节后第四周，投资相关的工业品消费进一步回暖，复工率已回升至高位，地产成交同比回正。本周钢铁累库放缓、表观消费量继续上升，钢厂开工率持平2022年10月水平，下游复工不断加快。投资端来看，截至本周，施工项目复工进度已超过去年农历同期。多地基建项目复工率高达九成以上，房建复工也有回暖迹象。与此同时，地产成交表现延续暖意，较同期增速首度回正至+6%，连续四周环比上升。整体看，内需复苏态势愈渐突出，后续关注这一持续性。
　　通胀高频：食品通胀由跌转涨。猪肉价格由跌转涨，主因发改委启动收储、养殖户二次育肥、惜售等影响，托底猪价上涨。农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数分别+0.45%、+0.53%。
　　进出口高频：集运价格延续下跌，进口散货价格上涨。本周，CCFI、SCFI集运价格指数环比分别-1.5%、-2.9%，供需基本面偏弱；BDI指数大幅上涨，环比+26.2%，CDFI指数环比+2.2%。
　　工业高频：上游开工率延续上升，需求表现分化
　　1、动力煤：环渤海动力煤均价环比持平732元/吨。本周冷空气南下、居民用电负荷反弹，同时水电乏力、下游企业开工率提升较快，电厂用电负荷大幅上行。煤炭产地销售转好，下游企业积极备货，现货煤价小幅上调。
　　2、钢铁：钢价涨幅扩大，累库进一步放缓。Mysteel钢价指数环比+1.9%，各主要钢材涨幅全线扩大。高炉开工率环比继续上升至80.9%，持平去年10月水平。需求端，螺纹累库继续放缓，表观消费量有所增加。但钢价上涨或一定程度上抑制需求，后续需求表现可能不稳，不过成本端尚有支撑。
　　3、玻璃：现货需求依然弱势。本周玻璃供给放缓，市场成交偏弱，需求恢复不及预期，下游深加工订单较少，库存延续缓慢上升，多地价格持稳，需求表现不足。
　　4、铜：国内长江有色铜均价小幅上涨。本周国内铜下游需求恢复偏慢，加工新订单不足，部分铜加工厂开启停炉检修，主要消费地区库存基本持平前周，下游观望情绪渐浓、成交转弱。
　　投资高频：水泥价格涨幅收窄，水泥需求延续增长。本周水泥价格环比+0.1%，主要地区混凝土发运量保持上升态势，房建项目资金逐步缓解、复工需求边际改善；基建项目复工率偏高，多地回升至90%以上。
　　30城地产销售环比+21%，较去年春节后第四周约+1%，系春节后首度同比回正。100城土地成交面积环比增2.9%左右。
　　消费高频：2月第三周汽车零售同比-14%。2月13日-19日，乘用车销量环比+11%，同比-14%，伴随部分地区学生开学，开学前购车需求释放之后，迎来短暂淡季。
　　本周布伦特、WTI原油环比分别+0.2%、-0.03%。美联储鹰派表态加剧担忧预期，美元指数上行，EIA上周原油库存创2021年6月新高，需求预期下行，共同抑制油价；下半年俄乌地缘局势可能升级、IEA上调需求预期等提振油价小幅回涨。
　　风险提示：基本面复苏强度不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年02月25日债券周报节后地产销售同比首度回正每周高频跟踪20230225节后第四周投资相关的工业品消费进一步回暖复工率已回升至高位地华创证券研究所产成交同比回正本周钢铁累库放缓表观消费量继续上升钢厂开工率持平年月水平下游复工不断加快投资端来看截至本周施工项目复202210证券分析师周冠南工进度已超过去年农历同期多地基建项目复工率高达九成以上房建复工也有回暖迹象与此同时地产成交表现延续暖意较同期增速首度回正至6电话010-66500886连续四周环比上升整体看内需复苏态势愈渐突出后续关注这一持续性邮箱zhouguannanhcyjscom执业编号S0360517090002通胀高频食品通胀由跌转涨猪肉价格由跌转涨主因发改委启动收储养殖户二次育肥惜售等影响托底猪价上涨农产品批发价格200指数菜篮证券分析师靳晓航子产品批发价格指数分别045053电话010-66500819进出口高频集运价格延续下跌进口散货价格上涨本周CCFISCFI集邮箱jinxiaohanghcyjscom运价格指数环比分别-15-29供需基本面偏弱BDI指数大幅上涨环执业编号S0360522080003比262CDFI指数环比22工业高频上游开工率延续上升需求表现分化相关研究报告1动力煤环渤海动力煤均价环比持平732元吨本周冷空气南下居民用华创固收景气度边际回暖通胀