新资本管理办法对信用债影响概述：《商业银行资本管理办法（试行）》从2013年1月1日正式实施，对商业银行资本进行全方位监管，时隔十余年，《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新资本管理办法”）于2023年2月18日发布，并拟定于2024年1月1日正式实施。
　　新资本管理办法着重构建差异化资本监管体系，并对商业银行风险加权资产的计量规则进行调整，在此背景下，商业银行的债券投资偏好或有所变化，从而对信用债市场产生影响。综合来看，新资本管理办法对信用债市场的影响可从供给影响与需求冲击两大视角来研判：
　　1、供给影响：新资本管理办法下调商业银行对投资级公司债权的风险权重，从资本占用角度而言，商业银行对投资级公司债权的溢价补偿或有所降低，而投资级公司认定标准第4条为“在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券(不含资产证券化产品)”，这或促使此前未发债的优质企业为了达到相应的监管要求开始公开发行债券，从而提高信用债市场供给，优质企业债券规模有望扩容。
　　2、需求冲击：新资本管理办法对信用风险权重进行调整，商业银行对银行债权(非次级)、非银金融机构债权(非次级)、一般企业债权、次级债权的风险权重有所变化，进而对各类信用债的需求偏好产生冲击。其中，商业银行普通债、银行次级债、非银金融次级债的风险权重整体有所上升，投资级非银金融债、投资级企业债、中小企业债的风险权重有所下降。
　　投资级标准下信用债如何筛选：新资本管理办法对投资级公司提出了8条标准，由于第1条、5条未有明确定量条件，我们基于其他6条标准对当前存量信用债中进行筛选，得到投资级公司债，并划分城投债、产业债、非银金融债进行多维度分析。
　　1、投资级城投债全梳理：有347家符合条件的城投主体，对应存续债规模为27051亿元，占全部存续城投债比重为19%，主要分布在地市级、区县级，其中江苏、湖南等省份投资级城投债规模较大，存续债规模均在3000亿元以上。
　　2、投资级产业债全梳理：有328家符合条件的产业主体，对应存续债规模为33050亿元，占全部存续产业债比重为27%，主要为央企、地方国企，存续债规模合计占比高达90%，其中公用事业、石油石化、交通运输等行业投资级产业债规模较大，存续债规模均在3000亿元以上。
　　3、投资级非银金融债全梳理：有90家符合条件的非银金融主体，对应存续债规模为21338亿元，占全部非银金融存续债(剔除次级债)比重为92%，符合条件的非银金融主体评级以AAA为主，大多为证券行业。
　　风险提示：
　　商业银行风险事件超预期；数据口径统计偏差。
　　
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月03日债券日报新资本管理办法下投资级信用债主体全梳理新资本管理办法对信用债影响概述商业银行资本管理办法试行从2013华创证券研究所年1月1日正式实施对商业银行资本进行全方位监管时隔十余年商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称新资本管理办法于2023证券分析师周冠南年2月18日发布并拟定于2024年1月1日正式实施电话010-66500886新资本管理办法着重构建差异化资本监管体系并对商业银行风险加权资产邮箱zhouguannanhcyjscom的计量规则进行调整在此背景下商业银行的债券投资偏好或有所变化执业编号S0360517090002从而对信用债市场产生影响综合来看新资本管理办法对信用债市场的影响可从供给影响与需求冲击两大视角来研判联系人葛莉江1供给影响新资本管理办法下调商业银行对投资级公司债权的风险权重电话010-63214662从资本占用角度而言商业银行对投资级公司债权的溢价补偿或有所降低而邮箱gelijianghcyjscom投资级公司认定标准第4条为在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品这或促使此前未发债的优相关研究报告质企业为了达到相应的监管要求开始公开发行债券从而提高信用债市场供华创固收关注景气面向经济量的给优质企业债券规模有望扩容传导2月PMI数据点评2需求冲击新资本管理办法对信用风险权重进行调整商业银行对银行债2023-03-01华创固收配置盘迎来开门红理财赎回权非次级非银金融机构债权非次级一般企业债权次级债权的风险权压力缓解1月债券托管量点评重有所变化进而对各类信用债的需求偏好产生冲击其中商业银行普通债2023-03-01银行次级债非银金融次级债的风险权重整体有所上升投资级非银金融债华创固收货币政策诉求回归常态投资级企业债中小企业债的风险权重有所下降2022Q4货政报告解读202302262023-02-26投资级标准下信用债如何筛选新资本管理办法对投资级公司提出了8条标华创固收关于近期债务风险化解的相关政准由于第1条5条未有明确定量条件我们基于其他6条标准对当前存量策解读20230217信用债中进