盘活国有资产或为城投化债重要发力点之一。当前土地出让收入大幅下滑、地方财力吃紧的背景下，地方政府的协调至关重要，而地方政府可用于协调的重要资源之一即是地方国企的资金和资产，盘活国有资产或成为化债重要发力点之一。
　　1、国有资产盘活政策陆续出台，推动开源节流，助力债务风险化解。2022年5月，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，强调要多种方式盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力，合理支持新项目建设。2022年11月，财政部印发《关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见》，指出为落实政府过紧日子要求，建立健全资产盘活工作机制，相关收入按照本级财政部门的规定，上缴国库或纳入单位预算管理。
　　2、国有资本经营预算在三本帐中表现相对较好，2022年全国国有资本经营预算收入5689亿元，比上年增长10%，在三本账中增速最高。虽然收入规模不大，但考虑到存在大量可供协调和盘活的资产，其仍是实操过程中用于风险防范的重要资源。
　　地方国有资产盘点
　　1、从地方国有企业资产角度来看：1）地方国企总资产、净资产对城投债务覆盖情况较好，部分省份货币资金略显紧张。采用2022年底全部存续地方发债国企及上市公司两类非银行主体为地方国企的统计口径，计算其最近一期报表公布的资产数据对城投债的覆盖情况，结果显示从各省地方国企对于各省发行城投债的覆盖倍数来看，总资产覆盖倍数均在10倍以上，净资产覆盖倍数均在3倍以上。从短期的货币资金视角来看，大多数省份处于1-2倍的覆盖区间，5个省份国有企业的货币资金无法覆盖城投债。
　　2）地方国企分布具有城投企业净资产占比高、非城投企业营收占比高的特点。城投企业净资产平均占比63.30%，非城投企业以36.70%的净资产比例贡献了76.56%的收入。产业类主体净资产占比高的地区与我们认知的优质区域重合度较高，区域经济发展动能更为强劲，可盘活资源更为充分，相对有较高的安全边际，可以重点关注产业类主体资产及营收占比较高或快速增长的区域。
　　3、地方行政事业单位国有资产盘活空间大，有助于推动非税收入增加。地方行政单位、事业单位的国有资产总额分别为17.9万亿、30.6万亿，盘活空间较大，地方政府对地方行政事业单位国有资产掌控力度较强，财政收支压力下，地方政府有动力进一步盘活行政事业性单位的国有资产，多地已开始积极将闲置资产进行市场化运营。
　　国有企业资产规模持续增加，盈利能力相对稳定，上缴利润比例仍有提升空间。国有企业主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政，2020年国有企业税后归母净利润上缴比例为33.79%。从国外的情况来看，美国政府企业上缴的比例为30%-50%，法国则上缴税后利润的50%，英国的上缴比例能达到70%-80%，从对国有资产资源的有效利用及国有企业红利的有效分配来说，未来我国的国企利润上缴比例还有一定的提升空间。
　　国有资产可多途径盘活支持债务化解。1、对于城投和地方行政事业性国有资产而言，可以通过提高经营效率盘活闲置、低效资产，从而做大利润增加收入；也可以通过产权转让，引入外部资金，减轻资本支出压力、缩小债务总量以提高自平衡能力。2、对于产业型国企而言，除提高上缴利润比例扩大财政收入外，在必要时刻可以对城投主体进行拆借，以及上市公司股权可用于质押换取流动性，在资金紧张的情况下增加各地区可调配的流动性空间，缓解紧急的债务兑付压力。
　　风险提示：
　　国企经营效益不及预期，政策执行力度不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2023年02月16日债券分析各省国有资产对城投债务覆盖情况全盘点盘活国有资产或为城投化债重要发力点之一当前土地出让收入大幅下滑地华创证券研究所方财力吃紧的背景下地方政府的协调至关重要而地方政府可用于协调的重要资源之一即是地方国企的资金和资产盘活国有资产或成为化债重要发力点证券分析师杜渐之一电话010-665008551国有资产盘活政策陆续出台推动开源节流助力债务风险化解2022年邮箱dujianhcyjscom5月国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见执业编号强调要多种方式盘活存量资产稳妥化解地方政府债务风险提升财政可持续S0360519060001能力合理支持新项目建设2022年11月财政部印发关于盘活行政事业证券分析师周冠南单位国有资产的指导意见指出为落实政府过紧日子要求建立健全资产盘电话010-66500886活工作机制相关收入按照本级财政部门的规定上缴国库或纳入单位预算管邮箱zhouguannanhcyjscom理执业编号S03605170900022国有资本经营预算在三本帐中表现相对较好2022年全国国有资本经营预算收入5689亿元比上年增长10在三本账中增速最高虽然收入规模不相关研究报告大但考虑到存在大量可供协调和盘活的资产其仍是实操过程中用于风险防华创固收全面注册制对可转债影响几何范的重要资源2023-02-03地方国有资产盘点华创固收修复行情持续把握高性价比配置机会1月信用策略月报1从地方国有企业资产角度来看1地方国企总资产净资产对城投债务覆2023-02-03盖情况较好部分省份货币资金略显紧张采用2022年底全部存续地方发债华创固收春节期间海外债市哪些事件值