研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2022年12月31日债券周报支持扩大内需货币宽松维持2022Q4货政例会点评年月日央行三季度货币政策委员会例会召开此次会议是月2022123012华创证券研究所份央行对外政策沟通的窗口中央经济工作会议后债市对货币宽松维持的信心提升关注年初总量宽松操作再次落地的可能性但期待不强烈证券分析师周冠南第一央行对于经济形势的判断仍不乐观强调经济恢复基础不牢三重压电话010-66500886力仍然较大邮箱zhouguannanhcyjscom第二支持扩大内需的政策诉求之下货币政策或维持宽松状态以推动经执业编号S0360517090002济运行整体好转证券分析师梁伟超第三降成本主线和流动性合理充裕维持信贷增长更强调有效性电话010-66500862第四居民资产负债表的修复需要付息支出的降低弥补收入损失后续邮箱liangweichaohcyjscom央行调降政策利率或调降LPR引导存量房贷利率下行的可能性依然存在执业编号S0360519070002第五11月上旬的资金面收紧并非央行主动引导11月中旬以来的资金面稳定显示央行的呵护态度后续或依然维持相关研究报告第六四季度例会诉求信贷总量的有效增长更强调信贷增长对经济增长华创固收债市修复行情还有没有空的拉动间2022-12-26第七房地产调控政策和平台经济监管政策随中央经济会议定调调整华创固收从齐鲁转债破发看市场新特点第八当前房地产调控中仅需求端的一线城市限购政策和首付比例等存在调可转债周报20221225整空间后续是否进一步放松货政例会中并未给出明确指向2022-12-25华创固收债市跟踪1219-1225弱现第九对于平台企业的监管央行具体落实在平台企业金融活动中实叠加资金宽松债市情绪回暖总体来看央行对货币政策的定调与中央经济工作会议的布置基本一致例2022-12-25华创固收南方疫情加剧供应链压力再现会公报增量信息不多扩大内需主线下货币宽松方向或依旧维持诉求消每周高频跟踪20221224费信贷降成本政策利率降息或依然存在可能性流动性定调维持信2022-12-24贷总量增长强调有效性房地产调控和平台监管政策也与中央经济工作会议华创固收高收益债市场观察第二十五定调一致期2022年12月3日至12月16日2022-12-20风险提示资金面超预期收紧宽信用进度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一2022Q4货政例会点评支持扩大内需货币宽松维持3二风险提示5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报一2022Q4货政例会点评支持扩大内需货币宽松维持2022年12月30日央行三季度货币政策委员会例会召开此次会议是12月份央行对外政策沟通的窗口中央经济工作会议后债市对货币宽松维持的信心提升关注年初总量宽松操作再次落地的可能性但期待不强烈就例会公报本身一如前期分析今年央行文本增量信息不多对比本次会议和三季度会议公告文本有以下变化第一对于经济形势的判断仍不乐观强调经济恢复基础不牢三重压力仍然较大国内经济发展面临需求收缩供给冲击和预期转弱的三重压力是2021年末中央经济工作会议做出的判断2022年全年经历三次政策脉冲但俄乌冲突疫情反复和房地产情况恶化等预期外压制持续存在经济增长持续承压2022年11月防疫政策和房地产调控政策做出重大调整经济修复的预期显著改善但尚未落地此前中财办有关领导已经阐释后续疫情对经济的扰动形态或接近J曲线短期承压后将迎来需求的集中改善本次货政例会延续了中央经济工作会议的相关分析对当前经济形势态度并不乐观保持谨慎第二支持扩大内需的政策诉求之下货币政策或维持宽松状态二十大之后发展和安全成为工作的两个主题经济工作强调把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来以此诉求高质量发展中央经济工作会议将扩大内需作为明年经济工作的主线并以此布置宏观调控政策本次货政例会随上述政策基调变化而调整不再强调稳定经济大盘而是进一步强调着力支持扩大内需推动经济运行整体好转故货币宽松维持窗口时间或有所拉长以相对友好的货币环境维稳经济修复第三降成本主线和流动性合理充裕维持信贷增长更强调有效性1在三季度报告中我们已经注意到降成本的主线任务已经延伸到居民消费信贷领域疫情防控政策放松后需求亟待释放但居民收入损失已经形成居民部门资产负债表需要修复而货币政策应对这种形势可以做的就是引导存量房贷付息支出一定程度调降降低消费信贷成本弥补居民收入损失四季度依然坚持这一工作主线后续央行调降政策利率或调降LPR引导存量房贷利率下行的可能性依然存在2流动性合理充裕的定调维持验证11月上旬的资金面收紧并非央行主动引导11月中旬以来的资金面稳定显示央行的呵护态度后续或依然维持3三季度例会较为强调信贷总量增长的稳定性而四季度例会诉求信贷总量的有效增长更强调信贷增长对经济增长的拉动2023年信贷增长或依然面临房地产销售低迷的压制信贷投放的压力仍在央行关注投放规模的同时也将关注信贷增长结构尤其对有效投资的提振效果第四房地产调控政策和平台经济监管政策随中央经济会议定调调整货币政策例会中向来不使用房住不炒的措辞故没有基调改变的问题本次例会房地产相关政策的变动与中央经济工作会议的布置一致满足行业融资推动房企风险出清因城施策支持住房