韧性较强电负荷反弹同时水电乏力下游企业开工率提升较快电厂用电负荷大幅上2月海外月度观察2023-02-23行煤炭产地销售转好下游企业积极备货现货煤价小幅上调华创固收高收益债市场观察第二十九期2钢铁钢价涨幅扩大累库进一步放缓Mysteel钢价指数环比19各2023年2月4日至2023年2月17日主要钢材涨幅全线扩大高炉开工率环比继续上升至809持平去年10月2023-02-21华创固收存单周报供需形势水平需求端螺纹累库继续放缓表观消费量有所增加但钢价上涨或一定0213-0219不容乐观价格易上难下程度上抑制需求后续需求表现可能不稳不过成本端尚有支撑2023-02-203玻璃现货需求依然弱势本周玻璃供给放缓市场成交偏弱需求恢复华创固收转债退市渐行渐近可转债不及预期下游深加工订单较少库存延续缓慢上升多地价格持稳需求表周报202302192023-02-19现不足华创固收债市跟踪0213-0219资金偏紧4铜国内长江有色铜均价小幅上涨本周国内铜下游需求恢复偏慢加工信用利差继续压缩新订单不足部分铜加工厂开启停炉检修主要消费地区库存基本持平前周2023-02-19下游观望情绪渐浓成交转弱投资高频水泥价格涨幅收窄水泥需求延续增长本周水泥价格环比01主要地区混凝土发运量保持上升态势房建项目资金逐步缓解复工需求边际改善基建项目复工率偏高多地回升至90以上30城地产销售环比21较去年春节后第四周约1系春节后首度同比回正100城土地成交面积环比增29左右消费高频2月第三周汽车零售同比-142月13日-19日乘用车销量环比11同比-14伴随部分地区学生开学开学前购车需求释放之后迎来短暂淡季本周布伦特WTI原油环比分别02-003美联储鹰派表态加剧担忧预期美元指数上行EIA上周原油库存创2021年6月新高需求预期下行共同抑制油价下半年俄乌地缘局势可能升级IEA上调需求预期等提振油价小幅回涨风险提示基本面复苏强度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一每周高频跟踪节后地产销售同比首度回正4一通胀相关食品通胀由跌转涨5二进出口相关集运价格延续下跌进口散货价格上涨5三工业相关上游开工率延续上升需求表现分化6四投资相关项目复工率进一步提升地产销售同比小幅回正7五消费相关2月第三周汽车销量同比走弱8二风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表12月第四周2月19日-2月24日高频数据一览表通胀相关为月环比其他类为月同比4图表2猪肉价格小幅回涨元公斤5图表3蔬菜价格由跌转涨元公斤5图表4CCFI指数延续下跌6图表5CDFI指数反弹6图表6环渤海动力煤价格环比持平至732元吨6图表7本周PTA开工率小幅回落6图表8螺纹钢价格延续小幅上涨元吨7图表9本周钢厂高炉开工率超过去年同期7图表10南华玻璃指数小幅上升7图表11长江有色铜均价小幅上涨元吨7图表12水泥价格延续回升态势元吨8图表1330城商品房成交面积环比21较去年节后第四周1万平方米8图表142月第三周乘用车零售同比-148图表15本周国际原油价格先跌后涨8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一每周高频跟踪节后地产销售同比首度回正图表12月第四周2月19日-2月24日高频数据一览表通胀相关为月环比其他类为月同比大类指标类型类型本周值本周环比前周环比本月同环比上月同环比数据变动型农产品批发价格200指数13266045-022-023569食品价格小幅上涨菜篮子产品批发价格200指数13522053-022-022645平均批发价猪肉全国2083112-295-1130-1869猪肉价格由跌转涨平均批发价牛肉全国6859022-045-042011牛肉价格上涨通胀平均批发价羊肉全国7728-036039082051羊肉价格由涨转跌相关平均价生鲜乳主产区404-050-020-118-042生鲜乳价格跌幅扩大平均批发价鸡蛋1022-078-069-575-634鸡蛋价格跌幅扩大平均批发价28种重点监测蔬菜580035-0793242106蔬菜价格回涨平均批发价7种重点监测水果757045091090786水果价格涨幅收窄CCFI综合指数中国出口集装箱107775-149-345-6851-6565CCFI继续下行进出SCFI综合指数上海出口集装箱94668-287