研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2023年01月27日债券分析春节期间海外债市哪些事件值得关注1月海外月度观察春节期间海外市场回顾1华创证券研究所海外市场表现美股上涨美债收益率下行美元指数回落非美元多数上行股市债市涨跌分化主要大宗商品价格普遍上涨证券分析师周冠南海外重要事件1美国国会债务上限谈判存在分歧关注谈判进展和市场电话010-66500886影响2日央行维持宽松政策不变但行长人员变动和购债压力或推动收邮箱zhouguannanhcyjscom益率曲线控制政策YCC继续调整3欧央行行长强化控制通胀的决执业编号S0360517090002心短期或维持单次50bp的快速加息节奏4欧盟提出新版债券计划以联系人赵浩言对抗美国绿色补贴5欧盟联合七国集团计划对俄罗斯成品油进行价格限制6美国考虑取消9月出售战略石油储备计划电话010-66500859海外经济数据发达经济体景气指标分化欧元区景气度小幅回升美国邮箱zhaohaoyanhcyjscom英国和日本经济前景不确定性依然较高2海外经济景气度整体偏弱海外通胀延续回落相关研究报告华创固收赎回潮后城投债如何配置全球全球经济景气度偏弱欧元区经济预期改善经济方面摩根大通全2023-01-11球制造业PMI小幅下降服务业PMI持平美欧ZEW经济现状指数仍为华创固收赎回冲击缓解配置机会凸显负值政策方面美欧英央行仍处加息周期日央行维持货币宽松美12月信用债策略月报国采取措施应对债务上限危机欧盟提出新版债券计划应对美国绿色补贴2023-01-05华创固收年利率债供给展望及关注重贸易方面波罗的海干散指数BDI大幅回落1月前20日韩国出口同比2023点整体仍偏弱2023-01-04发达经济体景气指标整体偏弱通胀压力持续缓解消费有所回落房地华创固收再见2022美债复盘2022年产景气度维持低位商品生产景气度边际回落劳动力市场仍显韧性欧元债市复盘系列之四2022-12-31区景气度持续回升英国经济仍存在不确定性欧元区英国通胀延续回华创固收再见2022可转债复盘2022落日本服务业景气度小幅反弹日本通胀持续上升年债市复盘系列之三3货币政策美联储加息步伐可能放缓欧英央行快速加息或持续2022-12-31美联储加息放缓至25bp的预期升温关注后续加息路径指引和经济预期欧央行政策立场维持鹰派2月或保持50bp快速加息力度日央行维持收益率曲线控制政策货币宽松立场不变英央行通胀韧性较强加息周期持续4金融市场美债收益率震荡下行美元指数下行国际油价走强美债海外通胀压力回落美联储加息预期回落但受美国债务上限问题扰动美债收益率整体震荡下行汇率美元指数震荡下行日元汇率先升后降欧元和英镑汇率反弹美联储加息渐进尾声且经济下行压力逐渐加大美元指数将继续承压而欧英央行维持加息周期欧洲经济有所回暖或对汇率形成支撑日元走势或取决于日央行政策转向时点需持续关注油价供给预期回升短暂压制国际油价随后受需求预期回升影响国际油价反弹总体来看1月海外经济衰退压力依然存在通胀延续回落欧元区经济景气度边际回升持续性值得关注风险提示通胀压力反弹海外经济大幅走弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券分析目录一春节期间海外市场回顾5一海外市场表现美股上涨美债收益率下行美元指数回落5二海外重要事件关注美国债务上限谈判和海外央行议息会议61美国国会债务上限谈判存在分歧关注后续进展和影响62日央行货币宽松立场不变未来收益率曲线控制政策面临调整压力63欧央行释放鹰派信号快速加息或将持续74欧盟提出新版债券计划以刺激绿色投资75欧盟对俄能源制裁加码成品油或将实施价格上限76美国考虑取消9月出售战略石油储备的计划7三海外经济数据发达经济体景气指标分化整体水平偏弱8二海外经济景气度整体偏弱海外通胀延续回落8一全球经济领先指标维持低位贸易景气度大幅回落9二发达经济体美国景气度整体偏弱欧元区经济有所回暖101美国景气指标整体偏弱通胀压力持续缓解102欧元区日本英国欧元区景气度持续回暖英国景气度仍偏弱13三货币政策美联储加息步伐可能放缓欧英央行快速加息或持续14一美联储通胀预期回落加息步伐或继续放缓15二欧央行政策立场维持鹰派短期或继续快速加息16三日央行坚持收益率曲线控制货币宽松立场持续17四英央行通胀韧性较强加息周期持续17四金融市场美债收益率震荡下行美元指数下行国际油价走强18一美国债市通胀和加息预期回落美债收益率震荡下行18二汇率市场美元指数继续回落欧元和英镑反弹18三国际原油需求预期回暖国际油价走强19五风险提示20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表1海外市场主要股票指数5图表2海外各国10年期国债收益率5图表3全球主要国家汇率5图表4全球主要大宗商品价格5图表5各期限美债收益率小幅下行6图表6美国股指小幅上涨6图表7春节期间海外重要经济数据公布8图表8全球经济景气度指标热力图9图表912月全球主要国家和地区OECD指标延续下行9图表10美国经济政策不确定性指数小幅上升9图表111月花旗十国集团经济意外指数小幅上升10图表12美欧ZEW经济景气度延续回升10图表13波罗的海干散货指数持续下降10图表141月前20日韩国出口同比回升10图表15美国经济景气度指标热力图11图表16美国经济领先指标WEI延续下行11图表17美国粗钢产能利用率小幅下降11图表18美国红皮书零售销售同比回落12图表19调查数据显示美国消费者信心延续上升12图表20美国居民抵押贷款小幅回落12图表21美国成屋库存可供应时间下降12图表22美国Sentix投资信心指数回落12图表23美国当周初次申请失业金人数延续下降12图表24美国商品通胀压力下降服务通胀走高13图表25消费者通胀预期延续回落13图表26欧元区日本英国经济景气度指标热力图13图表27欧洲部分国家发电量有所回升14图表28投资信心和消费者信心指数延续回升14图表29英国餐饮业指数有所下滑14图表30欧洲部分国家电影票房下滑14图表31英国薪资指数延续上行14图表32欧洲天然气价格小幅下跌油价小幅回升14图表331月以来美联储官员表态15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析图表341月以来欧央行官员表态16图表351月以来日央行官员表态17图表361月以来英央行官员表态17图表3710年期美债收益率震荡下行18图表38美债收益率期限利差倒挂幅度扩大18图表39美元指数持续下行日元先上升后下降19图表40欧元英镑汇率有所上升19图表411月国际油价有所回升20图表42