得国企及上市公司两类非银行主体为地方国企的统计口径计算其最近一期报表关注1月海外月度观察20230127公布的资产数据对城投债的覆盖情况结果显示从各省地方国企对于各省发行2023-01-27华创固收赎回潮后城投债如何配置城投债的覆盖倍数来看总资产覆盖倍数均在10倍以上净资产覆盖倍数均2023-01-11在3倍以上从短期的货币资金视角来看大多数省份处于1-2倍的覆盖区华创固收赎回冲击缓解配置机会凸显间5个省份国有企业的货币资金无法覆盖城投债12月信用债策略月报2023-01-052地方国企分布具有城投企业净资产占比高非城投企业营收占比高的特点城投企业净资产平均占比6330非城投企业以3670的净资产比例贡献了7656的收入产业类主体净资产占比高的地区与我们认知的优质区域重合度较高区域经济发展动能更为强劲可盘活资源更为充分相对有较高的安全边际可以重点关注产业类主体资产及营收占比较高或快速增长的区域3地方行政事业单位国有资产盘活空间大有助于推动非税收入增加地方行政单位事业单位的国有资产总额分别为179万亿306万亿盘活空间较大地方政府对地方行政事业单位国有资产掌控力度较强财政收支压力下地方政府有动力进一步盘活行政事业性单位的国有资产多地已开始积极将闲置资产进行市场化运营国有企业资产规模持续增加盈利能力相对稳定上缴利润比例仍有提升空间国有企业主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政2020年国有企业税后归母净利润上缴比例为3379从国外的情况来看美国政府企业上缴的比例为30-50法国则上缴税后利润的50英国的上缴比例能达到70-80从对国有资产资源的有效利用及国有企业红利的有效分配来说未来我国的国企利润上缴比例还有一定的提升空间国有资产可多途径盘活支持债务化解1对于城投和地方行政事业性国有资产而言可以通过提高经营效率盘活闲置低效资产从而做大利润增加收入也可以通过产权转让引入外部资金减轻资本支出压力缩小债务总量以提高自平衡能力2对于产业型国企而言除提高上缴利润比例扩大财政收入外在必要时刻可以对城投主体进行拆借以及上市公司股权可用于质押换取流动性在资金紧张的情况下增加各地区可调配的流动性空间缓解紧急的债务兑付压力风险提示国企经营效益不及预期政策执行力度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一盘活国有资产或为城投化债重要发力点4二地方国有资产盘点4一地方国企规模及对债务利息覆盖情况4二典型省份国企分布概览5三地方行政事业性国有资产存在盘活空间9三国企整体发展情况盘点12一国有企业总资产规模逐步增加12二国有企业盈利能力相对稳定13三国有资本经营预算中上缴利润部分有提升空间131国企利润上缴是国有资本经营预算收入主要来源132国有企业上缴利润比例呈增长态势14四国有资产可多途径盘活支持债务化解15五风险提示15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表1各省国有资产对城投债的覆盖情况5图表2地方国企净资产城投占比情况6图表3地方国企营收总额城投占比情况6图表4山东净资产前十国企单位亿元6图表5山东净资产前五非城投国企单位亿元6图表6云南净资产前十国企单位亿元6图表7云南净资产前五非城投国企单位亿元6图表8甘肃省净资产前十国企单位亿元7图表9甘肃省净资产前五非城投国企单位亿元7图表10贵州省净资产前十国企单位亿元7图表11贵州省净资产前五非城投国企单位亿元7图表12天津净资产前十国企单位亿元8图表13天津净资产前五非城投国企单位亿元8图表14广西净资产前十国企单位亿元8图表15广西净资产前五非城投国企单位亿元8图表16重庆净资产前十国企单位亿元9图表17重庆净资产前五非城投国企单位亿元9图表18各省支持盘活国有资产的方案9图表19中央和地方行政事业单位资产总额单位万亿元10图表20各省行政事业单位资产规模单位亿元10图表21各省盘活国有资产部分举措10图表22国有控股和非国有控股工业企业数量12图表23国有控股工业企业资产营收和利润占比12图表24各类国有企业总资产规模增加单位亿元12图表25央企和地放国企营收整体稳步提升13图表26规模以上工业企业中国有企业利润占比整体上升13图表27国有资本经营预算收入的构成情况14图表28中央企业上缴利润比例呈升高态势14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析一盘活国有资产或为城投化债重要发力点当前土地出让收入大幅下滑地方财力吃紧的背景下地方政府的协调至关重要而地方政府可用于协调的重要资源之一即是地方国企的资金和资产2022年年中以来中央相继发布了关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见希望借此增收减支缓解地方政府债务问题地方上也出现了贵州茅台股权多次划转云南白药股权划转至云投集团等案例综合来看盘活国有资产或成为化债重要发力点之一当前我国国有资本经营预算在三本帐中表现相对较好2022年在疫情及房地产市场不景气等多重因素的影响下全国一般公共预算收入203703亿元比上年仅增长06全国政府性基金预算收入77879亿元比上年下降2062022年全国国有资本经营预算收入5689亿元比上年增长10虽然收入规模不大但考虑到存在大量可供协调和盘活的资产其仍是实操过程中用于风险防范的重要资源根据2017年12月中央印发中共中央关于建立国务院向全国人大常委会报告国有资产管理情况制度的意见国有资产可分为