研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年01月16日债券周报如何看待资金分层和持仓过节第一金融数据发布会货币政策整体积极态势维持降成本诉求仍强华创证券研究所更多主动作为落实扩大内需发展战略支撑房地产修复第二近期央行公开市场操作显示对流动性的呵护态度但并未动用特证券分析师周冠南殊跨节安排电话010-66500886第三节前缺口集中于取现压力缴税压力也有叠加仍存在资金面显邮箱zhouguannanhcyjscom著收紧可能需要谨慎执业编号S0360517090002第四后期需持续关注操作规模若出现一个阶段的增长对于满足流MLF证券分析师梁伟超动性需求较为积极但需要提防MLF操作利率对银行负债成本的边际影响电话010-66500862第五近期资金分层体现较为显著体现为较低的加权价格和较高的资金加邮箱liangweichaohcyjscom点以及信用质押融资难度提升执业编号S0360519070002第六伴随质押回购成交新高的是银行内部资金融通明显放量机构之间流动性分布不均是引发资金分层的主要原因相关研究报告第七以杠杆角度看我们可以看到银行机构杠杆率的抬升和非银杠杆率的华创固收债市跟踪0109-0115节前资回落质押回购成交规模新高不是非银加杠杆所致金收敛市场宽信用预期升温2023-01-15第八部分中小银行机构其杠杆率的提升可能与季节性配置需求有关华创固收年末岁初打新降温外资流入驱尤其是农村金融机构这对于NCD价格的稳定至关重要动市场回暖可转债周报20230108第九长端经历2022年11月中到2022年12月中的大幅调整后2022年122023-01-09华创固收债市跟踪0103-0108债市开月中至2023年1月中的超跌修复行情或也从时间和空间上相对到位门红稳地产政策带来扰动第十年初信贷融资边际或趋向于修复政策执行前倾的态势较为明显疫2023-01-08后修复或在节后陆续体现华创固收疫情冲击集中释放弱现实加速筑底12月经济数据预测债市策略超跌修复行情走完整体仍处于弱势震荡形态中短期在节前资2023-01-08金压力和交易盘离场意愿之下或仍将有所调整当前信贷融资边际修复华创固收终端加速修复中游供需寻底信贷开门红依然可期春节又是验证消费复苏的关键窗口故节后债市每周高频跟踪20230107可能仍存在调整风险建议偏谨慎对待持仓过节适度降低仓位持币2023-01-07应对或者在前期利差调整充分安全边际足够票息保护较高的短久期城投品种中挖掘确定性应对后期可能存在的调整风险风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一央行再推房地产支持政策节前流动性谨慎乐观4一金融数据发布会货币政策积极表态维持更多涉及房地产支持政策4二央行呵护态度明显但流动性缺口较大警惕MLF放量的价格引导5二资金分层更多是流动性分布的问题并非杠杆需求6三超跌修复行情暂停宜止盈宜持币9四风险提示11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1年度金融数据发布会央行针对房地产支持政策着墨更多4图表2对冲节前流动性需求央行逆回购开启较早5图表314D逆回购开启时间也较往年更早5图表4节前两周取现压力逐步体现6图表51月财政多收少支月中缴税压力较大6图表6MLF操作或价稳量增对冲跨节流动性需求6图表7MLF放量的阶段对应NCD价格可能抬升6图表8当前资金分层显著交易所资金价差高于以往7图表9银行间资金分层更加明显资金价差在历史高位7图表10上周个别交易日银行间资金成交创历史新高7图表11大行融出和融入余额同步放量净融出上行7图表12小行融出和融入同样抬升净融出在相对低位8图表13广义基金净融入明显增加但是融出减少所致8图表14银行间市场银行类机构的高频杠杆率有所上行8图表15银行间市场非银的高频杠杆率有所下行8图表16农村金融机构对NCD的季节性配置入场9图表17农村金融机构年初对各类债券明显增持9图表18国股行票据直贴利率期限倒挂9图表19国股直贴利率明显上行与资金利差迅速收窄9图表20春节偏早影响2023年初信贷投放开门红10图表21预计2023Q1地方发行节奏依然前置10图表22国内航班交通运输恢复态势较为明显10图表23海南等地区消费恢复好于往年同期10图表24节前一周收益率或继续调整11图表25信用债整体调整幅度更大11图表26利差保护更足的偏低等级短端城投表现较好11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一央行再推房地产支持政策节前流动性谨慎乐观一金融数据发布会货币政策积极表态维持更多涉及房地产支持政策1月13日国新办召开年度金融统计数据新闻发布会央行政策层对金融数据和热点问题进行解读其中涉及新的房地产支持政策引起市场关注总结来看第一货币政策整体积极态势维持降成本诉求仍强