全球原油供需盈余延续收窄20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析一春节期间海外市场回顾一海外市场表现美股上涨美债收益率下行美元指数回落春节期间1月23日-1月26日全球大类资产中美元指数小幅回落非美元多数上行股市债市涨跌分化主要大宗商品价格普遍上涨布伦特原油价格下跌17有色金属粮食木材价格均有所上涨其中CME木材价格上涨123全球主要股票市场涨跌分化美国德国法国日本股市均有所上涨英国印度泰国股票市场下跌美国英国新加坡巴西主权债收益率下行日本和澳大利亚主权债收益率上行外汇市场方面美元指数小幅下跌021欧元英镑澳元均有所上升图表1海外市场主要股票指数图表2海外各国10年期国债收益率资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表3全球主要国家汇率图表4全球主要大宗商品价格资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券美股上涨各期限美债收益率均小幅下行美国股市方面1月23日至1月26日道指涨095纳指涨13标普500指数涨101美国债市方面1月23日至1月26日1年期美债收益率下行2bp至468bp2年期美债收益率下行4bp至417bp3年期美债收益率维持388bp5年期美债收益率下行3bp至358bp10年期美债收益率下行3bp至349bp30年期美债收益率下行7bp至362bp证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表5各期限美债收益率小幅下行图表6美国股指小幅上涨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二海外重要事件关注美国债务上限谈判和海外央行议息会议1美国国会债务上限谈判存在分歧关注后续进展和影响美国触及债务上限但两党政治分歧较大目前尚未对解决方案达成一致美国财政部长耶伦1月19日在致国会的信中称美国已触及314万亿美元的债务上限即日起财政部将采取非常措施并持续到6月5日目前国会两党就提高债务上限存在广泛分歧以拜登为代表的民主党坚持不附加任何条件地提高债务限额以便维持现有的财政承诺以麦卡锡为代表的共和党则倾向于减少开支和平衡预算呼吁国会进行谈判债务上限问题推升美国政府违约风险关注市场情绪变化据彭博消息1月27日众议院共和党考虑短期延长美国债务上限至9月30日但民主党和白宫对此提议尚未表态若本届国会政治分歧导致谈判持续数月可能会进一步影响金融市场政府若未及时偿还债务可能导致美国的信用评级下调投资者信心受创或引发类似于2011年债务僵局所导致的美股大幅抛售美国财长耶伦呼吁国会采取行动规避这种金融动荡出现后续需持续关注债务上限谈判进展和对市场影响2日央行货币宽松立场不变未来收益率曲线控制政策面临调整压力日央行公布12月议息会议纪要维持当前宽松政策不变日央行在1月23日公布的会议纪要中显示12月日央行将收益率目标区间上限从025上调至05后日本政府代表曾在会议上要求紧急暂停并加以讨论此次调整超市场预期被解读为宽松转向的信号然而日央行在纪要中强调收益率曲线控制政策调整主要为应对债券市场功能弱化使宽松政策更具可持续性而不是退出宽松同时1月18日议息会议日央行并未进一步扩大收益率区间打压市场转向预期承诺必要时会毫不犹豫地加码宽松日央行货币宽松立场坚定行长人员变动和购债压力或推动收益率曲线控制政策YCC继续调整随着4月8日黑田东彦行长任期结束新任行长候选人雨宫正佳虽是货币宽松的重要践行者并推动非常规货币宽松政策但曾在2017年对收益率曲线控制政策表示质疑另一位候选人中曾宏政策态度相对鹰派反对货币政策对市场的过渡干预曾参与2006年日央行量化宽松政策退出因此行长换届或成为后续YCC政策调整的影响因素同时自证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析货币宽松以来日央行持有的日本国债规模持续上升已超过总规模的50在YCC政策下仍保持买入国债的状态长期来看这种模式或难持续近期IMF建议日央行提高长期收益率灵活性以应对通胀意外上行风险具体操作上或考虑扩大YCC目标区间或转为锚定日本国债购买数量整体来看日央行对于YCC政策的强硬态度或难持续未来或将进一步放松控制压力3欧央行释放鹰派信号快速加息或将持续欧央行行长强化控制通胀的决心短期或将维持单次50bp的快速加息节奏欧洲央行行长拉加德1月23日出席达沃斯峰会指出能源通胀近期虽有所下降但潜在通胀继续上升强调欧洲央行应当坚持到底采取一切措施确保通胀不会根深蒂固并快速回归2的目标水平为此需要稳步提升借贷成本使利率达到足够限制性的水平并保持一段时间下次议息会议预计将大幅加息考虑到欧洲央行霍尔茨曼卡什米尔和委诺特等管委近期公开支持2月和3月连续两次加息50bp短期内欧央行或维持快速加息节奏关注未来加息放缓信号4欧盟提出新版债券计划以刺激绿色投资欧洲理事会主席提出新版债券计划以对抗美国绿色补贴荷兰首相主张改革而非新增补贴为回应美国政府在绿色转型中提供的大规模国家救助欧洲理事会主席米歇尔提出若干加强欧盟经济的建议其中包含一项新版债券计划或为减轻失业风险援助SURE计划下社会债券的补充主要为现金短缺的政府提供资金以增强绿色投资力度然而荷兰首相吕特表示通过新增补贴和贷款给予企业资金支持并不是对抗美国通胀削减法案的最佳办法欧盟应当进行政策改革例如将过多花费在养老体系上的钱用于创新和绿色科技以保护欧洲产业不被美国法案摧毁5欧盟对俄能源制裁加码成品油或将实施价格上限欧盟联合七国集团计划对俄罗斯成品油进行价格限制部分产品限价水平还未达成一致自2022年12月欧盟联合七国集团对俄罗斯海运原油设定60美元桶的价格上限后计划于2月5日开始对俄罗斯成品油实施价格限制欧盟官员提议对俄罗斯柴油等产品价格设定100美元桶上限对燃料油等产品价格设定45美元桶上限部分成员国认为应当实施更严厉的价格限制但围绕价格水平的磋商较为复杂欧盟既要减少俄收入又要防止相关产品价格飙升或短缺目前来看俄罗斯对于限价制裁已做出反制禁止石油产品出口至限价令相关国家或导致后续欧盟柴油进口量大幅减少进而对欧洲经济修复形成扰动关注后续谈判结果及影响6美国考虑取消9月出售战略石油储备的计划美国政府政策重心转向补充石油紧急储备或停止出售战储计划2022年为平抑油价美国国会曾授权出售战略石油储备但随着美国页岩油产量迅速攀升以及商业原油库存不断回升国会议员对能源供给担忧下降拜登政府的关注重点转移至战略石油储备回补2022年12月国会已取消2023年10月之后四个财年共计14亿桶销售量目前国会正在审查原定