一、中低波动基金：广义现金管理类产品重定位，混合估值法债基即将问世
　　2022年四季度债券基金市场的关键词是“赎回潮”，一方面，过去牛市环境下部分产品市场定位和投资实践中的风格偏好错位情况面临纠偏；另一方面，公募基金进一步完善产品谱系，创设新的中低波动型产品。
　　（1）广义现金管理类产品：2022年四季度净值大幅回撤、规模受挫，产品面临重定位，后续平衡风险和收益时或需更侧重安全。
　　（2）公募基金进一步加大中低波动型产品开发创设力度，混合估值法封闭债基将问世。运作方面，按照资产估值方法不同实行分单元管理，追求兼顾估值稳定（摊余成本法资产）和增加收益弹性（市值法资产）的目标，适合风险收益偏好适中的稳健型投资者。值得注意的是，混合估值法债基对使用摊余成本估值的标准较同类型的摊余成本法或者混合估值法封闭式理财产品更为严格。销售方面，主要向零售客户发售。
　　二、2022年四季度债券基金和货币基金运作情况
　　1、规模：2022年四季度“赎回潮”冲击下债基规模大幅收缩6500亿左右，其中短债基金赎回压力最为突出，股市回暖或对货基资金有所分流。2022年四季度债市大幅调整（主要是信用品种）叠加银行理财产品在遭遇赎回潮的过程中优先抛售流动性较好的基金，导致债券基金的赎回压力较大，其中配置信用债占比较多的基金（短债基金、混合债基）赎回压力较大，规模下降幅度也较高，而配置利率债占比较多的基金（中长期纯债基金和被动指数债基）赎回压力和规模下降幅度相对有限；货币基金因风险偏好上升带来的资金分流或大于理财资金回流影响，尤其是头部货基面临赎回压力，规模整体小幅收缩。
　　2、业绩：2022年四季度债券基金年化回报较三季度下行3.13个百分点至2.01%，其中纯债基金收益率在-2%以内（中长债、短债、被动债基分别为1.44%、-0.46%、-0.19%），混合债基收益率在-5%以内，权益配置占比较大的二级债基（-3.24%）好于一级债基（-3.53%）；宽松货币环境下货基收益率（1.5%）继续维持低位。
　　3、资产配置方面，债券基金在“赎回潮”影响下大幅减持债券，其中信用债减持力度要大于利率债；货币基金大幅减持流动性较好的买入返售资产（杠杆率反季节性下行），增持银行存款和债券，债券资产中主要增持存单、减持短融。
　　4、投资策略方面，债市大幅调整的背景下2022年四季度债基对“拉久期”和“信用下沉”均较为谨慎，杠杆率季节性上升。
　　（1）杠杆策略方面，四季度债基杠杆率季节性上行，处于历史高位。
　　（2）久期策略方面，防疫、地产政策逆转之后机构对后市收益率上行风险的预期升温，叠加赎回冲击，债基普遍缩短组合久期。
　　（3）信用下沉方面，多数债基的城投债持仓向AAA级品种集中，中低等级产业债由于流动性偏弱、持仓占比被动上升，其中短期纯债基金尤为显著。
　　往后看，春节后资金面波动加大，但稳增长背景下货币政策总基调预计仍将维持总量宽松，未来资金平稳将助力短端表现优于长端；“赎回潮”负面影响逐渐消退，经历2022年末的市场调整，各品种配置价值均有显著修复，城投债与大金融品种预计依然是挖掘重点；基本面环境对债市的趋势性负面扰动依然存在，但在数据空窗期内难以得到证实，配置盘或可积极入场，交易盘对波段交易建议保持谨慎。
　　风险提示：基金净值波动，收益率不及预期
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券深度报告2023年02月10日债券深度报告基金家族将迎新成员混合估值法债基债基货基2022Q4季报解读一中低波动基金广义现金管理类产品重定位混合估值法债基即将问世华创证券研究所2022年四季度债券基金市场的关键词是赎回潮一方面过去牛市环境下部分产品市场定位和投资实践中的风格偏好错位情况面临纠偏另一方证券分析师周冠南面公募基金进一步完善产品谱系创设新的中低波动型产品电话010-665008861广义现金管理类产品2022年四季度净值大幅回撤规模受挫产品邮箱zhouguannanhcyjscom面临重定位后续平衡风险和收益时或需更侧重安全执业编号S0360517090002公募基金进一步加大中低波动型产品开发创设力度混合估值法封闭2证券分析师许洪波债基将问世运作方面按照资产估值方法不同实行分单元管理追求兼顾估值稳定摊余成本法资产和增加收益弹性市值法资产的目标适合电话010-66500905风险收益偏好适中的稳健型投资者值得注意的是混合估值法债基对使用邮箱xuhongbohcyjscom摊余成本估值的标准较同类型的摊余成本法或者混合估值法封闭式理财产品执业编号S0360522090004更为严格销售方面主要向零售客户发售相关研究报告二2022年四季度债券基金和货币基金运作情况华创固收起底摊余成本法理财从监管规1规模2022年四季度赎回潮冲击下债基规模大幅收缩6500亿左右范到产品实践理财新洞察系列之一其中短债基金赎回压力最为突出股市回暖或对货基资金有所分流2022年2023-02-09四季度债市大幅调整主要是信用品种