信用债整体配置策略：信用利差整体收窄，短端品种当前配置性价比偏低，中长端性价比有所下降，但仍具备一定配置价值。2月以来信用债市场各品种修复行情持续，信用利差进一步收敛，债市调整后的修复行情渐近尾声，与去年4月初“资产荒”行情开始情形类似。总得来看，对于短端品种以去年4月初时点为锚，把握票息品种的安全边际和配置机会；对于中长端品种，3yAA/AA+等级利差在64%历史分位数处保持不变，反映出市场普遍使用短期限品种信用下沉的策略，中等久期中高等级品种仍有一定配置性价比。
　　城投债投资策略：截至目前，各品种城投债修复明显，1yAA（2）品种仍有挖掘空间。“银保监1号令”及各省份2023年政府工作报告和财政预算报告体现出中央到地方对债务风险防控的高度重视，债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点。我们认为短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件，考虑到未来政策发展的不确定性，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种。具体从利差的角度看，1y中高等级品种降至历史20%分位水平左右，1yAA（2）降至43%历史分位数水平，3y和5yAA品种降至70%-80%历史分位水平，1yAA（2）和中等久期AA品种仍具备参与价值空间。分区域来看，江西、陕西利差平稳收窄，但历史分位数仍在90%以上，配置性价比较高。此外，随着2月20日针对山东区域化债的“银保监11号文”的公布，预计后续山东区域内经济基本面和债务风险化解均会出现一定改善，区域挖掘机会值得关注。
　　产业债投资策略：1、地产债信用利差普遍收窄，中短端品种利差收窄较为明显，连续三个月低估值成交明显大于高估值成交，主要系地产维稳政策利好下，楼市成交回暖、市场定价逐渐修复所致，但土地成交情况没有明显恢复，对于高收益债机构，可关注碧桂园、龙湖等未出险及估值修复明显的主体，对于风险偏好稍低的机构，可关注万科、中海、金茂等主体。2、煤炭债在煤价上行的情况下利差整体继续收窄，中长端高等级品种仍有一定配置价值，可适度对山西大型煤企进行关注。3、钢铁债信用利差整体收窄，中短端AAA、AA+品种信用利差历史分位数下降幅度较大，但3y、5yAA+品种仍具备较高配置性价比，考虑到目前经济修复预期下钢铁行业累库转为去库，估值相对稳定，对宝武系等大型钢企可适当拉长久期。4、二级资本债信用利差整体收窄，相对信用债其他品种，二级资本债各等级品种利差水平处于相对高位，仍具备配置性价比，新出台的商业银行资本管理办法下，持有中小银行二级债风险权重提升，关注银行到期对其减仓风险。5、ABS信用利差整体收窄，3y及5y中高等级品种利差仍位于30%-50%之间，仍具有一定配置性价比。
　　一级市场信用债净融资同比下降环比上升：信用债净融资规模环比明显上升、同比有所下降；产业债净融资由负转正，发行占比小幅上升；城投债净融资规模环比、同比均大幅上升，其中江苏、浙江、河南等区域净融资环比扩张幅度相对较大；取消发行方面，2月取消发行规模继续减少，主要是地方国有企业；评级调整方面，2月共发生11起评级调整事件，较上月增加10起，其中7起为评级下调事件，4起评级上调事件；政策方面，2月财政部继续强调城投风险防控，银保监会发文防范山东区域金融市场风险，并推出商业银行金融资产风险分类办法及商业银行资本管理办法。
　　二级市场信用利差普遍收窄：信用利差整体收窄，中等久期品种仍有一定配置价值。城投利差普遍收窄，山西、江苏、贵州、新疆区域城投利差收窄幅度较大。地产债利差普遍收窄，国企民企地产债利差小幅走阔。二级市场成交活跃度有所下降：1、成交活跃度方面，从日均成交笔数上看，二级市场成交活跃度整体较上月明显上升；2、异常成交方面，2月地产债高估值成交金额少于低估值成交金额，钢铁债、煤炭债无低估值成交；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共68家，比上月多2家，涉及全国15个省份。
　　风险提示：
　　超预期风险事件发生带来信用市场冲击。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券分析2023年03月08日债券分析利差压缩明显资产荒再来袭2月信用债策略月报信用债整体配置策略信用利差整体收窄短端品种当前配置性价比偏低华创证券研究所中长端性价比有所下降但仍具备一定配置价值2月以来信用债市场各品种修复行情持续信用利差进一步收敛债市调整后的修复行情渐近尾声与去证券分析师周冠南年4月初资产荒行情开始情形类似总得来看对于短端品种以去年4月初时点为锚把握票息品种的安全边际和配置机会对于中长端品种电话010-665008863yAAAA等级利差在64历史分位数处保持不变反映出市场普遍使用短期邮箱zhouguannanhcyjscom限品种信用下沉的策略中等久期中高等级品种仍有一定配置性价比执业编号S0360517090002城投债投资策略截至目前各品种城投债修复明显1yAA2品种仍有证券分析师杜渐挖掘空间银保监1号令及各省份2023年政府