政策层对于货币政策表述的总体定调仍然依据中央经济工作会议的部署故支持扩大内需战略的政策方向明确总体维持积极态度虽然并未直接回应记者关于是否降息的提问但在货币政策具体任务中排在第一位的即降成本即微观主体的债务负担涉及居民房贷付息成本故我们对于货币政策偏积极的判断维持第二货币政策涉及支持房地产恢复的内容较多或再推再贷款等政策工具央行政策层明确后期将再推结构性货币政策工具支持房地产市场平稳运行包括保交楼和住房租赁等故大概率会以再贷款类工具的形式为保交楼和住房租赁等方向的贷款投放提供资金支持此外也提及设立全国性资产管理公司专项再贷款故可能再向非银机构提供再贷款或用于支持资产重组等此外涉及三线四档等优化参数缓解压力的方向较为明显第三发布会也涉及汇率和通胀等问题但可能当前并非央行当前重点发布会也具体回应了近期的汇率波动除表明短期测不准的态度之外也提及近期国际收支和风险偏好等多重因素中长期汇率稳定的表态依旧涉及通胀与前期货政报告中的表述一致关注需求短期释放时的通胀走高的潜在风险但对当前实际通胀形势并不担忧故汇率对国内货币政策压力趋缓通胀对货币政策约束存在隐忧总体来看我们维持货币政策方向偏积极的判断央行更多主动作为落实扩大内需发展战略支撑房地产修复对于流动性的总体表态也偏积极对于汇率和通胀问题的表述依旧后期降成本诉求下政策利率降息仍然可期时间窗口或在一季度末图表1年度金融数据发布会央行针对房地产支持政策着墨更多问题具体内容一是推动降低企业综合融资成本和个人消费成本降低微观主体的债务负担增加居民消费和企业投资能力二是坚持两个毫不动摇引导金融机构切实加强和改进金融服务加大向制造业服务行业民营小微企业的倾斜支持力度继续推进民营企业债券融资支持工具货币政策方向三是鼓励住房汽车等大宗消费围绕教育文化体育等重点领域加强对服务消费的综合金融支持四是保持房地产融资平稳有序坚持房住不炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具维护好住房消费者合法权益实施好改善优质房企资产负债表计划有效防范化解优质头部房企风险完善住房租赁金融支持政策推动房地产行业向新发展模式平稳过渡最近我们在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等为贯彻落实中央经济工作会议部署防范风险从问题房企向优质房企扩散有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案行动方案聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企重点推进资产激房地产调活负债接续权益补充预期提升四个方面共21项工作任务综合施策改善优质房企现金流引导优控质房企资产负债表回归安全区间这些任务中既包括抓好已经出台政策的落实也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措方案设定了优质房企条件没有具体名单由金融机构自主把握针对大家关心的三线四档规则方案明确要完善针对30家试点房企的三线四档规则在保持规则整体框架不变的基础上完善部分参数设置当前和今后人民币汇率走势会受到国内外经济金融形势国际收支市场风险偏好等多重因素影响短期测不准是必然的总的看保持基本稳定有坚实的基础近期中国经济总体延续恢复的发展态势疫情防控动态优化在全球高通胀汇率波动背景下我们保持了物价的基本稳定考虑到主要经济体经济景气指数下降我国贸易顺差增速可能有所回落在多种力量综合作用下我国人民币汇率将总体保持平稳运行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2023年我们预计我国通胀水平总体仍将保持温和但也要关注通胀反弹的潜在可能性物价走势的不确定性仍然存在因此对于通胀形势也不能掉以轻心对其未来升温的潜在可能性要保持密切关注从国内通胀压力看一段时间以来我国M2增速处于比较高的位置不排除对物价的影响滞后显现随着疫情防控措施的优化居民消费动能会逐步释放总需求趋于升温后也可能伴随一定通胀上行压力从国际看地缘政治冲突依然扰动全球能源供给发达经济体通胀仍然处在高位所以输入性压力也需要警惕资料来源央行华创证券二央行呵护态度明显但流动性缺口较大警惕MLF放量的价格引导央行公开市场操作显示对流动性的呵护态度但并未动用特殊跨节安排今年春节时间偏早央行也随之调整公开市场操作节奏更早开启跨节投放1月11日即开启14D逆回购操作并期陆续放大交易量央行2022年下半年以来对于逆回购的操作均较为积极在跨季和跨节时点明显加大逆回购操作规模本次跨春节或仍以此模式操作通过逆回购放量对冲跨节流动性需求但这种操作模式仅在2021年同期使用再之前央行通常采用降准或其他流动性特殊安排进行跨节操作2021年跨春节首次以逆回购对冲跨节需求引发市场和央行对资金面的相互误判带来较大的资金波动风险故我们总体对于当前央行的