-206-8004-7946SCFI指数下行幅度扩大口相波罗的海干散货指数BDI703802622-725-6596-4839BDI指数大幅上涨关CDFI中国进口干散货运价指数88969219-040-2992-2024CDFI指数转为上行Myspic综合钢价指数15854191027-1460-1292本周钢价涨幅扩大螺纹钢库存合计915940423095133217钢铁累库进一步放缓高炉开工率247家全国8098144112868048钢厂开工率继续上行综合平均价格指数环渤海动力煤工业73200000-014-182-118动力煤价环比持平Q5500K相关开工率PTA国内7542-196044-106-1473PTA开工率下降南华玻璃指数188230068-070-3495-2555玻璃期货价格转涨长江有色市场平均价铜16977200159067-344-394铜价环比涨幅扩大期货官方价LME3个月铜904210137-036-903-747外盘铜价转涨水泥价格指数全国13714009055-1894-2096水泥价格涨幅收敛投资地方债发行亿21752213600-360590026585地方债发行放量相关100大中城市成交土地占地面积1555592834975135391土地成交量继续上升30大中城市商品房成交面积31144213816822157-4002地产成交面积连续四周上升当周日均销量乘用车厂家零售3798300---1480-31562月第三周汽车零售同比-14消费当周日均销量乘用车厂家批发4631900---2546-11912月第三周汽车批发同比-19相关布伦特油价8316019-392-1118-195布伦特油价转涨WTI油价7632-003-424-1599-573WTI油价跌幅收窄资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报一通胀相关食品通胀由跌转涨猪肉由跌转涨本周农业部公布的全国猪肉平均批发价为208元公斤环比上涨约11受发改委收储托底的影响猪肉价格有所企稳同时养殖端对2023年下半年有涨价预期因此部分养殖户存在二次育肥行为也利好猪肉价格蔬菜价格转涨本周蔬菜价格环比04由跌转涨其他二级子项方面水果价格环比05涨幅收窄鸡蛋价格环比-08跌幅扩大本周农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格指数分别045053食品通胀转涨图表2猪肉价格小幅回涨元公斤图表3蔬菜价格由跌转涨元公斤资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二进出口相关集运价格延续下跌进口散货价格上涨集运价格延续下跌跌势略有收窄本周CCFI指数SCFI指数环比-15-29出口集运运输需求总体表现疲软供需基本面偏弱地中海航线运价继续下跌美西美东航线环比分别下跌3142BDI指数大幅回涨本周BDI指数环比262CDFI指数环比22均由跌转涨周内海岬型船太平洋市场货盘逐渐增多带动运价触底反弹沿海运输方面煤炭价格企稳回升终端库存加快消耗补库拉运节奏回归正常同时由于油价回落运价上涨船东拿货意愿提升锚地等候船舶增多供需平稳沿海煤炭运价小幅震荡铁矿石方面钢企全面复工复产终端需求复苏超预期带动钢材价格上扬钢厂补库需求释放铁矿石运价上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表4CCFI指数延续下跌图表5CDFI指数反弹资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三工业相关上游开工率延续上升需求表现分化本周环渤海动力煤均价持平报732元吨需求方面冷空气频繁南下中东部地区气温起伏较大居民用电负荷反弹同期长江上游降水偏少水电乏力加之下游企业开工率提升较快电厂用电负荷明显上升煤炭库存下降速度加快煤价方面伴随宏观经济加快复苏建材化工等非电高耗能企业开工率提高产地销售转好叠加煤炭供给预期收紧企业积极备货煤价小幅上调北方港口调出显著超过调入量港口库存高位回落市场整体去库存煤炭交投热度回升现货煤价企稳涨势初现本周PTA开工率环比下滑20pct至754部分大厂装置检修延期计划外的检修与重启双增但终端需求恢复慢于预期PTA累库压力加剧使得加工费进一步下行判断后续PTA开工率或进一步回落图表6环渤海动力