工作报告和财政预算报告体电话010-66500855现出中央到地方对债务风险防控的高度重视债务置换与重组或将成为今年化邮箱dujianhcyjscom债工作的重点我们认为短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件考虑到未来执业编号S0360519060001政策发展的不确定性仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种具证券分析师张晶晶体从利差的角度看1y中高等级品种降至历史20分位水平左右1yAA2降至43历史分位数水平3y和5yAA品种降至70-80历史分位水平1yAA电话010-665009842和中等久期AA品种仍具备参与价值空间分区域来看江西陕西利邮箱zhangjingjinghcyjscom差平稳收窄但历史分位数仍在90以上配置性价比较高此外随着2执业编号S0360521070001月20日针对山东区域化债的银保监11号文的公布预计后续山东区域相关研究报告内经济基本面和债务风险化解均会出现一定改善区域挖掘机会值得关注华创固收2022年信用债市场违约年鉴产业债投资策略1地产债信用利差普遍收窄中短端品种利差收窄较为明2022-2-02显连续三个月低估值成交明显大于高估值成交主要系地产维稳政策利好下华创固收赎回冲击缓解配置机会凸显月信用策略月报楼市成交回暖市场定价逐渐修复所致但土地成交情况没有明显恢复对于122022-1-05高收益债机构可关注碧桂园龙湖等未出险及估值修复明显的主体对于风华创固收再见2022信用债复盘险偏好稍低的机构可关注万科中海金茂等主体2煤炭债在煤价上行2022年债市复盘系列之二的情况下利差整体继续收窄中长端高等级品种仍有一定配置价值可适度对2022-12-31山西大型煤企进行关注3钢铁债信用利差整体收窄中短端AAAAA品种信用利差历史分位数下降幅度较大但3y5yAA品种仍具备较高配置性价比考虑到目前经济修复预期下钢铁行业累库转为去库估值相对稳定对宝武系等大型钢企可适当拉长久期4二级资本债信用利差整体收窄相对信用债其他品种二级资本债各等级品种利差水平处于相对高位仍具备配置性价比新出台的商业银行资本管理办法下持有中小银行二级债风险权重提升关注银行到期对其减仓风险5ABS信用利差整体收窄3y及5y中高等级品种利差仍位于30-50之间仍具有一定配置性价比一级市场信用债净融资同比下降环比上升信用债净融资规模环比明显上升同比有所下降产业债净融资由负转正发行占比小幅上升城投债净融资规模环比同比均大幅上升其中江苏浙江河南等区域净融资环比扩张幅度相对较大取消发行方面2月取消发行规模继续减少主要是地方国有企业评级调整方面2月共发生11起评级调整事件较上月增加10起其中7起为评级下调事件4起评级上调事件政策方面2月财政部继续强调城投风险防控银保监会发文防范山东区域金融市场风险并推出商业银行金融资产风险分类办法及商业银行资本管理办法二级市场信用利差普遍收窄信用利差整体收窄中等久期品种仍有一定配置价值城投利差普遍收窄山西江苏贵州新疆区域城投利差收窄幅度较大地产债利差普遍收窄国企民企地产债利差小幅走阔二级市场成交活跃度有所下降1成交活跃度方面从日均成交笔数上看二级市场成交活跃度整体较上月明显上升2异常成交方面2月地产债高估值成交金额少于低估值成交金额钢铁债煤炭债无低估值成交3城投债折价成交方面本月折价成交城投主体共68家比上月多2家涉及全国15个省份风险提示超预期风险事件发生带来信用市场冲击证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券分析目录一一级市场融资情况评级调整政策跟踪等5一信用债融资情况净融资环比上升同比下降产业债发行占比小幅上升5二城投债融资情况净融资环比同比均上升渝桂鄂冀晋净融资同比缩量明显5三品种与等级分布各品种净融资环比上升中高等级发行占比上升6四融资期限和所有制分布情况发行期限有所拉长地方国企发债规模增幅大6五取消发行情况2月取消发行规模环比下降6六评级调整情况评级下调主体数量较上月有所增加涉及3家城投7七政策跟踪银行监管新规相继出台山东区域金融市场风险防范获关注8二二级市场成交活跃度异常成交城投债折价成交9一区域成交活跃度情况日均成交活跃度普遍上升9二异常成交前十大活跃主体10三城投债折价成交情况11三信用利差整体城投地产煤炭钢铁二级资本债ABS13一信用利差整体收窄中等久期品种仍有一定配置价值13二期限利差普遍收窄3y与5y中高等级品种仍有一定配置价值14三等级利差普遍收窄1yAAAA等级利差收窄明显14四城投债利差普遍收窄1yAA2品种仍有挖掘空间15五城投区域利差普遍收窄江西陕西当前配置性价比较高16六地产债利差普遍收窄修复趋势明显18七煤炭债利差整体收窄中长端高等级品种利差仍有一定配置价值18八钢铁债利差整体收窄3y及5yAA品种仍具备配置性价比19九二级资本债利差整体收窄各等级品种仍具备一定配置性价比20十ABS利差整体收窄1yAAA及3y5yAA品种仍有一定配置价值21四信用策略信用债整体配置策略城投债策略产业债策略22五风险提示24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