本期高收益债市场关注要点:
　　1、元宵节后债券市场成交活跃度有所回升，叠加财政部开展新一轮城投平台债务排查，城投高收益债成交金额明显上升。近两周高收益债市场成交金额小幅上升，历史分位数（2021年以来）较上期的94.20%上升至当期的94.30%；
　　2、地产政策维稳支持效果持续显现，地产高收益债成交金额持续下降，但受旭辉贷款逾期而未能如期新发中债增担保新债影响，遭二级市场大幅抛售，推动地产债高折价成交金额大幅上升。近两周高收益债市场高折价成交金额有所上升，历史分位数（2021年以来）从上期的5.70%上升至当期的15.00%；
　　3、近两周城投高收益债成交活跃度有所上升，高折价成交次数有所增加，高折价成交偏离度小幅收窄；地产高收益债成交活跃度小幅下降，高折价成交次数大幅增加，高折价成交偏离度小幅收窄；
　　4、近两周旭辉集团、远洋控股、金地集团、重庆龙湖面值90%以下成交金额较上期有所下降，碧桂园地产面值90%以下成交金额较上期有所上升。
　　当前高收益债成交概况：2023年2月4日至2023年2月17日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为454.94亿元，较上两周增加10.33亿元，其中城投债成交金额增加24.97亿元，房地产债成交金额减少8.17亿元。
　　高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有178次，成交金额为28.00亿元，涉及到的债券有75只，涉及到的发债主体有53家。其中，城投主体有42家，产业主体有11家。从高折价成交次数来看，城投（天津城投集团、遵义交旅、凯里文旅、宏财集团、遵汇旅投等）、房地产（旭辉集团、远洋控股、重庆龙湖、碧桂园地产、碧桂园控股等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周房地产、城投高折价成交偏离度均有所收窄。
　　高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到308家主体，其中城投主体有270家，产业主体有38家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为394.49亿元，其中柳州投控、泰达控股、遵义交旅、天津武清等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为60.45亿元，其中金地集团、旭辉集团、远洋控股、峡山绿科等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为峡山绿科、宏河集团、湘财股份、广汇汽车。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年02月21日债券周报高收益债市场观察第二十九期2023年2月4日至2023年2月17日本期高收益债市场关注要点华创证券研究所1元宵节后债券市场成交活跃度有所回升叠加财政部开展新一轮城投平台债务排查城投高收益债成交金额明显上升近两周高收益债市场成交金额小证券分析师杜渐幅上升历史分位数2021年以来较上期的9420上升至当期的9430电话010-665008552地产政策维稳支持效果持续显现地产高收益债成交金额持续下降但受邮箱dujianhcyjscom旭辉贷款逾期而未能如期新发中债增担保新债影响遭二级市场大幅抛售推执业编号S0360519060001动地产债高折价成交金额大幅上升近两周高收益债市场高折价成交金额有证券分析师周冠南所上升历史分位数2021年以来从上期的570上升至当期的15003近两周城投高收益债成交活跃度有所上升高折价成交次数有所增加高电话010-66500886折价成交偏离度小幅收窄地产高收益债成交活跃度小幅下降高折价成交次邮箱zhouguannanhcyjscom数大幅增加高折价成交偏离度小幅收窄执业编号S03605170900024近两周旭辉集团远洋控股金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额联系人葛莉江较上期有所下降碧桂园地产面值90以下成交金额较上期有所上升电话010-63214662当前高收益债成交概况2023年2月4日至2023年2月17日加权成交收邮箱gelijianghcyjscom益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为45494亿元较上两周增加1033亿元其中城投债成交金额增加2497亿元房地产债成交金额相关研究报告减少817亿元华创固收齐鲁转债提议下修对价格提振作高收益债高折价成交情况近两周高折价成交偏离度位于-5以下的成交有用几何可转债周报20230115178次成交金额为2800亿元涉及到的债券有75只涉及到的发债主体有2023-01-16华创固收如何看待资金分层和持仓过节53家其中城投主体有42家产业主体有11家从高折价成交次数来看20230116城投天津城投集团遵义交旅凯里文旅宏财集团遵汇旅投等房地2023-01-16产旭辉集团远洋控股重庆龙湖碧桂园地产碧桂园控股等为高折价华创固收债市跟踪0109-0115节前资金成交高收益债的主体部分高折价成交次数远远高于其他行业从成交偏离情收敛市场宽信用预期升温况来看近两周房地产城投高折价成交偏离度均有所收窄2023-01-15华创固收年末岁初打新降温外资流入驱动高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到308市场回暖可转债周报20230108家主体其中城投主体有270家产业主体有