节后第五周，周内公布的2月制造业PMI数据亮眼明显提振市场预期，下游需求整体延续回暖态势，关注修复的持续性。本周下游复工进一步加快，钢铁本周开始转为去库，但上半周一度出现钢材需求放缓的迹象，下半周受PMI数据提振，备货再度回暖，后续关注需求修复的持续性。而投资端来看，伴随天气转暖，“金三银四”到来，各地施工项目复工率继续上升，尤其是南方地区需求快速回升；30城地产成交表现亦延续暖意，从季节性来看，通常3月中上旬，地产成交的春节效应将逐步衰退、成交中枢会趋于稳定，短期内成交量或仍有一定上行空间。
　　通胀高频：食品通胀转跌。猪肉价格涨幅收窄，目前养殖户惜售情绪仍在、出栏节奏放缓，但消费端处于淡季，需求增量有限。农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数均环比-0.1%左右。
　　进出口高频：集运价格延续下跌，BDI指数大幅上升。本周，CCFI、SCFI集运价格指数环比分别-1.9%、-1.7%，运输市场恢复中，货量呈现改善态势，但院级继续下行；BDI指数继续大幅上涨，环比+53%左右，CDFI指数环比+10.8%。
　　工业高频：“金三银四”临近，PMI提振需求预期
　　1、动力煤：环渤海动力煤均价环比上升734元/吨。多地气温回升，居民用电压力趋缓，企业开工率继续上行，多地用电负荷持续攀升。而煤矿安全事故之后，市场供给预期收紧，下游备货积极，现货煤价一度快速上行。
　　2、钢铁：钢价涨幅收窄，累库转为去库。Myspic钢价指数环比+0.3%，主要钢材品种价格涨跌不一，螺纹钢环比回调0.2%。高炉开工率环比小幅上行至81.1%。螺纹钢库存环比-0.5pct，春节后首次转为去库。钢厂复产节奏继续加快，但需求持续性略有不足，周内现货钢价一度下调；后半周受预期走强，再度转涨。
　　3、玻璃：现货需求疲弱。目前玻璃产量处于低位，而需求侧尚未完全恢复，下游仍以刚需为主，库存延续累库；部分地区降价促销，刺激产销略有好转，其他地区玻璃需求整体偏弱。
　　4、铜：铜价小幅回调。2月国内制造业PMI超预期利好预期走强，而美联储鹰派表态、美元指数上行导致铜价承压，叠加国内需求端尚未出现实质性改善，铜价偏弱震荡。
　　投资高频：水泥需求持续好转，地产成交继续上行。本周水泥价格环比+0.5%，南方地区需求快速上行，企业出货量升至高位，叠加熟料提涨、成本上行，水泥价格普遍上调。
　　30城地产销售环比+15%，各线城市成交环比均有10%-20%的增长，整体较去年春节后第五周约+49%；100城土地成交面积环比-17%左右。
　　消费高频：本周布伦特、WTI原油环比分别+3.2%、+4.4%。2月中国制造业PMI数据超预期、俄罗斯出口石油预计减少等，提振油价持续上升；而PCE数据超预期、美国通胀压力仍大，加息预期升温抑制油价涨幅。
　　风险提示：需求修复态势持续偏强，抑制债市情绪。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月04日债券周报金三与PMI提振预期走强每周高频跟踪20230304节后第五周周内公布的月制造业数据亮眼明显提振市场预期下游2PMI华创证券研究所需求整体延续回暖态势关注修复的持续性本周下游复工进一步加快钢铁本周开始转为去库但上半周一度出现钢材需求放缓的迹象下半周受数PMI证券分析师周冠南据提振备货再度回暖后续关注需求修复的持续性而投资端来看伴随天气转暖金三银四到来各地施工项目复工率继续上升尤其是南方地区电话010-66500886需求快速回升30城地产成交表现亦延续暖意从季节性来看通常3月中邮箱zhouguannanhcyjscom上旬地产成交的春节效应将逐步衰退成交中枢会趋于稳定短期内成交量执业编号S0360517090002或仍有一定上行空间证券分析师靳晓航通胀高频食品通胀转跌猪肉价格涨幅收窄目前养殖户惜售情绪仍在出电话010-66500819栏节奏放缓但消费端处于淡季需求增量有限农产品批发价格200指数邮箱jinxiaohanghcyjscom菜篮子产品批发价格指数均环比-01左右执业编号S0360522080003进出口高频集运价格延续下跌BDI指数大幅上升本周CCFISCFI集运价格指数环比分别-19-17运输市场恢复中货量呈现改善态势但相关研究报告院级继续下行BDI指数继续大幅上涨环比53左右CDFI指数环比华创固收两会将至可以博弈哪些预期108