券分析图表目录图表12月信用债净融资环比上升同比下降5图表22月产业债净融资环比上升同比下降5图表32月城投债净融资环比同比均上升5图表4苏浙鲁豫京城投净融资位居前五单位亿元5图表5各品种信用债净融资规模变化走势6图表6各等级信用债发行规模统计情况6图表7各期限信用债发行规模6图表8各性质企业信用债发行规模6图表9近年来信用债取消发行规模情况7图表102月主体评级下调企业概览7图表112月主体评级上调企业概览8图表122月信用债市场相关政策跟踪8图表132月各省份信用债日均成交笔数10图表142月城投房地产煤炭钢铁行业高估值成交前十大活跃主体10图表152月城投房地产煤炭钢铁行业低估值成交前十大活跃主体11图表16近两月折价成交城投平台前十大区域分布11图表172月成交金额Top20的折价成交城投平台概况12图表181y不同品种信用利差走势13图表193y5y不同品种信用利差走势13图表20整体信用利差变动情况13图表21各隐含评级信用债的期限利差走势14图表22期限利差变动情况14图表23各剩余期限品种的等级利差走势15图表24信用债等级利差变动情况15图表251年期各隐含评级城投债信用利差走势16图表263年期各隐含评级城投债信用利差走势16图表27城投债利差变动情况16图表28城投区域信用利差走势单位BP17图表29城投区域利差普遍收窄单位BP17图表302月地产债利差普遍收窄18图表31国企民企地产债利差略有走阔18图表32地产债信用利差变动情况18图表33煤炭债信用利差走势19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券分析图表34煤炭债信用利差变动情况19图表35钢铁债信用利差走势20图表36钢铁债信用利差变动情况20图表37银行二级资本债信用利差走势21图表38银行二级资本债信用利差变动情况21图表39ABS信用利差走势22图表40ABS信用利差变动情况22图表412月信用利差整体收窄中等久期品种仍具备一定配置价值23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券分析一一级市场融资情况评级调整政策跟踪等一信用债融资情况净融资环比上升同比下降产业债发行占比小幅上升2月信用债净融资规模环比明显上升同比有所下降产业债净融资由负转正发行占比小幅上升2月信用债净融资329838亿元环比增加280044亿元同比下降35899亿元2月产业债净融资108607亿元发行占比由1月的4816上升至2月的5226图表12月信用债净融资环比上升同比下降图表22月产业债净融资环比上升同比下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二城投债融资情况净融资环比同比均上升渝桂鄂冀晋净融资同比缩量明显2月全国城投债整体净融资规模环比同比均大幅上升其中江苏浙江河南等区域净融资环比扩张幅度相对较大山西内蒙古等区域净融资环比小幅下降同比来看江苏浙江山东等区域净融资规模大幅增加而重庆广西等区域净融资有所减少图表32月城投债净融资环比同比均上升图表4苏浙鲁豫京城投净融资位居前五单位亿元2月环比2月同比2月环比2月同比省份12月1月2月省份12月1月2月变动变动变动变动江苏-207154621468400陕西-19-9223040浙江-11564329265227河北-10-32023-31山东-4869206138120广东262120-1-8河南-4-1148149100云南-1929615北京-961512210767西藏-775-210安徽-26581216276广西-1262-4-40湖北-37210937-28宁夏-461-4-4四川-2910293-5青海-60001湖南-72-30102132108黑龙江-4-1010天津-409817349海南10-6060福建-4496718-4甘肃-55-24-223-8江西-17131502021贵州-56-33-429-20上海-1-17375444辽宁-36-3-8-50重庆-525282-69内蒙古-80-10-10-10吉林-37-5232817山西-1335-13-48-21新疆-26-7222910全国总和-1071493221217191055资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券分析三品种与等级分布各品种净融资环比上升中高等级发行占比上升分品种来看2月短融中票公司债及企业债净融资环比均有所上升其中公司债净融资增加尤为明显达148989亿元企业债净融资环比增加幅度相对较小分等级来看AAAAA等级发行规模环比上升AA等级发行规模环比下降而AA-级品种连续两个月无债券发行图表5各品种信用债净融资规模变化走势图表6各等级信用债发行规模统计情况资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四融资期限和所有制分布情况发行期限有所拉长地方国企发债规模增幅大分期限来看1-3年3-5年信用债发行规模及占比均环比上升而1年以下信用债发行规模虽上升但占