行筛选得到投资级公司债并划分城投债产业债非银金融债2023-02-17进行多维度分析华创固收债市须对信贷开门红保持警惕1月金融数据解读202302111投资级城投债全梳理有347家符合条件的城投主体对应存续债规模为2023-02-1127051亿元占全部存续城投债比重为19主要分布在地市级区县级其中江苏湖南等省份投资级城投债规模较大存续债规模均在3000亿元以上2投资级产业债全梳理有328家符合条件的产业主体对应存续债规模为33050亿元占全部存续产业债比重为27主要为央企地方国企存续债规模合计占比高达90其中公用事业石油石化交通运输等行业投资级产业债规模较大存续债规模均在3000亿元以上3投资级非银金融债全梳理有90家符合条件的非银金融主体对应存续债规模为21338亿元占全部非银金融存续债剔除次级债比重为92符合条件的非银金融主体评级以AAA为主大多为证券行业风险提示商业银行风险事件超预期数据口径统计偏差证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一新资本管理办法对信用债影响概述4二投资级标准下信用债如何筛选4一投资级城投债全梳理6二投资级产业债全梳理7三投资级非银金融债全梳理8三风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1新资本管理办法下商业银行对各类信用债的风险权重概览4图表2新资本管理办法下投资级公司标准5图表3投资级企业债主体评级分布5图表4分信用债类型的投资级企业债存续债规模分布5图表5投资级城投债存量规模的省份分布亿元6图表6当前存续债规模Top20投资级城投主体概览6图表7投资级产业债存量规模的行业分布亿元7图表8当前存续债规模Top20投资级产业主体概览7图表9当前存续债规模Top20投资级非银金融主体概览8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一新资本管理办法对信用债影响概述商业银行资本管理办法试行从2013年1月1日正式实施对商业银行资本进行全方位监管时隔十余年商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称新资本管理办法于2023年2月18日发布并拟定于2024年1月1日正式实施关于新资本管理办法的修订重点解析可详见此前发布的报告中国版巴III落地债市应该关注什么本文旨在从信用债市场角度出发剖析新资本管理办法对信用债的供给影响与需求冲击以及对符合条款要求的投资级信用债进行梳理为市场投资标的范围提供全方面参考新资本管理办法着重构建差异化资本监管体系并对商业银行风险加权资产的计量规则进行调整在此背景下商业银行的债券投资偏好或有所变化从而对信用债市场产生影响综合来看新资本管理办法对信用债市场的影响可从供给影响与需求冲击两大视角来研判1供给影响新资本管理办法下调商业银行对投资级公司债权的风险权重从资本占用角度而言商业银行对投资级公司债权的溢价补偿或有所降低而投资级公司认定标准第4条为在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品这或促使此前未发债的优质企业为了达到相应的监管要求开始公开发行债券从而提高信用债市场供给优质企业债券规模有望扩容2需求冲击新资本管理办法对信用风险权重进行调整商业银行对银行债权非次级非银金融机构债权非次级一般企业债权次级债权的风险权重有所变化进而对各类信用债的需求偏好产生冲击其中商业银行普通债银行次级债非银金融次级债的风险权重整体有所上升投资级非银金融债投资级企业债中小企业债的风险权重有所下降图表1新资本管理办法下商业银行对各类信用债的风险权重概览资本管理办分类风险权重资本管理办法征求意见稿法试行银行债权非次级商业银行普通债2540第一档银行A级40第二档银行非银金融债权投资级非银金融债10075第一档银行100第二档银行非次级一般非银金融债100100投资级企业债10075第一档银行100第二档银行一般企业债权中小企业债10085第一档银行100第二档银行其他一般企业债100100银行次级债100150次级债权非银金融次级债100150资料来源银保监会华创证券整理注根据银行资本充足率及杠杆率数据划分我国大多数商业银行均属于A等级二投资级标准下信用债如何筛选新资本管理办法对投资级公司提出了8条标准由于第1条5条未有明确定量条件我们基于其他6条标准对当前存量信用债中进行筛选得到投资级公司债若财务数据未在财务报表日后6个月内更新完毕则视为非投资级公司并划分城投债产业债非银金融债进行多维度分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2新资本管理办法下投资级公司标准条款标准1经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假记2载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常4在