研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月08日债券日报汽车铝材国内领先募资横向拓展产品亚科转债申购价值分析评级较高规模尚可债底提供较强安全垫华创证券研究所亚太科技于3月7日发布公告将于2023年3月9日公开发行可转换公司债券本次发行方式仅配置网上发行亚太科技发行规模1159亿元债项评级证券分析师周冠南AA根据3月7日中债同等级企业债到期收益率42838测算债底约为9143电话010-66500886元3月7日亚科转债平价为9907元债底保护较强平价提供较强安全垫邮箱zhouguannanhcyjscom条款方面下修条款153090较为宽松赎回和回售条款中规中矩执业编号S0360517090002汽车挤压铝材供应商募资扩产横向发展正股亚太科技主营业务为高性能铝挤压材是国内工业领域特别是汽车领域相关研究报告的重要供应商目前已取得超百家国内外大型制造企业认证公司主要产品为华创固收热电联产以热定电延伸产业基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材据公司测算链巩固护城河新港转债申购价值分析亚太科技2021年铝制品销量2259万吨其下游应用领域中汽车行业占比在2023-03-0790以上公司在汽车行业铝挤压材细分市场上占有率保持国内领先华创固收分子筛龙头企业产能扩张支撑主业增强建龙转债申购价值分析202303072022年全年营业收入675亿元同比增长1216归母净利润为68亿元2023-03-07同比增长4938业绩增长主要系公司受益于2022年国内汽车产销量增长带华创固收价格支撑出口进口不悲观来的汽车领域用铝需求同时随着公司年产4万吨轻量化环保型铝合金材项2023年1-2月进出口数据点评目以及年产65万吨新能源汽车铝材项目产能的逐步释放公司整体产2023-03-07债券日报新资本管理办法下投资级信用能产量及产能利用率稳步提升债主体全梳理募资提升产铝部件产能主营业务横向拓展本次募投项目中年产200万2023-03-03套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目年产1200万件汽车用轻量化高华创固收关注景气面向经济量的传导月数据点评性能铝型材零部件项目建成后将分别形成对应高强度铝制系统部件以及轻量2PMI2023-03-01化高性能铝型材零部件产能此外航空用高性能高精密特种铝型材制造项目应用于航空领域将形成年产1000吨高性能高强度航空用特种铝型材产能年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目则面向家用募集资金投资项目实施完成后公司主营业务在横向拓宽至航空航天白色家电领域的同时亦将纵向延伸至铝合金汽车零部件深加工领域中签率预计在000341左右预计一级市场申购风险不高参考近期发行的立高转债原股东配售比例7937网上有效申购金额1024万亿花园转债原股东配售比例6404网上有效申购金额1032万亿假设亚科转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70和102万亿则网上中签率预计为000341左右根据2023年3月7日亚太科技收盘价测算转债平价为9907元参考目前行业相同评级相同的楚江转债转股溢价率2763及国城转债转股溢价率49预计亚科转债上市首日转股溢价率预计在30-35区间对于3月7日平价亚科转债上市价格预计在12879元至13375元亚科转债发行规模尚可债底提供较强安全垫亚太科技是国内挤压铝材头部供应商细分市场上占有率保持国内领先募投项目扩产原有业务同时向航空航天家用领域横向延伸拓展了产品丰富度预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注风险提示原材料价格波动风险环保限制风险项目实施不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一评级较高规模尚可债底提供较强安全垫41发行规模尚可摊薄比例一般42债底预计在9143元附近发行公告挂网日平价为9907元4二汽车挤压铝材供应商募资扩产横向发展51汽车挤压铝材供应商产能释放业绩增量52轻量化工业铝挤压型材单车用铝提升带动需求73募资提升产铝部件产能主营业务横向拓展8三定价分析及申购建议91转债申购中签率预计在000341左右92预计亚科转债一级市场申购风险不高9四风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1亚科转债发行安排4图表2亚科转债发行条款信息5图表3公司所处产业链情况6图表4公司主营业务结构百万元6图表5主要产品的销售价格情况6图表6公司铝制品生产和销售情况万吨6图表7公司近年营收利润走势亿元7图表8各项主营业务毛利率情况7图表9中国铝挤压材细分类别及应用领域构成8图表10中国铝挤压材产量万吨8图表11亚科转债募投项目8图表12转债价格相对正股价格敏感性分析9图表13亚太科技PE-band9图表14亚太科技PB-band9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一评级较高规模尚可债底提供较强安全垫亚太科技于3月7日发布公告将于2023年3月9日公开发行可转换公司债券本次发行方式仅配置网上发行亚太科技发行规模1159亿元债项评级AA根据3月7日中债同等级企业债到期收益率42838测算债底约为9143元3月7日亚科转债平价为9907元债底保护较强平价提供较强安全垫条款方面下修条款153090较为宽松赎回和回售条款中规中矩1发行规模尚可摊薄比例一般亚科转债本次发行方式为网上发行发行规模为1159亿元初始转股价为646元股目前公司总股本125亿股本次发行摊薄比例在1255左右原股东可优先配售的亚科转债数量为其在股权登记日2023年3月8日T-1日收市后登记在册的持有亚太科技的股份数量按每股配售09483元可转债