2022年12月，中债登和上清所债券托管总量为127.74万亿，同比增速下降1.09个百分点至9.6%，环比增量从11月的4232亿进一步下降至4006亿。
　　1、杠杆率：杠杆融资维持低位，年末债市杠杆率回落
　　2022年12月，理财赎回资金继续流向存款，银行机构间资金融通显著放量，但杠杆融资需求不高、杠杆率有所下降，而非银机构杠杆率季节性提升，二者有所分化，全月质押式回购月均成交量从5.36万亿小幅下降至5.27万亿，年末时点债市杠杆率回落至107.7%，与2021年水平相近。
　　2、分机构：赎回潮延续，广义基金抛债、银行保险承接，外资重回净流入
　　（1）广义基金：赎回潮影响延续，主要减持信用品种。12月广义基金托管量下降8878亿，与11月中旬的赎回潮（银行理财优先抛售流动性较好的基金和利率债）不同的是，12月银行理财对基金的抛售压力有限、以抛券为主，广义基金对利率债减持力度有所下降，主要减持商业银行债、短融、中票等信用品种。
　　（2）银行保险：继续发挥配置力量，承接广义基金抛售的债券。赎回资金流向存款增加银行自营配债力量，商业银行托管量增量高达1.1万亿，显著超过季节性水平，对各类券种多有增持；地方债发行淡季保险公司小幅增持地方债，主要承接金融债品种。
　　（3）外资：时隔11个月重回净流入。12月中美利差倒挂收窄，掉期收益仍较可观，无抛补型外资流出节奏或有放缓，叠加抛补型外资和被动型外资或继续流入，12月境外机构债券托管量上升580亿，自2022年2月以来重回净流入。分券种来看，主要增持国债和同业存单，政金债减持幅度有所下降。
　　3、分券种：利率债供给淡季，赎回潮抑制信用主体融资，托管量增量较小
　　（1）12月债券托管量增量为4040亿，较11月继续回落，仍明显低于往年同期水平。
　　（2）利率债供给进入淡季：地方债提前批额度下达在2023年方可发行，国债在11月集中发行后剩余额度有限，政金债发行规模季节性回落，利率债整体托管量增量由11月的7025亿进一步下行至5235亿。
　　（3）赎回潮抑制信用主体融资。主要持有信用债的银行理财产品赎回压力持续，导致信用主体融资环境继续恶化，12月银行间市场信用品种净融资大幅下降。
　　后续来看，（1）目前赎回潮高峰期已过，对信用债的卖盘压力有所缓解，但需持续关注理财净买入数据的变化情况；（2）地方债提前批额度下达后或在一季度放量发行，但在年初较强的配置力量和央行偏稳的操作下，预计供给压力不会对收益率产生趋势性影响；（3）当前信贷融资边际修复，春节又是验证消费复苏的关键窗口，节后债市可能仍存在调整风险，建议偏谨慎对待“持仓过节”，适度降低仓位，持币应对。
　　风险提示：资管产品赎回、外资流出等扰动因素超预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年01月20日债券日报赎回潮影响延续外资重回净流入12月债券托管量点评年月中债登和上清所债券托管总量为万亿同比增速下降20221212774华创证券研究所109个百分点至96环比增量从11月的4232亿进一步下降至4006亿1杠杆率杠杆融资维持低位年末债市杠杆率回落证券分析师周冠南2022年12月理财赎回资金继续流向存款银行机构间资金融通显著放量电话010-66500886但杠杆融资需求不高杠杆率有所下降而非银机构杠杆率季节性提升二邮箱zhouguannanhcyjscom者有所分化全月质押式回购月均成交量从536万亿小幅下降至527万亿执业编号S0360517090002年末时点债市杠杆率回落至1077与2021年水平相近证券分析师许洪波2分机构赎回潮延续广义基金抛债银行保险承接外资重回净流入电话010-665009051广义基金赎回潮影响延续主要减持信用品种12月广义基金托管邮箱xuhongbohcyjscom量下降8878亿与11月中旬的赎回潮银行理财优先抛售流动性较好的基执业编号S0360522090004金和利率债不同的是12月银行理财对基金的抛售压力有限以抛券为主广义基金对利率债减持力度有所下降主要减持商业银行债短融中相关研究报告票等信用品种华创固收强项支撑内需韧性略好于预期2银行保险继续发挥配置力量承接广义基金抛售的债券赎回资金12月