于今年9月的2600万桶战储的销售计划可能导致销售战储计划被取消证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析三海外经济数据发达经济体景气指标分化整体水平偏弱欧元区景气度小幅回升美国英国和日本经济前景不确定性依然较高其中美国1月Markit制造业PMI和服务业PMI较12月边际回升至468和466但整体仍处于荣枯线以下偏弱状态经济衰退压力继续显现欧元区经济景气度超预期回升制造业PMI连续两个月上升至488服务业PMI修复至507位于荣枯线以上欧洲主要发达国家德国和法国的经济景气度同样小幅改善英国制造业和服务业景气度出现分化制造业PMI小幅回升至467但服务业PMI小幅走弱至48英国经济衰退压力依然存在日本服务业PMI小幅反弹至524制造业PMI维持489经济增长或仍存在不确定性图表7春节期间海外重要经济数据公布日期重要经济数据公布值预测值前值欧元区1月消费者信心指数-209-20-2221月23日美国12月谘商会领先指标环比-1-07-11欧元区1月制造业PMI488485478欧元区1月服务业PMI507502498美国1月Markit制造业PMI46846462美国1月Markit服务业PMI46645447英国1月制造业PMI467454453英国1月服务业PMI484954991月24日日本1月制造业PMI489-489日本1月服务业PMI524-511德国1月制造业PMI4748471德国1月服务业PMI504495492法国1月制造业PMI508496492法国1月服务业PMI4924974951月25日美国1月20日当周EIA原油库存变动万桶533-8408美国12月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比-02-020美国12月耐用品订单环比5625-17美国1月14日当周续请失业救济人数万人167516571655美国1月21日当周首次申请失业救济人数万人1862051921月26日美国12月零售库存环比05020美国12月批发库存环比010509美国四季度核心个人消费支出PCE环比393947美国四季度个人消费支出PCE环比212923美国12月新屋销售总数万户61661602资料来源华尔街日报华创证券二海外经济景气度整体偏弱海外通胀延续回落1月海外发达国家经济景气度整体偏弱衰退压力仍在同时通胀数据回落速度偏缓劳动力供需失衡与薪资上涨问题突出海外央行加息周期临近尾声关注加息节证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析奏变化和经济衰退预期一全球经济领先指标维持低位贸易景气度大幅回落经济方面全球经济景气度偏弱欧元区经济预期改善12月摩根大通全球制造业PMI小幅下降02个百分点至486新订单PMI下降04个百分点至463制造业仍面临下行压力同时全球服务业PMI维持481新商业活动PMI维持482下行趋势有所放缓1月花旗十国集团经济意外指数小幅上升至2509主要受欧洲和新兴市场经济意外指数上行驱动但美国经济意外指数延续下行美国ZEW经济现状指数再次跌落负区间欧元区景气指数自俄乌冲突以来首次回归正值经济预期边际回暖政策方面美欧英央行仍处加息周期日央行维持货币宽松美国采取措施应对债务上限危机欧盟提出新版债券计划应对美国绿色补贴1月美联储释放加息节奏进一步放缓至25bp的信号货币紧缩力度有所缓和但欧英央行官员表态仍偏鹰派欧央行预期继续维持50bp加息力度日央行坚持收益率曲线控制政策并未进一步提高收益率区间货币宽松立场持续另一方面美国政府债务触及314万亿美元债务上限财政部长耶伦致信国会称财政部将采取特别措施避免政府违约包括停发新债暂停对部分政府退休基金的再投资等此外欧盟提出新版债券计划应对美国通胀削减法案绿色补贴条款对本土企业的冲击主要为资金短缺的欧盟成员国提供短期融资进一步扩大绿色投资能力贸易方面波罗的海干散指数BDI大幅回落1月前20日韩国出口同比整体仍偏弱1月波罗的海干散指数大幅回落主要缘于好望角型船运输需求大幅减弱同时1月前20日韩国出口同比从-88小幅回升至-27出口边际回升但整体仍显疲软全球经济放缓压制效果继续显现图表8全球经济景气度指标热力图2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01摩根大通全球制造业PMI523052305220511050304980494048804860摩根大通全球服务业PMI522051905390511049305000492048104810OECD综合领先指标99999972994799259906989198799869全球经济政策不确定性指数2905428913269343130825586278512920432952花旗十国集团经济意外指数45202273-650-4151-2058-1691030165420082509波罗的海干散货指数22203729430523894520769514119514871418138612989514534199647韩国前20日出口同比17202390-3701420380-880-550-1670-880-270资料来源Wind华创证券图表912月全球主要国家和地区OECD指标延续下行图表10美国经济政策不确定性指数小幅上升1041000900102800100700986005009640094300922001009002019-102019-122020-022021-022021-042021-062022-062022-082022-102019-082020-042020-062020-082020-102020-122021-082021-102021-122022-022022-042022-122020-052020-072021-032021-052021-072022-032022-052022-072022-092020-092020-112021-012021-092021-112022-012022-112023-01OECD综合领先指标英国欧元区美国美国英国欧洲资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析图表111月花旗十国集团经济意外指数小幅上升图表12美欧ZEW经济景气度延续回升100100008000600050400020000000-2000-50-4000-6000-8000-100-10000-1502023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