1、海外经济：景气度延续下行，海外通胀可能见顶
　　全球：全球经济景气度持续回落，经济衰退风险进一步加剧。经济方面，摩根大通全球制造业PMI和服务业PMI延续下降，美、欧ZEW经济现状指数仍为负值，OECD综合领先指标维持下行趋势。政策方面，美、欧、英央行均放缓加息节奏，G7和欧盟对俄油设定价格上限以控制油价。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）有所回升，12月前20日韩国出口同比维持低位。
　　发达经济体：美国经济景气指标延续下行，通胀压力有所下降，消费短期或仍有支撑，房地产景气度持续走弱，商品生产景气度延续回落，劳动力市场继续改善。欧元区景气度边际回暖但整体仍处萎缩区间，英国经济仍处衰退状态，欧元区和英国通胀可能处于寻顶阶段；日本制造业和服务业景气度继续分化，日本通胀小幅上升。
　　2、货币政策：美、欧、英加息速度放缓，日央行扩大收益率目标区间
　　美联储加息速度小幅放缓，终点利率提升，后续加息速度需关注通胀数据表现；欧央行加息步伐小幅收窄，关注明年量化紧缩计划和影响；日央行收益率目标区间扩大，但宽货币立场持续；英央行加息速度边际放缓，但货币紧缩立场不变。
　　3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数区间震荡，国际油价反弹
　　美债：多重因素导致海外通胀预期大幅波动，美债收益率区间波动，随后海外主要央行加息预期落地，日央行货币政策超市场预期，美债收益率反弹。
　　汇率：美元指数和欧元汇率整体处于区间震荡走势，日元大幅反弹，英镑小幅回落。美、欧、英央行加息步伐同步放缓，但考虑到英国和欧元区通胀压力或高于美国，货币紧缩立场难有明显松动，或继续对欧元和英镑形成支撑，美元指数可能承压。
　　油价：俄油限价导致国际油价下跌，随后受供给担忧与需求预期影响，国际油价反弹。
　　总体来看，12月美国通胀见顶迹象得到确认，海外主要央行加息节奏小幅放缓，全球经济衰退风险值得关注。
　　风险提示：海外经济大幅走弱，通胀压力保持韧性。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2022年12月28日债券分析美国通胀缓慢下降主要央行加息放缓12月海外月度观察海外经济景气度延续下行海外通胀可能见顶1华创证券研究所全球全球经济景气度持续回落经济衰退风险进一步加剧经济方面摩根大通全球制造业PMI和服务业PMI延续下降美欧ZEW经济现状指数证券分析师周冠南仍为负值OECD综合领先指标维持下行趋势政策方面美欧英央行电话010-66500886均放缓加息节奏G7和欧盟对俄油设定价格上限以控制油价贸易方面波邮箱zhouguannanhcyjscom罗的海干散指数BDI有所回升12月前20日韩国出口同比维持低位执业编号S0360517090002发达经济体美国经济景气指标延续下行通胀压力有所下降消费短期或仍有支撑房地产景气度持续走弱商品生产景气度延续回落劳动力市场联系人赵浩言继续改善欧元区景气度边际回暖但整体仍处萎缩区间英国经济仍处衰退电话010-66500859状态欧元区和英国通胀可能处于寻顶阶段日本制造业和服务业景气度继邮箱zhaohaoyanhcyjscom续分化日本通胀小幅上升2货币政策美欧英加息速度放缓日央行扩大收益率目标区间相关研究报告美联储加息速度小幅放缓终点利率提升后续加息速度需关注通胀数据表华创固收年度跟踪各省市净融资及年度到期压力有何变化现欧央行加息步伐小幅收窄关注明年量化紧缩计划和影响日央行收益2022-12-22率目标区间扩大但宽货币立场持续英央行加息速度边际放缓但货币紧华创固收年度跟踪城投商票逾期数据缩立场不变分析与影响金融市场美债收益率震荡上行美元指数区间震荡国际油价反弹2022-12-213华创固收市场大幅调整信用策略如何选美债多重因素导致海外通胀预期大幅波动美债收益率区间波动随后海择11月信用策略月报外主要央行加息预期落地日央行货币政策超市场预期美债收益率反弹2022-12-12华创固收美国通胀或寻顶海外经济衰退汇率美元指数和欧元汇率整体处于区间震荡走势日元大幅反弹英镑小风险加大11月海外月度观察幅回落美欧英央行加息步伐同步放缓但考虑到英国和欧元区通胀压2022-12-02力或高于美国货币紧缩立场难有明显松动或继续对欧元和英镑形成支华创固收三季报业绩承压下的危与机撑美元指数可能承压信用债市场各行业三季报点评2022-11-13油价俄油限价导致国际油价下跌随后受供给担忧与需求预期影响国际油价反弹总体来看12月美国通胀见顶迹象得到确认海外主要央行加息节奏小幅放缓全球经济衰退风险值得关注风险提示海外经济大幅走弱通胀压力保持韧性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一海外经济景气度延续下行海外通胀可能见顶5一全球经济领先指标持续回落5二发达经济体美国景气度继续回落欧元区整体偏弱71美国经济景气指标延续下行通胀压力有所下降72欧元区日本英国欧元区经济指标整体偏弱英国经济或继续衰退9二货币政策美欧英加息速度放缓日央行扩大收益率目标区间11一美联储加息速度放缓关注通胀回落速度11二欧央行加息步伐小幅收窄关注缩表细节和影响12三日央行收益率目标区间扩大宽松货币政策维持13四英央行加息和缩表政策维持货币紧缩立场不变14三金融市场美债收益率震荡上行美元指数区间震荡国际油价反弹15一美国债市通胀预期波动美债收益率震荡上行15二汇率市场美元指数区间震荡日元大幅反弹15三国际原油供需趋于平衡国际油价有所反弹16四风险提示17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表1全球经济景气度指标热力图5图表211月全球主要国家和地区OECD指标延续下行6图表3英国经济政策不确定性指数小幅回升6图表412月花旗十国集团经济意外指数小幅上升6图表5美欧ZEW经济景气度延续回升6图表6波罗的海干散货指数有所上升6图表712月前20日韩国出口同比小幅回升6图表8美国经济景气度指标热力图7图表9美国经济领先指标WEI延续下行趋势8图表10美国粗钢产能利用率小幅下降8图表11美国红皮书零售销售同比震荡回落8图表12调查数据显示美国消费者信心小幅上升8图表13居民抵押贷款增速趋缓8图表14美国新屋和成屋库存小幅下降但房屋库存可供应时间继续回升8图表15美国工商业贷款延续上升9图表16投资信心和中小