四类即企业国有资产不含金融企业金融企业国有资产行政事业性国有资产国有自然资源等四类国有资产具体来看企业国有资产和金融企业国有资产统称为经营性国有资产特点是国家作为出资者在企业中依法拥有的资本及其权益行政事业单位国有资产是指由行政事业单位占有使用的在法律上确认为国家所有能以货币计量的各种经济资源的总和包括国家拨给行政事业单位的资产行政单位按照国家政策规定运用国有资产组织收入形成的资产以及接收捐赠和其他经法律确认为国家所有的资产资源性国有资产指国家拥有的土地森林矿藏等资源本次暂不纳入分析范围二地方国有资产盘点2022年05月25日国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见强调要多种方式盘活存量资产稳妥化解地方政府债务风险提升财政可持续能力合理支持新项目建设意见提出利用包括发展基础设施领域不动产投资信托基金有序推进政府和社会资本合作积极推进产权规范交易发挥国有资本投资运营公司功能作用挖掘闲置低效资产价值支持兼并重组等存量资产盘活方式对地方政府债务率较高财政收支平衡压力较大的地区盘活存量公共资产回收的资金可适当用于三保支出及债务还本付息一地方国企规模及对债务利息覆盖情况此处我们用2022年底全部存续地方发债国企及上市公司两类非银行主体合并以之为地方国企的统计口径计算各省最近一期报表公布的资产数据对城投债的覆盖情况地方国企总资产净资产对城投债务覆盖情况较好部分省份货币资金略显紧张从各省地方性国有资产对于各省发行城投债的覆盖倍数来看总资产覆盖倍数均在10倍以上净资产覆盖倍数均在3倍以上具体来看上海福建等发达地区及内蒙古青海甘肃等存量债较少的区域覆盖倍数较高偿还能力较强总资产覆盖倍数均达到了40以上净资产覆盖倍数也在10左右及以上覆盖倍数较低的除西藏宁夏等国有企业较少的区域外集中在债务压力较大的江苏浙江湖北天津重庆等区域从短期的货币资金视角来看大多数省份处于1-2倍的覆盖区间5个省份国有企业的货币资金无法覆盖城投债余额仅青海上海内蒙古甘肃和山西国有资产的货币资金对城投债的覆盖倍数在3以上短期安全边际较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析图表1各省国有资产对城投债的覆盖情况总资产对城投净资产对城投货币资金对城投债截止日发总资产亿净资产亿货币资金总省份债的覆盖倍数债的覆盖倍数城投债的覆行余额亿元元左元左额亿元右右盖倍数江苏2494008333640241123412025712471338450103浙江177823624515825902382921963481379507124山东111742218476814703085416393691654629147四川80230617313108562461114423622158701180北京76426224050605597256418487963147781242广东72184217449021597457921352292417828296湖南660728892452936426474805001351551073湖北570280774556328254395058301358495089重庆519387827204228371644176291593546080江西506373807744233109368060081595654159安徽451990843114035737558638741865791191福建4446281910639941525369642604297934217河南399762859963130526175832812151764146上海361450269420996205190194437974541717538天津348475483772818027872276261388517065陕西295421797935926669457972562701903270贵州2618417037997316433831017826881208118广西227421570498917426474417992509766194山西188335476247114377966335532529763336河北176417424392715122973197362406857181云南1407974875227185731229884534631319212新疆13813423749339189732224971719665161吉林84148200113485747612751823781019152甘肃57337314228998554319460954801719339辽宁5685613527856679398664523791175152黑龙江280308826804172645000031491489178宁夏18310232195131155170501268716093西藏1785019301162172187451081348105内蒙古153189619713765336144062802458401海南149504262072128093909528511423262青海86204394371817315395350982108626总计1367093428271658393456558222996592068684163资料来源Wind华创证券二典型省份国企分布概览具体看各个省份内部的国有企业分布城投企业净资产占比高但非城投企业营收占比高根据各省份国有企业最近一期净资产口径统计城投企业平均占比6330非城投企业平均占比3670仅北京山