一、使用摊余成本法估值的监管规定
　　资管产品选择摊余成本法计量，应当同时满足金融监管规定以及会计准则对金融资产划分标准的要求。
　　1、金融监管：符合条件的特定产品类型+偏离度限制。
　　2、会计准则：SPPI测试+以收取合同现金流为目标的业务模式+减值准备。
　　3、理财实践：银行业协会为理财产品的估值实务制定指引，按照同时满足金融监管规定和会计准则的原则进行编制。
　　二、盘点摊余成本法资管产品现状
　　1、公募基金：货币基金（老牌现金管理产品，发行审批受限）、短期理财债基（小众短期理财产品，个别公司存续）、摊余成本法定开债基（中长期摊余成本法产品，仍在运作但发行审批停滞）、混合估值法封闭债基（按照资产估值方法不同实行分单元管理，主要向零售客户发售）。
　　2、银行理财：现金管理类理财（对标货币基金整改完成）、半年以上定开理财（已退出），符合条件的封闭式理财（应对赎回潮压力的理财创新方向）。
　　3、各类货币型私募资管产品：对照货币基金或现金管理类理财采用“摊余成本+影子定价”估值。
　　三、近期摊余成本法封闭式理财密集发行、混合估值法理财相继面世
　　根据不完全统计，以摊余成本法为宣介重点的理财产品合计涵盖24家理财机构、29个产品系列、197支产品。此外，混合估值法理财产品也在探索发行。
　　1、基本情况：2022年12月中下旬以来，股份和城商理财公司是产品发行的先行军和主力军；风险等级以R2为主，封闭期多在1年及以上；多使用费率优惠政策进行促销，主要体现在销售费率和固定管理费率。
　　2、宣介模式：（1）“摊余成本估值+持有到期策略”的运作模式为主，产品净值波动较小，收益确定性较高。（2）中小银行及其理财公司产品的业绩基准相对较高，拉长产品期限、加大非标投资力度等是主要方式。
　　3、实际估值方法：多数产品使用高比例的摊余成本法进行估值；个别产品明确采取摊余成本法+市值法的混合估值方式，追求兼顾估值稳定（摊余成本法资产）和增加收益弹性（市值法资产）的目标，不同比例设置体现偏好差异。
　　四、未来银行理财产品格局展望
　　1、可用摊余成本法估值的封闭式理财产品：利用估值技术平滑净值曲线，短期银行理财或积极布局来应对净值波动。
　　2、理财格局展望：现金管理类理财发展受限；封闭式理财占比有望增加，但幅度或较有限，因为封闭式理财无法完全代替定开式理财，机构布局摊余成本法封闭理财更多是为了在短期内提振客群信心，难成为长期发展趋势。
　　3、投资影响：非公开、含权信用债估值波动或加剧，增加债市利差压缩难度
　　（1）银行理财对前期滥用成本法估值的行为进行纠正，可能导致PPN、私募债等非公开债券，以及带有转股、减记等含权条款的信用债（比如银行永续债、银行二级资本债、保险公司资本补充债）估值波动加剧，而可通过SPPI测试证券公司永续债、证券公司次级债或迎来增量需求。
　　（2）摊余成本法封闭理财密集发行，“期限匹配”策略叠加稳健收益目标或继续导致债券市场的期限利差、信用利差的压缩难度增大。
　　（3）摊余成本法理财难以完全替代定开式理财，银行理财净值波动加大或成为常态，需要持续关注理财资金属性转变对债市的影响，尤其是信用品种。
　　风险提示：市场波动较大，理财赎回潮持续时间超预期

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券深度报告2023年02月09日债券深度报告起底摊余成本法理财从监管规范到产品实践理财新洞察系列之一一使用摊余成本法估值的监管规定华创证券研究所资管产品选择摊余成本法计量应当同时满足金融监管规定以及会计准则对金融资产划分标准的要求证券分析师周冠南1金融监管符合条件的特定产品类型偏离度限制电话010-665008862会计准则SPPI测试以收取合同现金流为目标的业务模式减值准备邮箱zhouguannanhcyjscom3理财实践银行业协会为理财产品的估值实务制定指引按照同时满足金执业编号S0360517090002融监管规定和会计准则的原则进行编制证券分析师许洪波二盘点摊余成本法资管产品现状电话010-665009051公募基金货币基金老牌现金管理产品发行审批受限短期理财债基邮箱xuhongbohcyjscom小众短期理财产品个别公司存续摊余成本法定开债基中长期摊余成执业编号S0360522090004本法产品仍在运作但发行审批停滞混合估值法封闭债基按照资产估值方法不同实行分单元管理主要向零售客户发售相关研究报告2银行理财现金管理类理财对标货币基金整改完成半年以上定开理财华创固收重庆经济增长势头迅猛越升为已退出符合条件的封闭式理财应对赎回潮压力的理财创新方向GDP第四城城投全景系列报告2023-02-043各类货币型私募资管产品对照货币基金或现金管理类理财采用摊余成华创固收2022年信用债市场违约年鉴本影子定价估值2023-02-02三近期摊余成本法封闭式理财密集发行混合估值法理财相继面世华创固收五大视角看银行二永债不赎回风险根据不完全统计以摊余成本法为宣介重点的理财产品合计涵盖24家理财机2023-01-20构29个产品系列197支产品此外混合估值法理财产品也在探索发行华创固收宽松周期后半段2023年流动性年度策略报告1基本情况2022年12月中下旬以来股份和城商理财公司是产品发行的2023-01-10先行军和主力军风险等级以R2为主封闭期多在1年及以上多使用费率华创固收云南优势在区位出路在开放优惠政策进行促销主要体现在销售费率和固定管理费率城投全景2022系列报告之四2宣介模式1摊余成本估值持有到期策略的运作模式为主产品净2022-12-29值波动较小收益确定性较高2中小银行及其理财公司产品的业绩基准相对较高拉长产品期限加大非标投资力度等是主要方式3实际估值方法多数产品使用高比例的摊余成本法进行估值个别产品明确采取摊余成本法市值法的混合估值方式追求兼顾估值稳定摊余成本法资产和增加收益弹性市值法资产的目标不同比例设置体现偏好差异四未来银行理财产品格