企业乐观指数回升9图表17消费者通胀预期小幅回落9图表18美国持续申请失业金人数反弹趋势放缓9图表19欧元区日本英国经济景气度指标热力图10图表20英国餐饮业指数下滑德国回升10图表21欧洲部分国家电影票房有所回升10图表22欧洲部分国家发电量分化10图表2311月欧洲部分国家职业发布指数上升10图表24英国薪资指数持续上升11图表25欧洲天然气价格大幅下跌油价小幅回升11图表2612月以来美联储官员表态11图表2712月以来欧央行官员表态12图表2812月以来日央行官员表态13图表2912月以来英央行官员表态14图表3010年期美债收益率震荡回升15图表31美债收益率期限利差倒挂程度缩小15图表32美元指数区间震荡日元大幅反弹16图表33欧元震荡小幅回升英镑小幅回落16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析图表3412月国际油价有所回升17图表35全球原油或处于供需盈余收窄趋势17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析一海外经济景气度延续下行海外通胀可能见顶12月欧元区和英国通胀出现见顶迹象美国通胀缓慢回落海外主要央行加息步伐略有放缓经济萎缩风险和通胀压力并存同时地缘政治博弈持续海外能源供给不确定性仍在关注通胀回落的持续性和全球经济衰退风险一全球经济领先指标持续回落经济方面全球经济景气度持续回落经济衰退风险进一步加剧11月摩根大通全球制造业PMI下降06个百分点至488新订单PMI继续下探同时全球服务业PMI下降11个百分点至481新商业活动PMI大幅下降17个百分点实体经济下行压力加大12月花旗十国集团经济意外指数小幅上升至207主要受欧洲PMI超预期带动欧洲经济意外指数大幅上行驱动但美国和新兴市场经济意外指数延续下行美欧ZEW经济现状指数延续反弹但仍处负区间11月全球OECD综合指数为9869维持下行趋势不变全球经济景气度持续回落政策方面美欧英央行均放缓加息节奏G7和欧盟对俄油设定价格上限以控制油价美欧英央行12月接连宣布加息50bp加息步伐放缓随着通胀见顶迹象逐渐明显主要央行加息力度逐渐回归正常化日央行12月超预期上调收益率波动区间释放货币政策边际转向的信号另一方面G7和欧盟一致通过对俄罗斯原油的限价决议价格上限设定至60美元桶以缓解地缘政治冲突引发的能源危机欧盟对俄罗斯海运石油禁令也于本月开始生效另外美国众议院通过17万亿美元综合拨款法案将维持政府运作至2023年9月以及450亿美元援助乌克兰资金贸易方面波罗的海干散指数BDI有所回升12月前20日韩国出口同比维持低位12月波罗的海干散指数有所回升迎来暖冬行情主要缘于好望角型运费指数的大幅上升随着铁矿石需求的持续回暖好望角型船需求强劲对运价形成有效支撑12月前20日韩国出口同比-88出口疲软受全球经济下行压力芯片价格持续下降等因素影响图表1全球经济景气度指标热力图2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12摩根大通全球制造业PMI529052305230522051105030498049404880摩根大通全球服务业PMI534052205190539051104930500049204810OECD综合领先指标1002499999972994799259906989198799869全球经济政策不确定性指数3299929054289132693431308255862785129204花旗十国集团经济意外指数410145202273-650-4151-2058-169103016541980波罗的海干散货指数246409222037294305238945207695141195148714181386129895141571韩国前20日出口同比100017202390-3701420380-880-550-1670-880资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表211月全球主要国家和地区OECD指标延续下行图表3英国经济政策不确定性指数小幅回升1041000900102800100700986005009640094300922001009002020-012020-032020-112021-012021-072021-092022-052022-072019-072019-092019-112020-052020-072020-092021-032021-052021-112022-012022-032022-092022-112020-042020-062021-042021-062021-082021-102021-122022-102022-122020-082020-102020-122021-022022-022022-042022-062022-08OECD综合领先指标英国欧元区美国美国英国欧洲资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表412月花旗十国集团经济意外指数小幅上升图表5美欧ZEW经济景气度延续回升801000060800040600040002020000000-20-2000-40-4000-6000-60-8000-80-10000-100-1202019-032019-092019-122020-062020-122021-062021-092022-032022-092019-062020-032020-092021-032021-122022-062022-122022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-112022-122018-12花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数ZEW经济现状指数欧元区ZEW经济现状指数美国花旗新兴市场经济意外指数花旗十国集团经济意外指数ZEW经济景气指数欧元区ZEW经济景气指数美国资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6波罗的海干散货指数有所上升图表712月前20日韩国出口同比小幅回升6000800600070050004000亿美元6004000200050030004000002000300