原材料购进价格出厂价格指数环比分别上升09pct16pct至51649而往年同期12月价格分项多为环比下降本月逆季节性回升一方面是部分行业如黑色冶炼加工有色冶炼加工业成本压力依然突出影响中下游行业购进和销售价格另一方面12月生产供应能力下降物料紧缺可能也是推升价格分项的重要因素图表1312月购进价格涨势扩大出厂价格承压现象图表1412月PPI环比增幅可能扩大有所缓和资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券总结来看短期内全国多地的疫情冲击在12月内集中释放造成制造业景气度创下今年4月以来新低其中生产需求两侧下行幅度明显扩大叠加疫情导致物流运力不足配送效率下滑进一步加剧了供给端收缩压力并引发价格指数回升生产补库放缓也导致产成品库存去化相对加快整体来看疫情扩散导致制造业经营显著放缓景气度见底二非制造业PMI服务业景气创年内新低12月非制造业PMI为416环比下降51pct其中服务业受疫情冲击拖累影响证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报较大服务业PMI环比下降57pct至394续创今年4月以来新低而建筑业PMI仅小幅下滑其中新订单环比反弹指向基建尚有韧性12月服务业商务活动指数环比下滑57pct至394景气收缩加剧按分项看新订单下滑幅度最大环比-4pct至374确诊病例激增使得出行消费等需求进一步探底从业人员环比降28pct至424疫情冲击春节提前放假导致服务业在岗人数超季节性下降上述两项均创2020年2月以来新低行业方面零售餐饮住宿道路运输等接触性聚集性行业商务活动指数明显偏低而航空运输业景气度回升至60以上主要由于春运临近新十条落地等航班执飞量明显恢复12月建筑业商务活动指数环比下降1pct至544新订单季节性回升12月受疫情冷空气南下影响建筑业施工活跃度较11月进一步下降商务活动指数环比回落叠加工人返乡过年影响从业人员分项下滑14pct至457此外12月建筑业新订单环比回升19pct至488符合季节性行业方面土木建筑业PMI环比下降52pct至571但仍在高景气区间反映基建尚有较强韧性图表1512月服务业PMI下滑至今年4月以来最低水图表1612月建筑业活动指数进一步回落而新订单平逆势反弹资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券往后看短期疫情冲击或已在12月集中释放预计1月制造业PMI可能小幅回升12月全国主要城市先后遭遇疫情冲击其中北方城市疫情扩散时点较早北京等城市在12月下旬已开始步入经济活动的恢复期而南方城市华东华南等疫情发展较晚恢复进度相对滞后但从出行数据看疫情或也已进入缓和阶段我们判断本轮全国多地的疫情冲击效应或已在12月集中体现1月将是多数城市经济活动集中修复的窗口期制造业PMI有望回升但考虑到今年春节较早假期对制造业PMI反弹幅度将造成一定约束回升至荣枯线上方仍有难度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表17从地铁客运量看疫情发展较晚的上海深圳客流在12月末开始回升万人次资料来源Wind华创证券三风险提示假期人员流动可能造成二次感染风险主要城市疫情或反弹证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12