周五上午统计局公布数据显示，1月CPI同比涨2.1%，预期涨2.3%，前值涨1.8%；1月PPI同比降0.8%，预期降0.5%，前值降0.7%。具体来看：
　　一、CPI：猪、油是拖累项，疫情防控优化叠加春节效应推动核心CPI修复
　　1、环比大幅上行至0.8%：猪、油是拖累项，但疫情防控优化叠加春节效应继续拉动1月服务CPI和核心CPI环比继续修复，主要影响CPI的因素从大到小依次是：非猪食品项（0.75pct）＞服务消费（0.3pct）＞油（-0.1pct）＞猪（-0.18pct）。
　　2、食品项：猪价有所拖累，但节日效应拉动主要农产品价格上涨。
　　3、非食品项：油价有所拖累，但春节期间出行、文旅服务消费需求强劲，体现在交通工具使用维修、教育文化娱乐、家庭服务、其他用品及服务等分项。
　　二、PPI：原油、煤炭价格下跌，叠加高基数作用，同比继续小幅下行
　　1、环比处于-0.4%的偏低位置：受开工淡季影响，生产资料的中游行业仍是主要拖累项。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量略有增加。（2）原油产业链和煤炭价格下降是主要拖累项。（3）黑色金属和燃气价格上涨是支撑项。
　　三、2023年通胀重点关注什么？
　　（1）2023年食品价格和输入性通胀压力可能风险不大，带来潜在风险的是国内防疫政策和房地产约束解除后，需求集中释放可能带来的涨价压力，即重点关注总需求超预期反弹带来的涨价风险，体现为核心CPI的修复情况。目前核心CPI的修复趋势已在2022年12月和2023年1月的数据中初步得到验证。
　　（2）后续来看，需求修复或带动2023年下半年核心CPI突破2%。参考上一阶段需求持续改善带动核心CPI上涨的情境（2017前三季度，服务业CPI、核心CPI环比处于高位，消费增速反弹），预计2023年核心CPI同比全年中枢在1.7%附近，下半年或上行至2%-2.5%区间。
　　（3）核心CPI突破2%，可能会形成约束货币宽松的“尾部风险”。货币政策主要针对需求推动的通胀压力进行调整，并密切关注总体价格形式（2013年之前主要跟随CPI，2013年之后主要跟随核心CPI）。历史上当需求旺盛、核心CPI上行突破2%时，央行采取紧缩货币政策（2016-2017年供给侧改革）。
　　（4）值得注意的是，需要对非食品项中的服务分项进行持续跟踪，也可能存在核心CPI不及预期的情况。关注新型变种毒株可能会带来疫情反复的风险，过去出现过多次疫情抑制旅游等服务消费需求，或者学校延迟开学、课外教育受到约束等情况，或导致CPI服务分项以及核心CPI表现不及预期。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年02月10日债券日报2023年通胀重点关注什么1月通胀数据解读周五上午统计局公布数据显示月同比涨预期涨前值涨1CPI2123华创证券研究所181月PPI同比降08预期降05前值降07具体来看一CPI猪油是拖累项疫情防控优化叠加春节效应推动核心CPI修复证券分析师周冠南1环比大幅上行至08猪油是拖累项但疫情防控优化叠加春节效应继电话010-66500886续拉动1月服务CPI和核心CPI环比继续修复主要影响CPI的因素从大到邮箱zhouguannanhcyjscom小依次是非猪食品项075pct服务消费03pct油-01pct猪执业编号S0360517090002-018pct证券分析师许洪波2食品项猪价有所拖累但节日效应拉动主要农产品价格上涨电话010-665009053非食品项油价有所拖累但春节期间出行文旅服务消费需求强劲体邮箱xuhongbohcyjscom现在交通工具使用维修教育文化娱乐家庭服务其他用品及服务等分项执业编号S0360522090004二PPI原油煤炭价格下跌叠加高基数作用同比继续小幅下行1环比处于-04的偏低位置受开工淡季影响生产资料的中游行业仍是相关研究报告主要拖累项华创固收瓶级聚酯切片龙头发行转债扩2分行业1工业生产者行业中价格下跌的行业数量略有增加2原油张产能三房转债上市定价分析产业链和煤炭价格下降是主要拖累项3黑色金属和燃气价格上涨是支撑项2023-02-06华创固收加息继续放缓周期或将持续三2023年通胀重点关注什么美联储2月议息会议点评12023年食品价格和输入性通胀压力可能风险不大带来潜在风险的是国2023-02-02华创固收复苏开启景气触底回弹月内防疫政策和房地产约束解除后需求集中释放可能带来的涨价压力即重点1制造业PMI点评关注总需求超预期反弹带来的涨价风险体现为核心CPI的修复情况目前2023-01-31核心CPI的修复趋势已在2022年12月和2023年1月的数据中初步得到验证华创固收赎回潮影响延续外资重回净流入月债券托管量点评2后续来看需求修复或带动2023年下半年核心CPI突破2参考上122023-01-20一阶段需求持续改善带动核心CPI上涨的情境2017前三季度服务业CPI华创固收强项支撑内需韧性略好于预期核心CPI环比处于高位消费增速反弹预计2023年核心CPI同比全年中12月经济数据解读枢在17附近下半年或上行至2-25区间2023-01-173核心CPI突破2可能会形成约束货币宽松的尾部风险货币政策主要针对需求推动的通胀压力进行调整并密切关注总体价格形式2013年之前主要跟随CPI2013年之后主要跟随核心CPI历史上当需求旺盛核心CPI上行突破2时央行采取紧缩货币政策2016