供给方面，本周存单发行延续偏弱态势，期限结构明显拉长。本周（2月27日至3月3日）存单净融资额-2966亿元，较上周环比减少1183亿元，连续四周持续下滑。至3月第一周存单当月累计净融资额-26943亿元。供给结构上，本周国有行供给偏强，股份行续发稍显不足，国股行发行占比维持在70%。期限方面，由于长久期品种提价有限，银行对于6M以上长端品种的发行规模占比抬升至74%，存单发行加权期限上行至8.2个月附近（上周为6.37个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模减少至5498亿元，较上周环比减少1708亿元，到期压力主要集中在1Y品种，股份行发行供给压力或依旧偏大。
　　需求方面，三农机构配置利好仍在，国有行积极布局，但理财机构配置力量明显弱化。（1）就配置机构而言，三农机构仍有超预期表现，本周净买入936亿元（2020至2022年3月首周净买入分别为463、282、473亿元），仍是需求端的最大支撑；国有行连续四周净卖出后，小幅净买入201亿元；而理财机构转为减持，累计净买入由319亿元转为-151亿元；货币基金继续减持，仍是最大的净卖出方。（2）本周全市场募集率维持在85%至88%附近的高位水平，对于存单价格上调仍有一定缓冲；分机构看，市场对于国股行所发存单认购热情较强，而城商行以及农商行存单募集率小幅回落。
　　定价方面，本周存单短端发行提价明显，长端表现持稳，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周1M和3M提价幅度最大，分别为20.67BP、5.71BP，3月跨月后1M发行利率快速上行，或是银行意在通过提价换取跨季短期负债的补充；长端发行利率表现持稳，6M以上中长久期品种表现相对稳定，本周仅提价1-2BP左右，股份行1Y-9M利差维持在6BP附近。（2）期限利差而言，1Y3M期限利差在23BP左右，基本维持在27%分位数水平。信用利差方面，1年期城商行-股份行、农商行-股份行利差处于5%、12%的相对偏低位置，较上周未有明显变化。
　　估值方面，存单小幅提价至MLF利率上方，存单整体处于较高配置价值区间。本周资金面未再进一步收紧，R007资金价格和1Y国债分别处在2.41%、2.32%附近，与股份行1Y存单的价差分别在35BP、44BP左右，收窄至33%、40%左右的分位数水平；此外，目前1年期股份行存单发行利率已提价至MLF利率水平上方，MLF-存单价差处于14%的偏低位置，较上周继续小幅压降；而中短票-存单的价差小幅回升至59%的分位数水平。综合来看，目前存单处于较高配置价值区间。往后看，3月初以来，资金收紧的态势未再加剧，但存单供给存在“刚性”，对于长久期的偏好较强，理财配置已有所弱化，后续随着三农机构需求的减弱，供需矛盾依旧较为突出，不排除1Y期限价格继续上行的可能。
　　风险提示：流动性超预期收紧。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月05日债券周报存单周报0227-0305资金转松存单提价不止供给方面本周存单发行延续偏弱态势期限结构明显拉长本周2月27日华创证券研究所至3月3日存单净融资额-2966亿元较上周环比减少1183亿元连续四周持续下滑至3月第一周存单当月累计净融资额-26943亿元供给结构上本证券分析师周冠南周国有行供给偏强股份行续发稍显不足国股行发行占比维持在70期限方面由于长久期品种提价有限银行对于6M以上长端品种的发行规模占比电话010-66500886抬升至74存单发行加权期限上行至82个月附近上周为637个月未邮箱zhouguannanhcyjscom来到期情况而言下周存单到期规模减少至5498亿元较上周环比减少1708执业编号S0360517090002亿元到期压力主要集中在1Y品种股份行发行供给压力或依旧偏大证券分析师梁伟超需求方面三农机构配置利好仍在国有行积极布局但理财机构配置力量明电话010-66500862显弱化1就配置机构而言三农机构仍有超预期表现本周净买入936亿邮箱liangweichaohcyjscom元2020至2022年3月首周净买入分别为463282473亿元仍是需求执业编号S0360519070002端的最大支撑国有行连续四周净卖出后小幅净买入201亿元而理财机构联系人宋琦转为减持累计净买入由319亿元转为-151亿元货币基金继续减持仍是最大的净卖出方2本周全市场募集率维持在85至88附近的高位水平对电话010-63214665于存单价格上调仍有一定缓冲分机构看市场对于国股行所发存单认购热情邮箱songqihcyjscom较强而城商行以及农商行存单募集率小幅回落定价方面本周存单短端发行提价明显长端表现持稳1Y-3M期限利差小相关研究报告幅收窄1本周1M和3M提价幅度最大分别为2067BP571BP3月华创固收金三与PMI提振预期走强跨月后1M发行利率快速上行或是银行意在通过提价换取跨季短期负债的补每周高频跟踪20230304充长端发行利率表现持稳6M以上中长久期品种表现相对稳定本周仅提2023-03-04价1-2BP左右股份行1Y-9M利差维持在6BP附近2期限利差而言1Y-华创固收两会将至可以博弈哪些预期差3M期限利差在23BP左右基本维持在27分位数水平信用利差方面1年2023-02-28期城商行-股份行农商行-股份行利差处于512的相对偏低位置较上周华创固收债市跟踪0220-0226长端缺乏未有明显变化主线存单提价带动短端调整2023-02-26估值方面存单小幅提价至MLF利率上方存单整体处于较高配置价值区间华创固收题材概念开花个券炒作升温本周资金面未再进一步收紧R007资金价格和1Y国债分别处在241232可转债周报20230226附近与股份行1Y存单的价差分别在35BP44BP左右收窄至33402023-02-26左右的分位数水平此外目前1年期股份行存单发行利率已提价至MLF利债券周报存单周报0220-02263月供需率水平上方MLF-存单价差处于14的偏低位置较上周继续小幅压降而矛盾或更加突出2023-02-26中短票-存单的价差小幅回升至59的分位数水平综合来看目前存单处于较高配置价值区间往后看3月初以来资金收紧的态势未再加剧但存单供给存在刚性对于长久期的