-20001000200-400001000-60002022-012022-032022-042022-082022-092021-122022-022022-052022-062022-072022-102022-112018-112019-022019-082019-112020-082021-052021-082022-022022-052019-052020-022020-052020-112021-022021-112022-082022-11波罗的海干散货指数BDI巴拿马型BPI2018-08好望角型BCI超级大灵便型BSI韩国出口总额韩国出口金额前20日同比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析二发达经济体美国景气度继续回落欧元区整体偏弱1美国经济景气指标延续下行通胀压力有所下降景气指标延续下行趋势12月美国Markit制造业PMI下降15个百分点至462服务业PMI下降18个百分点至444经济衰退风险或增加每周经济指数WEI维持下行趋势12月经济周期研究所ECRI领先指标边际回升但仍位于相对低位部分数据短期内改善不改变整体走弱趋势消费短期或仍有支撑12月零售高频数据继续震荡回落但消费者信心指数有所上升受圣诞节购物高峰期的影响美国消费短期内或仍受支撑房地产景气度持续走弱销售端占市场主导地位的成屋销售延续下滑环比降至-77生产端营建许可和新开工住房套数均有所下降库存方面新屋和成屋库存小幅减少可供应销售月数位于历史相对低位商品生产景气度延续回落美国工业总体产出指数延续回落粗钢产能利用率小幅下降耐用品订单和制造业新订单指数继续下行经济活动有所放缓但Sentix投资信心和NFIB中小企业乐观指数回升商品生产景气度回落速度或偏缓通胀压力继续下降11月CPI同比下降06个百分点至71核心CPI同比从63小幅下降至6消费者通胀预期明显回落美国通胀压力边际有所缓解但核心PCE回落幅度不及预期非农薪资增长持续上升通胀压力仍不容忽视劳动力市场继续改善11月新增非农就业人数为263万人高于市场预期10月新增非农终值进一步上修失业率维持37相对低位持续申领失业金人数反弹趋势放缓劳动力市场整体或仍偏强图表8美国经济景气度指标热力图2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12ISM制造业PMI571055405610530052805280509050204900领先ISM非制造业PMI583057105590553056705690567054405650指标密歇根大学消费者信心指数5940652058405000515058205860599056805910Sentix投资信心指数1190610-290-100-1350-600-1080-1260-940-050零售销售环比115071036103-044067-017131-058除汽车外零售销售199046125114-008018-008124-019消费耐用品消费-059121-126115002038047205非耐用品消费288-073132226-120-039030107营建许可千套187900182300169500169600168500154200156400151200134200新开工住房千套171600180500156200157500137700150800146500143400142700房地产成屋销售万套575005600054100511004820047800471004430040900住房市场指数7900770069006700550049004600380033003100美国工业总体产出指数103571042710416103951044910441104811047510452除国防和运输外耐用品订单工业1114719743448640377517399169制造业新订单指数1058759986885881841797620566进出口新出口订单指数532052705290507052604940478046504840新增非农就业人数千人398003680038600293005370029200269002840026300就业失业率360360360360350370350370370劳动力参与率624062206230622062106240623062206210CPI同比850830860910850830820770710核心CPI同比650620600590590630660630600通胀核心PCE同比536503488504470493520505468非农员工平均时薪增速047035038041050028040046055资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析图表9美国经济领先指标WEI延续下行趋势图表10美国粗钢产能利用率小幅下降151050-5-102020-032020-092021-052021-072021-112022-012022-032022-092020-012020-052020-072020-112021-012021-032021-092022-052022-072022-11WEI13周平均资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表11美国红皮书零售销售同比震荡回落图表12调查数据显示美国消费者信心小幅上升25160350140300201202501510020080150106010040520500002019-082020-082021-082022-082019-122020-042020-122021-042021-122022-042022-122021-032021-072022-012022-052022-112020-112021-012021-052021-092021-112022-032022-072022-09密歇根大学汽车购买右轴密歇根大学家庭耐用品右轴美国红皮书商业零售销售周同比密歇根大学消费者信心指数密歇根大学预期1年后的家庭收入增长资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表14美国新屋和成屋库存小幅下降但房屋库图表13居民抵押贷款增速趋缓存可供应时间继续