叠加银行理财产品在遭遇赎回潮的华创固收重庆经济增长势头迅猛越升过程中优先抛售流动性较好的基金导致债券基金的赎回压力较大其中配为GDP第四城城投全景系列报告2023-02-04置信用债占比较多的基金短债基金混合债基赎回压力较大规模下降华创固收2022年信用债市场违约年鉴幅度也较高而配置利率债占比较多的基金中长期纯债基金和被动指数债2023-02-02基赎回压力和规模下降幅度相对有限货币基金因风险偏好上升带来的资华创固收五大视角看银行二永债不赎回风金分流或大于理财资金回流影响尤其是头部货基面临赎回压力规模整体险小幅收缩2023-01-20华创固收宽松周期后半段2023年2业绩2022年四季度债券基金年化回报较三季度下行313个百分点至-流动性年度策略报告201其中纯债基金收益率在-2以内中长债短债被动债基分别为-2023-01-10144-046-019混合债基收益率在-5以内权益配置占比较大的二级债基-324好于一级债基-353宽松货币环境下货基收益率15继续维持低位3资产配置方面债券基金在赎回潮影响下大幅减持债券其中信用债减持力度要大于利率债货币基金大幅减持流动性较好的买入返售资产杠杆率反季节性下行增持银行存款和债券债券资产中主要增持存单减持短融4投资策略方面债市大幅调整的背景下2022年四季度债基对拉久期和信用下沉均较为谨慎杠杆率季节性上升1杠杆策略方面四季度债基杠杆率季节性上行处于历史高位2久期策略方面防疫地产政策逆转之后机构对后市收益率上行风险的预期升温叠加赎回冲击债基普遍缩短组合久期3信用下沉方面多数债基的城投债持仓向AAA级品种集中中低等级产业债由于流动性偏弱持仓占比被动上升其中短期纯债基金尤为显著往后看春节后资金面波动加大但稳增长背景下货币政策总基调预计仍将维持总量宽松未来资金平稳将助力短端表现优于长端赎回潮负面影响逐渐消退经历2022年末的市场调整各品种配置价值均有显著修复城投债与大金融品种预计依然是挖掘重点基本面环境对债市的趋势性负面扰动依然存在但在数据空窗期内难以得到证实配置盘或可积极入场交易盘对波段交易建议保持谨慎风险提示基金净值波动收益率不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券深度报告投资主题报告亮点本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现1基于赎回潮影响对广义现金管理类基金以及新发售的混合估值法债基进行专题分析聚焦市场关注热点22022年四季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画赎回潮冲击下债基规模大幅收缩短债基金赎回压力最为突出股市回暖或对货基资金有所分流32022年四季度债市收益率快速上行债基拉久期和信用下沉均较为谨慎作为债券市场重要的参与者公募基金的机构行为变化为基金产品设计债市行情后验机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值投资逻辑报告从资产规模申购赎回业绩表现杠杆率久期风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析结合当前市场环境对后市策略作出以下判断1春节后资金面波动加大但稳增长背景下货币政策总基调仍将维持总量宽松未来资金平稳将助力短端表现优于长端2赎回潮负面影响逐渐消退经历2022年末的市场调整各品种配置价值均有显著修复城投债与大金融品种依然是挖掘重点3基本面环境对债市的趋势性负面扰动依然存在但在数据空窗期内难以得到证实配置盘可积极入场交易盘对波段交易建议保持谨慎证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券深度报告目录一中低波动基金广义现金管理类产品重定位混合估值法债基即将问世7二债券基金四季度赎回潮冲击下规模大幅收缩短债基金尤为突出8一资产规模规模大幅下降6500亿左右短债基金降幅最大8二申购赎回债基赎回压力较大配置信用债占比较多的基金更为明显11三业绩表现各类债基均遭受亏损权益配置占比较大的二级债基好于一级债基12四杠杆率四季度末上行至12408高于往年同期水平12五重仓债加权平均久期下行至177降久期较为普遍13六资产配置赎回潮冲击下大幅减持债券信用债减持力度强于利率债141大类资产配置债券占比下行股票及存款占比上升142债券类别资产配置主要减持信用债小幅减持利率债173重仓债评级变化城投债向中高等级品种集中产业债中低等级占比被动增加20三货币基金规模小幅下降收益率维持低位22一传统货币基金规模下降近2000亿头部货基仍被赎回221资产规模风险偏好上升带来的资金分流大于理财资金回流影响规模小幅收缩222申购赎回申购意愿整体回暖但头部货基仍被赎回233业绩表现7日年化收益率均值维持低位234杠杆率和久期减杠杆降久期245偏离度绝对值均值小幅下行负偏离度数量大幅增加246资产配置主要减持买入返售债券中主要减