银行二永债不赎回风险分析与展望：2021年以来银行二级资本债不赎回事件频发，市场对银行二永债不赎回风险关注度明显上升。由于银行永续债整体发行时间较晚，尚无银行永续债进入赎回期，当前银行二永债不赎回事件均由银行二级资本债引发。从2018年至2022年，二级资本债不赎回银行主体主要有以下特征：1）外部评级及隐含评级大多偏低；2）盈利能力较弱或下滑明显，资本充足率与拨备覆盖率大多符合监管要求，但显著低于同类型银行平均水平，且往往处于下降趋势；3）不良率大多高于监管预警线水平，且关注类贷款占比较高；4）滚续发行成本明显上升等。
　　展望未来，虽2023年银行二级资本债到期规模相较上年略少，但考虑到地产下行、城投承压与展期、疫情对实体经济的冲击等问题，银行坏账与核销压力提升，未来二级资本债不赎回的风险仍需重点关注。银行永续债于2024年整体迎来赎回期，2025年至2026年城农商行永续债赎回到期规模显著增加，或面临一定的不赎回风险。
　　历史上哪些银行二永债发生不赎回事件：从2018年至2022年，共有51只银行二永债（均为银行二级资本债）发生不赎回事件，不赎回债券规模为329.77亿元，涉及13个省份的43家银行主体，均为城农商行，其中城商行有8家，农商行35家。从年份来看，二级资本债不赎回数量呈现逐年增长趋势，2021年开始明显增加。从区域来看，二级资本债不赎回事件主要分布在山东、辽宁等省份。从主体评级来看，不赎回银行二级资本债数量主要分布在A+，不赎回债券规模则A+到AA+范围内均较大。
　　银行二永债当前存量与赎回到期压力：1、银行二永债存量各维度分布：从银行类型来看，二永债存量规模主要分布在国股行，占比在80%以上；从区域分布来看，二永债存量规模主要分布在北京、上海、广东、浙江、福建、江苏、山东等，其存量规模均超1000亿元；从隐含评级来看，银行二级资本债、永续债存量规模均以AAA-、AA+为主，占比均为86%。2、银行二永债赎回到期压力：二级资本债赎回到期规模从2019年开始放量，2022年以来明显上升，2023年赎回压力有所缓解，2024年至2027年迎来赎回到期高峰。银行永续债于2024年迎来赎回期，2025年至2026年面临一定的赎回到期压力。
　　未来哪些银行二永债面临不赎回风险：基于对历史上银行二永债不赎回主体的特征梳理与原因分析，可以发现不赎回银行主体在以下维度上特征显著。
　　1、再融资困难维度：隐含评级偏低，位于A+及以下。未来面临赎回到期且满足隐含评级A+及以下条件的银行二级资本债主体共有122家，以农商行为主，银行永续债主体共有16家，均为城商行。
　　2、盈利水平维度：营收规模较小，营收&利润增速为负。未来面临赎回到期且满足盈利水平维度条件的银行二级资本债主体有38家，赎回规模为204.8亿元，银行永续债主体有7家，未来赎回到期规模为94.50亿元。
　　3、资本充足水平维度：资本充足率、一级资本充足率边际不足。当前有17家银行二级资本债主体资本充足率未达监管要求，5家银行永续债主体资本充足率未达监管要求，8家银行永续债主体一级资本充足率未达监管要求。
　　4、不良率维度：不良率高于监管预警水平，关注类贷款占比偏高。未来面临赎回到期且满足不良率维度条件的银行二级资本债主体有37家，赎回规模为323.1亿元，银行永续债主体有7家，未来赎回到期规模315亿元。
　　5、拨备覆盖率维度：拨备覆盖率低于监管要求150%。未来面临赎回到期且满足拨备覆盖率维度条件的银行二级资本债主体有19家，赎回规模为857亿元，银行永续债主体有11家，未来赎回到期规模1080亿元。
　　风险提示：
　　数据统计出现偏差；信用风险事件超预期发生。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券深度报告2023年01月20日债券深度报告五大视角看银行二永债不赎回风险银行二永债不赎回风险分析与展望年以来银行二级资本债不赎回事件2021华创证券研究所频发市场对银行二永债不赎回风险关注度明显上升由于银行永续债整体发行时间较晚尚无银行永续债进入赎回期当前银行二永债不赎回事件均由银证券分析师杜渐行二级资本债引发从2018年至2022年二级资本债不赎回银行主体主要有以下特征1外部评级及隐含评级大多偏低2盈利能力较弱或下滑明电话010-66500855显资本充足率与拨备覆盖率大多符合监管要求但显著低于同类型银行平邮箱dujianhcyjscom均水平且往往处于下降趋势3不良率大多高于监管预警线水平且关注执业编号S0360519060001类贷款占比较高4滚续发行成本明显上升等证券分析师周冠南展望未来虽2023年银行二级资本债到期规模相较上年略少但考虑到地产电话010-66500886下行城投承压与展期疫情对实体经济的冲击等问题银行坏账与核销压邮箱zhouguannanhcyjscom力提升未来二级资本债不赎回的风险仍需重点关注银行永续债于2024年执业编号S0360517090002整体迎来赎回期2025年至2026年城农商行永续债赎回到期规模显著增加联系人葛莉江或面临一定的不赎回风险历史上哪些银行二永债发生不赎回事件从2018年至2022年共有51只银电话010-63214662行二永债均为银行二级资本债发生不赎回事件不赎回债券规模为32977邮箱gelijianghcyjscom亿元涉及13个省份的43家银行主体均为城农商行其中城商行有8家农商行35家从年份来看二级资本债不赎回数量呈现逐年增长趋势2021相关研究报告年开始明显增加从区域来看二级资本债不赎回事件主要分布在山东辽宁华创固收宽松周期后半段2023年等省份从主体评级来看不赎回银行二级资本债数量主要分布在A不赎流动性年度策略报告回债券规模则A到AA范围内均较大2023-01-10华创固收云南优势在区位出路在开放银行二永债当前存量与赎回到期压力1银行二永债存量各维度分布从银城投全景2022系列报告之四行类型来看二永债存量规模主要分布在国股行占比在80以上从区域2022-12-29分布来看二永债存量规模主要分布在北京上海广东浙江福建江苏华创固收三大视角看信用债调整空间与配置山东等其存量规模均超1000亿元从隐含评级来看银行二级资本债永价值2022-12-26续债存量规模均以AAA-AA为主占比均为862银行二永债赎回到华创固收稳字当头城投不悲观城投债期压力二级资本债赎回到期规模从2019年开始放量2022年以来明显上升2023年度投资策略2023年赎回压力有所缓解2024年至2027年迎来赎回到期高峰银行永续债2022-12-22于2024年迎来赎回期2025年