局展望1可用摊余成本法估值的封闭式理财产品利用估值技术平滑净值曲线短期银行理财或积极布局来应对净值波动2理财格局展望现金管理类理财发展受限封闭式理财占比有望增加但幅度或较有限因为封闭式理财无法完全代替定开式理财机构布局摊余成本法封闭理财更多是为了在短期内提振客群信心难成为长期发展趋势3投资影响非公开含权信用债估值波动或加剧增加债市利差压缩难度1银行理财对前期滥用成本法估值的行为进行纠正可能导致PPN私募债等非公开债券以及带有转股减记等含权条款的信用债比如银行永续债银行二级资本债保险公司资本补充债估值波动加剧而可通过SPPI测试证券公司永续债证券公司次级债或迎来增量需求2摊余成本法封闭理财密集发行期限匹配策略叠加稳健收益目标或继续导致债券市场的期限利差信用利差的压缩难度增大3摊余成本法理财难以完全替代定开式理财银行理财净值波动加大或成为常态需要持续关注理财资金属性转变对债市的影响尤其是信用品种风险提示市场波动较大理财赎回潮持续时间超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券深度报告投资主题报告亮点报告的创新之处12022年年末银行理财赎回潮的持续时间以及对债市的负面影响超过市场预期理财机构通过布局净值波动较小的摊余成本法理财产品进行应对当前市场的焦点在于摊余成本法产品能否帮助理财避免赎回潮的重演本文将从监管规范到产品实践进行详细解读并对未来银行理财格局以及投资影响进行展望2本文综合金融系统以及财政系统两套监管体系较为全面地刻画了目前资管产品使用摊余成本估值的判定条件以及历史演变并对全市场的摊余成本法资管产品进行盘点3目前市场上对银行理财的数据披露较为匮乏尤其是基于估值方法的分类标准本文通过大量搜集和梳理各家理财机构的宣传稿产品说明书等资料形成摊余成本法理财产品多字段的数据明细为提炼产品的运作特点提供可靠数据支撑投资逻辑本篇报告的主要逻辑框架1基于金融监管会计准则理财实践三个维度明确可使用摊余成本法估值的监管规定2根据监管判定条件对全市场的摊余成本法资管产品及现状进行盘点3对摊余成本法封闭式理财的发行情况运作模式实际估值方式等特点进行提炼4根据产品性质对理财产品格局进行展望判断短期银行理财或继续积极布局摊余成本法产品来应对净值波动但完全替代定开式理财有难度5回到对债市投资影响结合监管变化判断后续非公开含权信用债估值波动或加剧债市利差压缩难度增加银行理财净值波动加大或成为常态需要持续关注理财资金属性转变对债市的影响尤其是信用品种证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券深度报告目录一使用摊余成本法估值的监管规定6一金融监管符合条件的特定产品类型偏离度限制6二会计准则SPPI测试以收取合同现金流为目标的业务模式减值准备8三理财实践同时满足金融监管规定和会计准则的要求10二盘点摊余成本法资管产品现状11一公募基金货币基金短期理财债基摊余成本法定开债基混合估值法债基11二银行理财现金管理类理财半年以上定开理财已退出部分封闭式理财14三其他各类货币型私募资管产品15三近期摊余成本法封闭式理财密集发行混合估值法理财相继面世16一摊余成本法封闭式理财赎回潮后理财机构的宣介重点16二宣介模式摊余成本法降低净值波动持有到期策略减小收益不确定性18三实际估值方法以混合估值法为主19四未来银行理财产品格局展望21一短期银行理财或积极布局可使用摊余成本法估值的产品来应对净值波动21二格局展望现金管理理财发展存在约束封闭式理财占比有望增加但幅度或有限22三对投资影响非公开含权信用债估值波动或加剧增加债市利差压缩难度24五风险提示27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券深度报告图表目录图表1资管新规发布后新增可使用摊余成本法的产品类型6图表2金融资产三分类判断流程8图表3用摊余成本法计量的资产应当符合会计准则相关要求8图表4资产管理产品主要资产类别的会计科目账务处理9图表5商业银行理财产品估值指引征求意见稿10图表6双重条件约束下资管产品用摊余成本计量的条件更为严格10图表7红利再投资的方式下货基单位净值维持在1元12图表8货币基金规模突破10万亿但新增数量受限12图表92018年以来短期理财债券基金面临整改12图表10首只摊余成本法定开债基的净值曲线13图表11历史上摊余成本法定开债基有两波发行高峰13图表12首批募集的5只混合估值法债基明细13图表13摊余成本产品是过渡期理财转型方向15图表14过渡期现金管理类理财收益率呈下行趋势15图表15通常货币型养老金产品收益率高于货币基金15图表16货币型养老金产品存续规模在1400亿附近15图表17货币型券商资管公募化改造过程中规模下降16图表18货币型保险资管收益率稳步高于货币基金16图表192022年12月以来宣介摊余成本法理财的机构及产品一览不完全统计16图表202022年12月以来摊余成本封闭理财密集成立17图表21摊余成本封闭理财产品分布按机构类型17图表22摊余成本封闭理财产品的风险等级分布18图表23摊余成本封闭理财产品的发行期限分布18图表24摊余成本法封闭式理财产品采用费率优惠政策进行促销18图表25持有到期策略是摊余成本法封闭式理财的主流模式19图表26摊余成本法封闭理财的业绩基准按期限19图表27投资非标比例较大的产品业绩基准通常更高19图表28以摊余成本法宣介的封闭理财产品实际估值方法20图表29明确采取多种估值方法的理财产品宣传材料21图表302022年理财频繁经历净值下跌引发的赎回潮22图表31历年银行理财规模变化22图表32摊余成本法理财产品净值波动较小22图表332022年11月赎回潮后封闭理财数量占比上升22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券深度报告图表34截至2022年上半年银行理财规模分布23图表35