本期高收益债市场关注要点:
　　1、近两周高收益债市场成交金额小幅下降，历史分位数（2021年以来）较上期有所下降，主要系房地产高收益债成交金额大幅下降所致；
　　2、近两周高收益债市场高折价成交金额持续下降，历史分位数（2021年以来）从上期的30.60%下降至当期的10.00%，主要系房地产债高折价成交金额大幅下降所致；
　　3、近两周城投高收益债成交活跃度小幅上升，高折价成交次数有所减少，高折价成交偏离度小幅收窄；地产高收益债成交活跃度大幅下降，高折价成交次数大幅减少，高折价成交偏离度有所收窄；
　　4、近两周远洋控股、金地集团、碧桂园地产、重庆龙湖、旭辉集团的面值90%以下成交金额较上期均大幅下降。
　　当前高收益债成交概况：2022年12月17日至12月30日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为538.75亿元，较上两周减少16.59亿元，其中城投债成交金额增加17.03亿元，房地产债成交金额减少35.32亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有191次，成交金额为27.39亿元，涉及到的债券90只，涉及到的发债主体有55家。其中，城投主体有37家，产业主体有18家。从高折价成交次数来看，房地产（旭辉集团、重庆龙湖、碧桂园地产、时代控股、世贸建设等）、城投（遵汇旅投、高密国资、昆明公租、天津城投、老河口建投等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、城投行业高折价成交偏离度均有所收窄。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到349家主体，其中城投主体有297家，产业主体有52家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为468.48亿元，其中天保投控、瀚瑞控股、天津武清、江油星乙等城投主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为江油星乙、贵安开投、高密城投、遂宁天泰；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为70.28亿元，其中远洋集团、合景控股、咸阳金控、碧桂园地产等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为漯河投资集团、吉林担保集团。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年01月03日债券周报高收益债市场观察第二十六期2022年12月17日至12月30日本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1近两周高收益债市场成交金额小幅下降历史分位数2021年以来较上期有所下降主要系房地产高收益债成交金额大幅下降所致证券分析师杜渐2近两周高收益债市场高折价成交金额持续下降历史分位数2021年以来电话010-66500855从上期的3060下降至当期的1000主要系房地产债高折价成交金额大邮箱dujianhcyjscom幅下降所致执业编号S03605190600013近两周城投高收益债成交活跃度小幅上升高折价成交次数有所减少高证券分析师周冠南折价成交偏离度小幅收窄地产高收益债成交活跃度大幅下降高折价成交次数大幅减少高折价成交偏离度有所收窄电话010-66500886邮箱zhouguannanhcyjscom4近两周远洋控股金地集团碧桂园地产重庆龙湖旭辉集团的面值90执业编号S0360517090002以下成交金额较上期均大幅下降联系人葛莉江当前高收益债成交概况2022年12月17日至12月30日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为53875亿元较上两周减电话010-63214662少1659亿元其中城投债成交金额增加1703亿元房地产债成交金额减少邮箱gelijianghcyjscom3532亿元高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有相关研究报告191次成交金额为2739亿元涉及到的债券90只涉及到的发债主体有华创固收债市跟踪1226-0102疫情防控55家其中城投主体有37家产业主体有18家从高折价成交次数来看按乙类乙管资金宽松继续护航房地产旭辉集团重庆龙湖碧桂园地产时代控股世贸建设等城投2023-01-02遵汇旅投高密国资昆明公租天津城投老河口建投等为高折价成交华创固收年底地产冲刺效应显现每周高频跟踪20230102高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情况来2023-01-02看近两周房地产城投行业高折价成交偏离度均有所收窄华创固收支持扩大内需货币宽松维持高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到3492022Q4货政例会点评家主体其中城投主体有家产业主体有家城投主体方面近两2022-12-31297521华创固收债市修复行情还有没有空间周城投高收益债成交金额为46848亿元其中天保投控瀚瑞控股天津武2022-12-26清江油星乙等城投主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大城投华创固收从齐鲁转债破发看市场新特点活跃主体为江油星乙贵安开投高密城投遂宁天泰2产业主体方面可转债周报20221225近两周产