至2026年面临一定的赎回到期压力华创固收处变不惊灵活应对2023年利率债年度策略报告未来哪些银行二永债面临不赎回风险基于对历史上银行二永债不赎回主体2022-12-07的特征梳理与原因分析可以发现不赎回银行主体在以下维度上特征显著1再融资困难维度隐含评级偏低位于A及以下未来面临赎回到期且满足隐含评级A及以下条件的银行二级资本债主体共有122家以农商行为主银行永续债主体共有16家均为城商行2盈利水平维度营收规模较小营收利润增速为负未来面临赎回到期且满足盈利水平维度条件的银行二级资本债主体有38家赎回规模为2048亿元银行永续债主体有7家未来赎回到期规模为9450亿元3资本充足水平维度资本充足率一级资本充足率边际不足当前有17家银行二级资本债主体资本充足率未达监管要求5家银行永续债主体资本充足率未达监管要求8家银行永续债主体一级资本充足率未达监管要求4不良率维度不良率高于监管预警水平关注类贷款占比偏高未来面临赎回到期且满足不良率维度条件的银行二级资本债主体有37家赎回规模为3231亿元银行永续债主体有7家未来赎回到期规模315亿元5拨备覆盖率维度拨备覆盖率低于监管要求150未来面临赎回到期且满足拨备覆盖率维度条件的银行二级资本债主体有19家赎回规模为857亿元银行永续债主体有11家未来赎回到期规模1080亿元风险提示数据统计出现偏差信用风险事件超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券深度报告投资主题报告亮点对历史上银行二永债不赎回事件进行梳理归纳其主体特征与原因分析对2018年以来银行二级资本债不赎回的43家主体汇总分析可以发现银行二永债不赎回主体特征主要分布在以下五个维度1再融资困难维度隐含评级偏低位于A及以下2盈利水平维度营收规模较小营收利润增速为负3资本充足水平维度资本充足率一级资本充足率边际不足4不良率维度不良率高于监管预警水平关注类贷款占比偏高5拨备覆盖率维度拨备覆盖率低于监管要求150从五大视角分析未来哪些银行二永债面临不赎回风险历史不赎回主体在再融资困难盈利水平资本充足水平不良率拨备覆盖率等五大维度上特征显著对当前存续银行二级资本债与银行永续债分别进行多维度测算以研判未来哪些银行二级资本债以及银行永续债可能面临不赎回风险投资逻辑通过再融资困难盈利水平资本充足水平不良率拨备覆盖率等五大视角审视未来哪些银行二永债面临不赎回风险12018年以来43家银行二级资本债不赎回主体中隐含评级A及以下二级资本债数量占比高达95多数主体由于遭遇信用风险事件估值偏高隐含评级很低遇到了显著的再融资困难问题2赎回前1年营收或利润增速为负的主体有31家占比高达72盈利能力较弱的银行内源性资本补充渠道不畅外源性资本补充工具也受主体信用资质影响未来不赎回银行二永债的风险更大3资本充足水平未达或赎回后未显著高于监管要求未来不赎回风险较大4不良率以及关注类贷款占比越高后续不良生成规模越大对银行资本构成较大的消耗因而其真实资本充足率会偏低不赎回风险也更大5拨备覆盖率较低尤其是低于监管要求时需要释放利润以计提坏账准备真实资本充足率要偏低银行二永债的不赎回风险更大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券深度报告目录一银行二永债不赎回风险分析与展望5二历史上哪些银行二永债发生不赎回事件5三银行二永债不行使赎回权的条款规定6四银行二永债不赎回主体特征梳理与原因分析7五当前银行资本补充工具概览8一内源性资本补充工具9二外源性资本补充工具9六银行二永债当前存量与赎回到期压力11一银行二永债存量各维度分布11二银行二永债赎回到期压力13七未来哪些银行二永债面临不赎回风险15一再融资困难维度隐含评级偏低位于A及以下15二盈利水平维度营收规模较小营收利润增速为负16三资本充足水平维度资本充足率一级资本充足率边际不足17四不良率维度不良率高于监管预警水平关注类贷款占比偏高19五拨备覆盖率维度拨备覆盖率低于监管要求15020八风险提示21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券深度报告图表目录图表12018年以来不赎回银行二级资本债只数与规模分布5图表22018年以来不赎回银行二级资本债区域分布6图表32018年以来不赎回银行二级资本债评级分布6图表4银行二级资本债银行永续债与一般企业永续债条款对比7图表5不赎回银行二级资本债外部评级分布7图表6不赎回银行二级资本债隐含评级分布7图表72021年以来银行二级资本债不赎回主体滚续发行成本显著上升8图表8商业银行资本组成及其资本补充工具概览8图表9近年来上市银行各项资本补充工具结构分布及变化9图表10近年来银行二级资本债与永续债发行规模快速扩容补充资本10图表11不同类型银行二永债存量规模分布12图表12不同区域银行二永债存量规模的估值收益率分布亿元12图表13银行二永债存量规模的隐含评级分布13图表14银行二永债存量规模的估值收益率分布13图表15银行二级资本债赎回到期情况14图表16银行永续债赎回到期情况14图表17近年来不同银行类型二级资本债赎回到期压力14图表18近年来不同银行类型永续债赎回到期压力15图表19隐含评级A及以下存量余额Top10银行二级资本债概览15图表20隐含评级A及以下存量余额Top10银行永续债概览16图表21盈利水平较弱的存量余额Top10银行二级资本债概览16图表22盈利水平较弱的存量银行永续债概览17图表23存量银行二永债主体资本充足水平安全边际分布17图表24赎回最近一期二级资本债后资本充足率低于监管要求的银行主体18图表25赎回最近一期永续债后资本充足率或一级资本充足率低于监管要求的银行主体18图表26不良率关注类贷款占比较高的存量余额Top10银行二级资本债概览19图表27不良率关注类贷款占比较高的银行永续债债概览19图表28拨备覆盖率低于监管要求的存量余额Top10银行二级资本债概览20图表29拨备覆盖率低于监管要求的银行永续债概览20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券深度报告一银行二永债不赎回风险分析与展望2021年以来银行二级资本债不赎回事件频发主要系城农商行二级资本债赎回到期规模大幅增加所致市场对银行二永债不赎回风险关注度明显上升由于银行永续债整体发行时间较晚尚无银行永续债进入赎回期当前银行二永债不赎回事件均由银行二级资本债引发从2018年至2022年二级资本债不赎回银行主体主要有以下特征1外部评级及隐含评级大多偏低2盈利能力较弱或下