2022年1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9200亿，信贷余额增速回升0.2个百分点至11.3%；新增社会融资规模5.98万亿，同比少增1959亿，社融存量增速回落0.2个百分点至9.4%；M2同比增速回升0.8个百分点至12.6%。
　　第一，如果考虑春节因素，1月信贷投放表现比实际数据还要强，明显突破季节性影响，存款的增长也未受到春节效应的抑制。
　　第二，信贷“开门红”从结构来看，主要仍是企业中长期贷款高增的结果。
　　第三，年初政策对信贷投放的诉求较强，前期支撑政策也仍在发挥作用。
　　第四，银行年初投放意愿较强，意在抢占优质项目，尽早实现收益。
　　第五，债券市场利率上行速度较快，或也导致部分融资主体转向信贷。
　　第六，后续关注企业中长期贷款高增的持续性，以往周期企业中长期贷款增速的上行要持续一年以上，但当前周期上行斜率较快，短期维持高增的概率较大，上行的持续性可能弱于以往周期。
　　第七，与企业信贷投放“开门红”形成鲜明对比的是居民中长期贷款，后续居民部门的信贷增速回落可能趋缓。
　　第八，M1增速的上行与房地产销售疲弱的情况背离，关注房企端现金流改善程度。
　　第九，就资金面而言，信贷高增对资金面的影响逻辑，核心在于机构指标压力，银行流动性指标压力加大，可能抑制大行融出，加强偏长期限NCD发行诉求。
　　第十，短期债市行情并非反映信贷开门红的影响，我们倾向对信贷高增保持警惕，后续景气程度或在年初信贷脉冲明显加大的刺激下加速修复。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年02月11日债券日报债市须对信贷开门红保持警惕1月金融数据解读20230211年月新增人民币贷款万亿同比多增亿信贷余额增速回升20221499200华创证券研究所02个百分点至113新增社会融资规模598万亿同比少增1959亿社融存量增速回落个百分点至同比增速回升个百分点至0294M208126证券分析师周冠南第一如果考虑春节因素1月信贷投放表现比实际数据还要强明显突破季电话010-66500886节性影响存款的增长也未受到春节效应的抑制邮箱zhouguannanhcyjscom第二信贷开门红从结构来看主要仍是企业中长期贷款高增的结果执业编号S0360517090002第三年初政策对信贷投放的诉求较强前期支撑政策也仍在发挥作用证券分析师梁伟超第四银行年初投放意愿较强意在抢占优质项目尽早实现收益电话010-66500862第五债券市场利率上行速度较快或也导致部分融资主体转向信贷邮箱liangweichaohcyjscom第六后续关注企业中长期贷款高增的持续性以往周期企业中长期贷款增速执业编号S0360519070002的上行要持续一年以上但当前周期上行斜率较快短期维持高增的概率较大上行的持续性可能弱于以往周期相关研究报告第七与企业信贷投放开门红形成鲜明对比的是居民中长期贷款后续居华创固收2023年通胀重点关注什么1民部门的信贷增速回落可能趋缓月通胀数据解读2023-02-10第八M1增速的上行与房地产销售疲弱的情况背离关注房企端现金流改善华创固收瓶级聚酯切片龙头发行转债扩张程度产能三房转债上市定价分析第九就资金面而言信贷高增对资金面的影响逻辑核心在于机构指标压力2023-02-06华创固收加息继续放缓周期或将持续银行流动性指标压力加大可能抑制大行融出加强偏长期限发行诉求NCD美联储2月议息会议点评第十短期债市行情并非反映信贷开门红的影响我们倾向对信贷高增保持警2023-02-02惕后续景气程度或在年初信贷脉冲明显加大的刺激下加速修复华创固收复苏开启景气触底回弹1月制造业PMI点评2023-01-31风险提示信贷投放持续性不及预期华创固收赎回潮影响延续外资重回净流入12月债券托管量点评2023-01-20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一信贷开门红打破春节效应4二企业中长期贷款高增是政策诉求和机构意愿的合力效果5三居民部门债务收缩仍在后续有望趋缓6四信贷天量投放对流动性的影响体现在指标压力而非缴准7五风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表11月信贷新增49万亿实现开门红4图表21月社融新增598万亿略低于去年同期4图表3今年初信贷