2023年1月，中债登和上清所债券托管总量为127.99万亿，同比增速下降0.9个百分点至8.7%，环比增量从2022年12月的4040亿进一步下降至2501亿。
　　1、杠杆率：央行维护跨节流动性，债市杠杆率略高于季节性水平
　　跨年后资金面维持平稳宽松，春节前央行启动14天逆回购操作，公开市场操作持续大量净投放流动性，维稳意图明显。1月R007中枢从2.33%回落至2.12%附近，机构杠杆融资需求小幅增加，全月质押式回购月均成交量从5.27万亿小幅上升至5.38万亿，月末时点债市杠杆率上升至108%，略高于季节性水平。
　　2、分机构：银行保险实现“开门红”，理财赎回压力缓解，外资转为减持
　　（1）银行保险：实现“开门红”。年初是银行揽储旺季，保险的保费收入也实现“开门红”增长，负债端扩容叠加“早配置、早收益”的投资需求，银行、保险的配置盘发力特征显著。商业银行对券种多为增持，以利率债和同业存单为主；保险公司继续刚性配置地方债，加大对金融债增持力度。
　　（2）广义基金：主要减持存单和政金债，对于信用品种的减持力度明显下降。同业存单估值承压，抛售压力来源于除货币基金之外的多数资管产品；政金债抛售压力主要来自基金，反应债市偏弱的交易情绪；银行理财赎回压力缓解，对信用品种的减持力度下降。
　　（3）外资：再度转为净流出，重仓券种均有所减持。尽管被动型外资或继续流入境内债市，但1月我国权益市场表现强劲、相较债市比价上升，会引发部分主动型外资的分流。2023年1月股市的北向流入资金、外管局披露的外资净买入境内股票规模均创单月历史新高。
　　3、分券种：托管量增量较小，利率债、存单、信用品种净融资均处于低位
　　（1）1月债券托管量增量：为2501亿，较12月继续回落，仍明显低于往年同期水平。
　　（2）利率债：虽然提前批地方债发行放量，但国债供给进入淡季，政金债集中到期压力偏大。
　　（3）同业存单：1月到期续发压力不大，叠加揽储旺季、央行大规模通过OMO操作净投放流动性，银行通过发行存单的主动负债意愿不强。
　　（4）信用品种：理财赎回潮缓解，净融资有所改善，但仍低于季节性水平。
　　后续来看，（1）《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对各类债券品种的风险权重进行调整，长期来看，银行自营对地方一般债券、信用资质较好的非银金融普通债和企业债、中小企业债的投资偏好或有所提升，对偏长期限同业存单和金融次级债的投资偏好或有所减弱。（2）银行理财净值波动加大和机构申赎或成为常态，关注理财资金属性转变对债市的影响，尤其是赎回资金回流的路径、堵点带来的交易机会和风险。（3）3月存单到期压力加大，供给存在“刚性”，但三农机构配置需求面临季节性走弱，供需矛盾或更加突出。
　　风险提示：银行新资本管理办法执行、资管产品赎回等扰动因素超预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月01日债券日报配置盘迎来开门红理财赎回压力缓解1月债券托管量点评年月中债登和上清所债券托管总量为万亿同比增速下降2023112799华创证券研究所09个百分点至87环比增量从2022年12月的4040亿进一步下降至2501亿证券分析师周冠南1杠杆率央行维护跨节流动性债市杠杆率略高于季节性水平电话010-66500886跨年后资金面维持平稳宽松春节前央行启动14天逆回购操作公开市场操邮箱zhouguannanhcyjscom作持续大量净投放流动性维稳意图明显1月R007中枢从233回落至执业编号S0360517090002212附近机构杠杆融资需求小幅增加全月质押式回购月均成交量从证券分析师许洪波527万亿小幅上升至538万亿月末时点债市杠杆率上升至108略高于季节性水平电话010-665009052分机构银行保险实现开门红理财赎回压力缓解外资转为减持邮箱xuhongbohcyjscom执业编号S03605220900041银行保险实现开门红年初是银行揽储旺季保险的保费收入也实现开门红增长负债端扩容叠加早配置早收益的投资需求银行保险的配置盘发力特征显著商业银