滑明显资本充足率与拨备覆盖率大多符合监管要求但显著低于同类型银行平均水平且往往处于下降趋势3不良率大多高于监管预警线水平且关注类贷款占比较高4滚续发行成本明显上升等基于此关于未来哪些银行二永债面临不赎回风险可以从再融资困难盈利水平资本充足水平不良率拨备覆盖率等五大维度进行研判展望未来虽2023年银行二级资本债到期规模相较上年略少但考虑到地产下行城投承压与展期疫情对实体经济的冲击等问题银行坏账与核销压力提升未来二级资本债不赎回的风险仍需重点关注银行永续债尚无2023年到赎回期的个券于2024年整体迎来赎回期但由于2024年主要为国股行永续债赎回到期考虑到其整体信用资质较优资本充足率安全边际充裕不赎回风险整体较小2025年至2026年城农商行永续债赎回到期规模显著增加或面临一定的不赎回风险二历史上哪些银行二永债发生不赎回事件从2018年至2022年共有51只银行二永债均为银行二级资本债发生不赎回事件不赎回债券规模为32977亿元涉及13个省份的43家银行主体均为城农商行其中城商行有8家农商行35家银行永续债由于发行时间较晚且期限结构为5N首只银行永续债19中国银行永续债01发行时间为2019年1月29日对应赎回日为2024年1月29日当前还未出现银行永续债面临赎回的问题图表12018年以来不赎回银行二级资本债只数与规模分布资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券深度报告从年份来看银行二级资本债不赎回数量呈现逐年增长趋势2021年开始明显增加2018年不赎回银行二级资本债仅为1只债券规模为15亿元随着中小银行不良率逐步走高利润不断下降内源性资本补充遭遇瓶颈同时信用环境收缩与融资能力减弱面临较大的资本充足考核压力2021年开始银行二级资本债到期不赎回事件明显增多不赎回风险逐渐释放2022年银行二级资本债不赎回债券数量达24只对应债券规模111亿元从区域来看银行二级资本债不赎回事件主要分布在山东辽宁等省份2018年以来山东省有13家银行发生二级资本债不赎回事件涉及债券规模为67亿元且以农商行为主辽宁省有7家银行发生二级资本债不赎回事件涉及债券规模为85亿元其中3家为农商行4家为城商行此外安徽吉林湖北天津不赎回事件也较为频发从主体评级来看不赎回银行二级资本债数量主要分布在A不赎回债券规模则A到AA范围内均较大山西银行为历史上唯一一家主体评级为AAA的二级资本债不赎回主体主要系其2021年吸收合并省内5家城商行后资本压力较大所致图表22018年以来不赎回银行二级资本债区域分布图表32018年以来不赎回银行二级资本债评级分布资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三银行二永债不行使赎回权的条款规定对于银行二永债若赎回后资本充足水平未明显高于监管要求或后续资本债存在续发困难银行主体或将不行使赎回权行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求的情况下经银保监会事先批准发行人可以按面值一次性部分或全部赎回本期债券发行人须在得到银保监会批准并满足下述条件的前提下行使赎回权1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换或2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求银行二级资本债发行期限以55105为主若不行使赎回权面临最后5年资本计提逐年递减20的问题而银行永续债无资本计提递减问题且相对于一般企业永续债无利率跳升机制及其他赎回激励因而相较于二级资本债面临更大的不赎回风险但不赎回后银行会面临市场对其资本充足水平可持续经营等方面的质疑对其存续债券估值收益率造成一定冲击后续银行主体再融资成本或将上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券深度报告图表4银行二级资本债银行永续债与一般企业永续债条款对比债券品种发行期限特殊条款赎回条件银行二级资本债55105减记赎回有条件赎回1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的本期债券并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替调整票面利率延期减记赎银行永续债5N换或2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的回有条件赎回转股监管资本要求利息递延权调整票面利率延由于一般含有利率跳升机制不赎回后需在首个周期的票面利率一般企业永续债3N5N为主期有条件赎回赎回等基础上加数百个基点多数企业永续债发行人通常选择赎回资料来源华创证券整理四银行二永债不赎回主体特征梳理与原因分析对2018年以来银行二级资本债不赎回的43家主体汇总分析可以发现银行二级资本债不赎回主体大多外部评级及隐含评级偏低盈利能力较弱或下滑明显资本充足率与拨备覆盖率大多符合监管要求但显著低于同类型银行平均水平其中不排除针对监管要求进行报表粉饰的可能且往往处于下降趋势不良率大多高于监管预警线水平且关注类贷款占比较高滚续发行成本明显上升等1外部评级与隐含评级大多偏低信用资质相对较弱外部评级AA-及以下银行二级资本债数量占比为79隐含评级A及以下二级资本债数量占比高达95其中外部评级为AAAAAAA的银行分别有1家4家4家合计占比21隐含评级为AA-的银行仅为2家占比不足5图表5不赎回银行二级资本债外部评级分布图表6不赎回银行二级资本债隐含评级分布资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2营收规模较小且赎回前一年营收利润增速大多为负盈利能力较弱43家银行中赎回前1年营收或利润增速为负的主体有31家占比高达72此外营收规模较小基本在50亿元以下盈利能力处于较弱水平内源性资本补充工具渠道不畅3资本充足率大多符合监管要求但显著低于城农商行平均水平且赎回期后资本充足率往往下降剔除资本充足率空缺数据后赎回期前一年资本充足率未达监管要求的银行占比为11赎回期前一年资本充足率安全边际小于1的银行占比为24赎回期前一年资本充足率安全边际小于2的银行占比为50但均值124距离城农商行平均水平135仍显著偏低此外赎回期后一年资本充足率下降的银行占比68且不少银行未披露赎回期后资本充足率数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