现金管理类理财规模占比受30的比例约束23图表36各期限理财产品投资者数量和平均持有金额23图表37全市场封闭式产品期限情况23图表382023年1月某理财产品说明书对资产估值的相关规定24图表39金融工具的合同现金流量测试SPPI过程25图表40赎回潮中6MAA证券公司次级债表现更好25图表41赎回潮中9MAA证券公司次级债表现更好25图表42资管新规后中短票期限利差压缩难度增大26图表43赎回潮后理财加速配置高等级信用债26图表44银行理财债券净买入情况27图表452022年11月11日以来债券收益率变化幅度27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券深度报告2022年11月中旬银行理财在净值化转型后首度遭遇债券市场的快速调整产品净值波动和回撤幅度显著超过理财投资者预期风险偏好错配的纠偏使得赎回潮持续时间较长为提振投资者信心12月中旬开始大量理财公司密集发行可使用摊余成本法计量的封闭式理财产品利用估值技术平滑产品净值曲线并将低波稳健的特性作为宣介重点2023年以来同时使用摊余成本法计量和市价法计量的混合估值法理财及基金产品进一步落地针对可使用摊余成本法估值的理财产品本文将从监管规范到产品实践进行详细解读并对未来银行理财格局以及投资影响进行展望一使用摊余成本法估值的监管规定资管产品选择摊余成本法计量应当同时满足金融监管规定以及会计准则对金融资产划分标准的要求一金融监管符合条件的特定产品类型偏离度限制为打击刚性兑付预期资管新规鼓励资管产品使用市值计量严格限制使用摊余成本计量的条件在2018年4月关于规范金融机构资产管理业务的指导意见以下简称资管新规发布之前除了货币基金按照监管规定的摊余成本法影子定价规范估值之外传统的银行理财和私募资管出于降低净值波动投向报价不活跃的非标资产比例较大等原因也多采用摊余成本法计量导致产品净值无法反映基础金融资产的收益和风险特别是理财产品的刚兑导致金融风险在银行体系内积聚因此资管新规要求金融机构对资管产品实行净值化管理并鼓励使用市值计量除了传统的货币基金外新增部分产品只有在符合特定条件如业务模式期限匹配等以及偏离度不超过限制的情况下才能持续使用摊余成本计量一是封闭式资管产品根据资管新规符合特定条件收取合同现金流量为目的并持有到期或者所投资产无法可靠计量公允价值的封闭式资管产品可用摊余成本计量但以摊余成本计量的资产价格与实际兑付价值的偏离度不得达到5以上二是半年以上定开式资管产品2018年7月发布的关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知以下简称资管新规过渡期细则作为资管新规的补充文件继续为可以摊余成本计量的产品类型打补丁允许资管新规过渡期内符合特定条件收取合同现金流量为目的并持有到期并且持有资产组合的久期不得长于封闭期的15倍的半年以上定开式资管产品用摊余成本计量偏离度同样受到5的限制2022年资管新规过渡期已结束其中1摊余成本法定开理财监管指导下不得存续或新发2摊余成本法定开债基仍使用摊余成本计量但发行审批基本停滞三是货币型资管产品1银行现金管理类理财资管新规过渡期细则允许资管新规过渡期内现金管理类理财暂参照货币基金采用摊余成本影子定价方法进行估值偏离度不超过52021年6月关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知以下简称现金管理类理财新规明确现金管理类理财在过渡期结束后继续使用摊余成本影子定价估值偏离度限制由5下调至025-052其他货币型资管产品货币型养老金产品货币型券商大集合资管产品参照货币基金规定货币型保险资管产品参照现金管理类理财规定均采用摊余成本影子定价估值图表1资管新规发布后新增可使用摊余成本法的产品类型时间部门媒体文件会议具体规定摊余成本法业务模式期限匹配要求偏离度限制央行等4关于规范金融符合以下条件之一的可按照企业允许符合条件1收取条件1持有至偏离度不得达到52018427部门机构资产管理会计准则以摊余成本进行计量1条件的封闭合同现金流到期要求下资或以上如果偏离证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券深度报告业务的指导意资产管理产品为封闭式产品且所式资管产品量为目的持产到期日不晚5或以上的产品数见投金融资产以收取合同现金流量为有至到期于产品到期日超过产品总数的目的并持有到期2资产管理产5金融机构不得品为封闭式产品且所投金融资产再发行以摊余成本暂不具备活跃交易市场或者在活计量金融资产的资跃市场中没有报价也不能采用估产管理产品值技术可靠计量公允价值过渡期内对于封闭期在半年以上允许半年的定期开放式资产管理产品投资收取合同持有资产组合以上的定开以收取合同现金流量为目的并持有现金流量的久期不得长关于进一步明式债基定到期的债券可使用摊余成本计量为目的并于封闭期的确规范金融机开式理财等但定期开放式产品持有资产组合的持有到期15倍2018720央行构资产管理业资管产品久期不得长于封闭期的15倍务指导意见有过渡期内银行的现金管理类产品关事项的通知在严格监管的前提下暂参照货币允许现金--市场基金的摊余成本影子定价管理类理财方法进行估值证券公司大集合资产管理业产品销售份额交易与申购赎回务适用关于允许货币份额登记投资运作估值核算20181128证监会规范金融机构型券商大集参照货币基金规定信息披露风险准备金计提等要求资产管理业务合资管产品与公募基金一致的指导意见操作指引货币市场类组合类产品在严格监管的前提下暂按照摊余成本影子组合类保险资允许货币定价方法进行估值现金管理类202097银保监会产管理产品实型保险资管参照现金管理类理财规定理财产品规则施行后货币市场类施细则产品组合类产品的估值方法和投资管理等参照同类产品的要求执行投资组合的平正偏离度控制在明确了现金管理类产品摊余成本关于规范现金均剩余期限不05以内负偏离影子定价的估值核算要求