持短融25二浮动净值型货币基金规模上升加杠杆降久期主要增持同业存单26四主要结论赎回潮冲击显著债基份额净值双双回落27五风险提示28证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券深度报告图表目录图表12022年Q4广义现金管理产品出现较大回撤7图表2广义现金管理产品规模在快速增长后回落7图表3首批募集的5只混合估值法债基明细8图表4债券基金支数上行总份额下行9图表5债券基金资产净值下降增速转负9图表62022年四季度各类型债基数量份额以及资产净值变动情况9图表7中长期纯债基金支数增量上行总份额增量转负10图表8中长期纯债基金资产净值增速下行至-3附近10图表9短债基金支数增量上行总份额增量转负10图表10短债基金资产净值增速大幅下行至-32附近10图表11一级债基资产净值增速大幅下行至-19附近10图表12二级债基资产净值增速下行至-11附近10图表13被动指数债基支数总份额增量小幅上行11图表14被动指数债基资产净值小幅上行11图表15四季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况11图表162022年四季度债基业绩普遍恶化12图表17混合债基业绩分化程度较高12图表18四季度末债基杠杆率小幅上行处于历史高位13图表19四季度多数债基加杠杆杠杆变动幅度13图表202020Q4-2022Q4各类型债基久期变动情况13图表21债基整体加权平均久期下行至17714图表22中长期债基加权平均久期下行至18514图表23短期纯债基金加权平均久期下行至07114图表24被动指数债基加权平均久期下行至16714图表25一级债基加权平均久期下行至17914图表26二级债基加权平均久期下行至20914图表27各类型债基大类资产配置情况15图表28中长期纯债基金主要减持债券增持其他资产15图表29四季度中长期纯债基金大类资产占比情况15图表30短期纯债基金减持各类资产16图表31四季度短期纯债基金各大类资产占比情况16图表32一级债基主要减持债券增持股票和存款16图表33四季度一级债基各大类资产占比情况16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券深度报告图表34二级债基主要减持债券增持股票和存款17图表35四季度二级债基各大类资产占比情况17图表36被动指数债基对各类资产均有所增持17图表37四季度被动指数债基各大类资产占比情况17图表38债券基金主要减持信用债小幅减持利率债18图表39四季度债券基金持仓债券资产构成18图表40中长期纯债基金增持金融债减持其他债券18图表41四季度中长期纯债基金持仓债券资产构成18图表42短期纯债基金对各类债券资产均为减持19图表43四度短期纯债基金持仓债券资产构成19图表44一级债基对各类债券资产均为减持19图表45四季度一级债基持仓债券资产构成19图表46二级债基对多数债券资产有所减持20图表47四季度二级债基持仓债券资产构成20图表48被动指数债基主要增持政金债20图表49四季度被动指数债基持仓债券资产构成20图表50各类型债基重仓债评级占比及变化情况21图表51中长期纯债基金重仓城投债的评级变化21图表52中长期纯债基金重仓产业债的评级变化21图表53短期纯债基金重仓城投债的评级变化21图表54短期纯债基金重仓产业债的评级变化21图表55一级债基重仓城投债的评级变化22图表56一级债基重仓产业债的评级变化22图表57二级债基重仓城投债的评级变化22图表58二级债基重仓产业债的评级变化22图表59被动指数债基重仓城投债的评级变化22图表60被动指数债基重仓产业债的评级变化22图表612022年四季度传统货基存续数量增加8支23图表622022年四季度货币基金资产规模小幅下降23图表63货基净申购的数量占比上行至575823图表64货币基金净申购率各分位数有所回升23图表65货币基金7日年化收益率均值维持低位24图表66余额宝和理财通收益率在年末季节性上行24图表67货币基金平均杠杆率小幅下行24图表68货币基金平均剩余期限下行24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券深度报告图表69货币基金偏离度绝对值小幅下行25图表70最小偏离度为负的货基数量大幅增加25图表71货币基金大幅减持买入返售增持其余资产25图表72四季度货币基金各类资产占比情况25图表73四季度货基债券资产主要增持同业存单和中票26图表74四季度货币基金各类债券资产分券种构成26图表756支已披露的浮动净值型货币基金26图表76浮动净值型货基主要增持债券27图表77浮动货基债券资产中同业存单占比为972527图表78各类型债基2022年四季度相对2022年三季度指标变动汇总27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券深度报告根据公募