西青海上海广东福建陕西等7个省份非城投企业占比超50根据2021年营业收入口径统计城投企业平均占比2344非城投企业平均占比7656仅天津云南湖北宁夏吉林四川黑龙江低于50整体来看因为城投企业中重资产运营的公共事业企业占比高资产规模较为庞大是正常现象但分区域来看产业类主体净资产占比高的地区与我们认知的优质区域重合度较高区域经济发展动能更为强劲可盘活资源更加充分相对有较高的安全边际可以重点关注注本小节所有地区净资产总资产及货币资金数据均采用最近一期报表披露数据营业收入均采用2021年年报数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析图表2地方国企净资产城投占比情况图表3地方国企营收总额城投占比情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券山东产业类主体规模较大行业分布较广山东城投债存量余额326156亿元国有企业以城投平台为主产业类主体净资产规模占比3578净资产前十的企业一半为城投企业仅占全部国企净资产的2182集中度不高中小企业数量大图表4山东净资产前十国企单位亿元图表5山东净资产前五非城投国企单位亿元货币资金2021营收货币资金营业总收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额入山东高速城投1290932905262008山东能源集团煤炭9263262114427741山东能源集团煤炭9263262114427741青岛城投集团城投42561578226402兖矿能源煤炭295512204991520海洋投资城投1899134731107兖矿能源煤炭295512204991520国丰集团基础化工302511295191693国丰集团基础化工302511295191693潍柴控股汽车320410938012315潍柴控股汽车320410938012315山东港口集团交通运输25051055211660山东国惠城投1700100474131山东港口集团交通运输25051055211660青岛地铁城投254898513436总计4426415323446316614总计209517118347213929资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券云南大型国企城投占比高产业类主体总体规模较小城投债存量余额52613亿元国有企业以城投平台为主净资产占全部国企净资产总额的8103而产业类国企规模较小前十大国企占当地全部国企净资产的5825集中度较高图表6云南净资产前十国企单位亿元图表7云南净资产前五非城投国企单位亿元货币资金2021营收货币资金营业总收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额入云南建投城投743723444431632云南能投集团综合云南公投城投6881206745983524808581551400云投集团城投569620184702057昭通高速建筑装饰101943911693云南水投城投147010465316云南能投集团综合24808581551400云南机场交通运输6054263936昆明交投城投181275553456昆明轨道城投151446539云天化集团基础化工1046275144820昭通高速建筑装饰101943911693云南机场交通运输6054263936昆钢控股钢铁65117163310红河发展集团城投86339738203总计580121705172659总计297781081418296735资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析甘肃大型国企占比高资源型行业特征突出甘肃存量城投债余额57337亿元地方国有企业以城投为主以钢铁煤炭为代表的资源型国企体量较大净资产前十的国企净资产总额占甘肃上市国企净资产总额比例超8951集中度较高图表8甘肃省净资产前十国企单位亿元图表9甘肃省净资产前五非城投国企单位亿元货币资金2021营收货币资金2021营收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额总额甘肃公投城投719624365331637甘肃国投有色金属309112313113024甘肃国投有色金属309112312943024甘肃交建城投1613776127251金川有色金属13475771072642兰州投控城投250870376131金川有色金属13475771082642甘肃电投公用事业8233563793兰州建投城投14554301571城投集团城投105541928140甘肃建投建筑装饰1341286164801酒钢集团钢铁1129374761169兰州城投城投1165359637甘肃金控非银金融36817410120甘肃电投公用事业8233564093总计697026247216580总计21383766013049194资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券贵州城投占比高优质资产贵州茅台盘活空间大贵州城投债存量余额261841亿元净资产前十大国企有9家为城投其中贵州茅台资产负债率较低净资产总额明显超过贵州一众城投企业资产盘活空间大整体来看净资产前十大国企净资产总额占贵州上市国企净资产总额比例为6170中小型国企数量相对较多图表11贵州省净资产前五非城投国企单位亿图表10贵州省