第一，2月第二周资金面的超预期收紧，或是流动性摩擦性因素导致，在流动性总量趋松的环境下，预计不会一直持续。
　　第二，仍对2月份流动性形势维持乐观态度，现金回流是主导因素，央行当前的公开市场操作也显示呵护。
　　第三，同业存单供需形势仍不容乐观，2月同业存单到期续作仍存在压力，3月供需形势可能边际继续恶化，中期看需求缺位很难逆转，刚性供给压力可能提升。
　　第四，同业存单价格处于合理配置区间，但利率易上难下，交易需规避。
　　第五，节后债市表现出明显的配置盘驱动特征，利率品种表现偏弱，信用债收益率快速下行，高票息品种的收益率下行幅度大于中短票。
　　第六，短期债市行情欠缺主线，配置盘对踏空的担忧较为浓厚。
　　第七，节后农商行自营资金净买入规模快速增加且超过季节性水平。保险节后债券配置节奏明显加快，一季度保费增长或带动配债规模进一步上升。
　　第八，对于长端利率的交易机会而言，短期关注后续主线逻辑能否逐渐清晰，明确的胜率机会或赔率空间，仍需等待。故2月长端交易须以震荡形态衡量，放低获利空间预期，关注主线逻辑走向。
　　第九，对于短端品种的配置机会而言，当前可以去年4月初时点为锚，把握票息品种的安全边际和配置机会。1年期附近的高等级中短票整体利差水平与去年4月初较为接近，二永债利差分位数高于彼时水平。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年02月13日债券周报长端看主线短端看边际第一月第二周资金面的超预期收紧或是流动性摩擦性因素导致在流2华创证券研究所动性总量趋松的环境下预计不会一直持续第二仍对2月份流动性形势维持乐观态度现金回流是主导因素央行当证券分析师周冠南前的公开市场操作也显示呵护电话010-66500886第三同业存单供需形势仍不容乐观2月同业存单到期续作仍存在压力3邮箱zhouguannanhcyjscom月供需形势可能边际继续恶化中期看需求缺位很难逆转刚性供给压力可执业编号S0360517090002能提升证券分析师梁伟超第四同业存单价格处于合理配置区间但利率易上难下交易需规避电话010-66500862第五节后债市表现出明显的配置盘驱动特征利率品种表现偏弱信用债邮箱liangweichaohcyjscom收益率快速下行高票息品种的收益率下行幅度大于中短票执业编号S0360519070002第六短期债市行情欠缺主线配置盘对踏空的担忧较为浓厚第七节后农商行自营资金净买入规模快速增加且超过季节性水平保险节相关研究报告后债券配置节奏明显加快一季度保费增长或带动配债规模进一步上升华创固收债市跟踪0206-0211利率缺第八对于长端利率的交易机会而言短期关注后续主线逻辑能否逐渐清乏交易主线信用估值显著修复2023-02-12晰明确的胜率机会或赔率空间仍需等待故2月长端交易须以震荡形态华创固收复工进度偏缓地产延续暖意衡量放低获利空间预期关注主线逻辑走向每周高频跟踪20230211第九对于短端品种的配置机会而言当前可以去年4月初时点为锚把握2023-02-11华创固收高收益债市场观察第二十八票息品种的安全边际和配置机会年期附近的高等级中短票整体利差水平1期2023年1月14日至2023年2月3日与去年4月初较为接近二永债利差分位数高于彼时水平2023-02-07华创固收债市跟踪0130-0205利空因素释放后配置盘欠配带动收益率下行风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期2023-02-05华创固收数据空窗期或遭遇信贷开门红1月经济数据预测2023-02-05证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一资金不悲观存单不乐观4一资金面收紧或为摩擦因素所致2月流动性形势不悲观4二同业存单供需形势依然悲观价格处于合理配置区间5二配置盘驱动短期行情关注主线能否明确6一短期行情由配置盘驱动主导6二长端利率关注主线切换高票息品种关注安全边际8三风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1节后资金价格仍延续上行流动性情绪收紧4图表2春节前资金分层体现明显节后季节性回落4图表3春节后2月现金回流补充规模或在15万亿5图表4节后7D逆回购仍持续投放央行呵护态度明显5图表52月农村类金融机构或仍将集中增配NCD5图表6后续23月NCD到期压力将显著放大5图表71年国股NCD利率处于26附近的配置区间6图表8NCD和资金利差处于历史中位数附近6图表9节后债券欠缺主线逻辑配置盘驱动高票息品种行情7图表10商业银行中农商行是二级市场的主要购买者8图表11节后