-122023-012019-01花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数ZEW经济现状指数欧元区ZEW经济现状指数美国花旗新兴市场经济意外指数花旗十国集团经济意外指数ZEW经济景气指数欧元区ZEW经济景气指数美国资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表13波罗的海干散货指数持续下降图表141月前20日韩国出口同比回升50008006000450070040004000亿美元350060020003000500250040000020001500300-20001000200500-400001000-60002022-012022-042022-062022-072022-082022-102021-122022-022022-032022-052022-092022-112022-122019-012019-042019-102020-072021-012021-102022-042023-012019-072020-012020-042020-102021-042021-072022-012022-072022-10波罗的海干散货指数BDI巴拿马型BPI2018-10好望角型BCI超级大灵便型BSI韩国出口总额韩国出口金额前20日同比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二发达经济体美国景气度整体偏弱欧元区经济有所回暖1美国景气指标整体偏弱通胀压力持续缓解景气指标整体仍偏弱1月美国Markit制造业PMI上升06个百分点至468服务业PMI上升19个百分点至466均高于市场预期高频数据显示1月经济周期研究所ECRI领先指标回升但每周经济指数WEI持续下行提示景气度边际反弹但整体偏弱消费有所回落在12月零售销售环比延续下行的情况下零售高频数据继续回落然而消费者信心指数有所回升汽车购买和家庭耐用品购买景气度同步上升暗示消费情绪略有改善或与节假日效应有关后续需持续关注房地产景气度维持低位销售端成屋销售小幅萎缩环比减少15生产端营建许可和新开工住房套数均有小幅下降分别环比减少1614库存方面成屋库存大幅下滑环比下降134可供应销售月数回落房地产市场景气度维持低位商品生产景气度边际回落美国工业总体产出指数整体水平处于相对高位但变化方向进入缓慢下行趋势同时粗钢产能利用率持续下滑Sentix投资信心指数回落商品生产景气度有所下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析通胀压力继续下降12月CPI同比延续下降06个百分点至65核心CPI同比从6小幅下降至57主要缘于能源和核心商品价格压力下降服务通胀仍偏高同时调查数据显示消费者1年期通胀预期明显回落薪资增速小幅放缓美国通胀压力持续缓解劳动力市场仍显韧性12月新增非农就业人数为223万人高于市场预期失业率降至35劳动力参与率回升至623初次申领失业金人数持续减少劳动力市场整体韧性较强图表15美国经济景气度指标热力图资料来源Wind华创证券图表16美国经济领先指标WEI延续下行图表17美国粗钢产能利用率小幅下降151050-5-102020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072021-032022-012022-092022-112023-01WEI13周平均资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析图表18美国红皮书零售销售同比回落图表19调查数据显示美国消费者信心延续上升25160350140300201202501002001580150601010040205050002020-042020-082020-122022-122019-122021-042021-082021-122022-042022-082020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-08密歇根大学汽车购买右轴密歇根大学家庭耐用品右轴美国红皮书商业零售销售周同比密歇根大学消费者信心指数密歇根大学预期1年后的家庭收入增长资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券图表20美国居民抵押贷款小幅回落图表21美国成屋库存可供应时间下降122252500510220215万亿美元2000482106205千套15003420021951000219001855001-2180-4175002020-012020-042021-012021-042021-102022-012022-042022-102023-012020-072020-102021-072022-072017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122017-022017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07美国住房抵押贷款右轴美国住房抵押贷款同比成屋库存新建待售以目前的销售率成屋可供应月右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表22美国Sentix投资信心指数回落图表23美国当周初次申请失业金人数延续下降501108040070350万人万人401056030030100502502040200953015010902010001050-108500-20802020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美国Sentix投资信心指数美国中小企业乐观指数右轴当周初次申请失业金人数持续领取失业金人数右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析图表24美国商品通胀压力下降服务通胀走高图表25消费者通胀预期延续回落1408120761005804603402201000-202020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122019-092019-122020-062020-092021-032021-122022-062022-092019-062020-032020-122021-062