研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月05日债券周报债市跟踪0227-0305两会前夕窗口债市谨慎观望周度政策跟踪两会经济增长目标设定在左右赤字率拟按左右安53华创证券研究所排就宏观政策定调而言两会经济增长目标设定在5左右继续巩固经济企稳回升势头就财政政策而言赤字率拟按专项债拟按万亿左右338证券分析师周冠南安排延续和优化税费优惠政策就货币政策而言稳健的货币政策要精准有力降准支持实体经济仍是有效方式就金融监管而言防范区域性系电话010-66500886统性金融风险部分银行理财实现T05赎回到账就房地产政策而言邮箱zhouguannanhcyjscom房住不炒因城施策总基调不改证券时报指出慎待存量房贷利率调整抑制执业编号S0360517090002提前还贷的效果证券分析师许洪波利率市场复盘两会前的窗口期债市交易仍处无主线状态收益率窄幅电话010-66500905震荡等待两会召开的窗口内债市仍缺乏交易主线资金面经历跨月之邮箱xuhongbohcyjscom后由紧转松但同业存单持续提价前半周PMI数据表现略超预期市场对执业编号S0360522090004经济增速目标提高的预期有所升温但债市对利空的反应较为钝化现券收益率上行幅度有限后半周伴随跨月后资金转松易纲行长提及降准表联系人赵浩言述影响现券收益率有所回落全周收益率在29附近窄幅震荡整体而电话010-66500859言国债短端收益率受存单提价影响继续上行长端收益率窄幅波动收益邮箱zhaohaoyanhcyjscom率曲线呈现平坦化特征联系人宋琦信用市场复盘本周信用债发行规模环比下降净融资环比大幅下降一级市场方面信用债发行量环比下降至274656亿元总偿还量环比上升至电话010-63214665238221亿元净融资额环比下降至36435亿元取消发行规模为8937亿邮箱songqihcyjscom元较上周有所上升本周城投综合非银金融公用事业建筑装饰等联系人葛莉江行业发行较为活跃二级市场方面中短端中短票收益率上行长端信用利差收窄城投债收益率普遍下行信用利差普遍收窄评级方面本周无评电话010-63214662邮箱级调整主体gelijianghcyjscom海外市场复盘本周10年期美债收益率从395上升2bp至397主要受相关研究报告海外通胀韧性和经济数据波动影响10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大华创固收金三与PMI提振预期走强6bp至-89bp10年期中美利差倒挂幅度扩大3bp至-107bp左右美元资金价每周高频跟踪20230304格小幅抬升美联储逆回购规模略有反弹美元流动性或基本维持2023-03-04华创固收两会将至可以博弈哪些预期差风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期2023-02-28华创固收债市跟踪0220-0226长端缺乏主线存单提价带动短端调整2023-02-26华创固收题材概念开花个券炒作升温可转债周报202302262023-02-26债券周报存单周报0220-02263月供需矛盾或更加突出2023-02-26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一周度政策跟踪两会经济增长目标设定在5左右赤字率拟按3安排5二利率市场复盘两会前债市交易仍处无主线状态收益率窄幅震荡7一资金面央行公开市场操作净回笼流动性跨月后资金面整体均衡偏松9二一级发行国债净融资大幅下行地方债政金债净融资处于高位同业存单净融资处于低位9三基准变动国债国开债期限利差收窄10三信用市场复盘净融资环比大幅下降城投信用利差普遍收窄11一一级市场信用债发行量环比下降净融资环比大幅下降11二二级市场成交活跃度有所上升城投信用利差普遍收窄13三期限利差和等级利差周变化15四评级调整16四海外市场复盘美债收益率宽幅震荡海外通胀仍具韧性16一利差变化10Y-2Y美债利差倒挂程度加深10年期中美利差倒挂幅度走阔17二隐含预期短期通胀预期明显升温市场短期加息预期继续上升17三资金面美元流动性基本维持欧元资金价格小幅下降17四其他海外市场指标海外多国股市上涨主权债收益率上行18五风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1两会经济增长目标设定在5左右赤字率拟按3左右安排6图表2本周活跃券与次新券利差收窄BP9图表3国债期货国开现券窄幅震荡元9图表4央行公开市场操作净回笼流动性9图表5资金情绪指数显示跨月后资金面整体均衡偏松9图表6国债净融资大幅下行10图表7地方债净融资处于高位10图表8政金债净融资处于高位10图表9同业存单净融资处于低位10图表10国债收益率曲线变化10图表11国开债收益率曲线变化10图表12国债期限利差变动BP11图表13国开期限利差变动BP11图表1410年期国债与国开隐含税率BP11图表155年期国债与国开隐含税率BP11图表16信用债合计发行偿还和净融资亿元12图表17城投债周度发行偿还和净融资亿元12图表18各品种净融资额亿元12图表19发行等级分布亿元12