农商行净买入上升且超过季节性水平8图表12节后保险公司净买入超季节性水平上升8图表13往年一季度保费增长通常处于高位8图表14节后国债现券长端表现偏弱处于震荡形态中9图表15短期可以去年4月初为锚衡量票息品种的安全边际10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一资金不悲观存单不乐观一资金面收紧或为摩擦因素所致2月流动性形势不悲观单周资金面持续收紧或因短期摩擦因素所致16号之后进入新准备金维持期或存在部分准备金冻结以存款的季节性来看春节后一般存款余额通常较节前回落故节后一般不存在缴准压力但今年初信贷开门红强于季节性并未受春节假期影响节后不排除存款余额仍处于高位给缴准带来额外压力2节后银行流动性考核指标或较季节性更紧可能抑制大行融出年初信贷大规模投放长端资金流出激增或对流动性指标构成压力限制质押回购等对指标消耗较大的资产投放3现金回流节奏具有不确定性节后现金整体回流趋势确定性较高但回流节奏并不可测受到返工等因素影响存在回流规模低于预期的可能导致流动性补充不及时故2月第二周资金面的超预期收紧或是流动性摩擦性因素导致上述因素均偏短期或结构性在流动性总量趋松的环境下预计不会一直持续图表1节后资金价格仍延续上行流动性情绪收紧图表2春节前资金分层体现明显节后季节性回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券仍对2月份流动性形势维持乐观态度现金回流是主导因素央行当前的公开市场操作也显示呵护12月资金缺口规模不大税期不大政府债券缴款较为零散估计约15万亿的现金回流将显著补充流动性故2月流动性内在趋松是主流虽然短期存在摩擦性因素的影响但目前仍可以乐观看待2央行公开市场操作明显偏积极一般节后时点央行倾向于公开市场操作空窗但今年节后连续投放流动性年初至今的7D逆回购累计操作规模已经显著超出往年同期仍显示出对流动性的呵护态度32月MLF到期规模不大存在超额续作空间若明显加量将有利于当前流动性形势的平稳但将不利于资金价格的回落维持我们在流动性策略年报中的观点在流动性宽松后半段若MLF持续放量将提高银行主动负债边际成本对NCD的定价也有向上的引导作用总体来看当前资金面收紧摩擦因素消退后2月流动性仍有希望回到平稳宽松状态证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表3春节后2月现金回流补充规模或在15万亿图表4节后7D逆回购仍持续投放央行呵护态度明显资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二同业存单供需形势依然悲观价格处于合理配置区间同业存单供需形势仍不容乐观1短期来看2月同业存单到期续作仍存在压力3月供需形势可能边际继续恶化2月和3月到期规模较高续发压力将持续存在2月需求端尚有农村类金融机构年初配置力量的支撑3月银行配置盘将季节性走弱在到期规模增多影响下供需形势仍存在压力2中期来看需求缺位很难逆转刚性供给压力可能提升理财赎回转为存款定期化后很难再回流理财市场作为同业存单的配置主力后续银行理财的需求形势很难明显修复并且供给端前期久期明显回落后续随之银行机构流动性指标压力的加大6M以上偏长期同业存单的刚性供给压力或将提升供需错位问题依然凸显图表52月农村类金融机构或仍将集中增配NCD图表6后续23月NCD到期压力将显著放大资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券同业存单价格处于合理配置区间但利率易上难下交易需规避以资金中枢加利差形式给1年期国股行同业存单定价26以上明显处于配置价值区间故当前同业存单已配置视角来看定价存在吸引力短期配置盘保护下26以上价格的募集情况尚可但鉴于同业存单供需形势后续仍不容乐观后续定价仍可能受到刚性供给影响利率易上难下甚至可能与资金面出现背离表现也可能弱于其他短端品种故同业存单配置尚可作为交易品种仍须规避证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表71年国股NCD利率处于26附近的配置区间图表8NCD和资金利差处于历史中位数附近资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二配置盘驱动短期行情关注主线能否明确一短期行情由配置盘驱动主导节后债市表现出明显的配置盘驱动特征利率品种表现偏弱信用债收益率快速下行高等级短久期品种的修复程度较为显著高票息品种的收益率下行幅度大于中短票1利率债震荡偏弱国债1-3Y品种收益率上行幅度不超过05BP5-10Y品种