的比例计算可配售可转债金额再按100元张的比例转换为张数每1张为一个申购单位原股东优先配售后余额部分含原股东放弃优先配售部分通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行原股东配售日和网上申购日为3月9日T日图表1亚科转债发行安排交易日日期发行安排T-22023年3月7日刊登募集说明书及摘要发行公告网上路演公告等T-12023年3月8日网上路演原股东优先配售股权登记日刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购无需缴T2023年3月9日付申购资金确定网上中签率T12023年3月10日刊登网上发行中签率及优先配售结果公告进行网上申购摇号抽签T22023年3月13日刊登网上中签结果公告网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T32023年3月14日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T42023年3月15日刊登发行结果公告资料来源Wind华创证券2债底预计在9143元附近发行公告挂网日平价为9907元债底约为9143元保护性较强亚科转债期限为6年债项评级为AA票面利率为第一年030第二年050第三年100第四年150第五年180第六年200到期赎回价格为票面面值的112含最后一期利息按照2023年3月7日中债6年期AA企业债到期收益率42838作为贴现率估算亚科转债债底价值约为9143元保护性较强初始转股价为646元股本次发行的可转债转股期限自发行结束之日2023年3月15日T4日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止按照2023年3月7日收盘价649元进行计算发行公告挂网日平价为9907元下修条款宽松赎回和回售条款中规中矩本次转债有条件下修条款为153090有条件赎回条款为1530130转股期内到期赎回价格为115元回售条款为303070证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报图表2亚科转债发行条款信息转债名称亚科转债发行规模亿元1159期限年6票面利率第一年030第二年050第三年100第四年150第五年180第六年200初始转股价元股646信用等级AA特别向下修正条款153090回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格112每股配债面值09483债底9143资料来源Wind华创证券二汽车挤压铝材供应商募资扩产横向发展1汽车挤压铝材供应商产能释放业绩增量正股亚太科技主营业务为高性能铝挤压材是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商目前已取得超百家国内外大型制造企业认证公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材所处铝挤压材行业为产业链中上游其上游为氧化铝电解铝行业下游应用领域主要为汽车行业也包括航空航天白色家电以及海洋工程据公司测算亚太科技2021年铝制品销量2259万吨其下游应用领域中汽车行业占比在90以上公司在汽车行业铝挤压材细分市场上占有率保持国内领先公司主营业务突出集中在管材型材以及棒材类铝制品三者合计占比超过90同时产品内销占比约九成主要的出口市场为东南亚欧洲南美洲等地区受益于新能源汽车行业快速发展公司出货量快速提升2022年上半年公司铝制品产量114万吨销量1097万吨产销率持续高于90产能利用率逐年提升达到8224证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表3公司所处产业链情况图表4公司主营业务结构百万元70006000500040003000200010000002019202020212022H1管材类型材类棒材类铸棒类其他铝制品资料来源可转债募集说明书华创证券虚框内为公司业务资料来源Wind华创证券公司近期发布业绩快报2022年全年营业收入675亿元同比增长1216归母净利润为68亿元同比增长4938业绩增长主要系公司受益于2022年国内汽车产销量增长带来的汽车领域用铝需求同时随着公司年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目以及年产65万吨新能源汽车铝材项目产能的逐步释放公司整体产能产量及产能利用率稳步提升营业成本中原材料成本占比在80左右主要原材料包括铝锭和铸棒上游采购采用近似的定价模式铝锭市场价通常参照上海有色网长江有色网铝锭现货月周均价确定公司向下游主要客户销售铝挤压材产品的价格通常采用铝锭价格加工费的定价模式其中铝锭价格通常参考发货日前一月或季度的铝锭现货市场均价图表5主要产品的销售价格情况图表6公司铝制品生产和销售情况万吨10003503000120003008002500100002506002002000800040015010015006000200050100040000000002019202020212022H15002000管材类销量万吨型材类销量万吨0000002019202020212022H1棒材类销量万吨管材类单价万元吨型材类单价万元吨棒材类单价万元吨产能产量销量产能利用率产销率资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券2019-2022H1公司毛利率呈逐年下降趋势分别为194516231400和1349主要系1铝锭价格上升自2020年下半年起国内铝锭市场价呈现波动上涨趋势2低毛利率产品收入占比提升随着应用于汽车以及新能源电池系统铝材的产销量稳步提升低毛利率型材及棒材出货增长32020年后运输费用纳入成本核算公司毛利率变动与同行业可比公司豪美新材和胜股份闽发铝业鑫铂股份基本一致水