回升122252500510220万亿美元2000482152106千套15003205420021000219501905001-2185-4180002020-032020-122021-032021-122022-032019-122020-062020-092021-062021-092022-062022-092022-122017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112017-012017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-06美国住房抵押贷款右轴美国住房抵押贷款同比成屋库存新建待售以目前的销售率成屋可供应月右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析图表15美国工商业贷款延续上升图表16投资信心和中小企业乐观指数回升732501106304051054万亿美元28303100226209511024090-1022-2-1085-320-20802020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112020-042020-122021-022021-102021-122022-022022-062022-082022-102019-122020-022020-062020-082020-102021-042021-062021-082022-04美国工商业贷款美国工商业贷款环比美国Sentix投资信心指数美国中小企业乐观指数右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表17消费者通胀预期小幅回落图表18美国持续申请失业金人数反弹趋势放缓890450780400万人万人67035060300550250440200330150220100110500002019-122020-042020-122021-042021-122022-042022-122019-082020-082021-082022-082021-032021-062021-092021-112022-032022-062022-092022-112021-042021-052021-072021-082021-102021-122022-012022-022022-042022-052022-072022-082022-10密歇根大学消费者5年期通胀预期纽约联储消费者3年期通胀预期当周初次申请失业金人数持续领取失业金人数右轴密歇根大学消费者1年期通胀预期纽约联储消费者1年期通胀预期资料来源Bloomberg华创证券资料来源Wind华创证券2欧元区日本英国欧元区经济指标整体偏弱英国经济或继续衰退欧元区景气度边际回暖但整体仍处萎缩区间英国经济或仍处于衰退状态12月欧元区制造业PMI回升07个百分点至478高于市场预期其中法国和德国制造业PMI均有所回暖且高频指标发电量同步上行欧元区服务业PMI小幅回升06个百分点至491欧元区投资信心指数和消费者信心指数延续回升部分国家电影票房与餐饮业指数均有所上升消费或略有改善欧元区经济景气度有所修复但整体仍偏弱后续需关注修复趋势是否持续12月英国制造业PMI大幅下降18个百分点至447服务业PMI回升12个百分点至50经济衰退风险依然较大日本制造业和服务业景气度继续分化12月日本服务业PMI回升14个百分点至517或受国家旅游折扣计划提振制造业PMI小幅下降02个百分点至488需求下滑导致制造业进一步收缩部分国家职位发布指数有所上升劳动力供需紧俏或强化薪资通胀逻辑通胀方面欧元区英国通胀有所回落日本通胀延续上升11月欧元区通胀回落05个百分点至101英国CPI同比回落04个百分点至107通胀水平仍维持高位此外欧洲寒潮来袭叠加地缘政治冲突的不确定性推升欧洲能源危机风险同时工资刚性或进一步强化通胀粘性欧元区通胀下行或仍偏缓11月日本CPI和核心CPI同比上升01个百分点分别至38和37当前通胀仍以输入型通胀为主随着明证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析年海外主要国家通胀陆续见顶回落日本通胀上行趋势或难以延续图表19欧元区日本英国经济景气度指标热力图2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12制造业PMI5650555054605210498049604840464047104780服务业PMI5560577056105300512049804880486048504910消费者信心指数-2170-2210-2120-2370-2700-2490-2870-2750-2390-2220投资信心指数-700-1800-2260-1580-2640-2520-3180-3830-3090-2100欧元区零售销售指数1153011490114901138011360113601145011240工业产出指数1040010390105301062010410105801066010450调和CPI同比74074081086089091099010601010核心调和CPI同比300350380370400430480500500制造业PMI5410535053305270521051505080507049004880服务业PMI4940507052605400503049505220532050305170日本机床订单同比30022502237217135501066432-547-771日本CPI同比120250250240260300300370380制造业PMI5520558054605280521047304840462046504470服务业PMI6260589053405430526050905000488048805000英国失业率370380380380360350360370英国CPI同比7009009109401010990101011101070资料来源Wind华创证券图表20英国餐饮业指数下滑德国回升图表21欧洲部分国家电影票房有所回升餐饮业指数100050000-500-1000-15002021-012021-042021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