需求三支箭之后央行层面对于房企融资的限制基本解除对于风险企业的融资支撑政策也基本落地当前房地产调控中仅需求端的一线城市限购政策和首付比例等存在调整空间后续是否进一步放松货政例会中并未给出明确指向中央经济工作会议仍保留了房住不炒的基调对于平台企业的监管央行具体落实在平台企业金融活动相关定调也随中央经济工作会议而放松总体来看央行对货币政策的定调与中央经济工作会议的布置基本一致例会公报增量信息不多扩大内需主线下货币宽松方向或依旧维持诉求消费信贷降成本政策利率降息或依然存在可能性流动性定调维持信贷总量增长强调有效性房地产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报调控和平台监管政策也与中央经济工作会议定调一致图表12022Q4货政例会和2022Q3例会的逐句对比分项2022年Q4货政例会2022年Q3货政例会点评会议分析了国内外经济金融形势会议认为2022会议分析了国内外经济金融形势会议认为今年以年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展有效来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展有效实施实施宏观政策最大程度稳住经济社会发展基本盘宏观政策最大程度稳住经济社会发展基本盘稳健贷款利率下国内外经稳健的货币政策灵活适度保持连续性稳定性可的货币政策灵活适度保持连续性稳定性可持续行幅度更大济金融形持续性科学管理市场预期切实服务实体经济有性科学管理市场预期切实服务实体经济有效防汇率形势趋势效防控金融风险贷款市场报价利率改革红利持续释控金融风险贷款市场报价利率改革红利持续释放于稳定放货币政策传导效率增强贷款利率明显下降人货币政策传导效率增强贷款利率稳中有降人民币民币汇率双向浮动弹性增强在合理均衡水平上保汇率预期总体平稳双向浮动弹性增强发挥了宏持基本稳定发挥了宏观经济稳定器功能观经济稳定器功能会议指出当前全球经济增长放缓通胀高位运行会议指出当前全球经济增长放缓通胀高位运行地缘政治冲突持续外部环境动荡不安国内经济恢地缘政治冲突持续外部环境更趋复杂严峻国内经复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱济总体延续恢复发展态势但仍面临需求收缩供给三重压力仍然较大要坚持稳字当头稳中求进强冲击预期转弱三重压力要全面落实疫情要防化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力住经济要稳住发展要安全的要求稳字当头度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币双重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业政策实施力度发挥好货币政策工具的总量和结构双稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更重功能主动应对攻坚克难为实体经济提供更有有力支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动力支持着力稳就业和稳物价稳定宏观经济大盘性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用裕增强信贷总量增长的稳定性保持货币供应量和对于经济形好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政势的判断仍不设施建设在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行策性开发性金融工具重点发力支持基础设施建设乐观基础不的有利条件下保持物价水平基本稳定结构性货币在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件牢三重压力政策工具要继续做好加法强化对重点领域薄下保持物价水平基本稳定结构性货币政策工具要仍大弱环节和受疫情影响行业的支持落实好支持煤炭清继续做好加法强化对重点领域薄弱环节和受在稳经济大洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备疫情影响行业的支持支持金融机构发放制造业等重盘之后支持更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减点领域设备更新改造贷款落实好支持煤炭清洁高效扩大内需成为排支持工具综合施策支持区域协调发展深化金融利用科技创新普惠养老交通物流专项再贷款和货币政策的主供给侧结构性改革引导大银行服务重心下沉推动普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具综合施策要任务中小银行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维支持区域协调发展深化金融供给侧结构性改革引信贷增长货币政策护金融市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导导大银行服务重心下沉推动中小银行聚焦主责主从强调稳定具体措施机制