38家1城投主体方面近两2023-01-09周城投高收益债成交金额为39449亿元其中柳州投控泰达控股遵义交华创固收债市跟踪0103-0108债市开门旅天津武清等城投主体成交活跃度较高2产业主体方面近两周产业高红稳地产政策带来扰动2023-01-08收益债成交金额为6045亿元其中金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等产业主体成交活跃度较高2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为峡山绿科宏河集团湘财股份广汇汽车风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一高收益债成交概况4二高收益债高折价成交情况8三高收益债活跃成交主体跟踪9一城投主体10二产业主体11四风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5图表4近两周高收益债成交价格区间分布6图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6图表6近两周高收益债成交行业分布8图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览8图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况8图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布9图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总9图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体11图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一高收益债成交概况2023年2月4日至2023年2月17日加权成交收益率高于8剩余期限半年以上的高收益债总成交额为45494亿元较上两周增加1033亿元其中城投债成交金额增加2497亿元房地产债成交金额减少817亿元图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平资料来源Wind华创证券注1高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP2高折价成交即成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交3面值90以下成交总金额指成交价低于90面值的成交总金额4历史分位数的时间范围为2021年初至今图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总高估值偏离高折价成交金额面值90以下成交总时间期数成交总金额亿元成交主体数量家中位数BP亿元金额亿元20211218-20211231第一期29679260404895811549202211-2022114第二期15936224379433345042022115-2022130第三期1970922132249156679202225-2022218第四期243432152485638109192022219-202234第五期2224723329351077685202235-2022318第六期27362239248492469052022319-202241第七期2634522731541466457202242-2022415第八期22336212246363868042022416-2022429第九期24049232312342576402022430-2022513第十期16922197259249939062022514-2022527第十一期28825248280399476342022528-2022610第十二期22162214363173955832022611-2022624第十三期2724823123340067974证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报2022625-202278第十四期2761923325136087500202279-2022722第十五期23444218252315461012022723-202285第十六期2736521535057019249202286-2022819第十七期317232084197236100422022820-202292第十八期2721021733556979791202293-2022916第十九期32391219267446095702022917-2022930第二十期34699218279433085662022108-20221021第二十一期254902153685948836520221022-2022114第二十二期23075206491621793072022115-20221118第二十三期3231522241666131433720221119-20221202第二十四期3739423224145941458120221203-20221216第二十五期5553430818037311578120221217-20221230第二十六期5387534915127391029620221231-2023113第二十七期487063371592598113982023114-202323第二十八期4446133615920418