-122021-022021-032021-052021-072022-092022-11英国德国资料来源彭博华创证券资料来源BoxOfficeMojo华创证券图表22欧洲部分国家发电量分化图表2311月欧洲部分国家职业发布指数上升14000Indeed职业发布指数12000800千兆瓦时1000060040080002006000004000-200-4002000-6000-8002020-082020-122021-022021-062021-102022-042022-102020-102021-042021-082021-122022-022022-062022-082020-072022-032022-052022-072022-092022-112020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01德国法国意大利西班牙德国英国爱尔兰资料来源Bloomberg华创证券资料来源圣路易斯联储华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析图表24英国薪资指数持续上升图表25欧洲天然气价格大幅下跌油价小幅回升33220570000140003302001956000012000十万人32819032618550000100001803241754000080003221703000060003201651603181552000040003161501000020000000002018-102019-012019-042020-042020-072020-102021-102022-012019-102020-012021-012021-042021-072022-042022-072022-102019-072022520226202272022820229202210202211英国16岁以上就业人数英国平均周薪指数右IPE英国天然气便士色姆WTI原油美元桶右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二货币政策美欧英加息速度放缓日央行扩大收益率目标区间在货币政策部分我们通过追踪美欧日英四大央行的最新政策和表态来观察全球货币政策变化趋势一美联储加息速度放缓关注通胀回落速度12月美联储加息速度小幅放缓终点利率预期升至51关注通胀数据表现12月美联储议息会议将加息速度放缓至50bp基准利率区间升至425-45点阵图预测利率终值上调至51符合市场预期同时下调2023年和2024年实际GDP增速预测认为明年经济增长趋于温和但尚未出现衰退迹象上调PCE和核心PCE预测认为近期通胀虽然出现回落迹象但整体通胀压力依然较大服务业通胀压力较为突出后续需要看到更多通胀回落证据基于对通胀偏谨慎的判断鲍威尔强调提升利率至限制性水平并持续一段时间为当前货币政策主要方向明确美联储在通胀率降至2目标水平前不会降息部分官员认为应将货币政策的滞后性纳入考量后续利率政策取决于通胀和经济表现继续关注通胀回落速度图表2612月以来美联储官员表态官员时间观点对联邦基金利率的预期略微高于12月14日经济预期概要中点阵图显示的中间值利率路径略微强美国克利夫兰联储劲于2023年路径中间值证据表明通胀出现初步的企稳迹象服务业物价通胀尚未出现改观降20221217主席梅斯特息的时间点将与通胀放缓的证据挂钩需要在2023年维持联邦基金利率在5上方以遏制物价上涨美联储侧重于让美国通胀回落至均值2劳动力市场失去平衡影响到核心服务的通胀失业率可能需要反弹至45左右以便恢复劳动力市场的平衡性美国通胀所面临的那些风险仍然偏上行美国旧金山联储主20221217美联储将继续行动直至真正地明显地实现通胀目标如果数据改善美联储将调整政策席戴利美联储必须将货币政策发挥作用的滞后性纳入政策决定的考量必须通过观察数据来发现这样的滞后性劳动力市场紧张为加息提供了理由美联储在利率方面正在走向更好的境地经济中需求超过供美国纽约联储主席20221216应的迹象清晰可见美联储将采取必要措施将通胀率降至2核心服务领域的通胀仍然很高没有威廉姆斯看到经济衰退但增长变得更加温和在对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息需要更多实质性的证据表明美国通胀回落最新通胀数据提高了美联储对通胀回落的信心核心服务通胀率的回落还需一段时间经济预期概要中美联储对美国GDP的预期不符合爆发经济衰退的标准失业率上升并不意味着劳动力市场走美联储主席鲍威尔20221215软美国存在一个结构性的劳动力供应短缺利率预期点阵图中2023年利率预期体现出美联储不能保证FOMC不会上调对利率峰值预期美联储正在进入限制性的利率区间FOMC加息速度不再是美联储最重要的问题即便是在12月14日加息的情况下美联储政策立场也尚未达到足够大的限制性后续利率决定将取决于整体性的数据美联储正采取强有力的行动以压制需求美联证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析储将继续维持加息的利率路径现状直至实现维持物价稳定和实现充分就业的双重职责美国芝加哥联储主2022123美联储正在设法让通胀回落至2通胀目标联邦基金利率可能会在一个略微更高的水平见顶席埃文斯美国家庭储蓄率偏高造成美联储职责更加艰难劳动力供给侧似乎仍然受抑工人减少将抑制美美国里士满联储主2022122国经济增速并打压高通胀劳动力供应短缺已经传导至通胀端美联储将针对通胀问题采取更多席巴尔金货币政策紧缩行动最早在12月的政策会议上就可以考虑放缓加息步伐要实现有效的紧缩政策力度美联储还有很多美联储副主席巴尔2022122工作要做预计FOMC利率将长期性地维持在高位在FOMC加息至对美国经济具有限制性状态方面还有很长的路要走需要提高联邦基金利率至明显地高于通胀的水平后续加息行动将取决于数据美国通胀实在太高这是当前的头号问题恐美国纽约联储主席2022122怕需要几年时间才会实现美国通胀回落至2但通胀预期似乎很好地被锚定通胀在正确的方向威廉姆斯上变化美国不会发生薪资物价螺旋式上升的现象需求端远超供给侧美联储的职责是让需求与供给侧恢复协调性拜登政府的财政开支并非美国高通胀问题的主要因素美国通胀高得让人无法接受在政策利率行动方面美联储仍有大量工作要做降低加息幅度将是美联储理事鲍曼2022121适宜