021-092022-032022-12美国核心服务CPI美国核心商品CPI密歇根大学消费者5年期通胀预期纽约联储消费者3年期通胀预期密歇根大学消费者1年期通胀预期纽约联储消费者1年期通胀预期资料来源Wind华创证券资料来源Bloomberg华创证券2欧元区日本英国欧元区景气度持续回暖英国景气度仍偏弱欧元区景气度持续回升英国经济仍存在不确定性1月欧元区制造业PMI回升1个百分点至488高于市场预期欧洲多国财政刺激政策效果显现高频数据显示主要国家发电量回升或对制造业形成支持欧元区服务业PMI回升09个百分点至507重回荣枯线以上欧元区投资信心指数和消费者信心指数小幅回升但仍维持负值未来修复或仍需时间整体来看当前欧元区经济或有所反弹随着后续气温逐渐回升能源供给压力缓和欧元区经济或继续温和修复1月英国制造业PMI回升14个百分点至467服务业PMI大幅下降19个百分点至48餐饮业指数有所下滑景气度仍偏弱经济衰退风险依然较高日本服务业景气度小幅反弹1月日本服务业PMI上升13个百分点至524或受旅游业复苏拉动制造业PMI维持489下行趋势暂缓考虑到海外发达国家经济景气度偏弱日本制造业增长会仍受压制通胀方面欧元区英国通胀延续回落日本通胀持续上升12月欧元区通胀回落09个百分点至92英国CPI同比小幅回落02个百分点至105通胀压力边际回落但仍高于2目标水平但英国薪资指数延续上行通胀韧性仍然较强需持续关注12月日本CPI和核心CPI同比分别上升02个百分点和03个百分点均达到4通胀持续上行或与海外主要国家通胀维持高位和日央行持续超宽松货币政策有关图表26欧元区日本英国经济景气度指标热力图2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01制造业PMI5550546052104980496048404640471047804880服务业PMI5770561053005120498048804860485049805070消费者信心指数-2210-2120-2370-2700-2490-2870-2750-2390-2220-2090投资信心指数-1800-2260-1580-2640-2520-3180-3830-3090-2100-1750欧元区零售销售指数1149011490113801136011360114501128011370工业产出指数1038010530106401042010600106801048010590调和CPI同比74081086089091099010601010920核心调和CPI同比350380370400430480500500520制造业PMI5350533052705210515050805070490048904890服务业PMI5070526054005030495052205320503051105240日本机床订单同比2502237217135501066432-547-771100日本CPI同比250250240260300300370380400制造业PMI5580546052805210473048404620465045304670服务业PMI5890534054305260509050004880488049904800英国失业率380380360350360370370370英国CPI同比90091094010109901010111010701050资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析图表27欧洲部分国家发电量有所回升图表28投资信心和消费者信心指数延续回升140004000000300012000-5002000千兆瓦时-1000100001000-15008000000-1000-20006000-2000-25004000-3000-4000-30002000-5000-350002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072020-092021-012021-072021-092022-012022-052022-112020-112021-032021-052021-112022-032022-072022-092023-01欧元区Sentix投资信心指数欧元区19国消费者信心指数右轴德国法国意大利西班牙资料来源Bloomberg华创证券资料来源Wind华创证券图表29英国餐饮业指数有所下滑图表30欧洲部分国家电影票房下滑45电影票房餐饮业指数40800百万3560030400252000020-20015-40010-600-8005-10000-1200Week71Week75Week79Week83Week87Week91Week95Week99Week2021-062021-072021-082022-022022-032022-042022-052022-102022-112022-122021-042021-052021-092021-102021-112021-122022-012022-062022-072022-082022-092023-01Week103Week107Week111Week115Week119Week123Week127Week131Week135Week139Week143Week147Week151Week155Week159Week英国德国德国法国英国西班牙意大利日本资料来源Bloomberg华创证券资料来源BoxOfficeMojo华创证券图表31英国薪资指数延续上行图表32欧洲天然气价格小幅下跌油价小幅回升33221070000120003302006000010000十万人328190500003268000324180400003226000170300003201604000318200003161501000020000000002018-112019-022019-052020-052020-082020-112021-112022-022019-112020-022021-022021-052021-082022-052022-082022-112019-0820226202272022820229202210202211202212英国16岁以上就业人数英国平均周薪指数右IPE英国天然气便士色姆WTI原油美元桶右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三货币政策美联储加息步伐可能放缓欧英央行快速加息或持续在货币政策部分我们通过追踪美欧日英四大央行的最新政策和