3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计价，中国1-2月出口同比-6.8%，预期-8.3%，前值-9.9；进口同比-10.2%，预期-3.3%，前值-7.5%；贸易顺差1168.8亿美元，同比+6.7%。年初外贸数据整体延续弱势，但出口增速边际改善，而代表内需的进口增速显著低于市场预期。
　　1、出口：价格支撑转强，出口下行斜率收敛
　　（1）消费品：弱势加剧，仅箱包出口维持同比正增，其他消费品拖累均较上年12月继续扩大。四者合计同比-11.9%，较去年12月下滑6.5个百分点。手机同比增速转正，计算机出口降幅收窄，但仍为所有商品中最大拖累项。汽车同比增速领先，但数量增速放缓且弱于同期，主因涨价支撑扩大。
　　（2）工业品：中间品表现分化，钢材拉动较强。塑料制品、集成电路同比降幅进一步扩大；铝材、通用设备增速边际改善，但仍为负增；钢材同比转正，拉动出口增速约10pct。五类中间品合计拖累出口1.1pct，较上月略有收窄。
　　（3）出口国别：1-2月我国对欧盟、日本出口占比提升，尤其是前者抬升明显；对美占比进一步下滑；东盟出口占比相对下降1.1pct，结束连续4个月的升势。
　　总结看，1-2月出口延续下滑态势，不过在价格因素支撑下，金额增速表现整体好于数量增速，也高于市场预期。出口主要商品中，消费品弱势加剧，中间品除钢材外，多加速回落。往后看，出口下行压力仍在，尤其多数商品出口数量增速走弱、同比正增的商品范围收窄，出口或缺乏持续改善的基础，尤其是数量因素的拖累。
　　2、进口：中间品拖累，资源品边际改善
　　1-2月进口金额同比-10.2%，弱于市场预期；环比增速亦弱于2021、2022年同期，处于季节性偏低水平。金额上，农产品进口增速多有抬升，或与春节消费效应有关；上游资源品增速也多有改善；而中间品进口弱势有所加剧；汽车进口金额降幅扩大；医药材明显改善。
　　结合数量看，农产品增速依然领先；资源品（煤、铜矿砂、铁矿石）数量增速较去年12月也普遍提升，尤其是环比增速也较2022年同期更高，印证中游生产备料积极性提升。
　　因此，尽管进口金额增速表现不及预期，但从进口数量结构看，也不乏积极信号，中下游需求预期偏强、工业生产积极性提升，有望支撑数量因素进一步改善，进口增速仍有回升空间。
　　风险提示：外需韧性较强，出口表现续超预期。
　　

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月07日债券日报价格支撑出口进口不悲观2023年1-2月进出口数据点评月日海关总署公布的外贸数据显示以美元计价中国月出口同比371-2华创证券研究所-68预期-83前值-99进口同比-102预期-33前值-75贸易顺差亿美元同比年初外贸数据整体延续弱势但出口增速边1168867证券分析师周冠南际改善而代表内需的进口增速显著低于市场预期电话010-665008861出口价格支撑转强出口下行斜率收敛邮箱zhouguannanhcyjscom1消费品弱势加剧仅箱包出口维持同比正增其他消费品拖累均较上执业编号S0360517090002年12月继续扩大四者合计同比-119较去年12月下滑65个百分点手机同比增速转正计算机出口降幅收窄但仍为所有商品中最大拖累项汽车证券分析师靳晓航同比增速领先但数量增速放缓且弱于同期主因涨价支撑扩大电话010-665008192工业品中间品表现分化钢材拉动较强塑料制品集成电路同比降邮箱jinxiaohanghcyjscom幅进一步扩大铝材通用设备增速边际改善但仍为负增钢材同比转正执业编号S0360522080003拉动出口增速约10pct五类中间品合计拖累出口11pct较上月略有收窄相关研究报告3出口国别1-2月我国对欧盟日本出口占比提升尤其是前者抬升明显对美占比进一步下滑东盟出口占比相对下降11pct结束连续4个月的升势债券日报新资本管理办法下投资级信用债主体全梳理总结看1-2月出口延续下滑态势不过在价格因素支撑下金额增速表现整2023-03-03体好于数量增速也高于市场预期出口主要商品中消费品弱势加剧中间华创固收关注景气面向经济量的传品除钢材外多加速回落往后看出口下行压力仍在尤其多数商品出口数导2月PMI数据点评量增速走弱同比正增的商品范围收窄出口或缺乏持续改善的基础尤其是2023-03-01数量因素的拖累华创固收配置盘迎来开门红理财赎回压力缓解1月债券托管量