基金披露的2022年四季报从资产规模申购赎回业绩表现杠杆率久期风险偏好和资产配置等方面对债券基金主要分为中长期纯债型基金短期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金被动指数债券型基金以及货币基金进行分析一中低波动基金广义现金管理类产品重定位混合估值法债基即将问世2022年四季度债券基金市场的关键词是赎回潮一方面过去牛市环境下部分产品市场定位和投资实践中的风格偏好错位情况面临纠偏另一方面公募基金进一步完善产品谱系创设新的中低波动型产品广义现金管理类产品规模受挫面临重定位后续平衡风险和收益时或需更侧重安全2022年前三季度债市收益率维持窄幅震荡期限短流动性高的广义现金管理类产品净值波动较小回撤相对可控且能获取货币增厚收益规模迎来较快增长但在11月债市调整后各类广义现金管理产品净值均出现大幅回撤且短债基金同业存单基金短融ETF规模均有不同程度的下降经历2022年3月固收产品赎回和年末的纯债类产品赎回两轮投资者教育之后2023年低风险偏好的资金或更偏好估值稳定的货币基金和现金管理类理财产品其他广义现金管理类产品需调整自身定位在投资管理时或需更加侧重产品的稳定性和波动性管理图表12022年Q4广义现金管理产品出现较大回撤图表2广义现金管理产品规模在快速增长后回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券公募基金进一步加大中低波动型产品开发创设力度混合估值法封闭债基即将问世2022年4月证监会发布关于加快推进公募基金业高质量发展的意见指出加大中低波动型产品开发创设力度的发展方向2022年6月据中国基金报较多机构上报部分资产采用摊余成本法估值部分资产采用市值法估值的混合估值法定开债基11月披露有5只基金有望入围首批混合估值基金名单2023年2月初首批5只混合估值法债基开始发售但形式由申报时的定开基金转变为封闭式基金体现出对资管新规相关规定的严格执行1运作方面按照资产估值方法不同实行分单元管理追求兼顾估值稳定摊余成本法资产和增加收益弹性市值法资产的目标适合风险收益偏好适中的稳健型投资者基金封闭期均在1年期及以上按照资产估值方法不同实行分单元管理其中持有到期型单元投资的债券资产采用摊余成本法计量规模不低于基金资产净值的50交易型单元投资的债券资产采用市价法计量规模不低于基金资产净值的20值得注意的是混合估值法债基对使用摊余成本估值的标准较同类型的摊余成本法或者混合估值法封闭式理财产品更为严格我们在报告起底摊余成本法理财从监证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券深度报告管规范到产品实践中详细阐述了理财产品应用摊余成本估值的实践除了同理财产品一样要求资产以收取合同现金流量为目的采用买入并持有至到期的投资管理策略SPPI测试外混合估值法债基还将资产减值测试及影子定价偏离度监测的频率设为每日并且要求信用债外部评级不低于AAA高于交易型单元的AA体现产品对摊余成本法债券资产收益确定性和估值偏离风险的重视2销售方面主要向零售客户发售与一般债基不同的是混合估值法债基主要向零售客户发售认购下限多设为1元且禁止向金融机构自营账户销售防范机构定制的现象发生并设置80亿元上限与同为定位中低波动产品的同业存单基金较为相似图表3首批募集的5只混合估值法债基明细认购金额募集上限基金代码基金名称募集起始日下限持有到期型单元交易型单元投资限制亿份元易方达恒固18个月封闭017798OF202322801式债券型证采用买入并持有至到期信用债含资产支持证券券投资基金策略并以摊余成本法计外部信用评级不低于AA且量的债券资产不低于基投资AA信用债的比例不超过金资产净值的50鹏华永瑞一信用债资产的30其中采用年封闭式债摊余成本法估值的信用债外部017790OF202322801本单元投资的债券以收券型证券投评级不低于取合同现金流量为目的AAA资基金采用交易策略资产支持证券市值不得超过采用买入并持有至到期并以市价法计基金资产净值的的投资管理策略该单20量的债券资产可转债不高于基金资产的南方恒泽18元内的资产采用摊余成不低于基金资10个月封闭式准予注册本法估值且均需通过017807OF2023221产净值的国债期货持有的买入国债期债券型证券规模SPPI测试并在存续期20货合约价值不得超过基金资产投资基金间每日开展资产减值测净值的15卖出国债期货合招商恒鑫试及影子定价偏离度监30约价值不得超过基金持有的债个月封闭式测若所投债券出现违017800OF202322801券总市值的30债券型证券约时应当及时进行资信用衍生品名义本金不得超投资基金产处置尽量避免基金过本基金对应受保护债券面值富国汇诚封闭期到期时仍未处置18的100个月封闭式完毕的情况017803OF2023238010债券型证券投资基金资料来源Wind华创证券整理二债券基金四季度赎回潮冲击下规模大幅收缩短债基金尤为突出一资产规模规模大幅下降6500亿左右短