图表20发行期限分布亿元12图表21发行企业性质分布亿元12图表22发行行业分布亿元13图表23取消发行额亿元13图表24周度取消发行或发行失败13图表25银行间信用债成交金额亿元14图表26交易所信用债成交金额亿元14图表27中短票收益率及信用利差周变化14图表28中短票据收益率分位数14图表29中短票据信用利差分位数14图表30城投债收益率及信用利差周变化15图表31城投债收益率分位数15图表32城投债信用利差分位数15图表33中短期票据期限利差变动15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报图表34城投债期限利差变动15图表35中短期票据等级利差变动16图表36城投债等级利差变动16图表373月第1周美债收益率宽幅震荡16图表38多数期限美债收益率小幅上行16图表3910年-2年美债期限利差17图表4010年美债-10年中债利差17图表411年期美债隐含通胀预期大幅上升17图表42隔夜利率显示市场短期加息预期继续升温17图表43Libor美元指数小幅上行Libor-OIS价差收窄18图表44Libor-3个月美债利差震荡下行18图表45欧元对美元1年期流动性互换小幅回落18图表46美联储逆回购使用规模略有反弹18图表47海外市场主要股票指数18图表48海外各国10年期国债收益率18图表49全球主要国家汇率19图表50全球主要大宗商品价格19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报3月第一周等待两会召开的窗口内债市仍缺乏交易主线资金面经历跨月之后由紧转松但同业存单持续提价前半周PMI数据表现略超预期市场对经济增速目标提高的预期有所升温但债市对利空的反应较为钝化现券收益率上行幅度有限后半周伴随跨月后资金转松易纲行长提及降准表述影响现券收益率有所回落全周收益率在29附近窄幅震荡整体而言国债短端收益率受存单提价影响继续上行长端收益率窄幅波动收益率曲线呈现平坦化特征一周度政策跟踪两会经济增长目标设定在5左右赤字率拟按3安排就宏观政策定调而言两会经济增长目标设定在5左右继续巩固经济企稳回升势头1经济增长目标政府工作报告确定今年经济增长目标在5左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右全年经济增速目标设置在近期市场预期区间的下限附近2稳增长二十届中央委员会第二次全体会议公报强调当前三重压力仍然较大要努力扩大内需切实提升产业链供应链韧性国务院领导人考察发展委财政部时指出要继续巩固经济增长企稳回升势头3消费全国消费促进工作电视电话会议指出在落实好已有政策的基础上稳定汽车家居等大宗消费培育壮大新型消费持续优化消费平台载体增强消费对经济发展的基础性作用就财政政策而言赤字率拟按3专项债拟按38万亿左右安排延续和优化税费优惠政策根据政府工作报告1政策基调延续中央经济工作会议说法重申今年的工作重点是积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3左右安排其中中央赤字规模316万亿元地方赤字规模7200亿元专项债规模38万亿元较去年小幅增加则全年政府债券发行规模在768万亿附近2减税降费强调继续完善税费优惠政策延续和优化现行减税降费退税缓税等措施3防风险强调防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量就货币政策而言稳健的货币政策要精准有力降准支持实体经济仍是有效方式1政府工作报告强调稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大制造业中长期贷款投放力度推动普惠小微贷款增量扩面进一步加大对科技型专精特新中小企业信贷支持力度推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降2降准工具央行易纲行长在国新办新闻发布会上表示目前我国实际利率水平是比较合适用降准的办法吐出长期流动性来支持实体经济还是一种有效方式就金融监管而言防范区域性系统性金融风险部分银行理财实现T05赎回到账1政策基调政府工作报告要求深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险2理财据上证报部分理财公司通过托管行做日间垫资的方式开展T05赎回提升客户体验感但需警惕由于托管行系统或其他问题造成的流动性风险3保险资管证监会发布相关文件支持优质保险资产管理公司参与开展资产证券化ABS及不动产投资信托基金REITs业务4金融稳定法央行在国新办新闻发布会表示目前该法律已通过全国人大的第一次审议后续将推动金融稳定法出台依法将各类金融活动全部纳入监管就房地产政策而言房住不炒因城施策总基调不改证券时报指出慎待存量房贷利率调整抑制提前还贷的效果1政策基调政府工作报告延续中央经济工作会议的定调强调有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展房住不炒因城施策等表述在发改报告中依然维持2还贷潮证券时报发文指出应谨慎看待通过下调存量房贷利率来抑制提前还