差工业高频金三银四临近PMI提振需求预期2023-02-28华创固收债市跟踪0220-0226长端缺乏1动力煤环渤海动力煤均价环比上升734元吨多地气温回升居民用电主线存单提价带动短端调整压力趋缓企业开工率继续上行多地用电负荷持续攀升而煤矿安全事故之2023-02-26后市场供给预期收紧下游备货积极现货煤价一度快速上行华创固收题材概念开花个券炒作升温可转债周报202302262钢铁钢价涨幅收窄累库转为去库Myspic钢价指数环比03主要2023-02-26钢材品种价格涨跌不一螺纹钢环比回调02高炉开工率环比小幅上行至债券周报存单周报0220-02263月供需811螺纹钢库存环比-05pct春节后首次转为去库钢厂复产节奏继续加矛盾或更加突出快但需求持续性略有不足周内现货钢价一度下调后半周受预期走强再2023-02-26度转涨华创固收节后地产销售同比首度回正每周高频跟踪202302253玻璃现货需求疲弱目前玻璃产量处于低位而需求侧尚未完全恢复2023-02-25下游仍以刚需为主库存延续累库部分地区降价促销刺激产销略有好转其他地区玻璃需求整体偏弱4铜铜价小幅回调2月国内制造业PMI超预期利好预期走强而美联储鹰派表态美元指数上行导致铜价承压叠加国内需求端尚未出现实质性改善铜价偏弱震荡投资高频水泥需求持续好转地产成交继续上行本周水泥价格环比05南方地区需求快速上行企业出货量升至高位叠加熟料提涨成本上行水泥价格普遍上调30城地产销售环比15各线城市成交环比均有10-20的增长整体较去年春节后第五周约49100城土地成交面积环比-17左右消费高频本周布伦特WTI原油环比分别32442月中国制造业PMI数据超预期俄罗斯出口石油预计减少等提振油价持续上升而PCE数据超预期美国通胀压力仍大加息预期升温抑制油价涨幅风险提示需求修复态势持续偏强抑制债市情绪证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一每周高频跟踪金三与PMI提振预期走强4一通胀相关食品通胀转跌5二进出口相关BDI指数环比大幅上涨5三工业相关金三银四临近PMI提振需求预期6四投资相关水泥需求加速回暖地产成交继续上行7五消费相关国际油价低位反弹8二风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表13月第一周2月27日-3月3日高频数据一览表通胀相关为月环比其他类为月同比4图表2猪肉价格延续微涨元公斤5图表3本周蔬菜价格环比下跌约24元公斤5图表4CCFI指数延续下跌6图表5BDI指数大幅上升6图表6环渤海动力煤价格环比上升至734元吨6图表7本周PTA开工率回落6图表8螺纹钢价格延续小幅上涨元吨7图表9本周钢厂开工率维持在去年同期之上7图表10南华玻璃指数环比略跌067图表11前半周长江有色铜均价下跌元吨7图表12水泥价格稳定上涨元吨8图表1330城商品房成交面积环比15万平方米8图表14本周国际油价持续上涨8图表15前周商业原油库存延续累库8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一每周高频跟踪金三与PMI提振预期走强图表13月第一周2月27日-3月3日高频数据一览表通胀相关为月环比其他类为月同比大类指标类型类型本周值本周环比前周环比本月同环比上月同环比数据变动型农产品批发价格200指数13255-010047-019-024食品价格转跌菜篮子产品批发价格200指数13509-012055-020-022平均批发价猪肉全国2096066112-031-1142猪肉涨幅收窄平均批发价牛肉全国6900060022-019-043牛肉价格涨幅走扩通胀平均批发价羊肉全国7735010-036051087羊肉价格由跌转涨相关平均价生鲜乳主产区403-020-050-134-042生鲜乳价格跌幅收窄平均批发价鸡蛋1017-043-078-161-588鸡蛋价格跌幅收窄平均批发价28种重点监测蔬菜566-238035-343295蔬菜价格转跌平均批发价7种重点监测水果755-026045032091水果价格转跌CCFI综合指数中国出口集装箱105768-186-149-6826-6851CCFI下行走扩进出SCFI综合指数上海出口集装箱93108-165-287-7970-8004SCFI指数下行收窄口相波罗的海干散货指数BDI10760052882622-