净资产前十国企单位亿元元货币资金2021营收货币资金营业总收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额入贵州茅台食品饮料345024728571326贵州茅台食品饮料345024725551326贵阳产控城投38601827217310贵安开投城投2660135033113乌江能源机械设备41418946101贵州高速城投44101243131220贵阳城投城投18958797152贵阳工投汽车42516440111遵义道桥城投1686828681双龙开投城投17168261255盘江投资煤炭60416149446贵州水投城投14457115341贵州交建城投2477591126348贵州广电传媒传媒284762261金阳建设城投8225821724总计517630627122045总计244211130815232570资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券天津大型国企城投占比高产业主体体量相对较小城投债存量余额348475亿元国有企业以城投为主产业主体行业分布较为分散分布在交通运输医药生物房地产环保等行业净资产前十的企业占总额比为6465证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析图表12天津净资产前十国企单位亿元图表13天津净资产前五非城投国企单位亿元货币资金2021营收货币资金营业总收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额入天津城投城投89663006331179渤化集团基础化工1193491109553天津轨交城投356615628219泰达控股城投44321417289859天津港交通运输146746892200天津地铁城投27181138279渤海国资城投1745977123453天津能源公用事业61422546171滨海建投城投206673656107天津环城城投8855271022天津食品食品饮料51220422320天保投控城投159752294100渤化集团基础化工1193491128553天津医药医药37115133154天津港交通运输146746890200总计415715403021397总计244211130815232570资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券广西大型国企中城投占比高规模分布较为分散整体城投债存量余额227421亿元国有企业以城投为主产业类国企以钢铁有色金属商贸零售非银金融等行业为主净资产前十的企业均为城投企业占国有资产净资产的5866国企规模分布较为分散其中城投主体净资产占国有资产净资产的8314图表14广西净资产前十国企单位亿元图表15广西净资产前五非城投国企单位亿元货币资金2021营收货币资金营业总收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额入广西交投城投61832109346593广投集团有色金属746212756802062广投集团有色金属746212758422062北投集团城投33221075180730农垦集团食品饮料89749755202广西铁投城投1929817148316南宁城投城投12776804818北部湾港商贸零售15454001691005柳州投控城投18546209261农垦集团食品饮料89749742202广西金投非银金融11553746682桂林交投城投510747022719柳州东城城投12744221649柳钢集团钢铁11853581121325柳州城建城投11474115254总计12243290410824676总计30453837619924104资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券重庆大型国企集中在城投产业类主体规模较小城投债存量余额519387亿元国有企业以城投平台为主产业类主体净资产规模普遍较小净资产前十的企业均为城投企业占全部国企净资产的3533证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析图表16重庆净资产前十国企单位亿元图表17重庆净资产前五非城投国企单位亿元货币资金2021营收货币资金营业总收公司简称行业总资产净资产公司简称行业总资产净资产总额总额总额入重庆交通开投城投3448174734261西南证券非银金融82724915634两江集团城投2508142157107渝城投城投1749118511324机场集团交通运输4011716030重庆轨道城投226310219930渝富控股城投2477933407146重庆文资公司传媒2951455367重庆高速城投215469492279重庆地产城投139569116634重药控股医药生物56312642610涪陵国投城投12846589570重发投城投130964335950重庆建工建筑装饰80910044586合川城投城投12524405451总计28957913551327总计1983994331784851资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三地方行政事业性国有资产存在盘活空间2022年11月01日财政部印发关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