债基金降幅最大受2022年1112月两轮赎回潮影响债券基金四季度资产净值规模明显收缩增速大幅下行根据Wind统计截至2022年四季度末共有债券基金3124支占全部基金数量的2978四季度债基净发行147支受债市调整和赎回潮影响四季度债券基金资产净值大幅减少6496亿元至765万亿不含未披露净值数据基金增速下降1486个百分点至-782债基存量总份额减少4437亿不含未披露份额数据基金增速下降1242个百分点至-588证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券深度报告图表4债券基金支数上行总份额下行图表5债券基金资产净值下降增速转负资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券分类型来看份额方面多数债基仍保持净发行但发行带来的份额增加远不及赎回带来的份额减少中长期纯债基金短期纯债基金混合债基的份额均有不同程度的下降仅被动指数债基的份额保持正增长图表62022年四季度各类型债基数量份额以及资产净值变动情况总份额份额变动资产净值净值变动净值变投资类型报告期总支数净发行支数支数变动比率份额变动比率亿元亿元亿元亿元动比率2022Q3160758374471512913658497023380730中长期纯债基金2022Q416918452346595-556-11848363-1339-2692022Q3290134698619832106892729071084短期纯债基金2022Q43223211035966-2652-30776291-2981-32152022Q339830766474711123376208741295一级债基2022Q4391-7-1765386-1088-16816180-1440-18902022Q344620469830250965310572322314二级债基2022Q4471255617626-675-8139398-1174-11102022Q319784234669-351-7005443-36-066被动指数债基2022Q4210136605220551117959284858912022Q32977102355754974639655830455461704债基合计2022Q4312414749471060-4437-58876549-6496-782资料来源Wind华创证券注支数变动份额变动净值变动均为本季度新增数值比上季度末数值2022年5月16日起Wind完善公募基金分类口径本文基于新口径对历史数据进行回溯规模方面短债基金规模下降幅度较大其次是混合债基中长期纯债基金规模下降幅度较小仅被动指数债基规模维持正增长1中长期纯债基金资产净值增速下行至-3附近资产净值约为484万亿四季度减少1339亿规模增速下行999个百分点至-2692短期纯债基金资产净值增速大幅下行至-32附近资产净值约为6291亿四季度减少2981亿规模增速大幅下行4299个百分点至-32153一级债基资产净值增速大幅下行至-19附近资产净值约为6180亿四季度减少1440亿规模增速大幅下行3186个百分点至-18904二级债基资产净值增速下行至-11附近资产净值约为9398亿四季度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券深度报告减少1174亿规模增速下行1424个百分点至-11105被动指数债基资产净值小幅增加资产净值约为5928亿四季度增加485亿规模增速由负转正上行957个百分点至891图表7中长期纯债基金支数增量上行总份额增量转负图表8中长期纯债基金资产净值增速下行至-3附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表9短债基金支数增量上行总份额增量转负图表10短债基金资产净值增速大幅下行至-32附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表11一级债基资产净值增速大幅下行至-19附近图表12二级债基资产净值增速下行至-11附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券深度报告图表13被动指数债基支数总份额增量小幅上行图表14被动指数债基资产净值小幅上行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二申购赎回债基赎回压力较大配置信用债占比较多的基金更为明显2022年四季度债市大幅调整主要是信用品种叠加银行理财产品在遭遇赎回潮的过程中优先抛售流动性较好的基金导致债券基金的赎回压力较大其中配置信用债占比较多的基金短债基金混合债基赎回压力较大配置利率债占比较多的基金中长期纯债基金和被动指数债基赎回压力相对有限1短期纯债基金赎回压力较大短期纯债基金的净申赎率中位数大幅下行至-227四季度仅2226出现净