经济数据解读流向存款增加银行自营配债力量商业银行托管量增量高达11万亿显著超2023-01-17过季节性水平对各类券种多有增持地方债发行淡季保险公司小幅增持地华创固收出口下行斜率略有收敛2022方债主要承接金融债品种年12月进出口数据点评2023-01-133外资时隔11个月重回净流入12月中美利差倒挂收窄掉期收益仍华创固收疫情防控优化后核心CPI走向修较可观无抛补型外资流出节奏或有放缓叠加抛补型外资和被动型外资或复12月通胀数据解读20230112继续流入12月境外机构债券托管量上升580亿自2022年2月以来重回净2023-01-12华创固收信贷强势收官存款继续定期化流入分券种来看主要增持国债和同业存单政金债减持幅度有所下降12月金融数据解读202301113分券种利率债供给淡季赎回潮抑制信用主体融资托管量增量较小2023-01-11华创固收国内工业叉车龙头领先布局新月债券托管量增量为亿较月继续回落仍明显低于往年同112404011能源业务合力转债上市定价分析期水平2023-01-052利率债供给进入淡季地方债提前批额度下达在2023年方可发行国债在11月集中发行后剩余额度有限政金债发行规模季节性回落利率债整体托管量增量由11月的7025亿进一步下行至5235亿3赎回潮抑制信用主体融资主要持有信用债的银行理财产品赎回压力持续导致信用主体融资环境继续恶化12月银行间市场信用品种净融资大幅下降后续来看1目前赎回潮高峰期已过对信用债的卖盘压力有所缓解但需持续关注理财净买入数据的变化情况2地方债提前批额度下达后或在一季度放量发行但在年初较强的配置力量和央行偏稳的操作下预计供给压力不会对收益率产生趋势性影响3当前信贷融资边际修复春节又是验证消费复苏的关键窗口节后债市可能仍存在调整风险建议偏谨慎对待持仓过节适度降低仓位持币应对风险提示资管产品赎回外资流出等扰动因素超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一杠杆率杠杆融资需求维持低位年末债市杠杆率回落4二分机构赎回潮延续广义基金抛债银行保险承接外资重回净流入4一广义基金赎回潮影响延续主要减持信用品种4二银行保险银行维持偏强配债力量保险主要承接金融债5三外资重回净流入主要增持国债和同业存单5三分券种利率债供给淡季赎回潮抑制信用主体融资托管量增量较小5四风险提示6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表112月质押回购月均成交量下降至527万亿附近4图表22022年12月月末杠杆率有所回落4图表312月广义基金主要减持商业银行债和中短票4图表4银行理财产品持续净卖出信用品种4图表512月商业银行对各类券种多有增持5图表612月保险公司其他分项的托管量增量维持高位5图表712月外资大幅增持国债和同业存单5图表812月中美利差修复掉期收益仍较可观5图表9国债托管量增量上升存单和信用品种下降6图表1012月托管量增量低于季节性水平6图表1112月地方债发行规模处于较低位置6图表1212月银行间市场信用品种净融资大幅下降6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报2022年12月中债登和上清所债券托管总量为12774万亿同比增速下降109个百分点至96环比增量从11月的4232亿进一步下降至4006亿一杠杆率杠杆融资需求维持低位年末债市杠杆率回落12月机构杠杆融资需求维持低位质押式回购月均成交量小幅回落12月理财赎回资金流向存款银行机构间资金融通显著放量但杠杆融资需求不高杠杆率有所下降非银机构杠杆率季节性提升二者有所分化全月质押式回购月均成交量从536万亿小幅下降至527万亿年末时点债市杠杆率回落至1077与2021年水平相近图表112月质押回购月均成交量下降至527万亿附近图表22022年12月月末杠杆率有所回落资料来源Wind华创证券资料来源中债登上清所外汇交易中心华创证券测算注外汇交易中心杠杆率中债登银行间市场托管量上清所托管量中债登银行间市场托管量上清所托管量-银行间市场逆回购余额二分机构赎回潮延续广义基金抛债银行保险承接外资重回净流入一广义基金赎回潮影响延续主要减持信用品种赎回潮