要求央行银保管理类理财产允许现金得超过120度控制在025以2021611银行及理财公司按照公允价值进行-监会品管理有关事管理类理财天平均剩余内若连续两日超影子定价对摊余成本法计算的资项的通知存续期不得超过05转为公允价产净值公允性进行评估过240天值估值监管指导六家国有大行及其过渡期结束后2021年末不得2021825证券时报理财公司做出再存续或新发以摊余成本计量的定指导进行两项期开放式理财产品禁止定开-重要安排式理财银行理财成本近期传出的针对大行理财成本法估202192财新网法估值整改扩值的整改新要求正在扩围中部围部分省份分股份制行和地方银行亦接到了相证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券深度报告已窗口指导关口头通知资料来源央行银保监会证券时报财新网华创证券整理二会计准则SPPI测试以收取合同现金流为目标的业务模式减值准备资管产品以摊余成本法计量金融资产应当遵循的会计准则分为以下几个层次第一遵循企业新金融工具相关会计准则明确限定摊余成本计量的资产范围2017年3月企业会计准则第22号金融工具确认和计量明确金融资产三分类的划分标准其中分类为摊余成本计量的金融资产应当同时满足通过SPPI测试即符合本金加利息的合同现金流量特征相关金融资产在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付和以收取合同现金流量为目标的业务模式并应当以预期信用损失为基础进行减值会计处理为与资管新规过渡期的时间衔接相一致财政部将资管产品实行新金融工具相关会计准则的时间由原定的2021年推迟至2022年图表2金融资产三分类判断流程资料来源企业会计准则22号金融工具确认和计量华创证券整理第二遵循资产管理产品相关会计处理规定在企业会计准则体系下就资管产品的特定会计问题进一步细化规定2022年6月财政部资产管理产品相关会计处理规定出台针对资管产品有别于一般企业的特殊性进行回应明确资管产品具有有限寿命本身不影响持续经营假设的成立应当遵循企业会计准则的有关规定通过SPPI测试以收取合同现金流为目标的业务模式判定标准的金融资产可用摊余成本法计量其他金融资产采用各类估值技术进行公允价值计量并要求不得随意变更同一金融资产的估值方法例如允许货币市场基金现金管理类理财产品等继续采用摊余成本影子定价估值但若业务模式以出售为目标的应当转变为以公允价值计量图表3用摊余成本法计量的资产应当符合会计准则相关要求时间部门文件会议具体规定资管产品施行时间企业会计准则第22号金融工具确认和计量企业应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征将金融资产划分为三类新金融工具相2017年财政部金融资产同时符合下列条件的应当分类为以摊余成本计量的自2021年1月1日起施行关会计准则金融资产1企业管理该金融资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标2该金融资产的合同条款规定在特定日期产生的现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券深度报告利息的支付分类为以摊余成本计量的金融资产应当以预期信用损失为基础进行减值会计处理并确认损失准备其他企业会计准则第23号金融资产转移企业会计准则第24号套期会计和企业会计准则第37号金融工具列报关于进一步贯适用关于规范金融机构资产管理业务的指导意见银发财政部银彻落实新金融202012302018106号的资产管理产品执行新金融工具相关会计推迟至2022年1月1日保监会工具相关会计准则的日期可以推迟至2022年1月1日准则的通知资产管理产品应当加强金融资产的估值管理确保所采用估值技术和输入值的适当性以及估值结果的可靠性不得随意变更同一金融资产的估值技术摊余成本计量资管产品应当根据其管理金融资产的业务模式资产管理产品和金融资产的合同现金流量特征将金融资产划分为以摊余成202261财政部相关会计处理本计量的金融资产并以预期信用损失为基础进行减值会计处自2022年7月1日起施行规定理并确认损失准备公允价值计量资产管理产品应当按照企业会计准则第39号公允价值计量的规定应当采用在当前情况下适用并且有足够可利用数据和其他信息支持的估值技术确定金融资产的公允价值资料来源财政部银保监会华创证券整理会计准则进一步对可使用摊余成本计量的大类资产类别进行规定根据资产管理产品相关会计处理规定满足条件可采用摊余成本计量的主要资产类型有买入返售金融资产贷款债权含债券资产支持证券等投资等图表4资产管理产品主要资产类别的会计科目账务处理编号会计科目名称包含资产以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票投资债1101交易性金融资产券投资基金投资等金融资产以摊余成本计量的按照返售协议约定先买入再按固定1111买入返售金融资产价格返售的票据证券等金融资产所融出的资金以摊余成本计量的买入返售金融资产以预期信用损失为1112买入返售金融资产减值准备基础计提的损失准备1303贷款以摊余成本计量的各类贷款以摊余成本计量的贷款以预期信用损失为基础计提的损1304贷款损失准备失准备1501债权投资以摊余成本计量的债权投资债券资产支持证券等以摊余成本计量的债权投资以预期信用损失为基础计提1502债权投资减值准备的损失准备分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金1503其他债权投资融资产资料来源资产管理产品相关会计处理规定华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券深度报告三理财实践同时满足金融监管规定和会计准则的要求银行业协会为理财产品的估值实务制定指引按照同时满足金融监管规定和会计准则的原则进