申购占比下降2641个百分点2混合债基也面临一定赎回压力但要小于短债基金一级债基和二级债基的净申赎率中位数分别下降至-685和-716体现一定赎回压力但要小于短端基金或说明可转债股票等含权资产的较好表现一定程度上缓解了产品的赎回压力3中长期纯债基金和被动指数债基的赎回压力不大中长期纯债基金的净申赎率中位数在0附近14分位数在-891被动指数债基的净申赎率中位数为-109出现净申购的基金数量占比小幅上行595个百分点至4167整体来看赎回压力较为有限图表15四季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况净申购基金数投资类型时间14分位数中位数34分位数量占比2022Q3-0250001695093中长期纯债基金2022Q4-89100000038162022Q3-1683-03944574867短期纯债基金2022Q4-4686-2270-02222262022Q3-43400121505409一级债基2022Q4-2600-68500027082022Q3-1363-0689724296二级债基2022Q4-1834-716-00323062022Q3-3157-7596473571被动指数债基2022Q4-2887-10921024167资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券深度报告三业绩表现各类债基均遭受亏损权益配置占比较大的二级债基好于一级债基根据Wind债券基金指数2022年四季度债券基金年化回报较三季度下行313个百分点至-201各类债基均遭受亏损业绩表现排序为被动指数债基短期纯债基金中长期纯债基金二级债基一级债基1纯债基金收益率在-2以内中长期纯债基金年化回报环比下行545个百分点至-144短期纯债基金年化回报环比下行334个百分点至-046被动指数债基年化回报环比下行424个百分点至-0192混合债基收益率在-5以内权益配置占比较大的二级债基好于一级债基权益类资产表现部分抵消债券资产颓势2022年四季度一级债基年化回报下降541个百分点至-353二级债基年化回报下行448个百分点至-324从业绩分位数来看二级债基业绩分化较为明显34与14分位数的年化收益率差值为641纯债债基业绩分布相对集中图表162022年四季度债基业绩普遍恶化图表17混合债基业绩分化程度较高资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注基金指数假设以2022年10月10日为基期四杠杆率四季度末上行至12408高于往年同期水平2022年四季度末债基总体杠杆率上行360个百分点至12408附近处于历史偏高水平分类型来看中长期纯债基金加权平均杠杆率约为12743环比上行291个百分点短期纯债基金加权平均杠杆率为11794环比上行299个百分点一级债基加权平均杠杆率为12257环比上行809个百分点二级债基加权平均杠杆率为11928环比上行387个百分点被动指数债基加权平均杠杆率为11269环比上行102个百分点证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券深度报告图表18四季度末债基杠杆率小幅上行处于历史高位图表19四季度多数债基加杠杆杠杆变动幅度资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五重仓债加权平均久期下行至177降久期较为普遍基金定期报告会对前5大重仓券做出公示分析债基的前5大重仓债券的加权平均久期基本上可以描述整个债基的久期状况分析发现2022年四季度末存续债基的前5大重仓券加权平均久期下升034至177分类型来看各类债基的久期均有所下降中长期纯债基金加权平均久期下行034至185短期纯债基金平均久期下行022至071一级债基加权平均久期下行063至179二级债基加权平均久期下行051至209被动指数债基加权平均久期下行024至167图表202020Q4-2022Q4各类型债基久期变动情况2022Q4久投资类型2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4期变动中长期纯债基金238232226231241218206220185-034短期纯债基金079071061069087072081094071-022一级债基210183169239251209212242179-063二级债基365253271321333279223260209-051被动指数债基200210216244252220190191167-024债基合计235218214234245213194210177-034资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券深度报告图表21债基整体加权平均久期下行至177图表22中长期债基加权平均久期