比小幅下降5年以上发行规模有所增长分所有制来看中央国企地方国企和民营企业发债规模均明显上升其中地方国企发债规模增幅最大图表7各期限信用债发行规模图表8各性质企业信用债发行规模资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五取消发行情况2月取消发行规模环比下降随着赎回潮对市场估值影响褪去2月取消发行规模继续减少取消发行规模为19350亿元较上月减少27535亿元其中取消发行的主体主要是地方国有企业占比8929其余是中央国有企业占比1071证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券分析图表9近年来信用债取消发行规模情况资料来源Wind华创证券六评级调整情况评级下调主体数量较上月有所增加涉及3家城投2月评级调整数量相较上月有所增加具体来看2月共发生11起评级调整事件较上月增加10起其中7起为评级下调事件涉及3个城投主体分别是天津轨道交通集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司4起为评级上调事件主要是宝武系钢铁企业其中仅建安投资控股集团有限公司为城投公司图表102月主体评级下调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区江苏南通二建集团有限建筑装20南通二建MTN0012023210联合资信AAA民营企业江苏省公司饰广汇汽车服务集团股份21汽车012023216惠誉国际B-CCC民营企业汽车辽宁省公司步步高投资集团股份有20步步高疫情防控商业贸2023220联合资信AAAA-民营企业湖南省限公司债MTN001易天津轨道交通集团有限BBB稳BBB负22天津轨交CP0012023220惠誉国际地方国有企业城投天津公司定面青岛市即墨区城市旅游BBB-稳BBB-列入21即旅022023221惠誉国际地方国有企业城投山东省开发投资有限公司定评级观察青岛市即墨区城市开发BBB-稳BBB-列入21即墨032023222惠誉国际地方国有企业城投山东省投资有限公司定评级观察青岛华通国有资本投资BBB稳21华通012023224惠誉国际BBB负面地方国有企业综合山东省运营集团有限公司定资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券分析图表112月主体评级上调企业概览企业名称已发债券名称评级调整日评级机构调整前调整后企业性质行业地区建安投资控股集团有限23建安投资CP0022023-02-15中债资信AA地方国有企业城投安徽省公司中国宝武钢铁集团有限20宝武集团MTN0012023-02-20惠誉国际AA中央国有企业钢铁上海公司阳光人寿保险股份有限BBB负BBB稳非银金16阳光人寿2023-02-20惠誉国际公众企业海南省公司面定融宝山钢铁股份有限公司20宝钢012023-02-20惠誉国际AA中央国有企业钢铁上海资料来源Wind华创证券七政策跟踪银行监管新规相继出台山东区域金融市场风险防范获关注2月财政部继续强调城投风险防控银保监会发文防范山东区域金融市场风险并推出商业银行金融资产风险分类办法及商业银行资本管理办法2月1日财政部长刘昆发言强调要继续抓实化解地方政府隐性债务风险加强地方政府融资平台公司治理2月14日银保监会印发银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见的通知强调防范金融市场风险推进中小金融机构改革化险2月11日和2月18日银保监会央行出台商业银行金融资产风险分类办法和商业银行资本管理办法征求意见稿对于银行金融资产分类规定进一步明确对银行资本构建差异化监管体系图表122月信用债市场相关政策跟踪颁布时间颁布机构文件会议讲话名称主要内容政策点评要继续抓实化解地方政府隐性债务风险要加强地方政府融资平台公司治理从解决基础性问题入手对融资平台强化对地方政府隐公司进行有效治理防范地方国有企事业单位平台化性债务的风险防范财政部部长刘昆在全逐步剥离政府融资功能聚焦主业发展建立现代企业制及融资平台公司治2023年2月1日财政部国财政工作会议上的度规范法人治理结构形成政府和企业界限清晰责任理隐债化解持续推讲话明确风险可控的良性机制要积极配合防范化解重要领进融资平台转型或域风险各级财政部门要有综合视野全局意识密切关将增加注本地区相关领域的风险隐患及时向党委政府和上级部门报告情况参与风险处置过程中要守住财政底线办法明确重组资产的定义符合相关在将管理范围由原来的贷款扩大至银行表内外承担信用要求的资产将被纳风险的信用资产包括贷款债券和其他投资同业资产入重组资产管理同应收款项等对关注类次级类可疑类与损失类资产均时近年来房企债务提出了明确的标准债务分类的标的由原来的单笔贷款穿银保监会央商业银行金融资产风险加速释放部分2023年2月11日透至同一债务人对银行风险管理提出了更高的要求对行风险分类办法区域地方财政债务重组资产更加细化满足一定条件下重组资产分类等级压力上升房地产最低可为关注类办法将于2023年7月1日起正式城投等行业债务重施行要求自施行之日起新发生的业务应按新规进行分组案例逐渐增