呵护态度表示乐观但也对这种操作模式维持谨慎态度毕竟资金缺口压力较大单纯逆回购存在引发预期收缩的风险图表2对冲节前流动性需求央行逆回购开启较早图表314D逆回购开启时间也较往年更早资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券节前缺口集中于取现压力缴税压力也有叠加节前社会公众对于现金的需求消耗商业银行超储带来资金缺口压力其季节性是节前两周体现取现压力节后陆续回流整个一季度现金规模总量保持稳定在节前月份和节后月份之间剧烈波动2023年春节在1月份取现压力在月份体现更为明显按照其规律性估计今年节前取现规模或在2万亿附近缺口相对较大1月同样是税种大月缴税截止日在16日正好与节前取现压力叠加或也部分放大流动性需求对资金面构成压力故节前一周仍存在资金面显著收紧的可能需要谨慎证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表4节前两周取现压力逐步体现图表51月财政多收少支月中缴税压力较大资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券后期需持续关注MLF操作规模及其对银行中期负债边际成本的影响在降准使用偏少的周期或者货币政策宽松周期末端MLF操作规模通胀有所增加以满足机构对于中长期流动性的需求今年1月到期规模较大在7000亿后期到期规模将显著缩减直至年底故后续若出现一个阶段的MLF存量规模持续增长其对于满足流动性需求量较为积极但需要提防在银行负债来源偏紧之后MLF操作利率对其负债成本的边际影响历史上存在MLF持续加量和NCD价格持续上行的阶段在货币政策偏紧周期尤其需要注意图表6MLF操作或价稳量增对冲跨节流动性需求图表7MLF放量的阶段对应NCD价格可能抬升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二资金分层更多是流动性分布的问题并非杠杆需求近期资金分层体现较为显著体现为较低的加权价格和较高的资金加点以及信用质押融资难度提升近几个交易日资金面情绪继续收紧资金分层加剧投资者对跨年的担忧情绪回升压制现券交易行情同时NCD再次快速提价资金加权价格虽然偏低但资金分层利差较高R007与DR007的滚动价差处于历史同期的高位水平市场预期分化较大此外信用质押融资难度显著加大部分机构收紧质押券条件提高交易对手标准在当前未发生信用风险的情况下显得尤为突兀引发投资者热议证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表8当前资金分层显著交易所资金价差高于以往图表9银行间资金分层更加明显资金价差在历史高位资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券伴随质押回购成交新高的是银行内部资金融通明显放量1月9日银行间质押回购成交规模隔夜和7D成交量之和突破7万亿创历史新高投资者对于质押回购成交规模新高产生疑惑以往的资金成交放量往往伴随着机构杠杆率的明显提升但本次并不符合这一直觉银行间质押回购成交规模的放量伴随的是银行类金融机构之间的资金成交明显放量其中大行融入融出余额同时明显放量大行的净融出规模也明显增加小行的融出和融入余额同样抬升但净融出规模依然为负维持在历史相对低位故我们可以看到银行机构之间的资金融通显著放量是质押回购成交规模新高的主要原因而非杠杆性需求带来的图表10上周个别交易日银行间资金成交创历史新高图表11大行融出和融入余额同步放量净融出上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注大行包含国有行政策性银行和股份制银行机构之间流动性分布不均是引发资金分层的主要原因银行类金融机构总体来看既大规模融入也大规模融出反映银行机构之间的流动性分布可能出现分化这种分化可能是存款分层带来2022年11月债市调整伴随着理财的大规模赎回存款的流向仍依据银行的存款竞争力分布故存款的集中增长中可能也伴随着机构分层的加剧此外随着2023年1月经济活动的恢复以及信贷投放开门红的推进可能带来银行之间存款转移以及结算需求的明显增加故银行对于日常的资金融入融出需求量都有所放大以交换流动性满足各机构头寸需求证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表12小行融出和融入同样抬升净融出在相对低位图表13广义基金净融入明显增加但是融出减少所致资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注小行包含城商行和农村金融机构注广义基金包含基金公司及其产品银行理财货基和其他以杠杆角度看我们可以看到银行机构杠杆率的抬升和非银杠杆率的回落上述过程中银行之间的积极交易使得资金加权价格明显压低但小行的净融出并未增加即非银机构所