下行至185资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表23短期纯债基金加权平均久期下行至071图表24被动指数债基加权平均久期下行至167资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表25一级债基加权平均久期下行至179图表26二级债基加权平均久期下行至209资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券六资产配置赎回潮冲击下大幅减持债券信用债减持力度强于利率债1大类资产配置债券占比下行股票及存款占比上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券深度报告2022年四季度债基总资产减少053万亿至916万亿其中债券减持5405亿股票和银行存款分别增持18亿和24亿其他资产增持27亿四季度债基持有债券占比下降034个百分点至9503股票占比上升011个百分点至172银行存款占比上升009个百分点至114其他资产占比上升014个百分点至211图表27各类型债基大类资产配置情况债券股票银行存款其他资产投资类型2022Q32022Q4变动2022Q32022Q4变动2022Q32022Q4变动2022Q32022Q4变动中长期纯债基金97409710-030------098099001161191029短期纯债基金95589565007------138146008304289-016一级债基96459622-023059075016092133040204170-033二级债基84668340-12512611367106126140013147153006被动指数债基94359380-055------102156054464465001债基合计95379503-034161172011106114009196211014资料来源Wind华创证券中长期纯债基金主要减持债券增持其他资产中长期纯债基金总资产减少657亿至596万亿其中减持821亿债券占比下降030个百分点至971增持其他资产165亿至1137亿占比上升029个百分点至191图表28中长期纯债基金主要减持债券增持其他资产图表29四季度中长期纯债基金大类资产占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券受规模大幅下降影响短期纯债基金对各类资产均有所减持短期纯债基金总资产减少3288亿至7167亿其中减持债券3137亿至6855亿占比为9565减持银行存款39亿至105亿占比为146减持其他资产111亿至207亿占比下降016个百分点至289证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券深度报告图表30短期纯债基金减持各类资产图表31四季度短期纯债基金各大类资产占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一级债基主要减持债券增持股票和银行存款一级债基总资产减少1138亿至7543亿其中减持债券1115亿至7258亿占比下降023个百分点至9622增持银行存款20亿占比上升040个百分点至133增持股票5亿占比上升016个百分点至075减持其他资产48亿占比下降033个百分点至170图表32一级债基主要减持债券增持股票和存款图表33四季度一级债基各大类资产占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二级债基主要减持债券增持股票和存款二级债基总资产减少836亿至111万亿其中减持债券847亿至9277亿占比下降125个百分点至8340增持股票12亿和银行存款4亿占比分别上升至1367和140减持其他资产6亿至170亿占比上升006个百分点至153证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券深度报告图表34二级债基主要减持债券增持股票和存款图表35四季度二级债基各大类资产占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券被动指数债基对各类资产均有所增持被动指数债基总资产增加582亿至6179亿其中主要增持债券515亿至5796亿占比下降055个百分点至9380增持银行存款39亿和其他资产28亿占比分别上升至156和465图表36被动指数债基对各类资产均有所增持图表37四季度被动指数债基各大类资产占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2债券类别资产配置主要减持信用债小幅减持利率债2022年四季度债基持有债券资产减少5405亿至870万亿主要减持信用债小幅减持利率债四季度债基主要减持信用债其中减持中票1839