多银类行参与债务重组动力上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券分析意见提出1加强风险监测及时防控和化解风险防金融机构积极配合止风险交叉蔓延2稳妥有序推进中小金融机构改革化解地方政府债务中国银保监会办公厅化险用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策风险大力整治各类关于印发银行业保险3加强重点领域风险防控鼓励全国性银行向山东倾斜违法违规金融活动业贯彻落实国务院中国银保监不良资产处置政策资源加快工作节奏和处置进程督促定融等非标将会有2023年2月14日关于支持山东深化新会办公厅山东中小银行加强资产质量真实分类加大拨备计提力所减少同时当地银旧动能转换推动绿色度有效处置不良资产指导银行机构完善大型企业债务行会进一步对城投低碳高质量发展的意融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预案债券融资提供支持见实施意见的通知积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决确并通过债务重组等保重点企业风险和担保圈风险一体化处置方式化解债务风险随信用风险权重调征求意见稿重点内容包括1构建差异化监管体系对整银行表内资产配银行实施不同分类标准2调整各类风险加权资产计量置倾向或跟随调整银保监会央商业银行资本管理规则计量精细化程度提升3针对不同主体明确各类进而影响各类券种2023年2月18日行办法征求意见稿风险暴露细项和对应权重4完善监督检查内容5提相对定价引导投资高信息披露标准等修订后的资本管理办法拟定于向利率债和高等级2024年1月1日起正式实施信用债倾斜次级债配置或将下降资料来源财政部央行银保监会华创证券整理二二级市场成交活跃度异常成交城投债折价成交一区域成交活跃度情况日均成交活跃度普遍上升从日均成交笔数上看2月春节假期结束后二级市场成交活跃度整体较上月明显上升北京江苏吉林浙江山东广东成交笔数最多青海宁夏黑龙江成交笔数处于全国末尾吉林北京内蒙古和广东日均成交笔数增幅超100吉林省成交增速超过4000主要是中国一汽成交量大幅上升所致北京市成交增速超300主要是国家能源投资集团成交量大幅上升所致山西日均成交笔数有所下降增长率为-8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券分析图表132月各省份信用债日均成交笔数资料来源Wind华创证券二异常成交前十大活跃主体2月城投债地产债高估值成交金额少于低估值成交金额整体估值修复趋势明显煤炭债钢铁债高估值成交金额多于低估值成交金额其中城投债高估值成交主体中天津城市基础设施建设投资集团有限公司的成交金额超21亿元低估值成交主体中济宁市兖州区惠民城建投资有限公司的成交金额超过38亿元地产行业高估值成交主体主要为远洋集团碧桂园重庆龙湖新湖中宝等低估值成交重庆龙湖旭辉集团碧桂园金地集团等煤炭行业高估值成交主体主要为晋能煤业陕西煤业晋能装备制造山东能源无低估值成交钢铁行业高估值成交主体主要为河钢柳钢内蒙古包钢无低估值成交图表142月城投房地产煤炭钢铁行业高估值成交前十大活跃主体成交金额成交金额城投房地产亿元亿元天津城市基础设施建设投资集团有限公司2172远洋控股集团中国有限公司349天津市武清区国有资产经营投资有限公司1844碧桂园控股有限公司248上饶市城市建设投资开发集团有限公司1608重庆龙湖企业拓展有限公司156淄博市城市资产运营集团有限公司1346新湖中宝股份有限公司122湖北交通投资集团有限公司1049旭辉集团股份有限公司113天津泰达投资控股有限公司1023金地集团股份有限公司110武汉地铁集团有限公司864保利发展控股集团股份有限公司101遵义交旅投资集团有限公司835绿城房地产集团有限公司037九江富和建设投资集团有限公司828深圳市天健集团股份有限公司032昆明市交通投资有限责任公司729北京城建保定房地产开发有限公司030成交金额成交金额煤炭钢铁亿元亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券分析晋能控股煤业集团有限公司644河钢股份有限公司405陕西煤业化工集团有限责任公司020广西柳州钢铁集团有限公司078晋能控股装备制造集团有限公司020内蒙古包钢钢联股份有限公司001山东能源集团有限公司0003资料来源Wind华创证券注1城投主体为YY城投口径2成交高于估值居市场同期前5为高估值成交图表152月城投房地产煤炭钢铁行业低估值成交前十大活跃主体城投成交金额亿元房地产成交金额亿元济宁市兖州区惠民城建投资有限公司3895重庆龙湖企业拓展有限公司898西安曲江文化产业投资集团有限公司3687旭辉集团股份有限公司826广西柳州市投资控股集团有限公司2533碧桂园地产集团有限公司649贵州贵安发展集团有限公司2232金地集团股份有限公司299遵义交旅投资集团有限公司2021远洋控股集团中国有限公司187山东高创建设投资集团有限公司1238雅居乐集团控股有限公司180唐山金融控股集团股份有限公司1173新城控股集团股份有限