381202324-2023217第二十九期4549430814628006867资料来源Wind华创证券近两周市场成交活跃TOP20的高收益债分为城投债房地产债其中城投债数量占比90房地产债数量占比10高收益城投债加权成交收益率集中分布在8-15剩余期限大多位于3年以内近两周23泰达投资SCP00222遵旅02的换手率较高分别为124102高收益房地产债为21金地MTN00321金地MTN002加权成交收益率分别841829近两周换手率分别为4227图表3近两周成交金额Top20高收益债个券近两周成交债券余额近两周加权成交收剩余期债券简称发行人行业金额亿元亿元换手率益率均值限年23柳控01广西柳州市投资控股集团有限公司1290146288934292城投23泰达投资SCP002天津泰达投资控股有限公司1218980124991067城投22津城建CP028天津城市基础设施建设投资集团有限公司960100096835069城投22巴中01巴中市国有资本运营集团有限公司917930991120109城投21金地MTN003金地集团股份有限公司631150042841110房地产16威海投威海蓝创建设投资有限公司5311500351060061城投22遵旅02遵义交旅投资集团有限公司4694591022123167城投19兖投02济宁市兖州区惠民城建投资有限公司464810571081185城投22武清国资MTN001天津市武清区国有资产经营投资有限公司441100044934082城投22武清经开SCP006天津武清经济技术开发区有限公司439136032893059城投22衡高01衡阳高新投资集团有限公司42845095848192城投20贵安G1贵州贵安发展集团有限公司4201710251142193城投22武清国资PPN001天津市武清区国有资产经营投资有限公司409100041811163城投21金地MTN002金地集团股份有限公司402150027829107房地产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报17钟停债01贵州钟山开发投资集团有限责任公司396112035877476城投21瀚瑞投资PPN004江苏瀚瑞投资控股有限公司390185021821089城投19柳龙01柳州市龙建投资发展有限责任公司378960391452172城投22大足国资PPN002重庆大足国有资产经营管理集团有限公司35990040904181城投23齐河01齐河县城市经营建设投资有限公司35282043834190城投22大足工业MTN001重庆大足工业园区建设发展有限公司34860058840253城投资料来源Wind华创证券注对于含权债剩余期限为行权剩余期限分价格区间来看90元以上50元以下成交金额小幅上升其他价格区间成交金额有所下降高收益债成交加权价格主要位于90元以上成交金额为35941亿元占比为87其次为80-90元50元以下该价格区间的高收益债成交金额分别为4739亿元359亿元占比分别为111其中50元以下成交的高收益债主要为20旭辉0221旭辉0221旭辉03H0融创0319鲁星01等图表4近两周高收益债成交价格区间分布资料来源Wind华创证券注统计范围仅为面值为100元的成交债券从成交金额Top10高收益债明细来看80元以上价格区间的高收益债以城投债为主80元以下价格区间的高收益债以地产债为主图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细90元以上成交金额亿元加权YTM均值80-90元成交金额亿元加权YTM均值23柳控01129093422遵旅02469212323泰达投资SCP002121899120凯文01297185722津城建CP02896083521金地MTN006233112722巴中01917112021远洋01222104821金地MTN00363184123宏财01220187516威海投531106020碧海02179153119兖投02464108121津渤海MTN00113391122武清国资MTN00144193419柳龙01133155922武清经开SCP00643989321碧地011251078证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报22衡高0142884821远洋控股PPN001111229270-80元成交金额亿元加权YTM均值60-70元成交金额亿元加权YTM均值20华荣01075240220旭辉03030247015远洋03043198621旭辉03017215120昆交G2020154915远洋05012215420远资01020742020远资01005881721远洋01020135821碧地01004242415远洋05018184822旭辉01002234620津投0600994121旭辉01002239419津投06008102015远洋03000216619津投270061024------19远洋020021532------50-60元成交金额亿元加权YTM均值50元以下成交金额亿元加权YTM均值21旭辉01062273720旭辉02086549720旭辉02035401421旭辉02085366021旭辉03033310921旭辉03081456221旭辉02026252520旭辉03038438920旭辉03012295321旭辉01023405620远资0100915598H0融创030193290322旭辉01001270319鲁星0101911512------H1阳城0100414920------