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化业支持银行补充资本共同维护金融市场的稳定发性到强调有调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能展完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策效和指导作用推动降低企业综合融资成本和个人消费利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用设备更新再信贷成本深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降贷款诉求从支性引导企业和金融机构坚持风险中性理念优低企业综合融资成本和个人消费信贷成本深化汇率持发放到落化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业和金融实好本稳定构建金融有效支持实体经济的体制机制完机构坚持风险中性理念加强预期管理保持人房地产调控善金融支持创新体系引导金融机构增加制造业中长民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定构建金融有政策平台经期贷款支持加快建设现代化产业体系努力做到金效支持实体经济的体制机制完善金融支持创新体济政策随中融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡系引导金融机构增加制造业中长期贷款着力稳定央经济会议而献相适应以促进实现碳达峰碳中和为目标完善绿产业链供应链努力做到金融对民营企业的支持与民调整色金融体系优化大宗消费品和社会服务领域消费金营企业对经济社会发展的贡献相适应以促进实现碳融服务继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就达峰碳中和为目标完善绿色金融体系优化大宗消业的金融支持力度扎实做好保交楼保民生保稳费品和社会服务领域消费金融服务继续加大对企业定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度因城并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住求推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要房金融服务维护住房消费者合法权益确保房地产适当加大力度引导商业银行提供配套融资支持维市场平稳发展引导平台企业金融业务规范健康发护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健康发展提升平台企业金融活动常态化监管水平推进金展推动平台经济规范健康持续发展对平台经济实融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能施常态化监管推进金融高水平双向开放提高开放力和防控风险能力条件下经济金融管理能力和防控风险能力货币政策会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思想会议强调要以习近平新时代中国特色社会主义思想充分发挥货目标为指导全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会为指导全面贯彻落实党的十九大十九届历次全币信贷政策效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报议精神按照党中央国务院的决策部署扎实推进会中央经济工作会议精神和政府工作报告要能推动经济中国式现代化坚持两个毫不动摇坚持稳中求求按照党中央国务院的决策部署坚持以经济建运行整体好进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念设为中心坚持两个毫不动摇坚持稳中求进工转加快构建新发展格局着力推动高质量发展加大宏作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快观政策调控力度大力提振市场信心把实施扩大内构建新发展格局坚持以深化供给侧结构性改革为主需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来进一线实施好扩大内需战略继续做好六稳六步加强部门间政策协调落实好稳经济一揽子政策和保工作进一步加强部门间政策协调落实好稳经接续政策充分发挥货币信贷政策效能把握好内部济一揽子政策和接续政策加力巩固经济恢复发展基均衡和外部均衡的平衡统筹金融支持实体经济与防础把握好内部均衡和外部均衡的平衡统筹金融支风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和持实体经济与防风险保持经济运行在合理区间推量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好动经济高质量发展以优异成绩迎接党的二十大胜利局起好步召开资料来源央行官网华创证券整理注红色为重要新增或变化绿色为重要删去二风险提示资金面超预期收紧宽信用进度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8