业高收益债成交金额为7028亿元其中远洋集团合景控股咸阳2022-12-25金控碧桂园地产等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为漯河投资集团吉林担保集团风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况8三高收益债活跃成交主体跟踪9一城投主体10二产业主体11四风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6图表6近两周高收益债成交行业分布7图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览8图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况8图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布9图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总9图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2022年12月17日至12月30日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为53875亿元较上两周减少1659亿元其中城投债成交金额增加1703亿元房地产债成交金额减少3532亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期27248231233400679742022625-202278第十四期2761923325136087500证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期53875349151273910296资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20的高收益债均为城投债房地产债其中城投债数量占比95房地产债数量占比5高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-13剩余期限大多位于2年以内近两周19江油停车项目NPB0120临汾0321任兴0122遂天01的换手率较高分别为1761029383高收益房地产债为21合景01加权成交收益率为5049近两周换手率为31图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年22武清国资PPN001天津市武清区国有资产经营投资有限公司719100072854176城投19江油停车项目NPB01江油星乙停车场管理服务有限公司704400176880335城投贵阳经济开发区城市建设投资集团股份有PR筑经01701920761214333城投限公司21瀚瑞投资PPN004江苏瀚瑞投资控股有限公司697185038824100城投22遂天01遂宁市天泰实业有限责任公司66180083912496城投21合景01广州合景控股集团有限公司6262000315049060房地产22泰达投资SCP010天津泰达投资控股有限公司6051325461109064城投重庆市双桥经济技术开发区开发投资集团有21双桥经开PPN001572100057952061城投限公司21任兴01任兴集团有限公司56060093865068城投20高密01高密市城市建设投资集团有限公司558700801036159城投22大足国资PPN002重庆大足国有资产经营管理集团有限公司53390059882195城投21阜阳02泸州阜阳投资集团有限公司51375068920398城投20临汾03临汾市投资集团有限公司508500102872141城投21邛崃01邛崃市建设投资集团有限公司501100050856196城投21通泰PPN001张家口通泰控股集团有限公司491110045984176城投22瀚瑞投资PPN006江苏瀚瑞投资控股有限公司46460077865249城投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报20仁寿G1仁寿发展投资集团有限公司45890051814070城投19昆交05昆明交通产业股份有限公司4512450181498170城投20润投01成都市润弘投资有限公司445100045840083城投22津南城投MTN001天津津南城市建设投资有限公司44082553880181城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看90元以上成交金额小幅上升其他价格区间成交金额均有所下降高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为40069亿元占比为81其次为80-90元70-80元该价格区间的高收益债成交金额分别为6530亿元1184亿元占比分别为13250元以下区间的高收益债成交金额仅有529亿元主要为21旭辉0121旭辉0220时代0916合景03等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债以城投债为主80元以下价格区间的高收益债以地产债为主图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值22武清国资PPN00171985419昆交05451149819江油停车项目70488019贵安G24281772NPB0121瀚瑞投资