收益率下行33BP国开债1Y品种收益率上行18BP3-10Y品种收益率下行3BP左右2中短票1Y中低等级品种和5Y品种的修复较为明显1YAA及以上品种收益率下行0-6BP1YAA及以下品种收益率下行13-16BP3Y品种收益率下行1-8BP5Y品种收益率下行11-13BP3城投债1Y中低等级品种和3-5Y中高级品种的修复较为显著1YAA及以上品种收益率下行5-11BP1YAA及以下品种收益率下行16-27BP3YAA及以上品种收益率下行10-15BP3YAA-品种收益率下行05BP5YAA及以上品种收益率下行10-16BP5YAA-品种收益率下行09BP4银行二级资本债中高等级品种的收益率下行幅度较大3Y品种收益率下行幅度普遍大于5Y品种3YAA及以上品种收益率下行23-27BP3YAA及以下品种收益率下行5-11BP5YAA及以上品种收益率下行9-13BP5YAA及以下品种收益率下行05-4BP5银行永续债中高等级品种的修复较为显著3Y品种收益率下行幅度普遍大于5Y品种3YAA及以上品种收益率下行30-33BP3YAA及以下品种收益率下行13-17BP5YAA及以上品种收益率下行17-21BP5YAA及以下品种收益率上行-05-7BP证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表9节后债券欠缺主线逻辑配置盘驱动高票息品种行情2023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-202023-01-282023-01-292023-01-302023-01-312023-02-012023-02-022023-02-032023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10节后总体变化幅度1Y国债300000345062-029-152023241-225096-124-003077049-0130560090343Y国债364-091025-068-039086-158098-115098-237093067089043-1210610045Y国债475-225-089-047078-005-058013-199052-146-024133-071047-071002-32710Y国债157-150205-077186010-122-086-156124-131-027074-053009-061091-3281Y国开债500000-100-150-155-100014000000200-150000200112100-150-0501763Y国开债400094-099209052-354085206-124072-148-069131161-009-258-041-3485Y国开债427-327000103075128-174179-221075-351004151011-004-127005-32410Y国开债320-095274-099175076-099-075-281180-125010057-064050-025019-2771Y中短票AAA210141-081-107-055085-300121-014051-042-1010020900241070000231Y中短票AA009041-181-108-254085-200-079-114-149-042-100002-010-076107000-5761Y中短票AA109141-081-108-054085-300-079-314-249-042-100-098-110-176107-300-15761Y中短票AA-109141-081-108-054085-300-079-314-249258-100-098-110-176107-300-12763Y中短票AAA331105-048043046092-015215107220-136-147-152-101-100-338-224-5793Y中短票AA331005052043146092-015114008220-036-147-052-201-200-338-224-7793Y中短票AA331105152043046092-015114108120-136153248-001-300-338-224-1793Y中短票AA-331105152043046092-015114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学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13