-2017年供给侧改革4值得注意的是需要对非食品项中的服务分项进行持续跟踪也可能存在核心CPI不及预期的情况关注新型变种毒株可能会带来疫情反复的风险过去出现过多次疫情抑制旅游等服务消费需求或者学校延迟开学课外教育受到约束等情况或导致CPI服务分项以及核心CPI表现不及预期风险提示大宗商品价格超预期上涨总需求超预期反弹证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一CPI猪油是拖累项疫情防控优化叠加春节效应推动核心CPI修复4一食品项猪价有所拖累但节日效应拉动主要农产品价格上涨4二非食品项油价有所拖累但春节期间文旅等服务消费需求强劲4二PPI原油煤炭价格下跌叠加高基数作用同比继续小幅下行6一整体开工淡季PPI环比仍维持低位6二分行业原油产业链和煤炭是主要拖累项黑色金属和燃气价格有所上涨6三2023年通胀重点关注什么8四风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1CPI食品项环比上行至284图表2猪价下跌节日效应推动果蔬水产价格上涨4图表3CPI非食品项环比上行至034图表4油价下跌春节期间文旅等服务消费需求强劲4图表51月交通工具使用维修环比处于历史偏高水平5图表61月CPI教育文化娱乐环比处于历史偏高水平5图表71月CPI家庭服务环比季节性上行5图表81月CPI其他用品服务环比处于历史偏高水平5图表91月CPI服务环比上行至08附近6图表101月核心CPI环比上行至04附近6图表111月生产资料和生活资料价格仍在下跌6图表121月PPI生活资料主要仍受中游行业拖累6图表1312月PPI价格下跌的行业数量显著增加7图表141月原油产业链价格下行幅度收窄7图表151月煤炭开采和洗选业价格环比处于低位7图表161月黑色金属产业链价格有所上涨7图表171月电力热力生产和供应业环比季节性上行7图表182017年服务CPI核心CPI消费增速反弹8图表192023年核心CPI预测走势8图表20历年通胀与货币政策周期的关系9图表21多次疫情反复导致CPI旅游环比不及季节性9图表222022年9月CPI教育服务环比弱于季节性9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报周五上午统计局公布数据显示1月CPI同比涨21预期涨23前值涨181月PPI同比降08预期降05前值降07具体来看一CPI猪油是拖累项疫情防控优化叠加春节效应推动核心CPI修复一食品项猪价有所拖累但节日效应拉动主要农产品价格上涨1月猪价大幅下跌但节日效应拉动主要农产品价格上涨CPI食品项季节性上行至281猪肉前期生猪二次育肥导致供大于需格局延续1月猪肉价格下降108降幅比12月扩大21个百分点影响CPI下降约018个百分点2蔬菜水果水产等农产品气温下降叠加节日效应鲜菜价格大幅上涨196水果和水产品价格温和上涨分别上行92和55合计影响CPI上涨约07个百分点3其他食品消费整体变化不大合计影响CPI上行约005个百分点图表1CPI食品项环比上行至28图表2猪价下跌节日效应推动果蔬水产价格上涨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二非食品项油价有所拖累但春节期间文旅等服务消费需求强劲1月CPI非食品环比上升至03附近其中1油价是主要拖累项1月国内油价跟随海外调整国内汽油和柴油价格分别下降24和26带动交通工具用燃料价格下降23影响CPI下降约01个百分点图表3CPI非食品项环比上行至03图表4油价下跌春节期间文旅等服务消费需求强劲资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报2春节期间出行文旅等服务消费需求强劲疫情防控政策优化后的首个春节假期人员流动性大幅上升出行和文娱消费需求大幅增加CPI交通工具使用和维修环比上行至19飞机票交通工具租赁费价格分别上涨20313CPI教育文化娱乐分项环比上行至13电影及演出票价格上涨107旅游价格价格上涨93显著超季节性均处于历史偏高位置图表51月交通工具使用维修环比处于历史偏高水平图表61月CPI教育文化娱乐环比处于历史偏高水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券此外受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在38-56之间CPI家庭服务环比季节性上行至24CPI其他用品和服务环比上行至11也处于历史偏高位置图表71月CPI家庭服务环比季节性上行图表81月CPI其他用品服务环比处于历史偏高水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券综合来看猪油是拖累项但疫情防控优化叠加春节效应继续拉动1月服务CPI和核心CPI环比分别修复至08和04CPI环比上行8pct至08主要影响CPI的因素从大到小依次是非猪食品项075pct服务消费03pct油-01pct猪-018pct证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表91月CPI服务环比上行至08附近图表101月核心CPI环比上行至04附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