行对券种多为增持以利率债和同相关研究报告华创固收货币政策诉求回归常态业存单为主保险公司继续刚性配置地方债加大对金融债增持力度2022Q4货政报告解读202302262广义基金主要减持存单和政金债对于信用品种的减持力度明显下2023-02-26降同业存单估值承压抛售压力来源于除货币基金之外的多数资管产品华创固收关于近期债务风险化解的相关政政金债抛售压力主要来自基金反应债市偏弱的交易情绪银行理财赎回压策解读202302172023-02-17力缓解对信用品种的减持力度下降华创固收债市须对信贷开门红保持警3外资再度转为净流出重仓券种均有所减持尽管被动型外资或继惕1月金融数据解读20230211续流入境内债市但1月我国权益市场表现强劲相较债市比价上升会引2023-02-11华创固收2023年通胀重点关注什么发部分主动型外资的分流2023年1月股市的北向流入资金外管局披露的1月通胀数据解读外资净买入境内股票规模均创单月历史新高2023-02-103分券种托管量增量较小利率债存单信用品种净融资均处于低位华创固收瓶级聚酯切片龙头发行转债扩张产能三房转债上市定价分析11月债券托管量增量为2501亿较12月继续回落仍明显低于往年2023-02-06同期水平2利率债虽然提前批地方债发行放量但国债供给进入淡季政金债集中到期压力偏大3同业存单1月到期续发压力不大叠加揽储旺季央行大规模通过OMO操作净投放流动性银行通过发行存单的主动负债意愿不强4信用品种理财赎回潮缓解净融资有所改善但仍低于季节性水平后续来看1商业银行资本管理办法征求意见稿对各类债券品种的风险权重进行调整长期来看银行自营对地方一般债券信用资质较好的非银金融普通债和企业债中小企业债的投资偏好或有所提升对偏长期限同业存单和金融次级债的投资偏好或有所减弱2银行理财净值波动加大和机构申赎或成为常态关注理财资金属性转变对债市的影响尤其是赎回资金回流的路径堵点带来的交易机会和风险33月存单到期压力加大供给存在刚性但三农机构配置需求面临季节性走弱供需矛盾或更加突出风险提示银行新资本管理办法执行资管产品赎回等扰动因素超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一杠杆率央行维护跨节流动性债市杠杆率略高于季节性水平4二分机构银行保险配债开门红理财赎回压力缓解外资转为减持4一银行保险开门红特征显著配置力量偏强4二广义基金主要减持存单和政金债理财赎回缓解导致信用品种抛售力度减弱5三外资再度转为净流出重仓券种均有所减持6三分券种托管量增量较小利率债存单信用品种净融资均处于低位7四风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表11月质押回购月均成交量回升至538万亿附近4图表22023年1月月末杠杆率略高于季节性4图表31月商业银行主要增持利率债和同业存单5图表41月保险公司主要增持地方债和商业银行债5图表52023年1月广义基金主要减持同业存单和政金债对信用品种减持力度下降5图表62023年1月各类资管产品的现券净买入情况6图表72023年1月同业存单收益率上行调整6图表82023年1月银行理财规模企稳6图表9银行理财对其他项的净卖出规模大幅下降6图表101月外资大幅减持国债政金债和同业存单7图表112023年1月股市北向流入资金创历史新高7图表121月地方债是托管量增量的主要支撑项7图表131月托管量增量低于季节性水平7图表142023年1月新增地方债发行进度8图表152023年1月国债净融资处于淡季8图表161月存单净融资规模位于季节性低位8图表172022年1月同业存单到期压力可控8图表182023年1月银行间市场信用品种净融资规模由负转正但仍低于季节性水平9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报2023年1月中债登和上清所债券托管总量为12799万亿同比增速下降09个百分点至87环比增量从2022年12月的4040亿进一步下降至2501亿一杠杆率央行维护跨节流动性债市杠杆率略高于季节性水平1月机构杠杆融资需求略有增加质押式回购月均