面临的融资环境并未改善此外货币基金和银行理财等融出规模的缩减使得非银机构资金供需形势更为紧张并且在信用风险和机构信用融资需求增加的背景下加剧了上述环节中非银机构的资金分层故对于非银而言资金净融入规模的增加是融出规模减少的结构并非融入资金增加的杠杆行为而对于银行而言可能部分中小行杠杆有所提升整体银行机构杠杆率上行斜率较陡图表14银行间市场银行类机构的高频杠杆率有所上行图表15银行间市场非银的高频杠杆率有所下行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券部分中小银行机构其杠杆率的提升可能与季节性配置需求有关尤其是农村金融机构年初农村金融机构集中配置的季节性规律与往年一致今年1月中之前农村金融机构明显增持了各类债券尤其是同业存单农村金融机构时因素偏低受季节性配置思路影响较大年初配置叠加了宽松的融资环境其加杠杆的意愿可能提升如我们前期报告所言年初农村金融机构的配置对于NCD价格的稳定至关重要同业存单中长期供需形势不容乐观短期看农村金融机构在一季度能否顺利入场中期看银行理财的规模变化和配置偏好变化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报图表16农村金融机构对NCD的季节性配置入场图表17农村金融机构年初对各类债券明显增持资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三超跌修复行情暂停宜止盈宜持币上周资金分层的加剧和NCD提价等因素对债市情绪形成压制但以收益率自身运行规律而言10年期国债经历2022年11月中到2022年12月中的大幅调整后2022年12月中至2023年1月中的超跌修复行情或也从时间和空间上相对到位节前随着资金情绪的收紧以及房地产支持政策等的出台交易盘离场意愿或有所增强节前一周债市继续调整的概率偏高节后环境或也存在一定压力第一年初信贷融资边际或趋向于修复从近期的票据利率看与2021年初情况较为相似在信贷开门红诉求之下或部分挤占票息配置需求2023年1月之后的票据利率大幅上行更是走出了期限倒挂的形态即偏短期限票据的直贴利率上行幅度更大并且若以票据直贴利率和资金之间的利差衡量信贷融资边际其利差近期显著收缩或意味着信贷融资边际在年初的修复较为明显此外我们前期讨论春节效应对信贷投放的影响在今年春节在1月份的情况下的确不利于今年信贷投放的开门红小月效应下能否实现信贷投放同比的增长值得关注今年1月和2月信贷投放规模或相对均衡图表18国股行票据直贴利率期限倒挂图表19国股直贴利率明显上行与资金利差迅速收窄资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券第二政策执行前倾的态势较为明显前期我们在中央经济工作会议的解读中发现今年政策靠前发力的诉求并不如2022年年初强烈但在执行层面由于2022年末一批支持政策亟待落实故2023年初政策发力的边际并不比往年弱以房地产支持政策而言如上述所述宏观调控部门仍在连续推出具体支撑政策以地方债发行节奏而言证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报截至日前15个省市公布发行计划在一季度已经有接近万亿故地方债发行节奏依然前倾图表20春节偏早影响2023年初信贷投放开门红图表21预计2023Q1地方发行节奏依然前置资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券第三疫后修复或在节后陆续体现部分大中城市可能已经度过疫情高峰近期春运出行及消费数据的修复似乎存在超预期的可能前期中财办相关解读中将疫情对经济的影响解释为J曲线形态即短期扰动之后可能迎来需求的集中反弹若疫情高峰度过较快节后消费修复的速度也存在超预期可能春节正是验证部分城市需求复苏的关键窗口图表22国内航班交通运输恢复态势较为明显图表23海南等地区消费恢复好于往年同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券所以债市超跌修复行情走完整体仍处于弱势震荡形态中短期在节前资金压力和交易盘离场意愿之下或仍将有所调整当前信贷融资边际修复信贷开门红依然可期春节又是验证消费复苏的关键窗口故节后债市可能仍存在调整风险建议偏谨慎对待持仓过节适度降低仓位持币应对或者在前期利差调整充分安全边际足够票息保护较高的短久期城投品种中挖掘确定性应对后期可能存在的调整风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报图表24节前一周收益率或继续调整资料来源Wind华创证券图表25信用债整体调整幅度更大图表26利差保护更足的偏低等级短端城投表现较好资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14