之举FOMC本轮加息周期的利率峰值将略微高于9月份经济预期概要所暗示的水平美联储正密切留意政策利率对会员单位的影响美联储需要在一段时期内维持限制性利率政策利率峰值可能高于9月份经济预期概要所给预期美联储主席鲍威尔2022121最快可能会在12月份就开始放慢加息节奏美联储预计美国10月核心PCE通胀同比上升6将要求美国需求增速在一段时期内持续下行历史经验表明FOMC不能过早放松货币政策如果缩减加息的力度将是更加接近政策设计的审慎做法美联储将继续加息直至完成工作职责对货币政策存在漫长滞后性保持警惕加息之后的利率峰值和维持高利率水平的时间都取决于美联储理事库克2022121观察到的美国经济进展美联储将随着时间的推移而了解到具有限制性作用的利率水平在哪里美国通胀明显太高美联储必须将它压低至2住房通胀可能会在一段时期内加重整体通胀没理由认为美债收益率曲线倒挂具备预见美国经济衰退的能力资料来源Wind华创证券二欧央行加息步伐小幅收窄关注缩表细节和影响12月欧央行货币政策鹰派短期经济或有小幅萎缩风险预计加息50bp节奏或将持续明年3月或开始缩表欧央行议息会议放缓加息速度至50bp并计划于2023年3月开启量化紧缩符合市场预期资产购买计划APP下的投资组合或将以每月150亿欧元的速度缩减并将根据最新数据逐次会议公布紧缩计划同时欧央行下调2022年四季度和2023年一季度经济预期至萎缩区间但仍坚持以稳定的步伐大幅上调政策利率至限制性水平欧央行行长拉加德表示欧央行或在一段时期内维持50bp加速速度配合量化紧缩计划以确保通胀水平持续下降部分官员认为经济萎缩程度可能不深但仍难以抑制通胀未来或将进一步加息打压通胀上行风险不排除利率上行幅度超预期的可能性整体来看欧央行货币政策立场仍偏鹰未来或将坚定提升利率至对经济具有限制性的水平需关注明年2月议息会议上更多量化紧缩的细节图表2712月以来欧央行官员表态官员时间观点利率将进入限制性区间预计在一段时间内将以这种速度提高利率加息50个基点可能会成为近期欧洲央行副行长金的新常态第四季度显示的迹象是当前可能处于增长萎缩但程度不是很深预计GDP将收缩20221222多斯02未来两三个月的时间里通胀率将在目前的水平附近徘徊到2023年第二季度通胀率预计将下降到7左右欧洲央行管委森特数据显示通货膨胀将在2022年第四季度达到峰值根据欧洲央行的预测通胀将在整个2023年迅20221222诺速下降它将从2022年第四季度的近10下降到次年12月的3左右欧洲央行副行长金欧洲央行迄今为止的行动还不够欧洲央行将继续加息50个基点欧洲央行将在明年6月评估QT20221219多斯情况必须谨慎欧洲央行不打算改变2的中期物价稳定目标欧洲央行管委森特目前很难确定最终利率回到75个基点的加息幅度的可能性很低欧洲央行决定迅速达到2的通20221216诺胀目标必须避免通胀预期失控欧洲央行在政策目标上有很强的共识政策利率将必须以稳定的步伐大幅欧洲央行管委瑞恩20221216上升以确保通胀在中期内及时回到2的目标这可能意味着央行会在2月和3月分别加息50个基点上调利率至限制性水平会通过遏制需求来逐步降低通胀也会防范通胀预期持续上行的风证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析险鉴于经济放缓不足以遏制通胀利率可能会高于市场预期的水平目前的利率水平尚不清楚欧元欧洲央行管委穆勒20221216区的通胀率是否会足够迅速地放缓到接近2的水平欧洲央行管委维勒通胀将在2023年上半年见顶希望周四加息50个基点欧洲央行将在必要时加息可能会从明年720221216鲁瓦月开始提高量化紧缩的速度现在还不能确定最终利率预期欧洲央行会在一段时期内按50个基点的幅度加息利率仍然是央行关键的政策工具量化紧缩QT将配合利率政策市场对央行利率的预期不允许欧洲央行实现2的通胀目标央行需要采欧洲央行行长拉加20221215取比市场预期更多的利率行动欧洲央行可能会在2023年2月份加息50个基点3月份可能也将如德此潜在通胀指标处于高位被压抑的疫情需求仍在推高价格强劲的劳动力市场支撑工资增长工资增长速度远高于历史平均水平将在预测时期内推高通胀预计欧元区通胀将于2022年四季度在10见顶预计2025年四季度为20预计欧元区经济将在2022年四季度萎缩022023年一季度将萎缩01预计明年经济增长将放缓将于明年3月以审慎有度可预测的步伐启动量化紧缩明年第二季度资产购买计划APP下投资组合将平均减少欧洲央行20221215150亿欧元月将在明年2月公布更多关于APP的细节将继续采取数据依赖逐次会议做决定的方式第二季度之后APP下投资组合减少的速度将在之后决定将定期重新评估减少APP下投资组合的步伐预计将进一步加息利率仍需以稳定的步伐大幅上调未来的利率路径将取决于数据利率需要有足够的限制性欧洲央行管委斯图20221210缩小加息幅度更合适支持欧洲央行加息50个基点而不是加息75个基点纳拉斯单独一个月的通胀数据不足以让央行放慢加息步伐央行有太多的理由在12月份货币政策会议上决欧洲央行管委卡兹2022128定维持紧缩力度不变即使欧元区陷入经济衰退那也将是暂时性的QT应当是渐进式的也应是米尔可预见的央行将进一步加息现在判断央行12月加息幅度还显得操之过急12月预期是央行利率路径的关欧洲央行管委希罗2022127键QT必须是清晰的具有透明度期待看到通胀预期发生变化并无迹象表明欧元区目前出现薪多德资物价螺旋式上升即便欧元区发生经济衰退那也将是短暂且轻微的对通胀是否达到顶峰做出判断可能为时过早我们确实预计有必要进一步加息不能排除明年初通欧洲央行首席经济2022126胀进一步上升2023年春季或夏季我们应该会看到通胀率大幅下降通胀率从目前非常高的水平学家连恩回到2的过程需要时间预计明年的通胀率将降至6-7欧洲央行本月可能将利率提高50个基点放缓加息步伐加息50个基点是令通胀率从当前的欧洲央行管委马克10继续朝着2的目标水平回落的最低必要水平不排除更大幅度的加息这取决于将于本月2022125洛夫公布的新的季度经济预估我们必须对政策利率在一段时间内进入限制性区域持开放态度鉴于现行的不确定性水平谈论政策利率的终点还为时过早不排除在12月会议上加息75个基点欧洲央行管委内格2022122QT应该从2023年第一季度开始市场有足够的弹性来应对QT尔资料来源Wind华创证券三日央行收益率目标区间扩大宽松货币政策维持12月日央行超预期扩大收益率目标波动区间但在通胀实现政策目标前整体货币政策继续保持宽松日央行