20世茂030034783------H0阳城0300148664资料来源Wind华创证券行业分布来看高收益债成交主要集中在城投房地产建筑装饰等行业其中城投高收益债成交金额为39449亿元较上两周增加2497亿元主要包括23柳控0123泰达投资SCP00222津城建CP02822巴中01等房地产高收益债成交金额为4411亿元较上两周减少817亿元主要包括21金地MTN00321金地MTN00221金地MTN00416碧园05等建筑装饰行业高收益债成交金额为535亿元较上两周减少859亿元主要包括22峡绿0121桂建0121绿科01等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表6近两周高收益债成交行业分布资料来源Wind华创证券二高收益债高折价成交情况上述高收益债口径中近两周高折价成交偏离度加权成交价格前一日中债估值净价-1位于-5以下的成交有178次成交金额为2800亿元涉及到的债券有75只涉及到的发债主体有53家其中城投主体有42家主要分布在贵州山东云南等地区产业主体有11家主要分布在房地产交通运输建筑装饰综合等行业从高折价成交次数来看近两周高收益债市场中城投债和房地产债高折价成交次数分别为9477其中城投债高折价成交次数较上两周增加4次房地产债高折价成交次数较上两周增加36次此外交通运输建筑装饰综合等行业也存在部分高折价成交图表7近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览行业高折价成交主体城投天津城投集团遵义交旅投凯里文化旅投宏财集团遵汇旅投等房地产旭辉集团远洋控股重庆龙湖碧桂园地产碧桂园控股等交通运输普洛斯中国建筑装饰峡山绿科食品饮料山东三星资料来源Wind华创证券注取高折价成交次数排名前5的行业并按高折价成交次数列示其前5大主体从高折价成交金额成交价低于面值90来看远洋控股碧桂园地产金地集团重庆龙湖旭辉集团仍为成交活跃的房企旭辉集团远洋控股金地集团重庆龙湖面值90以下成交金额较上期有所下降碧桂园地产面值90以下成交金额较上期有所上升图表8近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况近两周面值90以下上期面值90以下成企业简称存量债金额亿元换手率成交总金额亿元交总金额亿元旭辉集团53359012893414远洋控股53073123570225金地集团47654436762129证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报碧桂园地产21109221275099重庆龙湖12620539833032资料来源Wind华创证券注存量债金额口径为短融中票企业债公司债定向工具从成交偏离情况来看近两周城投房地产建筑装饰高折价成交偏离度收窄交通运输行业高折价成交偏离度有所走阔其中城投房地产建筑装饰高收益债高折价成交偏离度分别为-636-1053-576较上两周的-711-1127-1047小幅收窄交通运输高收益债成交偏离度为-698较上两周的-661小幅走阔图表9近两周高折价成交高收益债的行业分布资料来源Wind华创证券三高收益债活跃成交主体跟踪对近两周成交的高收益债主体去重后得到308家主体其中城投主体有270家产业主体有38家汇总高收益债主体的成交金额并对其进行降序处理然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理图表10各期高收益债市场主要活跃主体汇总时间期数城投主体产业主体云投集团天保投控静海城投泰达投控遵义20211218-20211231第一期世茂建设广州时代融信集团等道桥等202211-2022114第二期瀚瑞控股高新控股等六盘水城投融信集团广西宁明等2022115-2022130第三期西秀城投惠民城建济中城建等合景泰富融创集团同方股份等遵义交旅遵义道桥惠民城建西秀城投贵安202225-2022218第四期世茂建设时代控股龙光控股融创集团等开投等2022219-202234第五期遵义道桥惠民城建遵义交旅等龙光控股联想控股新城控股等静海城投云投集团湘潭九华遵义交旅惠民202235-2022318第六期龙光控股万达商业中林集团等城建等2022319-202241第七期柳州城投柳州投控云投集团惠民城建等万达商业新城控股宝龙实业等202242-2022415第八期泰达投控云投集团唐山金控瀚瑞控股等远洋集团合景控股万达商业等泰达投控瀚瑞控股济中城建柳州建投柳州2022416-2022429第九期宝龙实业远洋集团联想控股等城投等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报华发集团泰达投资柳州东通柳州投控高新2022430-2022513第十期陕建控股中建七局碧桂园控股等控股等瀚瑞控股红腾开投贵安开投兰州城投渤海2022514-2022527第十一期万达商业平煤神马集团远洋集团等水产等2022528-2022610第十二期安顺城投泰达投控静海城投柳州东城等万达商业合景泰富新希望集团等2022611-2022624第十三期泰达控股贵安开投柳州东城吉林铁投等远洋集团雅居乐集团新希望集团等200625-202278第十四期柳州投控柳州东城泰达控股巴中国资等中南建设碧桂园控股远洋集团等202279-2022722第十五期滨海建投天津北辰磁湖高新科技柳州东城等远洋集团碧桂园地产万达商业等2022723-202285第十六期柳州东城滨海建投万盛经开柳州投控等金地集团远洋集团万达商业天府清源等202286-2022819第十七期滨海建投泰达控股西宁城投惠民城投等金地集团远洋集团龙湖万达商业等2022820-202292