PPN00469782422湘潭九华PPN001384118622遂天0166191220高密04248141922泰达投资SCP010605110920碧海02241155621双桥经开PPN00157295220高密01207116021任兴0156086522柳控03199108322大足国资PPN00253388219高密01183176021阜阳0251392020碧海01181162520临汾0350887220复星高科MTN003181109270-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报16碧园05198479221远洋01160189621碧地01155158315远洋05093245921远洋控股PPN001103394319远洋02087186919津投27083104721远洋控股PPN001061498320津投0608392719远洋01054444921碧地04072169621远洋02032195020华荣01054195516碧园05018793420娄海情048139421旭辉02015171821碧地03037156619碧地02005948319远洋01030409421旭辉03004263250-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值21合景01626504921旭辉01076356720合景06267292521旭辉02046367321远洋02048207620时代09013783115远洋05042326016合景030091442320合景08030289020世茂03005536120中天金融MTN0020201812122旭辉01003347520旭辉03016328320远资010034234921旭辉03013284120阳城030032347421旭辉01011277120旭辉02002553520旭辉02009404420碧地040014554资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产建筑装饰等行业其中城投高收益债成交金额为46848亿元较上两周增加1703亿元主要包括22武清国资PPN00119江油停车项目NPB01PR筑经0121瀚瑞投资PPN004等房地产高收益债成交金额为4385亿元较上两周减少3532亿元主要包括21合景0120大连万达MTN00420合景0621远洋控股PPN001等建筑装饰行业高收益债成交金额为889亿元较上两周增加239亿元主要包括22晋桥Y122新蒲0422漯投01等图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有191次成交金额为2739亿元涉及到的债券有90只涉及到的发债主体有55家其中城投主体有37家主要分布在贵州山东云南等地区产业主体有18家主要分布在房地产综合建筑装饰等行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中房地产债和城投债高折价成交次数分别为10176房地产债高折价成交次数较上两周减少45次城投债高折价成交次数较上两周减少12次此外建筑装饰交通运输综合化工采掘商业贸易等行业也存在部分高折价成交图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体房地产旭辉集团重庆龙湖碧桂园地产时代控股世贸建设等城投遵汇旅投高密国资昆明公租天津城投老河口建投等建筑装饰腾越建筑新蒲发展交通运输普洛斯中国综合晟鸿城发远洋资本资料来源Wind华创证券注取高折价成交次数排名前5的行业并按高折价成交次数列示其前5大主体从高折价成交金额成交价低于面值90来看远洋控股碧桂园地产金地集团重庆龙湖旭辉集团仍为成交活跃的房企其高折价成交金额较上期均有所减少图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元远洋控股952193723570404碧桂园地产617119721275290金地集团379124038262099重庆龙湖25388540333063旭辉集团20784512893160资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周房地产城投建筑装饰行业高折价成交偏离度小幅收窄综合商业贸易行业高折价成交偏离度有所走阔其中房地产城投建筑装饰高收益债高折价成交偏离度分别为-1005-663-551较上两周的-1131-686-567小幅收窄综合商业贸易高收益债成交偏离度分别为-4864-6105较上两周的-1115-1493大幅走阔证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到349家主体其中城投主体有297家产业主体有52家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体云投集团天保投控静海城投泰达投控遵义20211218-20211231第一期世茂建设广州时代融信集团等道桥等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投贵安202225-2022218第四期世茂建设时代控股龙光控股融创集团等开投等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅惠民202235-2022318第六期龙光控股万达商业中林集团等城建等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