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况1最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元62最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于03最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司7可适当放宽上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不8受此限制资料来源央行银保监会华创证券整理从主体评级来看投资级企业集中分布在AAAAA级对应投资级存续债规模占比29企业债券口径为短融中票企业债公司债定向工具金融债剔除政金债次级债对于AAA主体评级的发债主体而言投资级企业债存续债规模占比为36AA主体评级的投资级企业债存量规模占比达到22整体而言企业债中投资级品种规模占比达到29图表3投资级企业债主体评级分布主体评级投资级企业存续债规模亿元总存续债规模亿元投资级企业债规模占比AAA5963316165726683598AA148837666988722222AA6879944734321538AA-2117125394169总计8141799282274192884资料来源Wind华创证券注企业债券口径为短融中票企业债公司债定向工具金融债剔除政金债次级债分信用债类型来看非银金融机构由于整体信用资质较好投资级企业存续债占比高达92且均分布在主体评级AAAAA投资级产业债主要分布在AAA高等级AAAA等级较少投资级城投债则相对均匀分布在AAAAAAA等级图表4分信用债类型的投资级企业债存续债规模分布分类城投债产业债非银金融债非次级投资级存续债规模亿元270514533049892133795总存续债规模亿元13880805120488822307592整体规模占比194927439247AAA投资级规模占比57425559050证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报AA投资级规模占比900161196AA投资级规模占比473027000资料来源Wind华创证券一投资级城投债全梳理通过上述标准筛选得到347家符合条件的城投主体对应存续债规模为27051亿元占全部存续城投债比重为19其中江苏湖南等省份投资级城投债规模较大存续债规模均在3000亿元以上从行政级别来看投资级城投债规模主要分布在地市级区县级主要系对应存续城投债规模较大所致图表5投资级城投债存量规模的省份分布亿元资料来源Wind华创证券从存续债规模Top20的投资级城投主体来看符合条件的城投主体评级以AAAAA为主天津湖南江苏等区域分布较为集中图表6当前存续债规模Top20投资级城投主体概览主体名称存续债规模亿元主体评级隐含评级省份行政级别天津城市基础设施建设投资集团有限公司151895AAAAA天津省级湖南省高速公路集团有限公司93152AAAAA湖南省级衡阳市城市建设投资有限公司37790AAAA湖南地市级常德市城市建设投资集团有限公司35076AAAA湖南地市级吉林省高速公路集团有限公司34000AAAAA2吉林省级天津滨海新区建设投资集团有限公司33030AAAAA2天津国家级新区镇江城市建设产业集团有限公司32039AAAA2江苏地市级乌鲁木齐城市建设投资集团有限公司30800AAAAA新疆地市级株洲市城市建设发展集团有限公司29000AAAA湖南地市级上海浦东发展集团有限公司28000AAAAAA上海国家级新区宜宾发展控股集团有限公司26980AAAAA四川地市级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报南京市河西新城区国有资产经营控股集团有限责任公司26760AAAAA江苏地市级无锡市太湖新城发展集团有限公司26554AAAAA江苏地市级重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司26209AAAA重庆区县级滁州市城市投资控股集团有限公司24102AAAA安徽地市级江苏瀚瑞投资控股有限公司24055AAAA-江苏国家级园区建安投资控股集团有限公司22590AAAA2安徽地市级泰州市城市建设投资集团有限公司22520AAAA江苏地市级成都天府新区投资集团有限公司21750AAAAA四川国家级新区常德市经济建设投资集团有限公司21705AAAA2湖南地市级资料来源Wind华创证券二投资级产业债全梳理通过上述标准筛选得到328家符合条件的产业主体对应存续债规模为33050亿元占全部存续产业债比重为27其中公用事业石油石化交通运输等行业投资级产业债规模较大存续债规模在3000亿元以上从企业性质来看投资级产业债规模主要分布在央企地方国企存续债规模分别为16600亿元13227亿元合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