见指出为落实政府过紧日子要求建立健全资产盘活工作机制通过自用共享调剂出租处置等多种方式提升资产盘活利用效率盘活存量资产近年已成为财政开源的重要渠道全面覆盖是盘活行政事业单位国有资产的重要原则除将行政事业单位低效运转闲置的房屋土地车辆办公设备家具大型仪器软件等资产纳入盘活范围外货币形式的行政事业单位国有资产也要按照预算管理规定予以管理和盘活主要盘活方式有六种优化在用资产管理推进资产共享共用加强资产调剂实施公物仓管理开展资产出租或者处置探索资产集中运营管理相关收入按照本级财政部门的规定上缴国库或纳入单位预算管理图表18各省支持盘活国有资产的方案省份文件名称方案相关内容安徽省财政厅关于进一步2022年1月1日以后新增的超过6个月未能盘活的低效闲置资产划入省财政厅管理各市安徽盘活行政事业单位国有资产县区抓紧推进低效闲置资产统筹盘活工作的通知关于存量国有建设用地盘北京活利用的指导意见试盘活存量国有建设用地鼓励利用现状建筑改建保障性租赁住房行关于进一步加强盘活行政将低效运转及闲置的房屋土地车辆办公设备家具大型仪器软件等资产纳入盘活范辽宁事业单位国有资产有关工作围逐项研究并有针对性地制定盘活方案的通知吉林省盘活行政事业单位对全省行政事业单位低效运转闲置的房屋土地车辆等资产通过优化在用调剂使用吉林国有资产工作实施方案公开招租市场化处置共享共用纳入公物仓管理等多种方式加以盘活利用全区行政事业单位国有资根据时间节点分为安排部署组织实施总结完善三个阶段在组织实施重点时期鼓励分宁夏产盘活工作实施方案类施策优化在用调剂利用共享共用等天津市进一步盘活存量资减少存量债务筹集建设资金优化资产结构促进国有资产保值增值支持中央企业民营天津产扩大有效投资若干措施企业参与盘活本市国有存量资产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析山西省人民政府办公厅关优化完善存量资产盘活方式加大盘活存量资产政策支持将鼓励盘活存量资产纳入国有企业山西于进一步盘活存量资产扩大考核评价体系有效投资的实施意见上半年将出台陕西省盘活推动行政事业单位国有资产盘活利用工作力争通过自用共享调剂处置等多种方式全陕西行政事业单位国有资产实施面提升资产盘活利用效率办法资料来源各省市政府官网华创证券整理行政事业性单位国有资产盘活空间大有助于推动非税收入增加行政事业性单位国有资产主要是指各级政府机关等以及事业单位依法占有的资产根据历年国务院关于国有资产管理情况的综合报告全国行政事业性单位国有资产总额从2017年的299万亿提高至2021年的544万亿年均增长1612021年中央行政单位事业单位的国有资产总额分别为11万亿48万亿地方行政单位事业单位的国有资产总额分别为179万亿306万亿地方政府对地方行政事业单位国有资产掌控力度较强财政收支压力下地方政府有动力进一步盘活行政事业性单位的国有资产根据14个省份披露的事业单位资产规模其中四川山东陕西和云南资产总额较大腾挪空间充足图表19中央和地方行政事业单位资产总额单位图表20各省行政事业单位资产规模单位亿元万亿元资料来源财政部华创证券整理资料来源各地方政府官网华创证券整理各地盘活国有资产进行中部分地区也采取了切实可行的措施如山东省首批15家省直部门组建山东财欣公司将长期闲置对外租赁的资产统一划转实行集约化市场化专业化运营云南省临沧市实施一系列举措包括1摸清家底组织行政事业单位国有企业对本部门本单位占有或闲置的土地房屋等资产开展全面排查摸清底数2借船出海借助市场和社会资本盘活国有资产资源浙江省分批分类推动186家企业与部门脱钩建立统一监管模式图表21各省盘活国有资产部分举措省份落地举措搭建公物仓资产共享共用平台完成闲置资产入仓26790件调剂26427件将延边州中级人民法院和公主岭市人吉林民法院闲置业务用房调剂使用首批15家省直部门组建山东财欣公司将长期闲置对外租赁的资产统一划转实行集约化市场化专业化运营日山东照市为有效盘活无人机资产创新设立专业型政务无人机政府公物仓黄浦区财政局持续推进行政事业单位房产管理推进区外非办公房产清理处置和出售工作按照规范的出售流程依法依上海规做好处置工作为下一步继续盘活利用存量房产提供经验证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析呼和浩特市国有资产运营处置中心通过搭建国有资产超市这一平台将呼和浩特市公物仓管理的资产进行了展示和推内蒙古介目的是为有效盘活市本级国有资产华池县全面彻底清查实行建档分类管理对沉淀闲置的国有资产以及经营性资产杜绝以往各部门单位分散管理甘肃的现状实行全县统一整合处置全面盘活存量资产广州加大简政放权力度将公开招租事项审批权限下放至主管部门积极清理挖掘行政事业单位闲置低效运转政府广东资产闲置的资产登记造册建立健全国有资产共享共用机制无偿调拨促进国有资产在各行政事业单位之间的均衡配置全面梳理省属企业土地房产股权推动通过资产证券化等手段盘活农垦等国企存量资源加推动出台支持国有闲海南置存量地建设安居房安居房安置房城市更新等政策探索省属企业闲置房产土地职工老旧小区盘活开发路径大规模建设安居房等项目完成地方经营性国有资产集中统一监管建立资产调剂使用公物仓机制推动省委党校老校区294万台件可移动资产入仓已在省属院校范围内调剂使福建用217万台件通过调剂出租协议转让市场化盘活移交省属国有企业集中统一营运等方式健全完善公物仓机制推动富余闲置资产在本部门本系统跨部门跨系统调剂临沧市三大举措摸清家底组织行政事业单位国有企业对本部门本单位占有或闲置的土地房屋等资产开展全面云南排查