成交量小幅回升跨年后资金面维持平稳宽松春节前央行启动14天逆回购操作公开市场操作持续大量净投放流动性维稳意图明显1月R007中枢从233回落至212附近机构杠杆融资需求小幅增加全月质押式回购月均成交量从527万亿小幅上升至538万亿月末时点债市杠杆率上升至108略高于季节性水平图表11月质押回购月均成交量回升至538万亿附近图表22023年1月月末杠杆率略高于季节性资料来源Wind华创证券资料来源中债登上清所外汇交易中心华创证券测算注外汇交易中心杠杆率中债登银行间市场托管量上清所托管量中债登银行间市场托管量上清所托管量-银行间市场逆回购余额二分机构银行保险配债开门红理财赎回压力缓解外资转为减持一银行保险开门红特征显著配置力量偏强年初是银行揽储旺季保险的保费收入也实现开门红增长负债端扩容叠加早配置早收益的投资需求银行保险的配置盘发力特征显著1商业银行券种多为增持以利率债和同业存单为主1月商业银行债券托管量增量进一步上行至126万亿的高位其中增持6461亿利率债2157亿国债3394亿地方债和910亿政金债增持同业存单3373亿增持商业银行债短融中票企业债合计2128亿2保险公司继续刚性配置地方债加大对金融债增持力度1月保险公司债券托管量增量上行至615亿继续增持366亿地方债占比达5949对商业银行债转为增持162亿增持上清所托管量的金融债164亿小幅减持35亿国债和78亿政金债证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表31月商业银行主要增持利率债和同业存单图表41月保险公司主要增持地方债和商业银行债资料来源中债登上清所华创证券资料来源中债登上清所华创证券二广义基金主要减持存单和政金债理财赎回缓解导致信用品种抛售力度减弱1月广义基金主要减持存单和政金债对于信用品种的减持力度明显下降2023年1月广义基金的托管量下降8730亿与2022年12月8878亿的降幅较为接近但减持券种的结构有所变化其中对同业存单转为减持-3314亿政金债的减持力度加大至2590亿但信用品种的减持力度有所减弱广义基金对商业银行债短融中票企业债的减持规模由2022年12月的8727亿下降至1887亿图表52023年1月广义基金主要减持同业存单和政金债对信用品种减持力度下降资料来源中债登上清所华创证券1同业存单估值承压抛售压力来源于除货币基金之外的多数资管产品1月同业存单收益率上行估值承压根据外汇交易中心的现券成交数据理财子公司及理财类产品基金公司及产品非货其他产品类净卖出存单规模在700-1000亿货币市场基金对存单以持有到期策略为主对同业存单的净卖出规模较小2政金债抛售压力主要来自基金反应债市偏弱的交易情绪一方面1月权益市场行情偏强上证综合指数上涨539基金风险偏好或有所提升大类资产配置向股票倾斜另一方面1月首套房贷利率动态调整机制改善优质房企资产负债表计划等稳地产政策落地且监管要求信贷投放工作适度靠前发力市场宽信用预期升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报温或压制债市情绪基金公司及产品对政金债净卖出规模在1000亿附近图表62023年1月各类资管产品的现券净买入情况图表72023年1月同业存单收益率上行调整资料来源外汇交易中心华创证券资料来源Wind华创证券3银行理财赎回压力缓解对信用品种的减持力度下降根据普益标准1月银行理财规模企稳反应产品净值修复后赎回压力有所缓解与此同时银行理财的现券净卖出规模显著回落其中包含银行资本补充工具的其他项净卖出规模由12月的2195亿大幅下降至304亿对应二永债估值有所修复图表82023年1月银行理财规模企稳图表9银行理财对其他项的净卖出规模大幅下降资料来源普益标准华创证券资料来源外汇交易中心华创证券三外资再度转为净流出重仓券种均有所减持2023年1月外资再次转为净流出或主要源于风险偏好提升带来的股市资金分流2022年12月的外资净流入未能持续2023年1月境外机构的债券托管量下降1065亿创下2022年6月以来新低其中对重仓券种均有所减持主要减持国债663亿政金债220亿和同业存单158亿分资金属性来