第十八期渤海国资兰州城投泰达控股兰州建投等重庆龙湖清华控股金地集团万达商业等202293-2022916第十九期渤海国资泰达控股西宁城投天津北辰等万达商业金地集团鑫苑中国新湖中宝等2022917-2022930第二十期滨海建投泰达控股西宁城投东兴建投等万达商业金地集团旭辉集团重庆龙湖等2022108-20221021第二十一期滨海建投中区城投泰达控股东兴建投等金地集团旭辉集团万达商业融侨集团等20221022-2022114第二十二期惠民城投中区城投柳州东城西宁城投等金地集团重庆龙湖万达商业远洋控股等2022115-20221118第二十三期中区城投威海蓝创天津北辰寿光惠农等重庆龙湖金地集团碧桂园地产远洋控股等20221119-20221202第二十四期泰达控股柳州东城柳州投控天津北辰等金地集团重庆龙湖远洋控股万达商业等20221203-20221216第二十五期泰达控股昆明交产威海蓝创柳州东通等远洋控股金地集团重庆龙湖碧桂园地产等20221217-20221230第二十六期天保投控瀚瑞控股天津武清江油星乙等远洋控股合景控股咸阳金控碧桂园地产等20221231-2023113第二十七期泰达控股惠民城投天保投控天津武清等旭辉集团远洋控股金地集团万达商业等2023114-202323第二十八期泰达控股天津武清天保投控武清经开等远洋控股金地集团合景泰富旭辉集团等202324-2023217第二十九期柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等资料来源Wind华创证券一城投主体2023年2月4日至2023年2月17日城投高收益债成交金额为39449亿元其中柳州投控泰达控股遵义交旅天津武清等城投主体成交活跃度较高柳州投控是柳州市重要投融资平台在建基础设施土地整理项目和保障房项目规模较大公用事业业务具有区域专营性截至2022年3月末公司在建土地整理项目预计总投资68800亿元已投资41673亿元业务可持续性较好公司的风险点在于1柳州市经济增长乏力地方财力尚未恢复至疫情前水平整体债务规模快速增长近三年柳州市GDP增速持续放缓一般公共预算收入下滑明显收入规模尚未恢复至疫情前水平2公司资产流动性较弱2021年末公司资产主要由土地整理项目保障房项目和代建项目的投入成本以及土地资产构成且受限资产规模较大3公司总债务规模持续增长债务偿还压力加大2021年末公司总债务规模大幅增长至102378亿元短期债务规模占比较大现金短期债务比持续弱化集中兑付压力较大泰达控股为天津市资产规模雄厚涉足产业广泛的重要国企与津联控股资产重组后公司资产权益规模大幅增加营收利润和经营性净现金流均有明显改善提升未来将打造城市综合开发金融和高端制造三大主业公司的风险点在于1区域信用资质下沉近年来天津经济增速持续低迷财税增收相对乏力债务率较高叠加区域内发生过国企信用风险事件融资环境有所收紧2短期偿债压力较大截至2021年末证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报公司债务总额为157627亿元其中短期债务占比高达6154面临较大的短期偿债压力3内部管理体系整合随着津联控股股权划转体系内重叠业务在进行内部整合再分工管理难度进一步加大天津武清为武清区重要的基础设施建设主体业务地位突出在财政补贴项目专项资金等方面得到持续支持中债信用增进为PR武清投提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保公司的风险点在于1债务偿付压力较大武清经开积累的刚性债务规模较大跟踪期内公司刚性债务规模总体小幅增长且期限结构明显缩短面临较大的债务偿付压力2存在较大规模资金被占用武清经开应收开发区管委会等的款项规模较大其资金回收情况或将对公公司信用质量及经营财务状况产生影响3或有负债风险武清经开为区属国企提供较大规模担保存在一定的或有负债风险图表11成交金额前二十的城投高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余隐含评YY评净利润资产负债发行人省份亿元中位数额亿元级级亿元率广西柳州市投资控股集团有限公司147395622100A79406859广西天津泰达投资控股有限公司1355101017315AA-7-32666728天津遵义交旅投资集团有限公司118113917832A8-2096145贵州省天津市武清区国有资产经营投资有限公司109587216200AA-6-3356332天津天津城市基础设施建设投资集团有限公司10771006153085AA522526606天津巴中市国有资本运营集团有限公司106611537659A7-1555739四川省济宁市兖州区惠民城建投资有限公司97985513460AA-7-2425755山东省贵州贵安发展集团有限公司865157232447A71365015贵州省威海蓝创建设投资有限公司77010755583AA-83055568山东省天津武清经济技术开发区有限公司679103413060AA-7-1725932天津重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司65895514000AA-83125791重庆广西柳州市东城投资开发集团有限公司612140414725A7-1726930广西天津保税区投资控股集团有限公司56692421600AA-7-15676675天津乳山市国有资本运营有限公司5349205610AA-80805845山东省江苏瀚瑞投资控股有限公司52682424055AA-7-2546167江苏省重庆大足国有资产经营管理集团有限公司52590410946AA-75175840