公司149任兴集团有限公司985绿地控股集团有限公司133曹妃甸国控投资集团有限公司942合景泰富集团控股有限公司035广西柳州市东城投资开发集团有限公司780石榴置业集团有限公司021煤炭成交金额亿元钢铁成交金额亿元--------资料来源华创证券注1城投主体为YY城投口径2成交低于估值居市场同期前5为低估值成交三城投债折价成交情况2月折价成交城投主体共68家比上月多2家涉及全国15个省份其中重庆青海江苏为新增的城投债折价成交省份图表16近两月折价成交城投平台前十大区域分布2月1月折价平台数折价平台存量债折价平台数折价平台余折价平台数折价平台存量债折价平台折价平台余省份省份个余额亿元量占比额占比个余额亿元数量占比额占比贵州33100126403800贵州36109128804122山东12489455377山东9408341319广西56768202727云南52478061204四川3156125154广西44786561940云南3144484715四川3171125170甘肃27910001388甘肃27910001384湖南2121106142河南222161039证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券分析天津115402334066天津114892334045重庆131077047湖南148053057吉林120476181吉林120476185资料来源Wind华创证券注1当前加权成交价格小于最新票面价格的90视为折价成交2折价平台数量占比为折价平台数区域内城投平台总数3折价平台余额占比为折价平台存量债余额区域内所有平台存量债余额图表172月成交金额Top20的折价成交城投平台概况成交金额成交均价总资产带息债务存量债余发行人省份城市实控人亿元元亿元亿元额亿元遵义交旅投资集团有限公司176458547899贵州遵义遵义市人民政府110628431457832天津城市基础设施建设投资集团有天津市人民政府国有资产54345877797天津天津872979468586153957限公司监督管理委员会贵州贵安发展集团有限公司53141738455贵州贵阳贵州贵安新区管理委员会2653297600832447毕节市碧海新区建设投资有限责任47049008455贵州毕节毕节市七星关区人民政府1601454852500公司毕节市七星关区新宇建设投资有限40109695402贵州毕节毕节市七星关区人民政府2166251701210公司昆明空港投资开发集团有限公司37915005304云南昆明云南滇中新区管理委员会38976165873254潍坊市人民政府国有资产潍坊滨海投资发展有限公司36547557946山东潍坊846372852311115监督管理委员会遵义市汇川区城市建设投资经营有33133008333贵州遵义遵义市汇川区人民政府3656996901236限公司凯里市文化旅游产业投资发展股份31458008313贵州凯里凯里市财政局120472458600有限公司昆明市人民政府国有资产昆明交通产业股份有限公司30538918375云南昆明90988377099744监督管理委员会盘州市工业和信息化局贵州宏财投资集团有限责任公司25683008332贵州盘州盘州市商务局盘州市62876141681526科学技术局遵义经济技术开发区投资建设有限遵义经济技术开发区管理24622008475贵州遵义29652107312688公司委员会兰州市人民政府国有资产兰州建设投资控股集团有限公司23981308772甘肃兰州145047790273300监督管理委员会安顺市城市建设投资有限责任公司23889047460贵州安顺安顺市人民政府38778110963060高密市国有资产管理有限公司22070008455山东高密高密市国有资产运营中心47268162712990广西柳州市东城投资开发集团有限柳州市人民政府国有资产19555008558广西柳州1370456487414725公司监督管理委员会柳州市人民政府国有资产柳州市龙建投资发展有限责任公司19220008863广西柳州58132260037690监督管理委员会遵义市新蒲发展集团有限责任公司17843008360贵州遵义遵义市人民政府3638711243730证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券分析高密市城市建设投资集团有限公司17399008861山东高密高密市国有资产运营中心2876474151700贵阳经济开发区城市建设投资集贵阳经济技术开发区国有14126167151贵州贵阳55166101542374团股份有限公司资产管理中心资料来源Wind华创证券注总资产带息债务为2021年报数据存量债余额为2023年2月末数据三信用利差整体城投地产煤炭钢铁二级资本债ABS一信用利差整体收窄中等久期品种仍有一定配置价值2月信用利差整体收窄短端品种当前配置性价比偏低中等久期品种配置性价比降低明显但仍具备一定配置价值具体来看2月信用利差走势整体呈先下降后略为上升态势1y3y5y各品种信用利差较上月末收窄4-39BP不等其中低等级中长期限品种收窄幅度