亿短融1807亿和企业债662亿占比分别下降至1609452和961但对其他金融债小幅增持313亿利率债减持幅度明显小于信用债其中减持国债721亿和政金债237亿占比分别达到208和4124此外减持同业存单412亿占比下降至309证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券深度报告图表38债券基金主要减持信用债小幅减持利率债图表39四季度债券基金持仓债券资产构成资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券中长期纯债基金仅小幅增持金融债减持其他各类债券资产四季度中长期纯债基金持有债券资产减少821至579万亿其中仅小幅增持金融债增持政金债333亿和其他金融债590亿占比分别上升至5005和2064减持其他各类债券其中减持中票709亿短融294亿和企业债292亿占比分别下降至1347159和753减持国债315亿占比下降至180减持同业存单161亿占比下降至202图表40中长期纯债基金增持金融债减持其他债券图表41四季度中长期纯债基金持仓债券资产构成资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券短期纯债基金对各类债券资产均为减持四季度短期纯债基金持有债券资产减少3137亿至6855亿其中主要减持短融1191亿占比下降214个百分点至3115减持中票596亿企业债174亿和其他金融债475亿占比分别为325999745减持国债102亿政金债361亿同业存单215亿占比分别为1251339302证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券深度报告图表42短期纯债基金对各类债券资产均为减持图表43四度短期纯债基金持仓债券资产构成资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一级债基对各类债券资产均为减持四季度一级基金持有债券资产减少1115亿至7258亿信用债方面减持中票325亿企业债174亿短融139亿和其他金融债12亿占比分别达到276919502和2158利率债方面减持国债130亿和政金债255亿占比下降至220和1461图表44一级债基对各类债券资产均为减持图表45四季度一级债基持仓债券资产构成资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二级债基小幅增持其他金融债和可转债减持其他各类债券资产四季度二级基金持有债券资产减少847亿至9277亿其中增持其他金融债205亿占比上行41个百分点至2489增持可转债95占比上行211个百分点至1397对其他各类债券资产均为减持减持政金债536亿占比下行442个百分点至1041减持中票182亿短融110亿和企业债19亿占比分别达到2028366和2010减持国债141亿减持同业存单48亿占比分别为446和049证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券深度报告图表46二级债基对多数债券资产有所减持图表47四季度二级债基持仓债券资产构成资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券被动指数债基持仓依据跟踪指数类型而定政金债仍为主要持仓类型占比进一步增加四季度被动指数债基持有债券资产增加515亿至5796亿其中增持政金债580亿占比上升426个百分点至6892增持同业存单56亿占比下降096个百分点至2066减持短融73亿中票26亿国债34亿占比分别为306154和182图表48被动指数债基主要增持政金债图表49四季度被动指数债基持仓债券资产构成资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券3重仓债评级变化城投债向中高等级品种集中产业债中低等级占比被动增加基金定期报告中会对前5大重仓券做出披露分析债基的前5大重仓债券的信用等级状况以反映基金底层资产的信用评级状况从而描述各类债券基金持仓等级的变化从债基总体来看1城投债持仓评级分布相对较低产业债重仓债券以高等级为主的态势并未改变2债基AAA级城投债持仓占比上升其余等级城投债持仓占比下降3AAA级产业债的流动性好于中低等级品种在赎回潮中或优先被抛售整体持仓占比有所下降AA级AA级产业债持仓占比被动上升分基金类型来看多数债基的城投债持仓向AAA级品种集中中低等级产业债的持仓占比被动上升其中短期纯债基金尤为显著1中长期纯债基金城投债向AAA级集中产业债向AA级和AA级下沉2短期纯债基金城投债向AAA级集中产业债AA级和AA级下沉3一级债基城投债向AA级和AA-及以下品种下沉产业债向AA级下沉证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20