券深度报告4不良率明显偏高大多高于监管预警线水平且关注类贷款占比较高剔除不良率空缺数据后赎回期前一年不良率高于2监管预警线的银行有28家占不赎回银行的比重高达74赎回前一年关注类贷款占比均值为803如若考虑关注类贷款后续生成的不良贷款实际不良率要更高5拨备覆盖率基本符合150的监管标准但显著低于城农商行的平均水平剔除拨备覆盖率空缺数据后赎回期前一年拨备覆盖率高于150的银行占比为76大多符合监管要求但均值164距离城农商行平均水平281仍显著偏低6滚续发行成本显著上升再融资成本较高取赎回日相同隐含评级5年期中债二级资本债收益率作为滚续发行利率可以发现43家二级资本债未赎回的银行滚续发行利率大部分显著高于原发行利率再融资成本较高尤其是2021年以来二级资本债滚续发行利率普遍高于原发行利率1-3银行不赎回事件明显增加图表72021年以来银行二级资本债不赎回主体滚续发行成本显著上升资料来源Wind华创证券五当前银行资本补充工具概览商业银行资本可分为核心一级资本其他一级资本二级资本不同资本层次对应不同来的资本补充工具我国商业银行资本补充渠道较为丰富可分为内源性资本补充工具与外源性资本补充工具两类相对于大型银行或上市银行非上市中小银行资本补充渠道较为有限更多依靠利润转增的内源性资本补充工具图表8商业银行资本组成及其资本补充工具概览资本分类内源性资本补充工具外源性资本补充工具IPO增发配股可转债中小银行专项债少数股东核心一级资本一般风险准备未分配利润资本可计入部分优先股银行永续债中小银行专项债少数股东资本其他一级资本--可计入部分二级资本超额贷款损失准备银行二级资本债资料来源华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券深度报告一内源性资本补充工具内源性资本补充工具主要有未分配利润一般风险准备超额贷款损失准备其中未分配利润作为核心一级资本重要补充工具是银行内源性资本补充的主要来源中小银行主要通过未分配利润来对资本进行补充不受是否上市的限制并且可以节省外部融资的时间和资金成本不存在权益性融资所带来的股权稀释以及债务性融资所带来的债务规模扩大等问题理论上未分配利润是最具效率同时也是性价比最高的资本补充工具但前提是银行通过经营可以累积较多的净利润银行业作为高度顺周期行业容易受经济下行等因素影响本身抗风险能力以及盈利能力较弱的中小银行遇到一定瓶颈且在面临贷款质量恶化或亏损问题时往往直接影响资本充足率二外源性资本补充工具外源性资本补充工具主要包括IPO增发配股可转债优先股银行永续债银行二级资本债中小银行专项债等等近年来银行通过优先股方式补充资本规模不断减少发行可转债为银行补充资本的主要渠道截至2022年末上市银行IPO增发配股可转债等方式融资规模为97535亿元占比分别为283和87可用于补充核心一级资本图表9近年来上市银行各项资本补充工具结构分布及变化资料来源Wind华创证券1核心一级资本补充工具IPO增发配股可转债等IPO当中小银行内生补充动力不足时寻求IPO可能是补充核心一级资本的最佳选择作为外源性补充工具IPO不仅能直接带来巨大的资本增量而且上市后还可以通过增发优先股等方式继续对资本金进行补充但通过上市来所获得的资本增量是一次性的并且对于银行主体资质要求较高整体流程耗时也较长增发增发会给银行的资本充足水平带来较大利好但实施增发的门槛较高难度较大这种难度一方面来自于监管层对增发实施主体的硬性规定另一方面可能是因为增发会稀释原股东权益内部的利益冲突使得增发难产可转债银行在发行可转债时需将其债券公允价值计入负债剩余部分计入其他一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券深度报告级资本完成转股后才能计入核心一级资本且转股主动权在持有者手中因此通过发行可转债来补充核心一级资本存在时滞只能作为一种中长期的资本补充方式但以可转债补充资本也存在着不小的优势如可转债利息成本很低此外相对于增发发行可转债不会立刻稀释原股东的权益有利于协调股东之间的利益关系减少发行阻碍2其他一级资本补充工具优先股银行永续债等优先股优先股相对于普通股来说具备更低的融资成本且不会对原股东权益形成稀释一直是银行补充其他一级资本的主要手段之一但出于优先股流动性较差的原因市场投资者对非上市中小银行所发优先股认可程度低银行永续债银行永续债对于发行主体的资质并无硬性要求一定程度上更具普适性不过永续债发行人有权设置递延利息条款将利息推迟至下一付息日支付且不受递延支付利息次数的限制因此能实际发行银行永续债的主体其信用资质往往相对较好2018年以来随着资管新规出台商业银行表外资产回归表内加速银行资本消耗银行资本补充压力加大监管部门陆续出台相关政策支持银行资本补充工具创新2018年2月中国人民银行2018第3号公告提出鼓励银行业金融机构发行具有创新损失吸收机制或触发事件的新型资本补充债券2018年3月银监会人民银行证监会保监会和外汇局联合发布关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见鼓励并推动商业银行发行无固定期限资本债券转股型二级资本债券含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等在此背景下银行永续债自2019年开始发行连续三年发行规模均在6000亿左右2022年有所下降3二级资本补充工具银行二级资本债银行二级资本债一级资本补充工具种类较为丰富但难度和门槛都偏高中小银行实际可用较少目前银行二级资本补充工具主要为二级资本债其发行难度相对较低为中小银行外源性资本补充的主要工具银行二级资本债自2014年开始发行明显放量近三年发行规模保持在6000亿元以上2022年发行规模为8878亿元达到历史高峰二级资本补充力度不断加大图表10近年来银行二级资本债与永续债发行规模快速扩容补充资本资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券深度报告4中小银行专项债主要补充中小银行一级资本由于疫情反复等原因造成的经济增速放缓对部分中小银行的资产质量影响较大叠加房地产风险加剧城投贷款风险隐现多家中小银行需要注入新资本以更好地抵御信用周期的不确定性此外对于存在明显信用质量问题的中小银行通过完全市场化的方式来吸引新的股权投资者或者发行资本补充工具的难度较大在上述背景下2020年11月财政部下达新增专项债额度2000亿元用于支持化解中小银行风险中小银行专项债补充资本方式主要有间接入股和转股存款协议两种其中间接入股补充核心