贷一则提证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报前还贷规模较存量房贷而言占比较小且对银行利润影响有限另一方面提前还贷是居民部门去杠杆趋势的表现下调存量按揭利率对抑制提前还贷效果可能并不明显3销售政策南京可办理二手房公积金带押过户贷款业务陕西对出售自住房并在1年内重新购房的纳税人已缴个税予以退税优惠厦门市拥有二孩及以上的家庭可购买第3套自住商品住房图表1两会经济增长目标设定在5左右赤字率拟按3左右安排分项时间部门媒体文件会议具体内容推动十四五会议要求要进一步统筹发挥好中央部门地方组织机制协同联动作用切实强规划102项重大化牵头部门主体责任认真做好中期评估工作持续推动各类要素资源向102项重2023227发改委工程实施部际联大工程项目倾斜配置以尽快形成投资实物工作量为目标加快推动重大工程实席会议第二次会施议李克强考察发展当前我国经济增长正在企稳回升12月消费加快恢复市场预期明显提升但经改革委财政部2023227国务院济运行仍面临不少风险挑战要继续攻坚克难接续努力巩固经济增长企稳回升并主持召开座谈势头推动经济社会持续健康发展会中国共产党第二宏观全会强调我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾需求收缩供给冲击预十届中央委员会基调2023228新华社期转弱三重压力仍然较大经济恢复的基础尚不牢固各种超预期因素随时可能发第二次全体会议生要努力扩大内需切实提升产业链供应链韧性和安全水平公报全国消费促进工在落实好已有政策措施的基础上组织好2023消费提振年系列活动积极推动202331商务部作电视电话会议出台新的工作举措稳定汽车家居等大宗消费培育壮大新型消费持续优化消召开费平台载体增强消费对经济发展的基础性作用今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济202335国务院政府工作报告增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡粮食产量保持在13万亿斤以上单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善李克强考察发展面对经济下行压力我们创新宏观调控不主要依赖扩大投资拉动经济增长而是改革委财政部把宏观政策着力点聚焦到市场主体需求上持续推进减税降费公平普惠直接地支2023227国务院并主持召开座谈持他们纾困和发展这也是放水养鱼培植了税源在这个过程中没有持续大规会模增加赤字没有超发货币为稳物价创造了宏观条件财政部部长刘昆今年我们将统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模出席国务院新闻财政在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和202331财政部办公室权威部政策用作资本金范围持续形成投资拉动力持续增加中央对地方转移支付向困难地门话开局新闻区和欠发达地区倾斜发布会积极的财政政策要加力提效1债务规模赤字率拟按3左右安排今年拟安排地方政府专项债券38万亿元2减税降费完善税费优惠政策对现行减税降202335国务院政府工作报告费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化3防风险防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量人民银行行长易纲在国新办新闻发布会上表示目前我国货币政策的主要变量水平易纲国新办新是比较合适的实际利率水平是比较合适对于降准2018年以来中国央行实施14202333央行闻发布会次降准平均法定存款准备金率从15左右降到不到8用降准的办法吐出长货币期流动性来支持实体经济还是一种有效方式使得流动性处在合理均衡水平上政策稳健的货币政策要精准有力1信贷保持广义货币供应量和社会融资规模增速202335国务院政府工作报告同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展2汇率保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定银行理财当前部分理财公司开展T05赎回有打擦边球的合规嫌疑部分理财公T05赎回202331上证报司会找托管行做日间垫资那么就要质押客户份额给托管行归还垫资的时候再将流动性风险亟待份额还给理财机构实现T05完成清算并到账金融防范监管国新办举行权强化金融稳定保障体系守住不发生系统性金融风险的底线下一步将压实各方威部门话开局202333央行防范和处置金融风险的责任金融稳定法已经通过了全国人大的第一次审议将推系列主题新闻发动金融稳定法的出台依法将各类金融活动全部纳入监管布会证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报保险资产管理证监会将会同银保监会等有关方面鼓励符合条件的保险资产管理公司积极开展202333证监会公司开展资产证ABS及REITs业务推动其他类型优质金融机构担任ABS