点评2进口中间品拖累资源品边际改善2023-03-01华创固收货币政策诉求回归常态月进口金额同比弱于市场预期环比增速亦弱于年1-2-102202120222022Q4货政报告解读20230226同期处于季节性偏低水平金额上农产品进口增速多有抬升或与春节消2023-02-26费效应有关上游资源品增速也多有改善而中间品进口弱势有所加剧汽车华创固收关于近期债务风险化解的相关政进口金额降幅扩大医药材明显改善策解读202302172023-02-17结合数量看农产品增速依然领先资源品煤铜矿砂铁矿石数量增速较去年12月也普遍提升尤其是环比增速也较2022年同期更高印证中游生产备料积极性提升因此尽管进口金额增速表现不及预期但从进口数量结构看也不乏积极信号中下游需求预期偏强工业生产积极性提升有望支撑数量因素进一步改善进口增速仍有回升空间风险提示外需韧性较强出口表现续超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一出口价格支撑转强出口下行斜率收敛4二进口中间品拖累资源品边际改善7三风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表11-2月贸易差额同比增速回正至674图表21-2月进口增速明显低于预期出口降幅收窄4图表32023年1-2月成品油汽车钢材手机农产品和箱包均正向拉动出口同比增长4图表4环比看四类消费品环比增速仅499低于20202021年1-2月同期5图表512月笔记本电脑出口增速继续下滑手机回升家电家具增速基本持平6图表61-2月对发达经济体出口占比上升其中欧盟提升明显6图表71-2月对东盟占比下滑发达国家金砖国家占比继续上升6图表82023年1-2月各主要商品出口数量同比多有走弱外需量的下行压力仍在7图表9季节性看2023年1-2月进口规模低于2022年但高于2021年同期亿美元7图表10从进口数量增速看农产品资源品多较上年12月提升中间品进口数量普遍偏弱8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报3月7日海关总署公布的外贸数据显示以美元计中国1-2月出口同比-68预期-83去年12月为-99进口同比-102预期-33去年12月为-75贸易顺差11688亿美元同比67上月同比-163年初外贸数据整体延续弱势但出口增速边际改善而代表内需的进口增速显著低于市场预期图表11-2月贸易差额同比增速回正至67图表21-2月进口增速明显低于预期出口降幅收窄资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券一出口价格支撑转强出口下行斜率收敛按美元计价1-2月出口金额5063亿美元同比-68降幅较上年12月收窄31个百分点出口金额环比65而往年1-2月通常较上年12月环比60左右说明今年1-2月出口表现好于季节性且相比于去年四季度出口边际下行的斜率进一步放缓图表32023年1-2月成品油汽车钢材手机农产品和箱包均正向拉动出口同比增长资料来源Wind华创证券一是消费品弱势加剧仅箱包出口维持正增其他消费品拖累幅度均扩大2023年1-2月非耐用消费品服装鞋靴箱包玩具合计同比-119比去年12月降幅扩大65个百分点按分项看1箱包同比增长2正向拉动12月出口约002个百分点同比增速较去年12月有所放缓2鞋靴服装玩具同比分别-12-15-11均较去年12月降幅扩大或由正转负整体继续走弱环比而言四类消费品环比增速50低于往年同期的60-70以上的环比增速水平并且呈现逐年下降的趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表4环比看四类消费品环比增速仅499低于20202021年1-2月同期资料来源Wind华创证券二是中间品出口分化钢材拉动效应强1-2月塑料制品同比降幅扩大至-10上月为-3集成电路同比增速降至-26上月为-16二者合计拖累出口约15个百分点上月合计拖累09pct而改善的分项包括未经锻造的铝材同比降幅小幅收窄至-22上月为-25通用设备出口同比-4上月为-13钢材同比增速转正至33上月为-14直接拉动出口增长约10个百分点上述五类中间品合计拖累1-2月出口增速约11个百分点较去年12月收窄05pct但主要是钢材正向拉动效应抵消集成电路铝材出口拖累明显加剧三是手机出口转为正向拉动计算机仍是最弱项出口数量方面1-