一级资本转股协议存款先计入其他一级资本在满足转股条件转股后计入核心一级资本1间接入股是地方政府通过地方金控平台向银行注资入股宽限期后通过市场化转让股权的方式退出2转股存款协议通过存款注资进入银行并在满足转股协议后转股转股协议存款一般设定持续经营触发事件和无法生存触发事件两类转股触发事件当任一触发事件发生时银行有权在无需获得认购人同意的情况下不可撤销的将本期转股协议存款的本金余额转为普通股持续经营触发事件指商业银行核心一级资本充足率降至5125或以下无法生存触发事件指以下两种情形中的较早发生者1银保监会认定若不进行减记或转股该商业银行将无法生存2相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持该商业银行将无法生存两种方式注资的专项债偿债来源有所区别间接入股的偿债来源是股利分红以及市场化转让专项债对应股权所得转股存款协议的偿债来源一般是银行贷款利息收入相较于间接入股转股存款协议补充银行资本途径审批简便灵活高效既可以在约定触发条件下补充核心一级资本又可以优化专项债的资金使用成效促进地方政府与区域中小银行的良性互动专项债的注入明显提高中小银行资本充足率但其根本性改善及专项债偿债保障仍有赖于中小银行经营效益和风险管理的提升六银行二永债当前存量与赎回到期压力一银行二永债存量各维度分布截至2023年1月9日银行二永债存量规模为532万亿元其中二级资本债存量余额为323万亿元银行永续债存量余额为208万亿元从银行类型来看银行二永债存量规模主要分布在国股行占比在80以上国行为银行二级资本债永续债的主力军存量规模占比分别为6154股份行二级资本债永续债存量规模占比分别为2029城农商行二级资本债永续债存量规模占比仅为1817中小银行风险集中在城农商行对银行业整体影响可控证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券深度报告图表11不同类型银行二永债存量规模分布资料来源Wind华创证券注其他行为浙商网信银行中信百信银行从区域分布来看银行二永债存量规模主要分布在北京上海广东浙江福建江苏山东等其存量规模均超1000亿元上述区域中除江苏优质城商行较多以外其他区域均有国股行信用资质较优银行二永债发行较为容易因而存量规模更大从估值收益率来看北京浙江山东黑龙江银行等区域二永债收益率在6以上的存量规模较大对于风险偏好较高的投资者具有一定收益挖掘空间图表12不同区域银行二永债存量规模的估值收益率分布亿元区域2-33-44-55-66-77-88-99-1010-1111-1212-13总计北京471026250140092035033630上海400505019585653广东20025509542733734浙江9976003531392952123福建180090118142022江苏650323402961047山东4035539818736381026天津1153030540490四川1052356075475河北152736620374安徽801606148135276河南1201423265辽宁586112151820256江西302153248重庆6015527242湖南605083162211广西801001181黑龙江169169证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券深度报告湖北47979115169陕西207050140贵州7332203128吉林5620223100山西203113923583甘肃5050云南152035新疆1041933宁夏10616海南1010内蒙55青海213总计5310378904919348313211811835285353191资料来源Wind华创证券从隐含评级来看银行二级资本债银行永续债存量规模均以AAA-AA为主占比均为86隐含评级AA-及以下银行二永债存量占比均不到10其中各等级银行二级资本存量规模均大于银行永续债从估值收益率来看截至2023年1月9日银行二级资本债永续债估值收益率主要分布在3-4区间占比分布为7172位于4-6的银行二级资本债存量规模占比10远低于对应收益率区间的银行永续债占比24市场对银行永续债的风险溢价要高于银行二级资本债图表13银行二永债存量规模的隐含评级分布图表14银行二永债存量规模的估值收益率分布资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二银行二永债赎回到期压力整体来看银行二级资本债赎回到期规模从2019年开始放量2022年以来赎回到期规模明显上升2023年赎回压力有所缓解2024年至2027年迎来赎回到期高峰银行永续债于2024年迎来赎回期2025年至2026年面临一定的赎回到期压力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券深度报告图表15银行二级资本债赎回到期情况图表16银行永续债赎回到期情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2022年以来银行二级资本债赎回到期压力明显增加主要系国有行股份行赎回到期规模大幅增加所致2022年银行二级资本债赎回到期规模从去年的2272亿元大幅上升至4806亿元同比增长112展望未来2023年银行二级资本债赎回到期压力下降17至4007亿元随后2024年至2027年银行二级资本债赎回压力大幅增加赎回到期规模均在5000亿元以上其中2027年赎回到期规模高达7448亿主要系国有行二级资本债集中到期所致值得关注的是2021年银行二级资本债不赎回债券数量与规模均明显增加主要系城农商行赎回到期规模大幅增加所致后续来看2023年城农商行赎回到期规模下降50至717亿元赎回压力大幅减少银行二级资本债不赎回风险或将得到明显改善图表17近年来不同银行类型二级资本债赎回到期压力二级资本债赎回到国有行股份行城商行农商行外资行其他行总计期规模亿元2018年--2001500--17002019年1080001506004190024350--3248502020年4900089000114400154642000-2698642021年30000700007780049400--2272002022年23800010000010260039973--4805732023年20300012500047800239201000-4007202024年290000120000112600194003500-5455