偏好较强理财配置已有所弱化后续随着三农机构需求的减弱供需矛盾依旧较为突出不排除1Y期限价格继续上行的可能风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一供给供给压力偏大期限结构明显拉长4二需求三农机构支撑仍在理财配置边际减弱5三发行定价存单发行长端持稳期限利差收窄信用利差处于低位7四估值存单小幅提价至MLF利率上方8五风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额-2966亿元连续四周下滑4图表2截至本周3月存单净融资额-26943亿元4图表3本周国有行发行进度有所加快4图表4本周国有行发行占比上行至38左右5图表5本周6M以上中长久期发行占比回升至745图表6本周存单发行加权久期回升至82月附近5图表7下周存单到期规模维持在5000亿元以上高位5图表8本周以农村金融机构以及国有行配置为主理财产品转为减持6图表9三农对于存单配置依旧偏强6图表10理财边际配置力量有所减弱6图表11存单募集率处在相对高位6图表12分机构看城商行和三农行存单配置需求回落6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14各期限股份行存单发行利率本周均有所上行1M提价幅度最大7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅降至27分位数附近8图表166M及以上存单信用利差处于相对低位8图表17城商行农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置8图表18存单与资金国债MLF中短票比价9图表19本周存单-R007价差下行至33分位数位置9图表20本周存单-国债价差下行至39分位数水平9图表21本周MLF-存单价差维持14分位数附近10图表22本周中短票-存单价差上行至59分位数位置10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给供给压力偏大期限结构明显拉长供给方面本周存单发行延续偏弱态势期限结构明显拉长本周2月27日至3月3日存单净融资额-2966亿元较上周环比减少1183亿元连续四周持续下滑至3月第一周存单当月累计净融资额-26943亿元供给结构上本周国有行供给偏强股份行续发稍显不足国股行发行占比维持在70期限方面由于长久期品种提价有限银行对于6M以上长端品种的发行规模占比抬升至74存单发行加权期限上行至82个月附近上周为637个月未来到期情况而言下周存单到期规模减少至5498亿元较上周环比减少1708亿元到期压力主要集中在1Y品种股份行发行供给压力或依旧偏大图表1本周存单净融资额-2966亿元连续四周下滑资料来源Wind华创证券图表2截至本周3月存单净融资额-26943亿元图表3本周国有行发行进度有所加快资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4本周国有行发行占比上行至38左右图表5本周6M以上中长久期发行占比回升至74资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6本周存单发行加权久期回升至82月附近图表7下周存单到期规模维持在5000亿元以上高位下周到期1M3M6M9M1Y合计国有行0003201900050122000124270股份行6290050320341601226042030201670城商行186002925013590268093690157810农商行677076901401043901592048780其他1700639024101000295014400合计89970939706607020380276590546930资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农机构支撑仍在理财配置边际减弱需求方面三农机构配置利好仍在国有行积极布局但理财机构配置力量明显弱化1就配置机构而言三农机构仍有超预期表现本周净买入936亿元2020至2022年3月首周净买入分别为463282473亿元仍是需求端的最大支撑国有行连续四周净卖出后小幅净买入201亿元而理财机构转为减持累计净买入由319亿元转为-151亿元货币基金继续减持仍是最大的净卖出方2本周全市场募集率维持在85至88附近的高位水平对于存单价格上调仍有一定缓冲分机构看市场对于国股行所发存单认购热情较强而城商行以及农商行存单募集率小幅回落证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8本周以农村金融机构以及国有行配置为主理财产品转为减持资料来源idata华创证券图表9三农对于存单配置依旧偏强图表10理财边际配置力量有所减弱资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表12分机构看城商行和三农行存单配置需求回图表11存单募集率处在相对高位落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注募集率实际发行规模计划发行规模证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报三发行定价存单发行长端持稳期限利差收窄信用利差处于低位定价方面本周存单短端发行提价明显长端表现持稳1Y-3M期限利差小幅收窄1本周1M和3M提价幅度最大分别为2067BP571BP3月跨月后1M发行利率快速上行或是银行意在通过提价换取跨季短期负债的补充长端发行利率表现持稳6M以上中长久期品种表现相对稳定本周仅提价1-2BP左右股份行1Y-9M利差维持在6BP附近2期限利差而言1Y-3M期限利差在23BP左右基本维持在27分位数水平信用利差方面1年期城商行-股份行农商行-股份行利差处于512的相对偏低位置较上周未有明显变化图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差同业存单发行利率1M3M6M9M1Y国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