政策利率维持-01不变将收益率曲线控制YCC政策的目标区间从正负025区间扩大至正负05区间引发市场对于日央行货币政策边际转向的猜测但日央行行长黑田东彦表示政策调整旨在提升收益率曲线控制的有效性不代表加息或政策转向认为宽松政策有利于经济苏复且利大于弊在CPI目标达成前不考虑退出货币宽松多数官员认为持续宽松至关重要当前薪资-通胀螺旋尚未形成需维持通胀预期以带动薪资增长政策转向依赖于薪资通胀等数据变化图表2812月以来日央行官员表态官员时间观点预计明年下半年CPI增长将放缓需要关注外汇金融市场影响如有必要将毫不犹豫地进一步放松货币政策仍然相信政策的效果大于副作用讨论退出宽松政策为时过早当接近2的通胀目标时将讨论退出宽松政策可持续的通货膨胀不仅仅取决于基本工资今天的决定不是加息并日本央行行长黑田20221220不意味着退出或者放弃收益率曲线控制YCC需要以宽松政策来有力支持日本经济不认为需要东彦进一步扩大收益率区间日本央行的基本框架丝毫没有改变收益率曲线控制的调整可能对经济有利实际利率随通胀预期上升而下降除非CPI目标在望否则不会调整宽松政策不认为全球利率会进一步加快上调不考虑修改2013年的日本政府-日本央行联合声明证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析日本企业预计未来一年通胀率为27预计未来三年通胀率为22预计未来五年通胀率为日本央行2022121420日本经济仍在从疫情中复苏需要继续实施宽松政策日本的通胀并未伴随着薪资增长尚未到政日本央行委员中村策审查的阶段现在改变货币政策还为时过早当前宽松政策的收益超过了成本不预计2023财年2022127丰明以后CPI会稳定上升到2以上明年通胀可能出人意料地上升春季加薪可能并不意味着立即改变政策现在不应该调整或改变货币政策提高工资必须伴随着企业收入的提高旨在通过薪资增长实现稳定通胀率现在讨论政策框架还为时过早实现日本央行目标仍需要时日本央行行长黑田日日本央行将在接近达成价格目标时沟通退出事宜宽松政策利大于弊使通胀率稳定维持在22022126东彦是合适的政策目标预计春季薪资谈判将反映物价上涨将在达到稳定的物价目标时考虑退出政策日本央行行长黑田2022122观察到全球经济出现下滑日本通胀预计将从2023年开始减速东彦在适当的时候检讨包括货币政策框架和通胀目标在内的政策是适宜的合适的时机可能很快到来日本央行委员田村2022122也可能稍晚一点这取决于通胀薪资和经济状况政策检讨不应对评估结果以及随后可能采取何直树种措施有任何预期持续宽松很重要为提振薪资增长需要有通胀预期相比于通胀率有更高的薪资增长至关重要日本正在经历成本驱动型通胀需要持续监控汇率对经济和物价的影响收益率飙升将严重冲日本央行委员野口2022121击经济现在很难预测退出宽松政策的顺序不要认为政策会改变但这也取决于数据根据数旭据政策转变可能提前3的工资增长将使我们更加接近理想的通胀目标经济良性循环的可能性在增加资料来源Wind华创证券四英央行加息和缩表政策维持货币紧缩立场不变12月英央行放缓加息并维持主动缩表加息周期持续英央行议息会议放缓加息节奏至50bp基准利率上调至35符合市场预期加息投票比例为63主动缩表政策保持不变目前英央行内部对于后续货币政策走势存在分歧鹰派官员认为当前通胀处于峰值状态未来或将继续保持高位应当继续大幅加息75bp打压通胀鸽派官员认为经济已经处于衰退状态且通胀出现见顶迹象3左右的利率水平或已足够高支持放缓加息步伐而英央行行长贝利则更强调通胀上行风险认为通胀高位压力或使得央行未来继续提升利率持续关注英国经济和通胀走势以及对英央行货币政策影响图表2912月以来英央行官员表态官员时间观点均匀地出售持有的所有久期英国国债央行计划2023年第一季度每个期限债券出售325亿英英国央行20221217镑英国央行行长贝利20221216通胀可能不会像预期的那样下降首次看到了低于预期的通胀的曙光英国通胀数据向好英国央行行长贝利20221215通胀可能已经触顶但通胀预测面临上行风险未来几个月物价涨幅仍将非常高英国央行如期加息50个基点将政策利率从3提高至35连续第九次加息多数委员认为可能需要进一步加息以应对来自物价和工资的持续国内通胀压力通胀方面英国央行表示近期通胀非常高劳动力市场依然紧张通胀压力的证据支持央行更加有力的应对措施最新预测表明CPI通胀达到峰值未来几个月继续保持非常高的水平随后将在2023年中期通胀将开始大幅英国央行20221215下降预计2024年起通胀将略低于目标能源价格支持将明年第二季度CPI预估下调075个百分点财政对通胀的影响很小经济前景方面英国正处于经济衰退之中预计今年第四季度GDP将下降01略好于此前的预期为-03由于提供短期刺激的预算措施2023年的经济产出将比先前预期的高出04但未来进一步财政紧缩将使两年后的GDP与英国央行11月的预测相比变化不大英国企业的负债水平低于以往英国各银行已建立起庞大的流动性缓冲紧缩的金融状况将拖累经英国央行行长贝利20221213济英国银行和家庭能够应对压力经济环境充满挑战通胀高企需求正在放缓英国家庭和企业的抵御能力增强英国面临通胀带来第二轮影响的风险利率上升令英国家庭财务紧张平均抵押贷款将上涨33至每月1000英镑美国企业杠杆贷款对英国央行20221213利率敏感与2022年上半年相比英国国债市场流动性仍较差2023年将有400万英国家庭的抵押贷款增加英国各银行正在收紧贷款标准外国对英国资产需求下降的风险很低英国央行副行长伍20221213迁往欧盟的交易员数量只占总数的很小一部分7000个工作岗位流失到欧洲似乎是一个合理的数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券分析兹字一些工作岗位的损失总是被计算在内目前我并不担心英国金融服务业的工作岗位会转移到欧盟银行收紧对高风险银行的贷款条件是合适的看到银行的净息差回到历史正常水平英国央行副行长坎房价的大幅上涨在看到买房出租出现负资产之前创造了很大的空间可能会有一些买房出租的房东20221213利夫寻求退出市场家庭将承压这将影响消费英国央行2022121英国企业预计通货膨胀率将在1年内达到723年内达到39预计明年平均工资将上涨58资料来源Wind华创证券三金融市场美债收益率震荡上行美元指数区间震荡国际油价反弹金融市场方面我们将分别对美国债券市场全球汇率市场和全球油价进行分析观测后续大类资产走势一美国债市通胀预期波动美债收益率震荡上行12月多