重庆柳州东通投资发展有限公司502111412233A7-3186841广西西宁城市投资管理有限公司48013157200AA-6-0776766青海省任兴集团有限公司4699536463AA-7-4455945山东省张家界市经济发展投资集团有限公司4489508700AA-81196067湖南省资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体2存量债余额为2023年2月17日数据净利润资产负债率为2021年报数据二产业主体2023年2月4日至2023年2月17日产业高收益债成交金额为6045亿元其中金地集团旭辉集团远洋控股峡山绿科等产业主体成交活跃度较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报金地集团是从事房地产开发经营业务的大型企业公司综合竞争力强销售规模物业管理能力及品牌价值稳居行业前列存续可售项目主要分布在一二线城市质量较好且充足财务政策相对稳健公司的风险点在于1房地产行业调控趋于长期化需关注对公司项目去化的影响2021年房地产行业融资和销售市场压力增大考虑到公司2021年上半年新获取土储和新开工项目规模大需关注项目的去化及回款问题2公司在建项目体量较大存在一定的融资需求公司在建房地产项目以及在建自持物业项目未来三年均需要投入较大规模的资金存在一定的外部融资需求3公司合作开发规模较大有一定管理风险公司合作开发规模较大长期股权投资规模及投资收益规模较大需关注由此带来的经营管理风险旭辉集团为国内大型房地产开发商在城市布局项目储备销售规模等方面具有较强的竞争优势土储规模合理且项目区位较为良好公司的风险点在于1房地产行业政策风险及行业下行风险公司部分项目位于三四线城市截至2021年底占全口径剩余可售面积的2001在行业下行的背景下可能面临一定去化压力从而对公司流动性造成压力2公司毛利率水平一般且小幅下降2021年公司物业销售及相关服务板块毛利率持续下降至1979盈利能力小幅下滑3公司合作开发项目占比较高项目运营及资源管控难度有所增加且需关注公司合作项目中按股权比例应承担的有息债务公司多采用合作开发的方式进行项目运营拿地权益占比较低合作开发模式可分担一部分风险但对公司运营能力提出更高要求此外公司需按股权比例承担合作项目的有息债务远洋控股系中国人寿不动产投资平台可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持公司土储大部分项目投资位于一二线城市具有区域布局优势公司的风险点在于1公司整体盈利水平下滑近年来公司毛利率出现较为明显下降其利润情况对投资收益依赖较大整体盈利情况有待改善2表外项目规模较大近年来公司合营企业及项目明显增多其他应收款及其他应付款保持在较高水平非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响3对外担保规模较高面临一定或有负债风险截至2021年末公司对外担保规模为15466亿元占总资产比重为3916图表12成交金额前二十的产业高收益债活跃主体成交金额加权YTM存量债余资产负债发行人隐含评级YY评级净利润亿元行业亿元中位数额亿元率金地集团股份有限公司221089039989A5-129517619房地产旭辉集团股份有限公司533362012893CC7-107477350房地产远洋控股集团中国有限公司530181732512A658897354房地产潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司3489982000AA-81094582建筑装饰碧桂园地产集团有限公司262105322330A6414258566房地产碧桂园控股有限公司25824175621A6409828457房地产雅居乐集团控股有限公司23412671200A7000000房地产新希望集团有限公司19085710200AA-6--57376538食品饮料山东宏河控股集团有限公司1869532683AA-73715286综合重庆龙湖企业拓展有限公司17096339833AA-5-316216992房地产联想控股股份有限公司16011846800A6-175728637计算机新湖中宝股份有限公司12310865061A822846924房地产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报广西建工集团有限责任公司10815303750A818598886建筑装饰咸阳金融控股集团有限公司0998033570AA-727346375电子中国恒天集团有限公司09710393000A74557273综合上海复星高科技集团有限公司058108612352A6129906335综合广东腾越建筑工程有限公司05621513562A72367032建筑装饰上海豫园旅游商城集团股份有限公司0509197775A5-39276824商业贸易湘财股份有限公司0398381140AA6-4886430非银金融广汇汽车服务有限责任公司0399082000A814236777商业贸易资料来源Wind华创证券注1标绿主体为2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体2存量债余额为2023年2月17日数据净利润资产负债率为2021年报数据四风险提示数据统计口径出现偏差信用风险超预期发生证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司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