摸清底数借船出海借助市场和社会资本盘活国有资产资源以沧源县为试点建设沧源县资产资源管理信息系统南宁市盘活竞配产权移交住房资产取得收入143亿元整体出让林里桥家园小区安置房预计收入20亿元集中拍卖处置广西闲置资产已集中拍卖6批闲置市政设施及林木资产获得收益846万元盘活城市停车资源市公安局交警支队市财政局等首批8家行政事业单位向社会开放共享停车场共计233个共享泊位河北国控资产盘活工作取得突破性进展累计盘活闲置呆滞低效无效资产17项涉及资产总额605亿元共实现盘活河北收入102亿元巴中市开展摸底排查摸清低效闲置资产底数巴运集团将巴运出行51的股权转让给倍施特科技公司通过项目合作四川的方式盘活低效国有资产优化数字布局全力提高资产监管效率投资280万元建设全市国资国企在线监管平台富拉尔基区许多区属国有企业处于停产或半停产状态充分利用国有企业建材厂和富拉尔基钢厂资产闲置土地引进战黑龙江略投资者坚持以资产换项目方式先后成功地引进蒙西水泥和紫金铜业等大型企业入驻特克斯县梳理了中小微企业园区内国有资产共5处价值约980万元将中小微企业园区闲置国有资产以评估价注入特新疆克斯县八卦城城市开发集团有限责任公司利用招商租赁合作等方式盘活国有资产鹤壁市盘活盐业公司门面房办公室及仓库淇河宾馆公寓楼等长期闲置资产预计增加租金收入4045万元累计盘活河南经营性物业188619平方米闲置率下降3142分批分类推动186家企业与部门脱钩建立统一监管模式对低效资产进行调查摸底2021年全省国有资产处置收入浙江2639亿元全省国有资产出租收入达1312亿元抽取100家单位予以核查梳理出闲置资产248项并盘活和增加了财政收入泰兴市全面摸排行政事业性资产对梳理出的27处公有经营性出租房屋及多处闲置房产土地划转至国有企业涉及房产面积45万平方米引导跨部门资产调剂涉及房产面积约10万平方米节省3亿元将农村学校空置资产划转移交给江苏就近乡镇街道2021年底泰兴市列入报表编报范围的共有512户行政事业单位全市行政事业单位账面资产总额15235亿元上升2189咸宁市探索建立市级公物仓管理机制将低效资产统一纳入公物仓集中管理调配使用公物仓采用线上线下相结湖北合的模式运行实现资产共享共用重庆联交所坚持一项目一策略通过深入市场深入客户掌握交易真实情况提出合理化建议从而盘活区县存重庆量国有资产湖南湘潭市借绿色矿山之力盘活矿产资源建成智慧停车管理大平台与指挥中心撬动全市公共停车资源资料来源各省财政厅官网上海市财政局官网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析三国企整体发展情况盘点一国有企业总资产规模逐步增加国有企业是市场经济中的重要组成部分以工业企业为例2012-2022年国有控股企业数量由17341个上升至24877个20112017年国有控股企业数量占比从524下降至4882017年2022年占比重新回升至551尽管数量上仅占5左右但国有企业资产规模营业收入和利润总额占比分别达到353257和261截至2022年11月国有控股工业企业营业收入和利润总额占比继续攀升至265和312图表22国有控股和非国有控股工业企业数量图表23国有控股工业企业资产营收和利润占比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券国有企业资产规模持续增加2021年国有企业资产不含金融企业方面中央企业资产总额1021万亿元地方国有企业资产总额2062万亿元汇总中央和地方情况全国国有企业资产总额3083万亿元近五年年复合增长率139金融企业国有资产方面中央金融企业资产总额2363万亿元地方国有金融企业资产总额1161万亿元汇总中央和地方情况全国国有金融企业资产总额3524万亿元近五年年复合增长率100行政事业性国有资产方面中央行政事业性国有资产总额59万亿元地方行政事业性国有资产总额485万亿元汇总中央和地方情况全国行政事业性国有资产总额544万亿元近五年年复合增长率160图表24各类国有企业总资产规模增加单位亿元资料来源财政部华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析二国有企业盈利能力相对稳定国有企业经营表现相对稳定近五年地方国有企业营业收入年平均增长率1144利润总额年平均增长率821中央企业营业收入平均增长率919利润总额年平均增长率853虽然2020年受到疫情影响国企承担更多社会责任的情况下利润增速有所下滑但总体来看近几年央企和地方国企的营收和利润规模均有明显扩张以规模以上工业企业为例国有企业利润平均占比从2012-2017年的2671上升到2018-2022年的3202占比整体呈上升趋势盈利能力相对稳定图表26规模以上工业企业中国有企业利润占比整体图表25央企和地放国企营收整体稳步提升上升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三国有资本经营预算中上缴利润部分有提升空间1国企利润上缴是国有资本经营预算收入主要来源国有企业主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政2021年国有企业应交税费达536万亿元国有资本经营预算收入为517043亿元国有资本经营预算收入中国企利润上缴收入占比最高股利股息产权转让收入占比逐年升高国有资本经营预算收入主要由国企利润收入股利股息收入产权转让收入清算收入和其他收入五大部分构成利润收入在国资预算中占据主导地位20102021年间占总收入比重从75下降到64同时随着国