管理人畅通基础设施资券化业务指引产入市渠道促进形成存量资产和新增投资的良性循环银保监会发布关于进一步做好联合授信试点工作的通知银行业金融机构应当关于进一步做科学把握联合授信政策要求加强信息共享提升风险监测预警效率完善风险处202333银保监会好联合授信试点置预案提高风险防控水平同时应当完善信贷管理流程加强资产质量监测工作的通知扎实做好贷款三查履行独立审查程序深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域性系统性金融202335国务院政府工作报告风险江苏5区市首套据澎湃江苏已有五个设区市将首套房利率下限降至38包括淮安市常州市2023227澎湃新闻房利率下限调至无锡市徐州市等38关于优化南京市南京住房公为降低个人二手房交易资金成本缩短交易时间自今年3月1日起在南京可办理提取住房公积金2023227积金管理中二手房公积金带押过户贷款业务通知明确了办理住房公积金带押过户贷支付购房款相关心款的对象和范围公积金带押过户贷款贷前调查及贷款办理流程等事项规定的实施细则降低存量房贷利率能否直接抑制提前还贷潮尚存在不确定性一方面据业慎待存量房贷利内人士测算提前还贷规模较存量房贷而言占比较小另一方面有分析人士认2023227证券时报率调整为提前还贷是居民部门去杠杆趋势的表现下调存量按揭利率对抑制提前还贷效果可能并不明显深交所组织召开房地产行业市场主体座谈会听取相关房企及中介机构对进一步做深交所召开房地好政策落实等意见建议鼓励房企用好融资并购工具支持房企拓宽债券募集资金2023228证券时报产行业座谈会用途以及发行以资产信用为支持的CMBS不动产持有型ABS绿色债券等固收产品助力房地产市场平稳健康发展更好地服务稳定宏观经济大盘深交所支持房深交所相关负责人日前表示将密切关注房地产行业发展动态切实发挥好市场组2023228中国证券报企拓宽债券募集织和平台枢纽作用鼓励房企用好融资并购工具支持房企拓宽债券募集资金用资金用途途助力房地产市场平稳健康发展房地关于实施多子新规明确多子女家庭购买首套自住住房且首次申请住房贷款的单方正常缴存最产政女家庭住房公积高可贷款额度提高至65万元夫妻双方正常缴存最高可贷款额度提高至75万元策202331新京报金优惠政策的通多子女家庭无房租赁住房提取住房公积金的提取限额按现行规定额度标准上浮知征求意见50确定稿进一步提振信支持各地因城施策调整优化房地产有关政策实施好差别化住房信贷措施满足心恢复活力推动陕西省人民房企合理融资需求用好新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机202332经济社会平稳健政府制支持刚性和改善性住房需求对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场康发展的若干措重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠施人民银行副行长潘功胜表示将坚持房住不炒定位认真总结和吸取中国房地国新办新闻发布202333央行产市场发展经验和教训支持刚性和改善性住房需求支持新市民住房需求支持会租购并举制度推动房地产业向新发展模式平稳过渡关于优化生育厦门市人民政策促进人口长其中提出强化住房支持拥有二孩及以上的我市户籍家庭符合条件的可购买第3202333政府期均衡发展实施套自住商品住房方案1有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展202335国务院政府工作报告2加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题资料来源国务院发改委财政部央行商务部证监会银保监会各地地方政府新华社证券时报上证报中证报新京报澎湃新闻华创证券二利率市场复盘两会前债市交易仍处无主线状态收益率窄幅震荡从本周行情来看等待两会召开的窗口内债市仍缺乏交易主线资金面经历跨月之后由紧转松但同业存单持续提价前半周PMI数据表现略超预期市场对经济增速目标提高的预期有所升温但债市对利空的反应较为钝化现券收益率上行幅度有限后半周伴随跨月后资金转松易纲行长提及降准表述影响现券收益率有所回落全周在29附近窄幅震荡整体而言10年期国债活跃券220025收益率上行04bp10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报年期国开债活跃券220220收益率上行105bp周一央行公开市场开展3360亿元7天期逆回购操作有2700亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为50非银资金情绪指数为54下午全市场资金情绪指数为49非银资金情绪指数为53隔夜加权价格上行3921bp至183177D加权价格上行362bp至22946资金面整体均衡偏紧尾盘转松国债期货收盘涨跌不一10年期主力合约涨0035年期主力合约接近收平2年期主力合约跌00210年期国开活跃券220220收益率上行075bp报30950成交669笔10年期国债活跃券220025收益率上行010bp报29110成交121笔上周五晚公布的