行编制2019年8月银行业协会发布商业银行理财产品估值指引征求意见稿2021年6月理财产品估值操作指南落地进一步规范估值方法拟制定统一的行业核算估值指引文件按照银行理财应用摊余成本法估值应同时满足金融监管规定和会计准则要求的原则对理财配置各类资产的估值方法提供规范的指引图表5商业银行理财产品估值指引征求意见稿分项部门金融资产和负债坚持公允价值计量原则商业银行可以在会计准则和监管规定的范围内选择摊余成本对资产或负债进行估值选取摊余成本法应同时具备以下两个条件原则1会计准则允许划分为以摊余成本计量的金融资产AC或其他金融负债会计准则要求2中国人民银行银保监会等监管机构允许采用摊余成本进行估值金融监管要求1如按照摊余成本计量则固定收益类证券以买入成本列示按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价在其剩余期限内平均摊销每日计提收益其中实际利率是将预期存续期间的现金流量折现为资产当前账面价值时所使用的利率2拟以摊余成本计量的固定收益类证券应当遵循企业会计准则执行合同现金流量特征测试即SPPI测试摊余成本法的估凡是未通过SPPI测试的固定收益类证券不得采用摊余成本计量值处理3以摊余成本计量的固定收益类证券应当定期开展资产减值测试封闭式产品持有的以摊余成本计量的固定收益类证券应当至少每半年开展一次资产减值测试定期开放式理财产品持有的以摊余成本计量的固定收益证券资产减值测试频率应当不低于产品开放频率产品开放日的估值应当充分反映所持资产的减值测试结果4采用摊余成本法进行核算的理财产品应当采用影子定价的风险控制手段对摊余成本法计算的理财产品资产净值的公允性进行评估资料来源中国银行业协会华创证券整理双重条件约束下银行理财等资管产品使用摊余成本计量的条件更为严格需要同时满足产品类型偏离度限制业务模式资产特征减值准备等方面的要求1产品类型和偏离度限制需符合金融监管要求特定产品类型在偏离度限制内可用摊余成本计量2业务模式按照会计准则产品投资该类资产应以收取合同现金流量为目标但金融监管在此基础上还要求部分产品对所投资产采用持有至到期模式要求更为严格根据财政部对金融工具准则实施问答如果机构能够解释出售的原因并且证明出售并不反映业务模式的改变无须将所有此类金融资产持有至到期3资产特征资管新规发布时并未强制要求资产通过SPPI测试且允许报价不活跃无法用公允价值可靠计量的资产使用摊余成本估值为此前资管产品使用成本法估值提供了便利但根据会计准则要求资产通过SPPI测试是必要条件未通过的需采用估值技术进行公允价值计量4减值准备需按照会计准则以预期信用损失为基础进行减值会计处理并确认损失准备图表6双重条件约束下资管产品用摊余成本计量的条件更为严格分项金融监管会计准则更严格资产采用摊余成本计量的条件封闭式资管产品摊余成本法定封闭式资管产品摊余成本法定开债基产品类型-金融监管开债基货币型资管产品货币型资管产品证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券深度报告普通资管产品5货币型资管普通资管产品5货币型资管产品偏离度限制-金融监管产品025-05025-05封闭式资管产品摊余成本法定开债基封闭式资管产品摊余成本法定管理该资产的业务模式是以收取合同业务模式开债基收取合同现金流量为目以收取合同现金流量为目标金融监管现金流量为目的并持有到期的并持有到期货币型资管产品管理该资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标资管产品按照企业会计准则以明确资管产品具有有限寿命本身摊余成本进行计量但产品持续不影响持续经营假设的成立通会计准则经营假设存疑资产未严格通过过SPPI测试是分类为以摊余成本SPPI测试计量的金融资产的必要条件资产通过SPPI测试是必要条件未通过资产特征资产管理产品应当加强金融资产的采用估值技术进行公允价值计量暂不具备活跃交易市场或者在的估值管理未通过SPPI测试的活跃市场中没有报价也不能采金融资产应当采用在当前情况下会计准则用估值技术可靠计量公允价值适用并且有足够可利用数据和其他信息支持的估值技术以预期信用损失为基础进行减值以预期信用损失为基础进行减值会计处减值准备-会计准则会计处理并确认损失准备理并确认损失准备资料来源央行银保监会财政部华创证券整理注黄色表示资管产品采用摊余成本计量的必要条件绿色表示可选条件二盘点摊余成本法资管产品现状一公募基金货币基金短期理财债基摊余成本法定开债基混合估值法债基1货币基金老牌现金管理产品发行审批受限估值方面2015年12月出台的货币市场基金监督管理办法明确货币基金可采用摊余成本影子定价估值由于货币基金以红利再投资的方式进行收益分配并自动转化为基金份额因此货币基金单位净值始终保持在1元收益多以万份基金收益或7日年化收益率表示资金宽松环境下收益中枢不断下行规模方面2020年以来疫情影响下居民储蓄需求快速增长推动货币基金规模重回增长态势目前已突破10万元但2017年四季度以来监管并未批复传统货币基金新发仅部分券商货币型集合资管计划转型带动数量有所增加证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券深度报告图表7红利再投资的方式下货基单位净值维持在1元图表8货币基金规模突破10万亿但新增数量受限资料来源Wind华创证券资料来源证券基金业协会华创证券2短期理财债券型基金小众短期理财产品仅个别公司存续2012年公募基金创设短期理财债券型基金主要投资货币市场工具并且可采用摊余成本法计量初期规模增长较快但在货币基金崛起后沦为小众短期理财产品2018年7月关于规范理财债券基金业务的通知要求短期理财债基对标普通债券基金转型仅限固定组合类产品在调整投资范围延长封闭运作期后继续采取摊余成本法计量2020年1月监管要求每家基金公司旗下的短期理财基金只能保留一只采用摊余成本法估值实务中多转型为摊余成本法定开债