表态来观察全球货币政策变化趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券分析一美联储通胀预期回落加息步伐或继续放缓美联储加息放缓至25bp的预期升温关注后续加息路径指引和经济预期美联储副主席布雷纳德表示薪资增长呈现放缓趋势指向美联储对于后续通胀持续下行保持乐观预期但劳动力供需失衡情况延续通胀绝对水平仍处于高位利率紧缩仍需持续目前来看美联储内部对于后续加息步伐或仍存在分歧鹰派官员认为经济增长动能仍在应当以更快的速度将利率提高至5以上而鸽派官员对经济前景预期偏谨慎认为美联储紧缩政策对经济抑制效果已经显现下次议息会议应将加息节奏放缓至25bp并在后续会议上维持加息步伐直至将利率提高至预期水平考虑到美联储褐皮书显示美国多个地区经济增长或已陷入停滞阶段需关注2月美联储议息会议是否继续放缓加息步伐以及对于未来经济预期是否转向谨慎图表331月以来美联储官员表态官员时间观点倾向于支持在下一次FOMC会议上支持美联储加息25个基点预计将支持FOMC继续收紧货币政策距离实现2的通胀目标仍然有相当长的路要走仍然乐观预计美国经济可能会软着陆近期通美联储理事沃勒2023121胀数据向好但仍然对前景感到谨慎期待近期通胀改善现象能延续下去有充分的证据表明美联储货币政策紧缩行动正在抑制经济活动市场对美国通胀回落持非常乐观的看法美联储政策相当接近有效的限制性缩表不会限制美联储在利率政策方面的灵活性尽管最近有迹象表明美国的通胀开始缓解但利率仍需要保持高位即使最近有所放缓通胀率仍然很高政策需要在一段时间内保持足够的限制以确保通胀回到2美国通胀仍然偏高美联储美联储副主席布雷2023120需要维持货币紧缩政策路线可能会在避免发生严重失业问题的情况下实现为物价降温不认为纳德美国会重演20世纪70年代那种薪资增长驱动通胀上升的模式若干临时性迹象表明薪资增幅趋缓美国波士顿联储主预计美联储将继续加息可能会加息至5以上更加审慎的加息步伐有助于化解那些竞争性风险2023119席柯林斯美联储将在一段时期内维持有限制性的政策仍然乐观地预计美国经济可以实现软着陆预计美联储还将加息几次重申美联储未来单次加息25个基点是适宜的这一立场预计美联储今年美国费城联储主席2023119将再进行几次加息但在自己看来一次加息75个基点的日子当然已经过去了一旦加息至对于美哈克国经济具有足够的限制性美联储将维持利率政策不变需要在更长时期内维持更低的利率以便为通胀降温喜欢美联储的靠前加息政策模式12月点阵图表明2023年政策利率将高于50倾向于尽快加息至50上方12月CPI报告鼓舞人心美美联储布拉德2023113国通胀仍然极其偏高但正在回落随着美联储采取行动预计通胀将跌向2需要继续加息至足够高的水平以便为物价上涨降温倾向于美联储在加息路径上放慢步伐可能会加息至更高的水平预计薪资上行压力至少将持续至美国里士满联储主2023113一季度预计高通胀将变得更加顽固倾向于美联储通过缩表使得资产负债表中所持资产全部为席巴尔金美国国债美国通胀太高美联储仍需努力收紧货币政策更为审慎地加息将是明智之举预计今年还会加息几次赞成美联储在利率有足够限制性时维持利率不变有迹象显示通胀降美国费城联储主席2023112温预计2023年核心通胀率将降至35预计经济不会衰退预计2023年GDP增长1预计今哈克年失业率将上升到45左右FOMC在下次货币政策会议上既可能加息25个基点也可能会加息50个基点在美联储维持货币政策利率不变之前无需看到通胀回落至2峰值利率可能高于50预计美国经济将继续放缓美联储的货币政策行动完全依赖于经济数据美国通胀正在回落但大部分集中在能源和商品美联储戴利2023110方面核心服务领域的通胀的回落幅度还没有美联储希望看到的那样突出预计PCE通胀率将在2023年稍晚回落至30-40区间的下端到2024年年底将更加接近202025年年初可能为20美国亚特兰大联储通胀仍然太高美联储将压低通胀现在称美国通胀已经见顶还言之过早但通胀相关数据振奋人202317主席博斯蒂克心预计通胀到2023年年底将回落至30左右通胀仍然太高利率将在2023年变得足够限制性劳动力市场依然强劲通胀可能放缓随后符合预期美联储的政策还没有限制性但很快就会有更多的加息美国GDP可能放缓至2左右的潜美联储布拉德202316在水平需要更长时间的高利率来保持对价格的压力在重新评估资产负债表战略之前可能还需要继续缩表6到12个月现在说美联储何时会调整缩表政策还为时过早强劲的就业市场意味对对抗通胀的好时机已经到来数据将决定下次会议加息25或50个基点赞成前置加息目前的工资增长并没有推动通货膨胀目前失业率将略有上升如果衰退出现它很可能是短期的和浅度的预计利率将在2023年升至5以上需要保持利率峰值直到2024年降息的紧迫性并不美联储博斯蒂克202316大对利率上调50个基点或25个基点均会感到满意目前最困难的通胀压力出现在服务业如果劳动力市场进一步放缓对加息25个基点感到满意证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券分析本人已经提高了对利率的预测一旦加息结束维持利率将是关键美联储政策正在对需求产生影美联储乔治202315响赞成利率高于5并将其保持一段时间最近的通胀数据显示出压力缓解的可喜迹象美联储加息时经济风险上升美联储将维持利率至2024年至少在未来几次会议上继续加息将是合适的直到有信心通胀会见顶美联储必须吸取1970年代的教训避免过早降息现在断言通胀已经达到顶峰还为时过早在这个阶段任何降低通胀的缓慢美联储卡什卡利202313迹象都将要求政策利率可能大幅提高如果通胀持续上升可能需要更高的利率水平美联储只有在确信通胀率正在回落至2的目标时才能考虑降息资料来源Wind华创证券二欧央行政策立场维持鹰派短期或继续快速加息欧央行短期内或保持快速加息力度2月预期加息50bp受近期欧元区经济景气度提振部分官员认为欧元区或能承受更高的利率水平同时欧央行行长拉加德表示即使通胀出现见顶迹象货币政策仍然不能放松与通胀的对抗强调要坚持到底将利率水平上调至限制性区间并维持足够长时间确保通胀能够更快回归目标水平目前来看多数官员预期2月加息50bp而后续加息50bp或25bp仍存在不确定性考虑到欧央行政策立场整体鹰派随着欧元区经济改善且深度衰退风险降低紧缩力度维持的可能性较高需关注后续加息指引和经济恢复情况图表341月以来欧央行官员表态官员时间观点欧洲央行行长拉加仍然需要大幅加息将保持恢复通胀至目标的货币政策路径不变必须压低欧元区通胀只有当通2023124德胀回落至2时才算完成任务欧洲央行管委维斯欧元区没有出现价格-工资螺旋上升的迹象欧洲央行的政策正常化必须循序渐进如果继续改革