2022Q4货政报告显示货币政策将总体向常态回归但尚未诉求收紧上午隔夜资金价格大幅上行资金面边际收敛权益市场低开低走现券收益率盘初窄幅波动后小幅上行午后资金面维持偏紧态势至尾盘转松A股跌幅进一步加深现券收益率震荡下行周二央行公开市场开展4810亿元7天期逆回购操作有1500亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为65非银资金情绪指数为69下午全市场资金情绪指数为44非银资金情绪指数为48隔夜加权价格上行2640bp至209577D加权价格上行1263bp至24209跨月时点资金面明显收紧尾盘转松国债期货小幅收涨10年期主力合约涨0115年期主力合约涨0092年期主力合约涨00410年期国开活跃券220020收益率下行030bp报30920成交1105笔10年期国债活跃券220025收益率平报29110成交127笔跨月时点资金面明显收紧尾盘转松权益市场日内呈现V型走势现券收益率盘初小幅上行临近午盘市场对于后续降准的预期升温收益率小幅回落午后维持震荡行情周三央行公开市场开展1070亿元7天期逆回购操作有3000亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为54非银资金情绪指数为57下午全市场资金情绪指数为44非银资金情绪指数为47隔夜加权价格下行347bp至206107D加权价格下行3322bp至20887资金面盘初偏紧随后转松中国2月官方制造业PMI526预期506前值501国债期货小幅收涨10年期主力合约涨0095年期主力合约涨0042年期主力合约涨00310年期国开活跃券220220收益率上行040bp报30960成交1115笔10年期国债活跃券220025收益率上行015bp报29125成交178笔跨月后资金面整体均衡偏松2月官方制造业连续两个月位于扩张区间且超过市场预期创2012年5月以来的历史新高但债市反应对利空钝化数据公布后现券收益率窄幅波动国债期货小幅收涨期货表现好于现券周四央行公开市场开展730亿元7天期逆回购操作有3000亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为48非银资金情绪指数为52下午全市场资金情绪指数为46非银资金情绪指数为49隔夜加权价格下行4747bp至158637D加权价格下行915bp至19972资金面整体均衡偏松国债期货全线收跌10年期主力合约跌0125年期主力合约跌0062年期主力合约跌00110年期国开活跃券220220收益率上行13bp报31090成交1209笔10年期国债活跃券220025收益率上行125bp报29250成交227笔月初资金面暂时回归宽松状态上午债市交易缺乏明确主线长端品种上行幅度不足05BP午后市场对中国经济增长目标提高的预期升温现券收益率快速上行周五央行公开市场开展180亿元7天期逆回购操作有4700亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为41非银资金情绪指数为45下午全市场资金情绪指数为42非银资金情绪指数为45隔夜加权价格下行3261bp至126027D加权价格下行727bp至19245资金面整体均衡偏松国债期货小幅国债期货小幅收涨10年期主证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报力合约涨0085年期主力合约涨0062年期主力合约涨00310年期国开活跃券220220收益率下行11bp报30980成交1160笔10年期国债活跃券220025收益率下行11bp报29140成交194笔早盘受经济复苏预期强劲以及更高全年经济增速目标设定的预期影响现券收益率小幅上行临近午盘央行易纲行长表示用降准的办法吐出长期流动性来支持实体经济是一种有效方式市场货币宽松预期发酵现券收益率转为小幅下行午后现券收益率进一步下行图表2本周活跃券与次新券利差收窄BP图表3国债期货国开现券窄幅震荡元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从收益率曲线形态变化来看国债国开债期限利差收窄受存单提价影响短端品种收益率明显上行债市仍处无主线震荡状态长端收益率窄幅波动故国债国开债期限利差收窄从期限利差的绝对水平来看国债10Y-1Y利差收窄至60BP以内国开10Y-1Y利差收窄至60BP附近一资金面央行公开市场操作净回笼流动性跨月后资金面整体均衡偏松图表4央行公开市场操作净回笼流动性图表5资金情绪指数显示跨月后资金面整体均衡偏松80投放量回笼量净投放350007530000702500065200006015000551000050500045040-500035-1000030-15000-20000202255202262202271202278202285202292202299202316202321202328202331202282620232152022519202252620226102022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