基目前短期理财债券型基金存续规模较小在2022年12月中旬能看到理财赎回潮过程中个别基金公司在推介3个月的短期理财债券型基金图表92018年以来短期理财债券基金面临整改短期理财债券基金2018年7月关于规范理财债券基金业务的通知2020年1月监管指导理财债券基金按法规整改也可以选择基金转型与其他每家基金公司旗下短期理财基金只能保留一只采用摊余总体要求基金合并或者终止基金合同成本法估值其他转型为普通债基或清盘一是调整投资范围和投资比例至百分之八十以上资产投资于债券二是延长封闭运作期限至90天以上三是如果继续采取摊余成本法对所投金融资产进行计量固定组合类理财债摊余成本法产品额度限定为1只可转型为摊余成本法应符合企业会计准则及资管新规规定券基金定开债基通知发布之日起的首个封闭运作期到期后与法规规定不符的固定组合类理财债券基金应按照封闭式或者定期开放式债券基金规则进行规范未完成整改的基金不得开放申购和进入下一个封闭运作期一是调整投资范围和投资比例至百分之八十以上资产投资于债券其他短期理财债券二是调整基金估值方法以市值法计量资产净值基金通知发布之日起的首个封闭运作期到期后与法规规定不符的短期理财债券基金按照开放式债券基金规则进行规范未完成整改前要求确保规模有序压缩递减每半年需至少下降20并在2020年12月31日前全面完成规范资料来源证监会证券时报华创证券3摊余成本法定开债基中长期摊余成本法产品仍在运作但发行审批停滞估值方面与货币基金短期理财债基不同摊余成本法定开债基封闭运作期在6个月及以上在满足业务模式5偏离度以及期限匹配的要求下可采用摊余成本计量但对于资产投资的期限匹配要求相较于资管新规过渡期细则更严格基金合同中明确所投证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券深度报告资产到期日不得晚于封闭运作期到期日即所有的单笔资产均需满足期限匹配要求而非仅要求组合久期不长于封闭期的15倍规模方面摊余成本法定开债基自2019年5月起开始发行其中在2019年四季度和2020年三季度迎来两波发行高峰期中银添瑞6个月定期开放债基是2022年以来首支步入开放期的摊余成本法债基开放期结束后产品重新进入封闭期维持原有期限规模变动不大说明资管新规过渡期结束后摊余成本法定开债基产品仍可存续但从发行总份额看发行审批处于停滞状态2022年末存续规模在12万亿附近图表10首只摊余成本法定开债基的净值曲线图表11历史上摊余成本法定开债基有两波发行高峰资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券4混合估值法封闭债基按照资产估值方法不同实行分单元管理主要向零售客户发售2022年4月证监会发布关于加快推进公募基金业高质量发展的意见指出加大中低波动型产品开发创设力度的发展方向2022年6月据中国基金报较多机构上报部分资产采用摊余成本法估值部分资产采用市值法估值的混合估值法定开债基11月披露有5只基金有望入围首批混合估值基金名单2023年2月初首批5只混合估值法债基开始发售但形式由申报时的定开基金转变为封闭式基金体现出对资管新规相关规定的严格执行运作方面基金封闭期均在1年期及以上按照资产估值方法不同实行分单元管理其中持有到期型单元投资的债券资产采用摊余成本法计量规模不低于基金资产净值的50交易型单元投资的债券资产采用市价法计量规模不低于基金资产净值的20销售方面与一般债基不同的是混合估值法债基主要向零售客户发售认购下限多设为1元且禁止向金融机构自营账户销售防范机构定制的现象发生并设置80亿元上限与同为定位中低波动产品的同业存单基金较为相似图表12首批募集的5只混合估值法债基明细募集上限认购金额基金代码基金名称募集起始日持有到期型单元交易型单元投资限制亿份下限元易方达恒固采用买入并持有至到期采用交易策略信用债含资产支持证券外18个月封闭策略并以摊余成本法计并以市价法计部信用评级不低于AA且投017798OF202322801式债券型证量的债券资产不低于基量的债券资产资AA信用债的比例不超过信券投资基金金资产净值的50不低于基金资用债资产的30其中采用摊证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券深度报告产净值的余成本法估值的信用债外部评鹏华永瑞一本单元投资的债券以收20级不低于AAA年封闭式债017790OF202322801取合同现金流量为目的资产支持证券市值不得超过基券型证券投采用买入并持有至到期金资产净值的20资基金的投资管理策略该单可转债不高于基金资产的元内的资产采用摊余成南方恒泽1810个月封闭式准予注册本法估值且均需通过国债期货持有的买入国债期货017807OF2023221测试并在存续期合约价值不得超过基金资产净债券型证券规模SPPI间每日开展资产减值测值的卖出国债期货合约价投资基金15试及影子定价偏离度监值不得超过基金持有的债券总招商恒鑫30测若所投债券出现违市值的30个月封闭式017800OF202322801约时应当及时进行资信用衍生品名义本金不得超过债券型证券产处置尽量避免基金本基金对应受保护债券面值的投资基金封闭期到期时仍未处置100富国汇诚18完毕的情况个月封闭式017803OF2023238010债券型证券投资基金资料来源Wind华创证券整理二银行理财现金管理类理财半年以上定开理财已退出部分封闭式理财1现金管理类理财对标货币基金整改完成现金管理类理财按摊余成本影子定价估值初期监管限制较小较货币基金具备收益和申赎优势是资管新规过渡期期间银行理财规模快速扩张的主要抓手但现金管理类理财新规要求在2021年6月-2022年的过渡期间现金管理类理财对标货币基金逐步整改故产品收益率呈下行趋势并由T0调整为T1每日快赎额度下调至1万亿较货币基金竞争优势明显减弱2半年以上的摊余成本法定开式理财已退出历史舞台资管新规过渡期细则允许过渡期内符合特定条件的半年以上定开式资管产品用摊