2023-03-032402412502532512532632632622662722712682702802772752762862852022-12-30195216260283250229270293255250286296263245293296258260305305发行利率变动BP4525-10-30124-7-30716-14-24425-12-201716-19-20历史均值228222242246239241268266252259284281265266292293271274305304最高300325335340345327367380325347427406340341388445337342393430中位数220225245247245250274269260267289285275274298295280282311306最低120100133133133125153151139130171165170148178159158159202175历史分位数6266555560544043554934354845343447463232同业存单期限利差1Y-3M3M-1M6M-3M9M-6M1Y-9M国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2023-03-0324002340234321581100120412271025110013178938115503988935217506255578262022-12-30800315035001200550012501000105050021501560256800-500690069-50015001250875利差变动BP16-8-1210-44-02-06-8-76-392513-9-7-0历史均值3233331136963758112119652555205313661744166614251300778737120356679012931130最高7700746713183203251250095621500094107800670111440990079004815106671472940015250610014750中位数319232003638361714001803239718601200162515351325115062780190080078012661000最低-4500-120-6000-5540-7000-6190-3218-3254-5300-3000-8000-6100-2800-4425-7500-9665-6000-2914-9444-12450历史分位数2727132247372628464122333237553947422244资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表14各期限股份行存单发行利率本周均有所上行1M提价幅度最大285250027520672000265255150024523510005712255002150881531782050001M3M6M9M1Y本周利率变动BP右202333202322450分位数利率水平资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅降至27分位数附近资料来源Wind华创证券图表166M及以上存单信用利差处于相对低位同业存单信用利差1M3M6M9M1Y城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股份行份行份行份行份行份行份行份行份行份行2023-03-039631233986105456254810576719898722022-12-304400665041506450356045564750512545004500利差变动BP-34-54-32-54-30-40-37-45-35-36历史均值2055243926452526256722082526263330292973最高80008750108501140011467110401350017000933316937中位数1980227422592145208118002116190028502344最低-6317-7499-2999-3499-1533-2750-2100-1750-3000-1500历史分位数192214186131517512资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表17城商行农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置资料来源Wind华创证券四估值存单小幅提价至MLF利率上方估值方面存单小幅提价至MLF利率上方存单整体处于较高配置价值区间本周资金面未再进一步收紧R007资金价格和1Y国债分别在241232附近与股份行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报1Y存单的价差分别在35BP44BP左右收窄至3339左右的分位数水平此外目前1年期股份行存单发行利率已提价至MLF利率水平上方MLF-存单价差处于14的偏低位置较上周继续小幅压降而中短票-存单的价差小幅回升至59的分位数水平综合来看目前存单处于较高配置价值区间往后看3月初以来资金收紧的态势未再加剧但存单供给存在刚性对于长久期的偏好较强理财配置已有所弱化后续随着三农机构需求的减弱供需矛盾依旧较为突出不排除1Y期限价格继续上行的可能图表18存单与资金国债MLF中短票比价资料来源Wind华创证券注1分位数统计自2019年起下同2存单利率为股份行1年期存单发行利率下同图表19本周存单-R007价差下行至33分位数位置图表20本周存单-国债价差下行至39分位数水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表21本周MLF-存单价差维持14分位数附近图表22本周中短票-存单价差上行至59分位数位置资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13