较为明显从分位数水平来看1yAAAAAAA品种信用利差历史分位数分别处于231353yAAAAAAA品种历史分位数水平分别处于4130475yAAAAAAA品种历史分位数水平分别降至535750图表181y不同品种信用利差走势图表193y5y不同品种信用利差走势资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表20整体信用利差变动情况1年期3年期5年期信用利差BPAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2023-02-283847534057994779125分位数231354130475357502023-01-31415592528512766104151分位数322545818582928987利差中位数BP48719743651004676124利差变动BP-4-8-39-12-28-28-18-25-26分位数变化-10-13-39-40-55-35-39-32-371年期3年期5年期中债估值收益率AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2023-02-28285295301320337379340371417分位数3026183127262527202023-01-31271285322324357399355393440分位数181828323539333534收益率中位数314335359357380412383415460收益率变动BP1410-21-4-20-20-15-22-23分位数变化129-10-1-9-13-8-9-14资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13债券分析二期限利差普遍收窄3y与5y中高等级品种仍有一定配置价值2月期限利差普遍收窄3y与5y中高等级品种仍有一定配置价值具体来看除3y-1yAA走阔1BP外3y-1yAAAAA品种期限利差分别收窄18BP30BP5y-3yAAAAAAA品种期限利差分别收窄11BP2BP3BP分位数水平方面5y-3yAAAAAAA品种期限利差分位数分别下降至3252433y-1yAAAAA品种期限利差历史分位数分别下降至4855而AA品种上升至92图表21各隐含评级信用债的期限利差走势资料来源Wind华创证券图表22期限利差变动情况资料来源Wind华创证券三等级利差普遍收窄1yAAAA等级利差收窄明显2月等级利差普遍收窄中等久期中高等级品种仍有一定配置性价比具体来看除3yAAAA等级利差保持不变外1y3y5yAAAAA等级利差分别收窄4BP16BP7BP1y5yAAAA等级利差分别收窄31BP1BP从历史分位数来看1y3y5yAAAAA等级利差历史分位数分别下降至217591y5yAAAA等级利差历史分位数分别下降至1453yAAAA等级利差在64历史分位数处保持不变证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14债券分析图表23各剩余期限品种的等级利差走势资料来源Wind华创证券图表24信用债等级利差变动情况资料来源Wind华创证券四城投债利差普遍收窄1yAA2品种仍有挖掘空间2月城投债各品种信用利差普遍收窄具体来看1y3y5y各品种城投债信用利差分别收窄7-61BP17-41BP15-31BP从历史分位数水平来看1y3y5y各品种城投利差历史分位数普遍有所下行1y中高等级品种降至历史20分位水平左右1yAA2降至43历史分位数水平3y和5yAA品种降至70-80历史分位水平1yAA2和中等久期AA品种仍具备参与价值空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15债券分析图表251年期各隐含评级城投债信用利差走势图表263年期各隐含评级城投债信用利差走势3yAAA3yAA3yAA3yAA23yAA-右轴250500450200400350150300250100200150050100050000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表27城投债利差变动情况信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-2023-02-2838496110030136511001694004063122191422分位数1820204391232570859716277781982023-01-31456310216133353901401984236895152210437分位数33446786996289919510082849192100利差中位数BP5566871112114962841132525273105150305利差变动BP-7-14-41-61-32-17-39-41-30-24-27-31-30-19-15分位数变化-15-24-48-43-8-40-64-22-10-2-66-57-14-10-2中债估值收益率1年期3年期5年期AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-2023-02-28286296308347548317332381450681333356415484715分位数2828263677282740569216213447862023-01-31275293332391563325362412470695356383441499726分位数192537558031415966963234495392收益率中位数320330346377500360375399437575389409442491648收益率变动BP103-24-44-15-8-30-32-21-15-23-27-26-15-11分位数变化83-11-19-3-4-14-19-10-4-16-13-15-7-5资料来源Wind华创证券五城投区域利差普遍收窄江西陕西当前配置性价比较高2月各省份城投利差普遍收窄除天津走阔24BP外其余区域利差有所收窄其中山西江苏贵州新疆安徽区域城投利差收窄幅度较大分别收窄61BP43BP42BP42BP41BP天津云南青海广西等区域利差仍接近历史最高水平河南山西广东北京区域利差历史分位数已调整至20以下江西陕西等区域利差历史分位数在90以上配置性价比较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16债券分析图表28城投区域信用利差走势单位BP福建湖南江苏上海四川新疆重庆江西贵州-右轴云南-右轴60070060050050040040030030020020010010000资料来源Wind华创证券图表29城投区域利差普遍收窄单位BP省份2023年2月2023年1月2022年12月利差变动BP当前历史分位数青海96410021018-3998云南513538513-2499贵州493536577-4282天津46343843624100黑龙江4624620095广西379401439-2298吉林318351355-3397辽宁289326335-3672陕西174209240-3590江西160190203-3096河北143171192-2754山东122160179-3846湖南122160183-3836重庆105134157-2929安徽100141159-4133新疆96138165-4238山西90151178-6117四川84111129-2723江苏83126152-4320浙江82118138-3542河南79107145-2812湖北78114145-3522福建74113139-3922上海6288106-2646北京486686-1817广东466482-1817资料来源Wind华创证券测算注1黑龙江山西为2019418以来数据吉林为20161026以来数据贵州为2016722以来数据河南为20151126以来数据新疆为20151113以来数据其余省份均为2015以来数据222年12月23年1月黑龙江利差采用22年12月15日数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17债券分析六地产债利差普遍收窄修复趋势明显2月地产债利差普遍收窄具体看中低等级各品种地产债利差收窄明显1年期地产债利差收窄6-38BP3年期地产债利差收窄14-63BP5年期地产债利差收窄20-65BP从历史分位数水平看1yAAAAAAA地产债利差历史分位数分别降至2026903yAAAAAAA历史分位数分别降至3053885yAAAAAAA品种历史分位数水平分别降至4075和89图表302月地产债利差普遍收窄图表31国企民企地产债利差略有走阔1yAAA5yAAA3yAA1yAA5yAA3yAAA1yAA5yAA3yAA300300250250200200150150100100050050000000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表32地产债信用利差变动情况信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2023-02-28386120038721734596206分位数2026903053884075892023-01-3144862395211723666139271分位数36729779999994100100利差中位数BP497215043711404883168利差变动BP-6-25-38-14-45-63-20-44-65分位数变化-16-46-7-48-46-12-54-25-11中债估值收益率1年期3年期5年期AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2023-02-28286308448319353454338388499分位数3233683332502330502023-01-31274316469324389508355428560分位数203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