投放未受到春季效应的过多影响4图表4存款增速随贷款增速上行也未受到春节影响4图表5企事业单位中长期贷款单月投放创历史新高5图表6基建是企业中长期贷款的主导力量5图表71月企业债券融资处于历史同期的相对低位6图表81月委托贷款再次新增体现政策落地影响6图表9居民部门中长期信贷仍显著低于历史同期6图表10居民房贷的增速仍低于房地产销售增速6图表11M1增速和M2增速同步上行7图表12各部门对于M2增速上行均有贡献7图表131月存款增量较高2月存款增量将回落8图表14流动性指标压力或加大偏长NCD发行诉求8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一信贷开门红打破春节效应2022年1月新增人民币贷款49万亿同比多增9200亿信贷余额增速回升02个百分点至113新增社会融资规模598万亿同比少增1959亿社融存量增速回落02个百分点至94M2同比增速回升08个百分点至1261月信贷增长实现开门红显著高于历史同期投放规模并且是在春节效应之下实现的图表11月信贷新增49万亿实现开门红图表21月社融新增598万亿略低于去年同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位亿如果考虑春节因素1月信贷投放表现比实际数据还要强明显突破季节性影响存款的增长也未受到春节效应的抑制今年春节时间偏早假期集中在1月是近几年比较少见的关注历史上春节在1月并且偏早的年份可以看到当年1月和2月的信贷投放是较为均匀的1月少一周工作日之后投放的开门红效应往往受到削弱但今年1月信贷投放的表现并未受到节日的过多影响节前和节后整体授信和项目审批的节奏都偏快少一周工作日的情况下投放规模仍创历史新高可见如果没有春节工作日减少的原因今年1月信贷投放的规模可能更大此外今年存款的变化受春节的影响也不大从基数来看2022年春节假期在2月节前揽储的时间段还主要在1月与今年的情况大致相同故存款并不存在基数错位的影响同比增速上行反映增量规模明显放大图表3今年初信贷投放未受到春季效应的过多影响图表4存款增速随贷款增速上行也未受到春节影响资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报二企业中长期贷款高增是政策诉求和机构意愿的合力效果1月信贷开门红从结构来看主要仍是企业中长期贷款高增的结果1月企业中长期贷款新增35万亿较去年同期多增14万亿比去年1月新增规模多一倍故结构上看年初银行结构的投放主要以中长期项目为主因为企业中长期贷款中最主要的组成部分是基建类贷款基建周期也是企业中长期贷款增速变化的主导力量而今年年初的天量投放是以下几点因素合力的结果第一年初政策对信贷投放的诉求较强前期支撑政策也仍在发挥作用年初1月10日央行即召开信贷座谈会要求金融机构适度靠前发力积极进行信贷投放去年三波政策脉冲持续蓄力四季度项目储备充足今年初仍受益于前期支撑政策的发力效果除碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具延期之外1月委托贷款再次实现新增或反映前期落地政策性金融工具的配套放款可能仍在持续图表5企事业单位中长期贷款单月投放创历史新高图表6基建是企业中长期贷款的主导力量资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位第二银行年初投放意愿较强意在抢占优质项目尽早实现收益去年全年信贷投放的大月更大小月更小的效应已经非常明显或依然延续至今年年初在开门红诉求下主要大中型银行发力意愿较强在完成指标任务的同时掐尖优质项目在需求总体偏弱的背景下抢占先机值得注意的是年初发力意愿较强的机构或以大中型机构为主其更多与支撑政策结合地方性中小银行的信贷投放依然受到需求偏弱的拖累第三债券市场利率上行速度较快或也导致部分融资主体转向信贷1月企业信用债融资依然表现偏弱当月仅新增1486亿同比少增4352亿处于历史同期新增水平的低位去年11月份之后债券市场利率上行速度较快企业取消发行规模维持高位融资需求从债券和票据等受市场利率影响较大的渠道转向信贷融资或也部分支撑企业中长期贷款融资的上行总体来看企业中长期贷款的高增自去年9月份之后开始反映前期政策脉冲发力的结果与基建的上行周期一致是今年1月信贷开门红的主要贡献也是政策和机构合力的结果后续关注高增的持续性以往周期企业中长期贷款增速的上行要持续一年以