5326-6412BDI指数环比显著上涨关CDFI中国进口干散货运价指数985381076219-3747-2930CDFI指数上行幅度走扩Myspic综合钢价指数15902031191-1423-1448本周钢价涨幅收窄螺纹钢库存合计91096-054042-723513钢铁由累库转为去库高炉开工率247家全国8107009144540868钢厂开工率继续上行综合平均价格指数环渤海动力煤工业73400027000-060-182动力煤价环比上升Q5500K相关开工率PTA国内7420-162-196076-106PTA开工率延续下降南华玻璃指数187033-064068-2917-3505玻璃期货价格转跌长江有色市场平均价铜16928800-069159-450-348铜价环比转跌期货官方价LME3个月铜891940-136137-1220-922外盘铜价转跌水泥价格指数全国13779047009-1971-1888水泥价格涨幅扩大投资地方债发行亿113114-480013600-8579002地方债发行缩量相关100大中城市成交土地占地面积133561-16745314877406土地成交量下降30大中城市商品房成交面积362591508228025723199地产成交面积继续季节性上行2月第三周汽车零售同比-14当周日均销量乘用车厂家零售3798300---1480-31562月末周数暂未更新下同消费当周日均销量乘用车厂家批发4631900---2546-11912月第三周汽车批发同比-19相关布伦特油价8583321019-2445-1123布伦特油价涨幅扩大WTI油价7968440-003-2741-1605WTI油价转涨资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报一通胀相关食品通胀转跌猪肉涨幅收窄本周农业部公布的全国猪肉平均批发价为2096元公斤环比上涨约07目前养殖端挺价惜售情绪仍在整体出栏节奏偏缓短期支撑猪肉价格但猪肉消费端处于淡季需求增量有限叠加饲料价格下跌对猪肉价格支撑减弱预计后续猪肉价格可能转为回调蔬菜价格转跌本周蔬菜价格环比-01由涨转跌其他二级子项方面水果价格环比-03鸡蛋价格环比-04跌幅收窄本周农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格指数分别-01左右食品通胀转跌图表2猪肉价格延续微涨元公斤图表3本周蔬菜价格环比下跌约24元公斤资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二进出口相关BDI指数环比大幅上涨集运价格延续下跌本周CCFI指数SCFI指数环比-19-17本周集装箱运输市场仍在恢复中货量维持环比正增长但市场价格继续下行欧洲航线本周货量逐步恢复运价略有下调北美航线运输供需整体疲软美西美东航线环比分别下跌近3BDI指数继续大幅回升本周BDI指数环比529CDFI指数环比108涨幅均进一步扩大大西洋市场远程矿航线活跃度上升海岬型船市场行情好转同时煤炭集中出货带动市场情绪走强南美粮食出货略有好转巴拿马型船和超灵便型船市场均继续上升三大主要船型干散货运价全面上涨沿海运输方面本周煤炭预期供给收紧下游备货情绪继续走高采购拉运积极煤炭运输报价继续上行铁矿石方面铁矿石供应季节性下降价格震荡运行钢厂产量回升铁矿石库存偏低补库需求继续释放市场回暖带动铁矿石运价继续上行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表4CCFI指数延续下跌图表5BDI指数大幅上升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三工业相关金三银四临近PMI提振需求预期本周环渤海动力煤均价环比上升027报734元吨需求方面本周多地区气温明显回升居民取暖用电压力趋缓同时企业开工率继续上行各地用电负荷持续攀升沿海八省电厂日耗上涨29万吨煤炭库存继续快速回落存煤可用天数下降至152天煤价方面上周煤矿安全事故后煤炭预期供给收紧市场备货情绪上升北方港口煤价一度快速上涨本周PTA开工率环比下降16pct至742伴随金三银四到来按季节性特征看3月市场或将较2月需求明显好转产业链终端织机开机率应当进一步回升本周聚酯产销出现脉冲式回升需要关注持续性若高产销得以持续将带动下游积极采购PTA开