二PPI原油煤炭价格下跌叠加高基数作用同比继续小幅下行一整体开工淡季PPI环比仍维持低位1月PPI环比仍处于-04的偏低位置受开工淡季影响生产资料的中游行业是主要拖累项1月PPI环比由12月的-05小幅上行至-04仍处于偏低位置其中生产资料价格下降05上游采掘工业价格下降1中游原材料工业价格下降07中游加工工业价格下降04合计影响PPI下行约038pct下游的生活资料价格下降03影响PPI下行约006pct图表111月生产资料和生活资料价格仍在下跌图表121月PPI生活资料主要仍受中游行业拖累资料来源华创证券Wind资料来源Wind华创证券二分行业原油产业链和煤炭是主要拖累项黑色金属和燃气价格有所上涨2023年1月工业生产者行业中价格下跌的行业数量略有增加1月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量从17个增加至18个价格持平的数量从12月的4个减少至3个价格上涨的行业数量维持在9个证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表1312月PPI价格下跌的行业数量显著增加资料来源Wind华创证券1主要拖累项原油产业链和煤炭价格下降国际油价下行带动国内原油产业链价格下降其中石油和天然气开采业价格下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降13橡胶和塑料制品业价格下降05煤炭保供政策效果显现煤炭开采和洗选业价格小幅下降05图表141月原油产业链价格下行幅度收窄图表151月煤炭开采和洗选业价格环比处于低位资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2支撑项黑色金属和燃气价格上涨疫情优化政策叠加稳地产政策发力钢材市场预期向好带动黑色金属相关行业价格有所上涨黑色金属矿采选业价格上涨34黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨15此外冬季能源消耗需求带动1月电力热力生产和供应业价格季节性上涨11图表161月黑色金属产业链价格有所上涨图表171月电力热力生产和供应业环比季节性上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报三2023年通胀重点关注什么我们在报告处变不惊灵活应对2023年利率债年度策略报告中提到2023年食品价格和输入性通胀压力可能风险不大带来潜在风险的是国内防疫政策和房地产约束解除后需求集中释放可能带来的涨价压力即重点关注总需求超预期反弹带来的涨价风险体现为核心CPI的修复情况目前核心CPI的修复趋势已在2022年12月和2023年1月的数据中初步得到验证后续来看需求修复或带动2023年下半年核心CPI突破21季节性情境假设核心CPI环比按季节性变动则2023年核心CPI同比逐步上行全年中枢为112需求修复情境参考上一阶段需求持续改善带动核心CPI上涨的情境2017前三季度服务业CPI核心CPI环比处于高位消费增速反弹剔除季节性和油价的需求复苏因素累计拉动非食品CPI环比约09个百分点拉动核心CPI环比约1个百分点若本轮释放的消费动能类似则2023年核心CPI同比全年中枢约17下半年或上行至2-25区间图表182017年服务CPI核心CPI消费增速反弹图表192023年核心CPI预测走势资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券预测核心CPI突破2可能会形成约束货币宽松的尾部风险货币政策主要针对需求推动的通胀压力进行调整并密切关注总体价格形式2013年之前主要跟随CPI2013年之后主要跟随核心CPI1针对需求推动的通胀压力央行采取紧缩货币政策2006-2007年旺盛的内需及2010年-2011年四万亿刺激需求均推动CPIPPI同步走高2针对供给推动的通胀压力央行根据总体价格形式相机抉择若需求旺盛核心CPI上行突破2则采取紧缩货币政策2016-2017年供给侧改革若需求疲软核心CPI下行采取宽松货币政策2019年非洲猪瘟2021年疫情后的输入性通胀2022年的猪周期因此若需求修复带动2023年下半年核心CPI突破2可能会对货币宽松形成掣肘证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表20历年通胀与货币政策周期的关系资料来源Wind央行华创证券值得注意的是需要对非食品项中的服务分项进行持续跟踪也可能存在核心CPI不及预期的情况关注新型变种毒株可能会带来疫情反复的风险过去出现过多次疫情抑制旅游等服务消费需求导致环比表现不及季节性的情况如2021年2022年2月春节倡导就地过年2022年7月局部疫情反复抑制旺季的出行需求又比如2022年9月多地学校延迟开学课外教育受到约束教育服务价格环比显著弱于季节性水平综合而言疫情反复或导致CPI服务分项以及核心CPI表现不及预期图表21多次疫情反复导致CPI旅游环比不及季节性图表222022年9月CPI教育服务环比弱于季节性资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券预测四风险提示大宗商品价格超预期上涨总需求超预期反弹证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12