2023123科意大利可以承受更高的利率意大利与德国的利差仍高于合理水平欧盟委员会副主席2023123欧元区的通胀可能在去年12月达到顶峰预计欧洲央行将继续收紧政策布罗夫斯基斯欧洲央行管委卡什更强劲的经济将较少地抑制通胀没有理由放慢加息步伐欧元区经济比2个月前的预期要好需2023123米尔要再进行两次50个基点的加息核心通胀趋势是最重要的加息肯定还没有结束有必要进行几次大幅加息欧洲央行将在2月和3月加息50个基点5月和欧洲央行管委诺特20231226月也将加息欧洲央行不会在接下来几次会议上加息25个基点可能会在下半年采取这一加息幅度希望至少在未来两次会议上加息50个基点欧洲央行行长拉加通胀仍然太高决策者不会放松让通胀回到目标的努力应该一直坚持下去直到进入限制性区域2023119德的时间足够长能够使通胀率快速地回到2欧洲央行首席经济能源供应明显受到了冲击政策利率约为2处于大致中性水平需要进一步加息需要进行2023117学家莱恩重大财政调整在大多数情况下利率需要更高专注于2的通胀目标是最佳策略欧洲央行管委卡萨2023113今年没有理由降息欧洲央行利率应上调至限制性区间核心通胀是衡量价格压力的关键指标克斯欧洲央行管委迪科2023112预计欧洲央行未来几次会议上将继续大幅加息财政政策风险加重欧元区面临的通胀上行压力斯核心通胀尚未见顶必须密切关注没有迹象显示通胀预期没有被锚定欧洲央行的决心不会改欧洲央行管委霍尔2023111变直到核心通胀缓解价格数据将决定欧洲央行超越中性的利率路径对量化紧缩QT行动太茨曼快要非常谨慎现在讨论最终利率还为时过早欧洲央行执委施纳利率仍必须大幅上调通胀不会自行消退在高通胀的情况下绿色转型无法蓬勃发展为了抗击2023110贝尔通胀政策必须转向限制性欧洲央行管委维勒欧洲央行到2023年夏季应当实现终端利率峰值在夏季之前达到终端利率是可取的但现在说到什202316鲁瓦么水平还为时过早只要有必要将维持在终端利率足够长的时间欧洲央行管委森特预计利率将上升到将通胀率恢复到2的水平今天的通胀数据相当积极如果没有进一步的外202316诺部冲击利率已接近峰值对能够避免严重的经济衰退持乐观态度通胀绝不能根深蒂固欧洲央行需要对通胀采取进一步行欧洲央行管委内格202312动事实证明通胀比许多人预期的更持久气候变化和向气候中立经济体的转型对通胀有影响尔工资协议可能会延长高通胀率资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券分析三日央行坚持收益率曲线控制货币宽松立场持续1月日央行维持收益率曲线控制政策货币宽松立场不变日央行议息会议按兵不动维持收益率曲线控制YCC政策不变并未继续扩大限制区间市场对于日央行货币政策继续转向预期落空日央行行长黑田东彦表示将继续维持货币政策宽松以实现物价目标努力实现工资和物价同步上涨且在必要时增加宽松措施多位委员同样支持货币宽松认为收益率曲线控制可持续整体来看在黑田东彦任期内日央行货币政策转向的可能性相对较低但长期处于超宽松政策导致日央行控制收益率的压力增大需关注后续政策措施是否继续调整图表351月以来日央行官员表态官员时间观点多位委员认为继续放松货币政策很重要必要时会毫不犹豫地加码宽松关注收益率曲线控制日本央行2023123YCC调整后市场如何稳定至关重要央行必须明确传达调整收益率曲线控制政策旨在使宽松政策更具可持续性而不是转向退出宽松日本央行行长黑田将继续实施宽松的货币政策预计通胀将从2月份开始下降希望工资上涨以达到通胀目标通胀2023120东彦目标将最终实现未来两年日本经济将增长1-2日本央行政府的政策已经改变了增长前景利率水平维持在-01不变将在必要时毫不犹豫地加码宽松维持债券收益率曲线控制YCC不变将继续以灵活的方式大规模购买债券下调了GDP预期2022年由20下调至192023年由19下调至17上调了CPI预期2022年由29上调至302024年由16上调至18日本央行2023118价格面临的风险倾向于上行经济面临来自海外经济体放缓和商品价格的压力2022财年和2023财年经济面临的风险倾向于下行2024财年面临的风险均衡将对外汇市场波动给予必要的关注如有必要将毫不犹豫地增加宽松措施关于货币政策不认为有必要进一步扩大收益率区间收益率曲线控制YCC是完全可持续的日本央行行长黑田必要时会毫不犹豫地加码宽松关于债券购买不认为当前增加债券购买有任何特殊风险关于通2023118东彦胀认为物价面临上行风险关于未来经济形势日本经济面对的不确定性依然极高关于融资操作不排除将负利率用于融资业务的可能性下周将评估黑田东彦超级宽松货币政策的副作用央行将考虑调整债券购买力度并在认为有必要日本央行2023112时进一步微调将继续放宽货币政策以实现物价目标2022年出现了国内外的各种经济冲击日本经济将在宽松的日本央行行长黑田202314货币政策下继续稳定增长将努力实现物价上涨与工资增长目标同步今年仍存在通货膨胀和疫情东彦大流行等不确定性因素资料来源Wind华创证券四英央行通胀韧性较强加息周期持续英央行加息周期仍将持续通胀压力边际下降关注紧缩力度放缓的信号英央行行长贝利表示通胀连续两个月回落或为通胀见顶的信号但工资上涨使得通胀韧性较强英央行首席经济学家同样认为劳动力市场放缓或有助于降低通胀风险物价和薪资是当前货币政策决策的关键因素因此本轮加息周期仍将持续短期内加息幅度或依然较大关注英国通胀和劳动力市场以及后续加息路径的指引图表361月以来英央行官员表态官员时间观点英国整体通胀率连续两个月下降是一个信号表明英国经济可能已经度过了生活成本压力最严重的英国央行行长贝利2023119时期这是已经走过转折点的初步迹象英国央行可能正在考虑何时放松三十年来最快的货币紧缩行动工资上涨和劳动力市场紧张令通胀依然面临上行风险供应紊乱和劳动力问题都造成通胀风险通胀风险的回落速度恐怕不会像预料的那样迅猛乌克兰英国央行行长贝利2023117战争也对英国构成通胀上行风险英国央行需要进一步加息不可以放任通胀预期顺其自然基础通胀的动能似乎相当稳健生产英国央行货币政策2023113力是围绕货币政策做决定时一个必要的考虑因素通胀预期是央行制定货币政策的关键变量家庭委员会成员凯瑟琳和企业认为2023年年底的英国通胀为40英国央行首席经济202319将继续采取行动以便实现通胀目标央行货币政策委员会MPC侧重顽固的高通胀问题信号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券分析学家皮尔MPC将在必要时做出强有力的反应英国国内物价和薪资是MPC货币政策前景的关键因素没有单一指标显示通胀是顽固的更长周期的动能应当塑造英国政策劳动力市场指标开始转变让劳动力市场放慢可