投柳州2022416-2022429第九期宝龙实业远洋集团联想控股等城投等华发集团泰达投资柳州东通柳州投控高新2022430-2022513第十期陕建控股中建七局碧桂园控股等控股等瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投渤海2022514-2022527第十一期万达商业平煤神马集团远洋集团等水产等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高新科技柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等资料来源Wind华创证券一城投主体2022年12月17日至12月30日城投高收益债成交金额为46848亿元其中天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等城投主体成交活跃度较高天保投控为天津港保税区重要的基建及国有资本运营主体从事的天津港保税区内基设公用事业运营等业务具有很强的区域专营性此外公司投资的天津银行等企业运营良好持续为公司带来较大规模的投资收益公司的风险点在于1代建项目投资规模较大建设资金回收周期及方式尚未明确形成了相对较大的资金占用2经营性现金流稳定性较弱投资性现金流持续净流出筹资活动净现金流由正转负整体现金流状况欠佳3对外担保规模较大对海航集团旗下天津渤海租赁对外担保余额规模较大存在一定或有负债风险瀚瑞控股为镇江市国资委直属企业主要在镇江新区从事基础设施建设运营和保障房业务在政策和资金上得到地方政府积极支持镇江市和镇江新区经济保持发展态势为瀚瑞控股的业务开展提供较好的外部环境公司的风险点在于1债务负担重偿付压力较大截至2021年末公司债务总额为67448亿元短期债务占比高达47082资产变现能力偏弱公司大量资金被关联方占用且较大部分货币资金土地资产及应收款项用于抵质押融资3存在类金融业务风险公司控股小贷担保融资租赁业务规模持续增大抗风险能力较差担保代偿及小额贷款不良率上升4对外担保规模较大面临一定的担保代偿风险截至2021年末公司对外担保金额为33741亿元占净资产比重高达58或有负债风险较大天津武清为武清区重要的基础设施建设主体业务地位突出在财政补贴项目专项资金等方面得到持续支持中债信用增进为PR武清投提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保公司的风险点在于1债务偿付压力较大武清经开积累的刚性债务规模较大跟踪期内公司刚性债务规模总体小幅增长且期限结构明显缩短面临较大的债务偿付压力2存在较大规模资金被占用武清经开应收开发区管委会等的款项规模较大其资金回收情况或将对公公司信用质量及经营财务状况产生影响3或有负债风险武清经开为区属国企提供较大规模担保存在一定的或有负债风险星乙公司为四川省江油市城市停车场项目的建设和运营主体主要从事江油市城市停车场项目投资建设和运营管理江油市作为我国西部地区重要的特钢生产基地和四川省工业重镇工业经济保持增长第三产业快速发展经济实力仍较强公司的风险点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报在于1财务实力较弱公司成立时间较短尚未实现营业收入财务实力依然较弱2短期债务规模较大差额补偿人江油鸿飞全部债务规模快速增长短期债务规模较大图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余隐含YY评净利润资产负债发行人省份亿元中位数额亿元评级级亿元率天津保税区投资控股集团有限公司154491522850AA-7-15676675天津江苏瀚瑞投资控股有限公司133484923684AA-7-2546167江苏省天津市武清区国有资产经营投资有限公司132885415700AA-6-3356332天津江油星乙停车场管理服务有限公司925874625AA-8-000000四川省贵州贵安发展集团有限公司897167232447A71365015贵州省贵阳经济开发区城市建设投资集团股份有限公司76511972374A7-2274267贵州省任兴集团有限公司7628926463AA-7-4455945山东省高密市城市建设投资集团有限公司75312191700A81684194山东省山东任城融鑫发展有限公司72110133957AA-83295731山东省广西壮族自广西柳州市投资控股集团有限公司71496722138A79406859治区济宁市市中区城建投资有限公司70512328928AA-7-1786402山东省临汾市投资集团有限公司7008827175AA-71715886山西省巴中市国有资本运营集团有限公司70013097909A7-1555739四川省天津泰达投资控股有限公司700109316590AA-7-32666728天津遂宁市天泰实业有限责任公司6968863780AA-81573746四川省昆明交通产业股份有限公司650150612989AA-710485885云南省重庆市潼南区城市建设投资集团有限公司6428697524AA-7-1625659重庆广西壮族自柳州东通投资发展有限公司628107112233A7-3186841治区西宁城市投资管理有限公司60212367200AA-6-0776766青海省张家口通泰控股集团有限公司6008136630AA-6-0916667河北省资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2022年12月30日数据净利润资产负债率为2021年报数据二产业主体2022年12月17日至12月30日产业高收益债成交金额为7028亿