余成本计量银行摊余成本法定开式理财快速发展但2021年8月监管要求过渡期结束后不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品产品估值方法转换为市值法3符合条件的封闭式理财应对赎回潮压力的理财创新方向结合资管新规和会计准则规定封闭式理财产品可对以收取合同现金流量为目的并持有到期以及通过SPPI测试的资产进行摊余成本计价并控制偏离度不超过5定期采取减值测试证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券深度报告图表13摊余成本产品是过渡期理财转型方向图表14过渡期现金管理类理财收益率呈下行趋势资料来源Wind华创证券资料来源普益标准华创证券三其他各类货币型私募资管产品各类货币型私募资管产品对照货币基金或者现金管理类理财采用摊余成本影子定价估值1货币型养老金产品向年金养老金定向销售根据关于企业年金养老金产品有关问题的通知养老金产品将参照证券投资基金会计核算业务指引和相关会计准则进行估值因此货币型养老金产品参照货币基金采用摊余成本影子定价估值但由于货币型养老金产品的投资范围更大允许投资PPN私募债等非公开债券以及货币基金短期理财债基等其他金融产品通常收益率要高于货币基金近年来货币型养老金产品规模维持在1400亿附近存续只数为37支主要由年金养老金委托至公募基金保险系公司券商系公司养老金管理公司进行管理图表15通常货币型养老金产品收益率高于货币基金图表16货币型养老金产品存续规模在1400亿附近资料来源人社部华创证券资料来源人社部华创证券2货币型券商大集合资管产品公募化改造持续推进根据证券公司大集合资产管理业务适用关于规范金融机构资产管理业务的指导意见操作指引券商大集合资管产品估值核算与公募基金保持一致故货币型券商资管产品参照货币基金规定采用摊余成本影子定价估值近年来货币型券商资管产品对标货币基金的法定投资范围和投资限制进行公募化改造整体规模呈下降趋势截至2022年四季度末存续规模为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券深度报告1363亿3货币型保险资管产品对标现金管理类理财根据组合类保险资产管理产品实施细则现金管理类理财产品规则施行后货币市场类组合类保险产品的估值方法和投资管理等参照同类产品的要求执行因此货币型保险资管产品参照金管理类理财按摊余成本影子定价估值目前有49支产品存续由于前期产品投资范围要大于货币基金货币型保险资管产品具备显著收益优势但随着现金管理类理财产品过渡期结束后续货币型保险资管产品的监管标准存在收紧可能收益优势或有所收窄图表17货币型券商资管公募化改造过程中规模下降图表18货币型保险资管收益率稳步高于货币基金资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三近期摊余成本法封闭式理财密集发行混合估值法理财相继面世一摊余成本法封闭式理财赎回潮后理财机构的宣介重点为应对理财产品赎回和客群流失压力2022年末银行理财机构积极创设主打低波稳健同时符合资管新规和会计准则的摊余成本法封闭式理财产品根据不完全统计以摊余成本法为宣介重点的理财产品合计涵盖24家理财机构29个产品系列197支产品图表192022年12月以来宣介摊余成本法理财的机构及产品一览不完全统计理财机构类型机构产品系列工银理财鑫得利固定收益系列农银理财农银匠心灵珑系列国有理财公司建信理财睿鑫-安心悠享交银理财稳享固收系列灵动慧利系列中邮理财安鑫投系列华夏理财固定收益纯债系列固定收益债权系列兴银理财稳利恒盈系列增盈稳享系列信银理财同盈象固收稳健系列股份理财公司招银理财招睿金鼎系列光大理财阳光金丰利系列平安理财稳健精选系列新启航系列证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券深度报告浦银理财悦恒利稳健系列民生理财富竹纯债系列杭银理财稳利低波款系列广银理财幸福添利系列汇赢添利系列徽银理财安盈固定收益系列城商理财公司南银理财珠联璧合鑫逸稳系列宁银理财宁欣固定收益系列苏银理财恒源封闭债权系列农商理财公司渝农商理财益进系列股份行渤海银行封闭固收系列城商行天津银行港湾财富系列瑞丰农商行禧瑞尊赢系列农商行江南农商行锦富系列资料来源各机构微信公众号华创证券2022年12月中下旬以来股份和城商理财公司成为摊余成本法封闭式理财发行的先行军和主力军2022年12月中旬华夏理财杭银理财南银理财等股份和城商理财公司率先破冰发行采用摊余成本计量的封闭式理财产品下旬国有理财公司农商行理财公司以及部分银行机构也参与创设摊余成本封闭理财密集成立摊余成本封闭理财成立的首月城商和理财公司是发行主力军发行数量占比分别为381371其次是国有理财公司发行数量占比为142其余机构发行相对偏少图表202022年12月以来摊余成本封闭理财密集成立图表21摊余成本封闭理财产品分布按机构类型资料来源中国理财网华创证券资料来源中国理财网华创证券风险等级以R2为主封闭期多在1年及以上1风险等级摊余成本法封闭式理财产品均为固定收益类理财产品即至少80以上的资金投向固定收益类资产故产品风险整体较为可控197只产品中有195只风险等级为R2中低风险适合稳健型客群有2只R3中等风险产品精选非标资产权益资产增厚收益适合平衡型客群2产品期限资管新规要求封闭式资产管理产品期限不得低于90天故封闭式理财期限均在3个月及以上持有到期的票息策略下产品期限决定资产剩余期限也是决定产品收益的重要因素因此理财机构发行的摊余成本法封闭式理财偏向1年期及以上的长期限数量占比达5236个月含-1年与3个月含-6个月数量占比较为接近在239附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券深度报告图表22摊余成本封闭理财产品的风险等级分布图表23摊余成本封闭理财产品的发行期限分布资