看尽管BBGA中中国债券的权重较2022年12月继续上升018个百分点至919显示被动型外资或继续流入境内债市但1月我国权益市场表现强劲相较债市比价上升会引发部分主动型外资的分流2023年1月股市的北向资金成交净买入达1413亿元外管局数据显示1月外资净买入境内股票277亿美元均创单月历史新高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表101月外资大幅减持国债政金债和同业存单图表112023年1月股市北向流入资金创历史新高资料来源中债登上清所华创证券资料来源Wind华创证券三分券种托管量增量较小利率债存单信用品种净融资均处于低位1月托管量增量低于季节性水平1月债券托管量增量为2501亿较12月继续回落仍明显低于往年同期水平图表121月地方债是托管量增量的主要支撑项图表131月托管量增量低于季节性水平资料来源中债登上清所华创证券资料来源中债登上清所华创证券利率债虽然提前批地方债发行放量但国债供给进入淡季政金债集中到期压力偏大1地方债提前批额度下达后发行季节性放量2023年地方债在提前批额度下达后仍保持靠前的发行节奏1月新增地方债发行6258亿净融资6400亿托管量环比增量从341亿上升至4170亿2国债净融资处于淡季国债净融资的季节性规律较为显著一季度通常为供给淡季1月国债净融资仅34亿托管量环比增量从2600亿大幅降至-30亿3政金债到期压力较大净融资规模回落1月政金债集中到期5679亿净融资规模从1760亿降至-1059亿托管量环比增量从2295亿降至-1634亿整体而言1月利率债托管量增量由12月的5235亿下行至2506亿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表142023年1月新增地方债发行进度图表152023年1月国债净融资处于淡季资料来源Wind华创证券测算资料来源Wind华创证券注纵坐标表示新增地方债单月发行比例全年规模假设为48万亿同业存单主动负债意愿不强存单供给处于季节性低位1月同业存单到期11万亿续发压力不大叠加揽储旺季央行大规模通过OMO操作净投放流动性银行通过发行存单的主动负债意愿不强1月同业存单净融资从3413亿回落至-534亿托管量增量从3449亿下降至-535亿图表161月存单净融资规模位于季节性低位图表172022年1月同业存单到期压力可控资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券信用品种理财赎回潮缓解净融资有所改善但仍低于季节性水平2023年1月以来伴随理财赎回潮的影响逐步消退信用主体融资环境明显改善2023年1月银行间市场非金融信用品种包括短融中票企业债和PPN净融资从2022年12月的-5410亿回升至1061亿托管量增量为943亿但仍低于往年同期水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表182023年1月银行间市场信用品种净融资规模由负转正但仍低于季节性水平资料来源Wind华创证券测算注包含短融中票企业债和PPN后续来看1商业银行资本管理办法征求意见稿对各类债券品种的风险权重进行调整长期来看银行自营对地方一般债券信用资质较好的非银金融普通债和企业债中小企业债的投资偏好或有所提升对偏长期限同业存单和金融次级债的投资偏好或有所减弱2银行理财净值波动加大和机构申赎或成为常态关注理财资金属性转变对债市的影响尤其是赎回资金回流的路径堵点带来的交易机会和风险33月存单到期压力加大供给存在刚性但三农机构配置需求面临季节性走弱供需矛盾或更加突出四风险提示银行新资本管理办法执行资管产品赎回等扰动因素超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号恒地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号花奥中心C座3A商务中心A座19楼旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12