2月手机出口同比下滑14降幅较去年12月收窄19pct同时环比69而去年同期环比仅32手机出口需求偏强金额上手机出口金额同比20由负转正自动数据处理设备及其零部件笔记本电脑出口金额同比-322拖累出口增速约23个百分点较上月收窄但仍是所有商品中最高四是汽车同比增速依然领先但数量边际放缓主要依靠涨价支撑1-2月汽车出口金额同比65高基数下比上月有所下滑拉动出口同比增长10个百分点拉动效应仅次于成品油出口数量同比42但环比来看按照1-2月平均值与去年12月出口数量计算今年汽车出口量环比仅03而20212022年1-2月环比分别826故今年1-2月汽车出口需求表现弱于季节性主要依靠价格上涨带动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表512月笔记本电脑出口增速继续下滑手机回升家电家具增速基本持平资料来源Wind华创证券分出口地区看1-2月对东盟出口比重小幅下滑1-2月对美出口增速下降至-218而对欧日出口同比-123-16边际改善三者合计出口占比为352去年12月为337有所上行1-2月对东盟国家出口增速83比去年12月高08pct而占比相对下降至163较去年12月低11pct结束连续四个月的升势图表61-2月对发达经济体出口占比上升其中欧盟图表71-2月对东盟占比下滑发达国家金砖国家提升明显占比继续上升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券总结而言1-2月出口延续同比下行趋势在涨价因素的支撑下同比增速好于市场预期但主要分项中例如消费品弱势下行加剧中间品除钢材之外塑料制品集成电路等重要商品均加速回落国别上对发达经济体出口整体好转主要受欧盟出口改善的提振但对美出口进一步承压往后看出口下行的压力仍在从出口数量的角度来看除钢材手机和家电出口数量增速边际改善之外其他主要商品数量增速均继续走弱同比正增的商品类型进一步缩减反映出口需求在量的层面看并未有明显改善也指向价格因素对1-2月出口超预期的贡献更大这也意味着出口或缺乏持续改善的基础尤其是数量因素的拖累证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表82023年1-2月各主要商品出口数量同比多有走弱外需量的下行压力仍在资料来源Wind华创证券二进口中间品拖累资源品边际改善1-2月我国进口金额38942亿美元同比-102降幅较上月扩大27pct按季节性看1-2月进口环比707环比增速弱于2021年和2022年同期处于季节性偏低的水平图表9季节性看2023年1-2月进口规模低于2022年但高于2021年同期亿美元资料来源Wind华创证券分商品看金额方面1农产品进口增速多有抬升例如肉类食用油粮食等与国内春节消费有关2上游资源品中煤炭增速大幅升至63铁矿砂铜矿砂增速各提升15pct左右至-49天然气升至4成品油增速下降29pct至-43中间品表现偏弱例如集成电路二极管等增速均较上月下降10-20pct左右4其他商品方面汽车同比增速下滑10pct至-26而医药材同比38较上月增速提升51个百分点可能与国内防疫用品需求高增有关参考数量增速看农产品增速明显领先上游资源品如煤铜矿砂铁矿石数量增速普遍较去年12月有所提升仅原油成品油增速边际回落中间品数量增速弱势依旧多较前值进一步下降但上游资源品尤其是铁矿石铜矿砂环比增速相较于2022年同期而言更高印证强预期下中游制造业生产备料积极性抬升此外汽车进口数量同比-29比上月明显下滑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表10从进口数量增速看农产品资源品多较上年12月提升中间品进口数量普遍偏弱资料来源Wind华创证券总结而言1-2月进口表现不及预期但从进口结构上也不乏积极信号农产品在春节效应提振下保持强势上游重要资源品进口数量同比环比增速表现亦有边际改善但中间品和部分资源品如原油进口弱势拖累了进口金额增速低于预期往后看1-2月PMI数据进口分项景气高位上行暗示中下游需求预期偏强工业生产带动数量因素进一步改善进口增速或仍有回升空间三风险提示外需韧性较强出口表现续超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高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