元其中远洋集团广州合景咸阳金控碧桂园地产等产业主体成交活跃度较高远洋集团系中国人寿不动产投资平台可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持公司土储大部分项目投资位于一二线城市具有区域布局优势公司的风险点在于1公司整体盈利水平下滑近年来公司毛利率出现较为明显下降其利润情况对投资收益依赖较大整体盈利情况有待改善2表外项目规模较大近年来公司合营企业及项目明显增多其他应收款及其他应付款保持在较高水平非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响3对外担保规模较高面临一定或有负债风险截至2021年末证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报公司对外担保规模为15466亿元占总资产比重为3916合景控股隶属于合景泰富地产控股有限公司是广州市处于领先行列的大型房地产开发商公司的风险点在于1审计报告带与持续经营有关的重大不确定性段中天运和安永会计师事务所分别向公司和合景泰富出具了带与持续经营有关的重大不确定性段的2021年审计报告提醒报表使用者关注当前情况下公司和合景泰富持续经营的能力存在重大不确定性2盈利能力大幅下滑2021年公司营业收入大幅下降期间费用仍呈增长态势投资收益有所下降同时公允价值变动收益由正转负导致最终盈利规模大幅下降3偿债压力加大需关注偿债资金筹措情况由于盈利指标大幅下滑货币资金受限比例大幅增加公司及合景泰富偿债能力指标明显弱化4合作开发带来的管理难度及或有负债风险近年来合景泰富通过合联营方式开发的项目较多合联营企业往来款规模较大对其项目运作及资金管理等方面提出更高要求咸阳金控是陕西省咸阳市人民政府根据金融业发展趋势为重大产业项目筹集资金和投后管理而成立的咸阳市国有资本投资公司公司在上世纪八十年代进入显示器件领域为国内液晶玻璃基板龙头企业公司的风险点在于1短期债务占比较高面临一定偿债压力截至2021年末公司债务总额为22206亿元其中短期债务为9362亿元占比高达42162盈利能力较弱净利润出现亏损2022年中报显示当期发生亏损净利润为-1954亿元主要是液晶面板业务受终端市场需求萎缩俄乌冲突导致全球供应链不稳定的影响面板价格持续探底3受限资产占比较高截至2022年6月末发行人资产抵押质押及其他权利限制的资产合计20359亿元占公司净资产比例为11051占公司总资产的比例为3615碧桂园地产控股股东碧桂园控股为国内领先的城镇化住宅开发商2021年其全口径及权益口径签约销售金额均排名房地产行业首位公司土地储备较为充足且布局分散财务杠杆及偿债能力指标处于合理区间内公司的风险点在于1签约销售金额下滑受行业景气度下滑的影响2021年公司签约销售金额同比下滑2022年15月碧桂园控股权益签约销售金额同比仍延续下降趋势销售下滑或对公司现金流平衡产生一定影响2控股股东信用类债务再融资存在一定不确定性公司控股股东碧桂园控股需于2022年内兑付一定规模的境内外债券及境外银团贷款考虑到目前信用类债务再融资的不确定性需持续关注该类债务融资渠道的恢复情况3对外担保金额较大截至2021年末公司为关联方等的负债提供的担保余额为65980亿元占公司净资产比重为2868面临一定的或有负债风险图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率远洋控股集团中国有限公司952250932532A658897354房地产广州合景控股集团有限公司92429083998B7-10676656房地产咸阳金融控股集团有限公司6538793570AA-727346375电子碧桂园地产集团有限公司617154522330A6414258566房地产大连万达商业管理集团股份有限公司444142121081A6134335128房地产金地集团股份有限公司402139041489A5-129517619房地产重庆龙湖企业拓展有限公司357105240333AA-5-316216992房地产上海复星高科技集团有限公司33895413551A6129906335综合证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报遵义市新蒲发展集团有限责任公司2601011620A95645680建筑装饰碧桂园控股有限公司21547505621A6409828457房地产山西路桥建设集团有限公司2088178355AA2614167461建筑装饰旭辉集团股份有限公司207337812893CC7-107477350房地产晋能控股山西电力股份有限公司1849355900AA5--2638491公用事业漯河投资控股集团有限公司144845340AA-6-1576444建筑装饰中国恒天集团有限公司0989763000A74557273综合广东腾越建筑工程有限公司09333195562A72367032建筑装饰上海豫园旅游商城集团股份有限公司08414858575A5-39276824商业贸易普洛斯中国控股有限公司079101521563AA5000000交通运输新湖中宝股份有限公司07416985062A822846924房地产吉林省信用融资担保投资集团有限公司071812728AA-6-0885209非银金融资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2022年12月30日数据净利润资产负债率为2021年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状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