002025年29500018200069400183904000-5687902026年32700010900065200358732000-5390732027年5220007000011040040355-20007447552029年70000-----700002030年2500021500----465002031年730005000----780002032年1380005000----143000总计236800010471007423002686251250020004440525资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券深度报告银行永续债于2024年迎来赎回期但赎回压力主要在2025年至2026年银行永续债由于发行时间较晚首只发行的银行永续债19中国银行永续债01的赎回到期日为2024年1月29日2023年无到期赎回压力且2024年主要为国股行永续债赎回到期考虑到其整体信用资质较优资本充足率安全边际充裕不赎回风险整体较小2025年至2026年城农商行永续债赎回到期规模显著增加或面临一定的不赎回风险图表18近年来不同银行类型永续债赎回到期压力银行永续债赎回到国有行股份行城商行农商行外资行其他行总计期规模亿元2023年-------2024年32000023500014600---5696002025年32000021500010080010100-25006484002026年28150014600013870017800-15005855002027年20000010000631004500800-2784002029年-------合计112156060003172003240080040002081900资料来源Wind华创证券七未来哪些银行二永债面临不赎回风险基于前文对历史上银行二永债不赎回主体的特征梳理与原因分析可以发现不赎回银行主体在再融资困难盈利水平资本充足水平不良率拨备覆盖率等五大维度上特征显著对当前存续银行二级资本债与银行永续债分别进行多维度测算以研判未来哪些银行二级资本债以及银行永续债可能面临不赎回风险一再融资困难维度隐含评级偏低位于A及以下2018年以来43家银行二级资本债不赎回主体中隐含评级A及以下二级资本债数量占比高达95多数主体由于遭遇信用风险事件估值偏高隐含评级很低遇到了显著的再融资困难问题截至2023年1月9日未来面临赎回到期且满足隐含评级A及以下条件的银行二级资本债主体共有122家以农商行为主区域分布以浙江山西安徽等居多分别有39家9家7家图表19隐含评级A及以下存量余额Top10银行二级资本债概览债券余额20212021营收2021年利中债估债券简称起息日赎回日隐含评级银行类型省份亿元营收增速润增速值银行二级资本债1150002022122920271229A城商行15423-436-8248辽宁645银行二级资本债12400020183282023328A城商行1256835005968辽宁500银行二级资本债13200020217222026722A农商行652415061642吉林625银行二级资本债1417002018121320231213A城商行---辽宁544银行二级资本债1513002021122420261224A农商行3009-35912418贵州634银行二级资本债16120020184102023410A农商行1571-193-141广东469银行二级资本债171000201839202339A城商行386622803200四川460银行二级资本债18100020188282023828A城商行---辽宁954银行二级资本债19100020189212023921A城商行33941177636宁夏547证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券深度报告银行二级资本债110100020189282023928A城商行43460744603山东493资料来源Wind华创证券未来面临赎回到期的隐含评级A及以下银行永续债主体共有16家均为城商行区域分布以山东江苏四川等居多分别有7家4家3家图表20隐含评级A及以下存量余额Top10银行永续债概览债券余额隐含20212021营收2021年利中债估债券简称起息日赎回日银行类型省份亿元评级营收增速润增速值银行永续债11800020216292026629A城商行12294-1575-6016黑龙江659银行永续债12300020209302025930A城商行43460744603山东640银行永续债1330002020111120251111A城商行5255-2261445河北678银行永续债14250020209252025925A城商行28611805-1111山东665银行永续债15200020224222027422A城商行579411914309云南676银行永续债16200020208212025821A城商行3761-7902599山东657银行永续债1720002020122220251222A城商行386622803200四川646银行永续债18200020214282026428A城商行34392014744山东675银行永续债1915002020122820251228A城商行23669601732山东672银行永续债110150020208282025828A城商行1717-1087-4291山东658资料来源Wind华创证券二盈利水平维度营收规模较小营收利润增速为负2018年以来43家银行中赎回前1年营收或利润增速为负的主体有31家占比高达72且营收规模基本在50亿元以下盈利能力较弱的银行内源性资本补充渠道不畅外源性资本补充工具也受主体信用资质影响未来不赎回银行二永债的风险更大截至2023年1月9日未来面临赎回到期且满足营收规模小于50亿元以及营收营收利润增速为负条件的银行二级资本债主体有38家赎回规模为2048亿元图表21盈利水平较弱的存量余额Top10银行二级资本债概览2021营债券余额隐含2021营收2021年利中债估债券简称起息日赎回日银行类型收增速省份亿元评级亿元润增速值银行二级资本债211520194252024425AA-外资行3947-119610353上海437银行二级资本债22152022122220271222AA-城商行3637-326389河北534银行二级资本债2315202237202737AA-农商行2783-1690-3222福建503银行二级资本债24