上但当前周期上行斜率较快短期维持高增的概率较大上行的持续性可能弱于以往周期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表71月企业债券融资处于历史同期的相对低位图表81月委托贷款再次新增体现政策落地影响资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位亿三居民部门债务收缩仍在后续有望趋缓与企业信贷投放开门红形成鲜明对比的是居民中长期贷款1月居民中长期贷款新增仅2231亿较去年同期少增5193亿与1月房地产销售整体情况相符虽然前期房地产部门的融资政策和需求刺激政策大幅度放松但居民收入和预期受损情况下房地产销售表现依然弱于预期居民部门信贷投放情况依然偏弱后续来看居民部门的信贷增速回落可能趋缓1月份与去年年初以来的情况一致即居民预期收缩情况下贷款偿还意愿较强居民部门信贷投放整体增速要低于房地产销售整体增速2022年居民中长期贷款同比回落55房地产销售金额全年同比回落27今年1月份情况延续可见当前居民部门的债务收缩态势依然延续但在去年四季度一系列政策刺激下今年后续房地产销售增速存在修复的可能起码居民预期修复之下居民中长期信贷增速或向房地产销售增速回归居民债务增速回落或趋缓图表9居民部门中长期信贷仍显著低于历史同期图表10居民房贷的增速仍低于房地产销售增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注单位亿M1增速的上行与房地产销售疲弱的情况背离关注房企端现金流改善程度上述居民中长期贷款和房地产销售数据的表现一致但1月份单位活期存款的表现却好于前两者1月减少264万亿较去年同期少减226万亿与往年同期比较并不算弱M1增速也回升至67以往M1增速也部分反映房地产销售情况故与其他指标出现背离以M1的指标含义而言起码能够反映部分企事业单位现金流或者流动性资产情况出现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报改善后续继续关注房企的现金流情况图表11M1增速和M2增速同步上行图表12各部门对于M2增速上行均有贡献资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位注单位四信贷天量投放对流动性的影响体现在指标压力而非缴准就资金面而言由于2月第二周流动性的边际收紧投资者关注信贷投放对当前银行间市场流动性的影响1信贷派生存款导致缴准压力加大符合推导逻辑但实际影响可能不大2月5号之后的收紧不排除新缴准维持期中长期流动性冻结的影响但信贷和存款有各自的季节性1月存款高增后2月存款增量通常不大故带来的缴准压力以历史规模来看也不会很大影响有限2银行流动性指标的压力可能抑制大行融出加强偏长期限NCD发行诉求我们曾多次讨论信贷投放放量实际对资金的影响机制在于流动性指标压力即中长期资产或资金使用增多后对LCR和NSFR等指标构成压力银行融出行为会受到影响尤其是当前积极投放信贷的大中型银行对于NCD而言去年11月份之后偏长期限发行缺位补充指标需求发行6个月以上的同业存单也将偏长期限同业存单的供给压力就债市而言需要对信贷高增保持警惕2月节后债市情绪在配置盘的带动下走强尤其是长端利率和国债期货的表现超出预期并且信贷高增的预期并未影响债市行情走势部分投资者解读为1月开门红落地后对后续的信贷增长持续性存疑在当前基本面修复趋势性我们倾向对信贷高增的影响保持警惕起码能够说明前期政策刺激在融资环节的传导是通畅的也为投资实物工作量的形成蓄力后续景气程度或在年初信贷脉冲明显加大的刺激下加速修复信贷作为前端指标所指引的基本面环境或对后续债市构成趋势性压制证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表131月存款增量较高2月存款增量将回落图表14流动性指标压力或加大偏长NCD发行诉求资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注单位亿注图中数据为同业存单加权发行期限单位月五风险提示信贷投放持续性不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom北京机构销售部张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11