料来源中国理财网华创证券资料来源中国理财网华创证券产品使用费率优惠政策进行促销主要体现在销售费率和固定管理费率上银行理财产品的费率主要由销售费率托管费率以及固定管理费率组成披露费率数据的42只摊余成本法封闭式理财中多数使用了费率优惠政策其中销售费和固定管理费降幅力度较大费率下调至0的产品数量占比分别达到429和19而托管费率多设置在002附近图表24摊余成本法封闭式理财产品采用费率优惠政策进行促销资料来源中国理财网华创证券二宣介模式摊余成本法降低净值波动持有到期策略减小收益不确定性摊余成本法封闭式理财产品宣介上以摊余成本估值持有到期策略的运作模式为主预计产品净值波动较小收益确定性较高适合中低风险偏好的稳健投资者1以持有到期策略为主减小收益不确定性持有到期的票息策略下只要资产不发生信用风险投资者在资产到期时可以收取本金和约定利息收益相对确定与摊余成本的估值原理较为匹配因此也成为摊余成本法封闭式理财的主要运作模式在我们统计的29个产品系列中有25个在宣介时提及持有到期策略或配置期限匹配资产2个别产品投资不活跃的低波资产未提及持有到期的产品系列中个别产品的说明书中指出计划投资不存在活跃交易市场并且需要采用估值技术确定公允价值的资证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18债券深度报告产且计划投资比例或将超过该产品净资产的50若采用估值技术无法可靠计量公允价值也符合资管新规中允许使用摊余成本法估值的规定但收益不确定性相对偏大因此采取主要投资不活跃的低波资产策略的产品数量较为有限图表25持有到期策略是摊余成本法封闭式理财的主流模式资料来源中国理财网华创证券其中中小银行及其理财公司产品的业绩基准相对较高拉长产品期限加大非标投资力度等是主要方式持有到期的策略之下摊余成本法理财产品的收益以资产票息收益为主主要与期限溢价风险溢价和流动性溢价相关1机构类型中小银行及其理财公司偏向布局业绩基准较高的产品来获取客群2产品期限期限较长的产品业绩基准通常较高3个月含-6个月6个月含-1年1年及以上产品的业绩基准均值分别为319343和4083投资资产相同期限下主要投资中高等级信用债的产品风险溢价更低业绩基准偏低投资非标资产比例更高的产品风险溢价和流动性溢价更高业绩基准更高图表26摊余成本法封闭理财的业绩基准按期限图表27投资非标比例较大的产品业绩基准通常更高资料来源中国理财网华创证券资料来源中国理财网华创证券三实际估值方法以混合估值法为主尽管上述封闭式理财产品以摊余成本法为特色进行宣传但实际对资产的估值方式并非100采用摊余成本法而是以摊余成本法为主兼用市值法的混合估值法1少量产品100使用摊余成本法进行估值华夏理财固定收益纯债系列产品在证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19债券深度报告产品说明书中明确债券类资产估值均采用摊余成本法并采用买入并持有到期的投资策略苏银理财农银理财建信理财相关产品在宣介时指出100配置期限匹配资产严格遵循持有到期策略等可视为完全采用摊余成本法估值2多数产品使用高比例的摊余成本法进行估值根据相关产品的宣传材料可从估值方法投资策略投资资产几个角度对使用高比例的摊余成本法产品进行判断估值方法方面例如广银理财明确指出产品以摊余成本法估值为主投资策略方面部分产品表示主要采用持有至到期期限匹配票息等策略相应策略下的债券采用摊余成本法估值等投资资产方面部分产品表示主要投资期限匹配资产3个别产品明确采取摊余成本法市值法的混合估值方式例如平安理财表示超80债券资产使用摊余成本法估值不足20债券资产使用市值法估值民生理财富竹纯债产品指出不低于80的资产应用成本法估值剩余市值法估值的部分是期限匹配或者估值稳定的资产图表28以摊余成本法宣介的封闭理财产品实际估值方法估值方法产品系列具体内容100投向货币市场工具或标准化债权类资产债券类资产估值采用摊余成本法本理华夏理财固定收益纯债型财产品投资债券类资产时采用买入并持有到期的投资策略所投的债券类资产的到100摊余成期日或回售日不晚于理财产品到期日本法苏银理财恒源封闭债权采用摊余成本法估值100配置于与产品期限相匹配的资产并持有到期农银理财农银匠心灵珑产品采用摊余成本法估值严格遵循资产与产品期限匹配并持有到期的策略建信理财睿鑫-安心悠享采取持有到期策略资产期限与产品期限匹配以获得票息为目标广银理财幸福添利持有至到期策略摊余成本法估值为主宁银理财宁欣投资策略主要采取持有至到期策略中邮理财安鑫投产品主要采用摊余成本法估值和期限匹配策略兴银理财增盈稳享债券高比例持有到期策略高比例摊余南银理财珠联璧合鑫逸稳债券以票息策略为主持有到期策略的债券采用摊余成本法估值成本法江南农商行锦富本产品绝大部分资产持仓以持有到期为目的并采用摊余成本法估值交银理财稳享固收灵动慧利产品主要配置存款及期限匹配的债券资产并持有到期招银理财招睿天津银行港湾财主投期限匹配债券资产富杭银理财稳利低波款超80债券资产摊余成本法估值80以上使平安理财稳健精选新启航不足20债券资产市值法估值用摊余成本100投资于期限匹配或估值稳定的资产买入债券主要以持有到期为目的不低于法民生理财富竹纯债80的资产可应用成本法估值资料来源各理财机构微信公众号华创证券2023年1月以来工银理财招银理财等机构进一步发行以混合估值法为宣传重点的理财产品相较完全使用摊余成本法估值采用混合估值的理财产品存在以下特征1追求兼顾估值稳定和增加收益弹性的目标尽管摊余成本法能平滑产品净值曲线但资产收益仅靠票息收益略低持有至到期策略也难发挥管理人的主动管理能力市值法资产能通过价差收益进一步提高产品收益弹性2不同比例设置体现偏好差异参考平安理财工银理财采用混合估值的理财产品的宣传材料产品主要按照以摊余成本法资产为基降低净值波动市值法资产博取证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20