煤价格环比持平至732元吨图表7本周PTA开工率小幅回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券钢价涨幅扩大累库进一步放缓本周Myspic综合全国钢铁价格指数环比涨19螺纹钢线材热卷价格环比分别181719涨幅全线扩大供给方面本周全国高炉开工率247家约为809环比上升14pct连续六周上行需求方面螺纹钢库存环比上升04pct累库进一步放缓本周钢材产量继续回升而下游项目开工率环比继续提升表观消费量有所增加周内库存一度由累库转为降库往后看当前消费需求表现依然不稳钢材涨价后或对需求产生一定抑制但成本高企对钢价仍有证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报支撑短期内钢价可能维持偏强震荡图表8螺纹钢价格延续小幅上涨元吨图表9本周钢厂高炉开工率超过去年同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券玻璃现货需求依然弱势本周南华玻璃指数环比涨07现货方面玻璃供给量本周有所下滑市场成交情绪依然偏弱需求恢复进度不及预期下游深加工订单较少库存缓慢上升中除华东地区主动降价去库之外其他地区价格持稳需求表现较为不足LME铜均价小幅上涨本周长江有色铜周度均价环比16LME铜周度均价上涨14国内方面铜下游恢复偏慢企业多反映新订单不足部分厂商因库存堆积开始停炉检修主要消费地区铜库存基本持平上周五价格调涨令下游观望情绪渐浓现货成交明显减弱2月为传统淡季而需求恢复动力偏弱令市场对旺季预期有所减弱图表10南华玻璃指数小幅上升图表11长江有色铜均价小幅上涨元吨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四投资相关项目复工率进一步提升地产销售同比小幅回正水泥价格涨幅收窄本周水泥价格环比01本周上游混凝土开工率继续提升进入农历二月后国内主要地区混凝土发运量保持增长态势房建市场资金开始逐步缓解项目复工需求保持回升态势基建市政项目复工进度偏高多地已回到90以上水泥需求持续回暖上周五至本周四30城地产成交面积延续上升2月17日-2月23日30城地产销证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报售面积为3114平方米环比增加214较去年春节后第四周同期高约1一二三线城市环比分别-12632除一线城市销售略有放缓外二三线城市成交热度继续上升拿地方面2月13日-2月19日100大中城市土地成交面积约1556万平方米环比增29平均溢价率在41环比持平图表1330城商品房成交面积环比21较去年节后图表12水泥价格延续回升态势元吨第四周1万平方米资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五消费相关2月第三周汽车销量同比走弱2月第三周乘用车零售走势稍弱乘联会数据显示2月13日-19日乘用车零售日均38万辆同比-14环比1月同期11汽车批发日均46万辆同比低19环比46第三周伴随部分地区学生开学开学前购车释放之后迎来短暂淡季本周国际油价小幅波动2月18日-2月24日布伦特WTI原油价格分别环比上周五分别02-003周内先跌后涨一是美联储鹰派表态加重市场大幅加息担忧美元指数上行二是EIA上周原油库存创2021年6月以来单周最高需求预期下降导致前半周油价连续回调后半周IEA上调全球石油需求预期俄乌地缘局势可能升级等预期支撑国际油价小幅回升图表142月第三周乘用车零售同比-14图表15本周国际原油价格先跌后涨资料来源乘联会资料来源Wind华创证券总结来看节后第四周投资相关的工业品消费进一步回暖复工率已回升至高位地产成交同比小幅回正本周钢铁累库放缓表观消费量继续上升钢厂开工率持平2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报年10月水平下游复工不断加快投资端来看截至本周施工项目复工进度已超过去年农历同期多地基建项目复工率高达九成以上房建复工也有回暖迹象与此同时地产成交表现延续暖意较去年春节后第四周同期高1系春节后首度同比回正整体看内需复苏态势愈渐突出后续关注这一持续性二风险提示基本面复苏强度不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12