工率回升可期但也需关注3月新装置投产带来PTA供给压力图表6环渤海动力煤价格环比上升至734元吨图表7本周PTA开工率回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券钢价涨幅收窄库存开始转为去化本周Myspic综合全国钢铁价格指数环比涨03螺纹钢线材热卷价格环比分别-02-0206涨跌不一价格表现较前周走弱供给方面本周全国高炉开工率247家约为811环比上升01pct连续七周上行但上升幅度边际放缓需求方面螺纹钢库存环比下降05pct春节之后首度转为去库本周前半周钢厂复产节奏加快但需求持续性不佳现货价格短暂小幅回调后半周受2月PMI数据强势金三旺季预期支撑市场心态转为积极需求再次放量带动钢价回升整体而言目前钢铁市场呈现增产降库需求回升趋势钢价短期内或偏强震荡证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报图表8螺纹钢价格延续小幅上涨元吨图表9本周钢厂开工率维持在去年同期之上资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券玻璃现货需求仍偏弱本周南华玻璃指数环比跌06现货方面玻璃产量整体仍处于低位需求尚未完全恢复中下游企业刚需拿货为主库存延续累库其中华中地区部分企业降价促销刺激下游备货使得下半周产销略有好转华北华东华南地区玻璃库存均延续上升LME铜均价环比下跌本周长江有色铜周度均价环比-07LME铜周度均价-142月PMI数据超预期利好市场预期走强但美联储表态偏鹰美元指数上行导致铜价承压叠加国内需求侧尚未出现实质性改善特征整体补库意愿不强实际成交量延续下降周内铜价表现整体偏弱图表10南华玻璃指数环比略跌06图表11前半周长江有色铜均价下跌元吨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四投资相关水泥需求加速回暖地产成交继续上行水泥价格涨幅扩大需求持续回升本周水泥价格环比05涨幅扩大本周伴随天气好转项目施工进度加快水泥需求继续改善尤其是南方地区需求快速上行企业出货量升至八成左右叠加熟料价格上调成本支撑华东华南西南等地区水泥价格跟随提涨全国整体需求持续回暖中发运表现已超过去年同期上周五至本周四30城地产成交面积继续上升2月24日-3月2日30城地产销售面积为3626平方米环比增加151一二三线城市环比分别96186116本周成交面积较去年春节后第五周同期高约49相比于2021年同期低26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报左右前周低28整体继续呈现趋势性回升态势拿地方面2月20日-2月26日100大中城市土地成交面积约13356万平方米环比下降17左右平均溢价率在20环比略有下降图表12水泥价格稳定上涨元吨图表1330城商品房成交面积环比15万平方米资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五消费相关国际油价低位反弹本周国际油价持续上升2月25日-3月3日布伦特WTI原油价格分别环比上周五分别3244一是中国2月制造业PMI数据超预期市场预计制造业扩张或提振原油需求前景二是俄罗斯西部港口石油出口或减少供给收紧预期升温提振国际油价上涨但另一方面美国PCE数据超预期反映通胀压力仍大加息预期偏强抑制油价涨幅图表14本周国际油价持续上涨图表15前周商业原油库存延续累库资料来源乘联会资料来源Wind华创证券总结来看节后第五周周内公布的2月制造业PMI数据亮眼明显提振市场预期下游实际需求呈现继续回暖态势关注修复的持续性本周下游复工进一步加快钢铁本周开始转为去库但上半周一度出现钢材需求放缓的迹象下半周受PMI数据提振备货再度回暖后续关注需求修复的持续性而投资端来看伴随天气转暖金三银四到来各地施工项目复工率继续上升尤其是南方地区需求快速回升30城地产成交表现亦延续暖意从季节性来看通常3月中上旬地产成交的春节效应将逐步衰退成交中枢会趋于稳定短期内成交量或仍有一定上行空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报二风险提示需求修复态势持续偏强抑制债市情绪证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12