影响持续12月广义基金托管量大幅下降8878亿主要减持信用品种2022年11月下旬国有大行给房企密集授信房企融资第三支箭落地多地防疫政策进一步优化给债市带来新一轮宽信用预期的冲击导致新一轮赎回潮在12月发酵但与11月中旬的赎回潮银行理财优先抛售流动性较好的基金和利率债不同的是12月银行理财对基金的抛售压力有限以抛券为主广义基金对利率债减持力度有所下降主要减持商业银行债短融中票等信用品种图表312月广义基金主要减持商业银行债和中短票图表4银行理财产品持续净卖出信用品种资料来源中债登上清所华创证券资料来源外汇交易中心华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报二银行保险银行维持偏强配债力量保险主要承接金融债银行保险继续发挥配置力量承接广义基金抛售的债券1商业银行配置力量偏强对各类券种多有增持赎回资金流向存款增加银行自营配债力量12月商业银行债券托管量增量高达11万亿显著超过季节性水平其中增持5301亿利率债1881亿国债297亿地方债和3123亿政金债增持同业存单1846亿增持商业银行债中票企业债ABS合计3079亿2保险公司主要承接金融债地方债发行淡季12月保险公司小幅增持9亿地方债其他分项主要为上清所托管的金融债大幅增加293亿处于历史较高水平图表512月商业银行对各类券种多有增持图表612月保险公司其他分项的托管量增量维持高位资料来源中债登上清所华创证券资料来源中债登上清所华创证券三外资重回净流入主要增持国债和同业存单12月中美利差修复掉期收益仍较可观外资重回净流入主要增持国债和同业存单2022年12月境外机构的债券托管量上升580亿时隔11个月重回净流入分券种来看外资主要增持国债236亿和416亿同业存单小幅减持政金债64亿分资金属性来看1无抛补型外资12月中美利差倒挂继续收窄流出节奏或有放缓2抛补型外资通过签订远期外汇合同获得的掉期收益仍然较为可观可以覆盖中美利差损失12月或继续流入3被动型外资12月BBGA中中国债券的权重较11月上升018个百分点至901被动型外资或重回流入图表712月外资大幅增持国债和同业存单图表812月中美利差修复掉期收益仍较可观资料来源中债登上清所华创证券资料来源Wind华创证券三分券种利率债供给淡季赎回潮抑制信用主体融资托管量增量较小证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报12月托管量增量低于季节性水平12月债券托管量增量为4040亿较11月继续回落仍明显低于往年同期水平图表9国债托管量增量上升存单和信用品种下降图表1012月托管量增量低于季节性水平资料来源中债登上清所华创证券资料来源中债登上清所华创证券利率债供给进入淡季赎回潮抑制信用主体融资债市托管量增量较小1利率债供给进入淡季地方债提前批额度下达在2023年方可发行国债在11月集中发行后剩余额度有限政金债发行规模季节性回落利率债整体托管量增量由11月的7025亿进一步下行至5235亿2赎回潮抑制信用主体融资主要持有信用债的银行理财产品赎回压力持续导致信用主体融资环境继续恶化12月银行间市场信用品种短融中票企业债和PPN净融资从11月的-784亿进一步大幅下降至-5410亿托管量增量为-5101亿图表1112月地方债发行规模处于较低位置图表1212月银行间市场信用品种净融资大幅下降资料来源Wind华创证券测算资料来源Wind华创证券测算注纵坐标表示新增地方债单月发行比例全年规模为475万亿注包含短融中票企业债和PPN后续来看1目前赎回潮高峰期已过对信用债的卖盘压力有所缓解但需持续关注理财净买入数据的变化情况2地方债提前批额度下达后或在一季度放量发行但在年初较强的配置力量和央行偏稳的操作下预计供给压力不会对收益率产生趋势性影响3当前信贷融资边际修复春节又是验证消费复苏的关键窗口节后债市可能仍存在调整风险建议偏谨慎对待持仓过节适度降低仓位持币应对四风险提示资管产品赎回外资流出等扰动因素超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0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