132021122420261224A农商行3009-35912418贵州634银行二级资本债251220184102023410A农商行1571-193-141广东469银行二级资本债261020189282023928AA-城商行3342383-2852新疆396银行二级资本债271020201172025117A城商行3967-8271583四川578银行二级资本债281020213252026325A城商行2496-711-1083四川627银行二级资本债291020181192023119A城商行28611805-1111山东524证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券深度报告银行二级资本债2101020215282026528AA-农商行3855-091745江苏486资料来源Wind华创证券截至2023年1月9日满足营收规模小于50亿元以及营收营收利润增速为负条件的银行永续债主体有7家未来赎回到期规模为9450亿元图表22盈利水平较弱的存量银行永续债概览2021营债券余额隐含2021营收2021年利中债估债券简称起息日赎回日银行类型收增速省份亿元评级亿元润增速值银行永续债21250020209252025925A城商行28611805-1111665山东银行永续债22200020208212025821A城商行3761-7902599657山东银行永续债2315002021112320261123AA-城商行32192278-131573山东银行永续债24150020208282025828A城商行1717-1087-4291658山东银行永续债25100020227202027720A城商行15832530-745678海南银行永续债2650020211262026126A农商行1454-1203-1034684内蒙古银行永续债2745020219222026922A城商行1126-212614699江苏资料来源Wind华创证券三资本充足水平维度资本充足率一级资本充足率边际不足当前存量银行二级资本债主体共有211家剔除21年资本充足率数据缺失主体存量银行永续债主体共有94家通过测算银行主体赎回最近一期二级资本债永续债后的资本充足水平可以发现有17家银行二级资本债主体资本充足率未达监管要求5家银行永续债主体资本充足率未达监管要求8家银行永续债主体一级资本充足率未达监管要求后续面临一定的不赎回风险考虑到部分银行距离二永债赎回期仍有一定时间若其后续及时补充资本实际不赎回风险偏小图表23存量银行二永债主体资本充足水平安全边际分布资本充足率安全边际未达监管要求0-0505-11-1515-22以上合计当前二级资本债主体资本充足率2681421160211赎回后二级资本债主体资本充足率1720222324105211当前永续债主体资本充足率0047107394赎回后永续债主体资本充足率5899105394当前永续债主体一级资本充足率02212186094赎回后永续债主体一级资本充足率811916173394资料来源Wind华创证券注银行永续债均按计入股权计算即银行永续债风险权重为250赎回最近一期二级资本债后未达监管要求的17家银行涉及11个省份山西区域居多其中城商行有2家其余均为农商行此外除华兴银行以外其他银行二级资本债隐含评级均在A及以下证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券深度报告图表24赎回最近一期二级资本债后资本充足率低于监管要求的银行主体债券余额隐含2021年资本赎回安全边际中债估债券简称起息日赎回日银行类型省份亿元评级充足率后值银行二级资本债3120020186292023629BBB-农商行-001-125-1175山西1104银行二级资本债321002018122120231221A-农商行1105000-1050山西782银行二级资本债3325020186292023629BBB农商行560384-666山西1024银行二级资本债3410020226242027624A-农商行1086896-154安徽894银行二级资本债353002018122720231227A-农商行1156942-108山西784银行二级资本债3620020184262023426A农商行1233981-069湖北605银行二级资本债3720020181272023127A农商行1302986-064黑龙江637银行二级资本债381502021122820261228A农商行1090987-063湖南745银行二级资本债3950020205192025519A农商行10941000-050江西560银行二级资本债31040020221282027128A农商行12181005-045江苏747银行二级资本债31117020185312023531A农商行10551008-042山东602银行二级资本债312150202129202629A农商行10871021-029贵州724银行二级资本债313300020191252024125AA-城商行11411031-019广东463银行二级资本债3141002020122920251229A-农商行12121032-018湖南859银行二级资本债31513002021122420261224A农商行11601034-016贵州634银行二级资本债3168002022102820271028A农商行12931046-004浙江623银行二级资本债3175002021123020261230A城商行11281048-002浙江620资料来源Wind华创证券赎回最近一期银行永续债后资本充足率或一级资本充足率未达监管要求银行永续债主体共有11家涉及7个省份山东区域居多以城商行为主图表25赎回最近一期永续债后资本充足率或一级资本充足率低于监管要求的银行主体2021年资赎回后安2021年一级赎回后安债券余额中债估债券简称赎回日隐含评级银行类型本充足率全边际资本充足率全边际省份亿元值银行永续债3120002025821A城商行1140-0251010-843山东657银行永续债3232002025331AA-城商行1175045891-047广西557银行永续债3327002025929AA-城商行1141010903-034广东555银行永续债3410002027121AA-城商行1168071877-025浙江577银行永续债35150020251228A城商行1266086971