能有助于降低通胀风险对英国通胀的预期基本不变预计一年内CPI通胀率为74而11月份的预期为72预计未来英国央行202315三年的CPI预期为4较11月上升01预计明年工资将增长05个百分点至63对企业而言通货膨胀和工资前景恶化资料来源Wind华创证券四金融市场美债收益率震荡下行美元指数下行国际油价走强金融市场方面我们将分别对美国债券市场全球汇率市场和全球油价进行分析观测后续大类资产走势一美国债市通胀和加息预期回落美债收益率震荡下行1月海外通胀压力回落美联储加息预期回落但受美国债务上限问题扰动美债收益率整体震荡下行1月上旬欧洲部分国家通胀数据意外下行美国ISM制造业PMI和ISM非制造业PMI走弱叠加美联储官员提出3月加息25bp预期推动10年期美债收益率从379大幅下行至355然而美联储鹰派官员坚持加息至5以上且2024年不会降息导致10年期美债收益率反弹至3611月中旬另有多位官员强化加息25bp预期叠加美国CPI通胀如期回落10年期美债收益率再次下行至343但随后美国财政部长耶伦表示美国政府未尝债务即将到达上限财政部或将采取特别措施以应对债务上限不能及时提高的风险推动美债收益率反弹至353附近1月下旬日央行议息会议按兵不动并未继续提高收益率控制区间同时欧洲通胀数据进一步下修美国零售销售数据大幅走弱PPI同样低于预期10年期美债收益率回落至337随后欧洲央行行长和多位官员释放鹰派信号暗示继续加息50bp美国债务上限问题继续发酵叠加节日效应扰动10年期美债收益率小幅反弹至346图表3710年期美债收益率震荡下行图表38美债收益率期限利差倒挂幅度扩大40517020455004-20-90-10035-270-240-40-3403-360-60-460-560-60025-80-6902-100-95015-1202023-012022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-11802022-12-1402年5年10年30年10Y-1Y10Y-2Y10Y-3Y10Y-5Y5Y-2Y5Y-3Y30Y-10Y资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二汇率市场美元指数继续回落欧元和英镑反弹1月美元指数震荡下行日元汇率先升后降欧元和英镑汇率反弹美元方面美联储12月会议纪要显示年内或不会降息市场预期落空同时鹰派官员认为将保持5以上的利率水平至2024年美联储鹰派预期推升美元指数至105以上然而美国通胀延续回落消费数据与经济景气指标偏弱2月美联储议息会议加息25bp的预期升温美元指数降至102附近日元方面受日央行货币政策转向预期影响市场在议息会议证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券分析前预期日央行将进一步扩大收益率区间带动日元汇率上升至1279日元但日央行随后宣布维持收益率曲线控制不变坚定维持货币政策宽松市场预期落空导致日元汇率下行至131日元附近欧元方面欧元区经济改善幅度高于预期欧央行表态鹰派推动汇率持续反弹英镑方面英国制造业和服务业景气度分化英央行认为通胀或进入缓慢下行趋势短期内将继续加息后续可能考虑放缓加息力度英镑汇率走强后续来看美联储加息渐进尾声且经济下行压力逐渐加大美元指数将继续承压而欧英央行维持加息周期欧洲经济有所回暖或对汇率形成支撑日元走势或取决于日央行政策转向时点需持续关注图表39美元指数持续下行日元先上升后下降图表40欧元英镑汇率有所上升9511613011412510511212011011511510811010612510510410010213510009509014598960851559408022-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0122-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01美元兑日元美元指数右轴欧元兑美元英镑兑美元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三国际原油需求预期回暖国际油价走强1月供给预期回升短暂压制国际油价随后受需求预期回升影响国际油价反弹1月上旬受美国暴风雪天气影响美国EIA原油库存持续增长高于市场预期同时受尼日利亚打击盗油事件扰动OPEC原油产量小幅回升进一步对原油价格形成压制布伦特原油跌至737美元桶1月中旬美联储加息进一步放缓预期升温对需求压制或边际减弱叠加中国防疫政策放开感染高峰过后经济复苏预期回升能源需求受到提振同时EIA短期能源展望上调全球原油需求预期需求增速为105万桶日预计2-3月全球原油市场将出现供需缺口布伦特原油反弹至799美元桶1月下旬欧元区制造业PMI回升进一步强化经济回暖预期同时随着美国商业原油库存连续回升美国政府考虑暂停出售战略石油储备推动布伦特原油价格小幅升至816美元桶后续需关注2月5日欧盟和G7对俄成品油限价影响证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券分析图表411月国际油价有所回升图表42全球原油供需盈余延续收窄120105天桶110100百万桶美元1009095809070856050802022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-042020-122021-082022-042022-122023-08布伦特原油WTI原油石油需求量世界合计供应量原油世界总计资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券总体来看1月海外经济衰退压力依然存在通胀延续回落欧元区经济景气度边际回升持续性值得关注基本面方面景气指标边际改善但整体偏弱通胀压力持续下降消费有所下滑房地产景气度维持低位商品生产景气度略有回落劳动力市场仍显韧性欧元区经济景气度持续修复英国经济景气指标分化整体水平仍偏弱日本服务业景气度延续回升货币政策方面美联储加息放缓至25bp的预期升温关注就业数据和经济预期欧央行或继续加息50bp货币政策立场维持鹰派日央行保持收益率曲线控制政策不变货币宽松立场持续英央行通胀韧性较强加息周期仍将持续金融市场方面通胀和加息预期同步回落美债收益率震荡下行美元指数震荡下行日元汇率先升后降欧元和英镑汇率反弹需求预期回升国际油价反弹五风险提示通胀压力反弹海外经济大幅走弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20