央企的分红比例不断提升以分红为主的股利股息收入占比明显上升同时国企市场化改革不断推进产权转让收入也有较大增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析图表27国有资本经营预算收入的构成情况总收入利润收入股利股息收产权转让收清算收入其他收入年份亿元亿元入亿元入亿元亿元亿元20105586742452099127100006062011765017573570106500000020121495901154021019611482114123962013171336128808123671418361115367201420075917001511702948632392332015255098203389269171369030310799201626089519616220587224726762099820172641631849902874623975916253952018290579213849344382596511661516120193971822614815436149550545326337202047745530395864639688323229367902020477455303958646396883232293679020215170433075258275748671102577065资料来源财政部华创证券整理2国有企业上缴利润比例呈增长态势央企利润上缴比例呈上升态势根据政策的不断完善央企利润上缴可分为四个阶段第一阶段20072010年中央企业国有资本收益的收取根据企业属性划分了不同类型企业的上交比例并明确了以国有独资企业归母净利润作为利润提取基数第二阶段2011年2010年12月23日财政部印发了关于完善中央国有资本经营预算有关事项的通知将中央国有资本经营预算范围扩大至教育部文化部农业部等所属集团公司重新划分为四类施行不同的利润上缴标准整体上缴比例提升第三阶段20122013年2012年起中国烟草总公司的税后利润收取比例提高至20单独成为一类自此中央企业的收取比例分类形成五大类别第四阶段2014年至今2014年4月17日财政部印发关于进一步提高中央企业国有资本收益收取比例的通知决定从2014年起继续提高中央企业国有资本收益收取比例在已有基础上对国有独资企业应交利润收取比例继续提高5个百分点收取比例分为五类第一类企业为25为中国烟草总公司第二类企业为20包括石油电信等14个中央企业第三类为15包括钢铁运输等70个一般竞争性企业第四类为10包括军工企业转制科研院等34个企业第五类企业免交当年应交利润为中储粮和中储棉2个政策性企业图表28中央企业上缴利润比例呈升高态势企业类别2007-201020112012-20132014年以来中国烟草总公司10152025石油石化电力电信煤炭10151520等资源型企业钢铁运输等一般竞争类企业5101015证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券分析军工企业转制科研院所免交5510政策性企业免交免交免交免交资料来源财政部华创证券整理地方国有企业上缴比例相比央企整体更高利润上缴部分一般以直属国企及国有独资企业为范畴在当年归属于母公司所有者净利润扣除法定公积后的金额为基数根据各地不同规定按25-30的比例上缴股息股利部分按国有股权比例应分得的股息红利全额上缴产权转让部分转让完成后按协议规定的时间将净收入全额上缴虽然我国国企利润上缴比例在不断上升但与其他国家相比利润上缴仍有提升空间根据2020年预算执行情况全国国有资本经营预算收入4778亿元全国国有企业营业总收入6328万亿元利润总额342万亿元税后净利润247万亿元归母净利润141万亿元国有企业税后归母净利润上缴比例为3379从国外的情况来看美国政府企业上缴的比例为30-50法国则上缴税后利润的50英国的上缴比例能达到70-80从对国有资产资源的有效利用及国有企业红利的有效分配来说未来我国的国企利润上缴比例还有一定的提升空间四国有资产可多途径盘活支持债务化解综上所述国有资产总量大盘活国有资产方式较多可以在扩大财政收入来源减少债务总量增加区域资金流动性三方面为地方债务化解提供支持1对于城投和地方行政事业性国有资产而言可以通过提高经营效率盘活闲置低效资产从而做大利润增加收入也可以通过产权转让引入外部资金如推动国有资产以基础设施领域不动产投资信托基金REITs的形式上市采用与社会资本合作开发PPP模式等将项目未来预期现金流提前回笼减轻资本支出压力缩小债务总量以提高自平衡能力2对于产业型国企而言除提高上缴利润比例扩大财政收入外区域内优质的产业型国企较易获得金融资源支持在必要时刻可以对城投主体进行拆借以及上市公司股权可用于质押换取流动性在资金紧张的情况下增加各地区可调配的流动性空间缓解紧急的债务兑付压力五风险提示国企经营效益不及预期政策执行力度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券分析固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom北京机构销售部张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券分析侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券分析华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18