-024山东672银行永续债36450002024927AA股份行1237048984-017广东347银行永续债3710002027720A城商行1101-092983-015海南678银行永续债3825002025925A城商行12230061019-007山东665银行永续债3930002025930A城商行1175-0401028003山东640银行永续债310500020251225AA-城商行1156-0281038049甘肃591银行永续债311200020251229AA-城商行1101-0421023077江西537资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券深度报告四不良率维度不良率高于监管预警水平关注类贷款占比偏高2018年以来43家银行中赎回期前一年不良率高于2监管预警线的银行比重高达74且赎回前一年关注类贷款占比均值为803远高于城商行232农商行398关注类贷款占比均值基于此从存量银行二级资本债银行永续债筛选出不良率高于2关注类贷款占比高于4或空缺的银行主体其不赎回风险或较大从背后原因来看不良率以及关注类贷款占比越高后续不良生成规模越大对银行资本构成较大的消耗因而其真实资本充足率会偏低不赎回风险也更大截至2023年1月9日未来面临赎回到期且满足不良率高于2关注类贷款占比高于4或空缺条件的银行二级资本债主体有37家赎回规模为3231亿元其中不少银行地产链贷款占比较高资产质量相对较差潜在不良率实际更高图表26不良率关注类贷款占比较高的存量余额Top10银行二级资本债概览债券余额隐含2021年不2021年关注类2021年地产中债估债券简称起息日赎回日银行类型省份亿元评级良率贷款占比链贷款占比值银行二级资本债411000020181222023128AA城商行24148231天津336银行二级资本债42400020183282023328A城商行27512708辽宁500银行二级资本债43200020198302024830AA城商行218-19河南474银行二级资本债4420002020121020251210AA-农商行24276936陕西486银行二级资本债45200020216182026618AA-城商行22541131湖北487银行二级资本债46150020188302023830AA-农商行22450814天津390银行二级资本债4710002018111620231116A城商行602-10辽宁566银行二级资本债4810002018122520231225A城商行329-10山西522银行二级资本债49100020201172025117A城商行237-17四川578银行二级资本债410100020189212023921A城商行30871114宁夏547资料来源Wind华创证券满足不良率高于2关注类贷款占比高于4或空缺条件的银行永续债主体有7家未来赎回到期规模315亿元图表27不良率关注类贷款占比较高的银行永续债债概览债券余额隐含2021年不2021年关注类2021年地产中债估债券简称起息日赎回日银行类型省份亿元评级良率贷款占比链贷款占比值银行永续债41150002020112420251124AA股份行212-21山东575黑龙银行永续债42800020216292026629A城商行28848027659江银行永续债4330002020111120251111A城商行20242416河北678银行永续债44200020214282026428A城商行262451-山东675银行永续债45200020216292026629AA城商行218-19河南585银行永续债46100020201242025124AA城商行218-19河南571内蒙银行永续债4750020211262026126A农商行213180317684古资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券深度报告五拨备覆盖率维度拨备覆盖率低于监管要求150拨备覆盖率可为银行腾挪利润空间同时多计提的贷款损失准备由原来利润转增留存收益计入核心一级资本到超额贷款损失准备计入二级资本对银行资本充足率未构成影响但当拨备覆盖率较低尤其是低于监管要求时需要释放利润以计提坏账准备真实资本充足率要偏低银行二永债的不赎回风险更大当前面临未来赎回到期的存量银行二级资本债主体中共有19家银行主体拨备覆盖率低于监管要求的150未来赎回规模为857亿元图表28拨备覆盖率低于监管要求的存量余额Top10银行二级资本债概览债券余额隐含2021年拨备2021营收2021年利中债估债券简称起息日赎回日银行类型省份亿元评级覆盖率增速润增速值银行二级资本债5140000201931202431AA股份行14530-873-301北京399银行二级资本债5220000201897202397AA股份行14396-275-1141上海282银行二级资本债53900020211192026119AA股份行13563-1019071天津512银行二级资本债5450002022122920271229A城商行13087-436-8248辽宁645银行二级资本债55300020193252024325AA-城商行1442620521872广西454银行二级资本债56200020226242027624AA-城商行13524214010191湖北533银行二级资本债57150020194252024425AA-外资行13005-119610353上海437银行二级资本债58100020181192023119A城商行136881805-1111山东524银行二级资本债59100020189282023928A城商行145660744603山东493银行二级资本债510100020189212023921A城商行146961177636宁夏547资料来源Wind华创证券当前面临未来赎回到期的存量银行二级资本债主体中共有11家银行主体拨备覆盖率低于监管要求的150未来赎回规模为1080亿元图表29拨备覆盖率低于监管要求的银行永续债概览债券余额隐含2021年拨备2021营收2021年利中债估债券简称起息日赎回日银行类型省份亿元评级覆盖率增速润增速值银行永续债51150020208282025828A城商行13100-1087-4291山东658银行永续债522000202012292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