重因素导致海外通胀预期大幅波动美债收益率区间波动随后海外主要央行加息预期落地日央行货币政策超市场预期美债收益率反弹12月上旬海外通胀预期出现波动影响美债收益率走势一方面受三季度非农劳动力成本终值下修和欧盟对俄原油限价影响通胀预期回落另一方面欧洲天然气消耗上升美国原油管道关闭土耳其海运拥堵等因素影响通胀担忧反弹叠加美国PPI超预期消费者信心指数意外走强10年期美债收益率在342至36区间波动12月中旬美国CPI同比延续回落且低于预期美联储加息预期落地下调经济预期并上调利率终值预测但市场预期美联储或难达到预期水平导致10年期美债收益率回落至344随后美国Markit制造业PMI和服务业PMI大幅低于预期但美联储官员表态强化美联储鹰派政策立场推动美债收益率反弹至357附近12月下旬日央行超预期扩大收益率目标区间引发市场对于日央行货币政策边际转鹰的猜测同时美国三季度PCE和GDP数据终值同步上修11月核心PCE数据降幅不及预期10年期美债收益率大幅上行至375图表3010年期美债收益率震荡回升图表31美债收益率期限利差倒挂程度缩小2070300-20-110-170-230-40-340-350-450-60-520-560-580-80-750-100-9102022-12-10402022-11-12010Y-1Y10Y-2Y10Y-3Y10Y-5Y5Y-2Y5Y-3Y30Y-10Y资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二汇率市场美元指数区间震荡日元大幅反弹12月美元指数和欧元汇率整体处于区间震荡走势日元大幅反弹英镑小幅回落美国通胀预期大幅波动经济领先指标降至荣枯线以下美联储货币政策整体符合预期美元指数整体处于1036至1056区间震荡日元受美联储货币政策鹰派影响先升后贬随后日央行议息会议意外扩大收益率控制区间导致市场对于海外最宽松的主要央行政策立场转变的担忧情绪快速升温美元兑日元大幅上行欧元汇率整体处于证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券分析震荡小幅上升状态欧元区经济景气度虽然仍处荣枯线以下但边际出现回升迹象欧央行加息步伐与美联储同步放缓至50bp并计划启动缩表紧缩力度加码小幅推升欧元汇率英镑汇率则受英央行货币政策影响2位官员投票反对加息1位官员支持加息75bp虽然本月英央行最终宣布加息50bp但英央行内部分歧可能影响未来货币政策趋于宽松英镑汇率小幅回落后续来看美欧英央行加息步伐同步放缓但考虑到英国和欧元区通胀压力或高于美国货币紧缩立场难有明显松动或继续对欧元和英镑形成支撑美元指数可能承压图表32美元指数区间震荡日元大幅反弹图表33欧元震荡小幅回升英镑小幅回落95120140105115130115110120125105110135100100145950901559008022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1222-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12美元兑日元美元指数右轴欧元兑美元英镑兑美元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三国际原油供需趋于平衡国际油价有所反弹12月俄油限价导致国际油价下跌随后受供给担忧与需求预期影响国际油价反弹12月上旬欧盟和G7通过对俄罗斯原油限价措施价格上限设定为60美元桶对国际原油价格形成压制布伦特原油跌至761美元桶与此同时OPEC部长级会议维持200万桶日的减产政策欧盟对俄罗斯海运石油禁令开始生效而欧洲部分国家受寒冬影响天然气消耗量超过往年同期能源供给不确定性带动原油价格止跌企稳12月中旬美加输油管道Keystone因漏油事件暂时关闭对美国原油供给形成扰动同时IEA公布月报上调2023年全球原油需求预期全球原油或处于供需盈余收窄趋势供需因素共同作用对原油价格形成拉动布伦特原油反弹至827美元桶随后美欧英央行加息落地美联储和欧央行下调经济预期英国仍处经济萎缩阶段需求扰动导致原油价格跌至7904美元桶12月下旬美国三季度GDP和个人消费支出终值上调消费者信心指数同样向好叠加美国原油库存的持续下降原油价格得到支撑布伦特原油价格回升至839美元桶证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券分析图表3412月国际油价有所回升图表35全球原油或处于供需盈余收窄趋势130105天桶120100110百万桶美元1009590809070856050802022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-042020-122021-082022-042022-122023-08布伦特原油WTI原油石油需求量世界合计供应量原油世界总计资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券总体来看12月美国通胀见顶迹象得到确认海外主要央行加息节奏小幅放缓全球经济衰退风险值得关注基本面方面美国景气指标延续下行趋势通胀压力有所下降消费短期或仍有支撑房地产景气度持续走弱商品生产景气度延续回落劳动力市场继续改善欧元区景气度边际回暖但整体仍处萎缩区间英国经济仍处衰退状态日本制造业和服务业景气度继续分化货币政策方面美联储加息速度小幅放缓终点利率提升后续加息速度需关注通胀数据表现欧央行加息步伐小幅收窄关注明年量化紧缩计划和影响日央行收益率目标区间扩大但宽货币立场持续英央行加息速度边际放缓但货币紧缩立场不变金融市场方面通胀预期波动海外主要央行加息周期持续美债收益率震荡上行美元指数和欧元汇率区间震荡日元大幅反弹英镑小幅回落原油供需趋于平衡国际油价有所反弹四风险提示海外经济大幅走弱通胀压力保持韧性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券分析固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券分析华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券分析华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20