平略高于行业均值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表7公司近年营收利润走势亿元图表8各项主营业务毛利率情况800600040007005000350060040003000500250030004002000200030015002001000100010000050000-10000002018201920202021202220182019202020212022营业总收入归母净利管材类型材类棒材类营收同比归母净利同比铸棒类其他铝制品资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券2轻量化工业铝挤压型材单车用铝提升带动需求我国是全球最大的氧化铝电解铝生产国氧化铝和电解铝产量居全球首位根据国家统计局的数据2021年我国氧化铝和电解铝产量分别为77475万吨和38503万吨同比分别增长594和2372为公司上游铝材来源巩固基础下游铝挤压材是以铝锭等为上游原料挤压加工而成是一种高度灵活和低成本的铝成型工艺可以将将多个不同组件集成到一个挤压形状中从而降低连接和总体成本主要包括建筑铝挤压材和工业铝挤压材两大类全球工业铝挤压材消费量占的比例不断提高2021我国年工业铝型材产量679万吨同比增长1090建筑铝型材产量1380万吨同比小幅下降07在新能源电池托盘和电机壳中铝挤压工艺应用广泛此外轻量化车身结构也是渗透率提升的关键方向根据节能与新能源汽车技术路线图20美国铝业协会数据至2030年我国汽车产销量预计将达3800万辆国内乘用车平均单车用铝量达2422kg铝挤压材占汽车总用铝量的比例约15据此测算2030年国内汽车铝挤压材市场需求总量将超过130万吨国内受益于交运机械及新能源行业发展带动以及汽车轻量化路线发展和新能源汽车渗透率提升铝挤压材需求持续整治供给端铝挤压材产量由2016年的1855万吨增长至2021年的2202万吨年均复合增长率349预计到2025年国内工业铝挤压材总需求量将达到1188万吨证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表9中国铝挤压材细分类别及应用领域构成图表10中国铝挤压材产量万吨8000023007007000022006006000050000210050040000200040030000190030020000100001800200000170010016000002016201720182019202020212011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09产量氧化铝产量原铝电解铝中国铝挤压型材产量年度复核增长率资料来源国家统计局华创证券资料来源中国有色金属加工工业协会华创证券轻量化叠加电动化趋势显著铝化率有望过半根据CMGroup报告我国在传统内燃机车型上单车用铝量预计将从2020年的1364kg台增加至2030年的2228kg台到2030年内燃机车型的铝化率将提升至44总体内燃机车型的铝用量预计将从2018年的260万吨增加至2030年的490万吨新能源汽车单车用铝量预计将从2020年的1579kg台增长至2030年的2835kg台铝化率总体达563募资提升产铝部件产能主营业务横向拓展随着我国新能源汽车产业链快速发展渗透率持续提升根据工信部数据2015-2021年我国新能源汽车销量复合增长率达4829产销规模连续7年位居世界第一2022年12月新能源汽车产销分别完成795万辆和814万辆同比均增长518市占率达到318新能源汽车产销量的快速增长叠加轻量化渗透率提升铝制零部件需求将快速增长本次募投项目中年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目建成后将分别形成对应高强度铝制系统部件以及轻量化高性能铝型材零部件产能此外航空用高性能高精密特种铝型材制造项目应用于航空领域将形成年产1000吨高性能高强度航空用特种铝型材产能投资回收期为631年含建设期2年年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目则面向家用投资回收期为706年含建设期3年募集资金投资项目实施完成后公司主营业务在横向拓宽至航空航天白色家电领域的同时亦将纵向延伸至铝合金汽车零部件深加工领域图表11亚科转债募投项目序号项目名称投资总额万元拟使用募集资金金额万元1年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目58000480002年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目40000350003航空用高性能高精密特种铝型材制造项目30000129004年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目2000020000合计148000115900资料来源可转债募集说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报三定价分析及申购建议1转债申购中签率预计在000341左右截至2022年6月30日周福海先生直接持有公司3907的股份系公司控股股东周福海家族合计持有公司4963的股份为公司实际控制人参考近期发行的立高转债原股东配售比例7937网上有效申购金额1024万亿花园转债原股东配售比例6404网上有效申购金额1032万亿假设亚科转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70和102万亿则网上中签率预计为000341左右2预计亚科转债一级市场申购风险不高根据2023年3月7日亚太科技收盘价测算转债平价为9907元参考目前行业相同评级相同的楚江转债转股溢价率2763及国城转债转股溢价率49预计亚科转债上市首日转股溢价率预计在30-35区间对于3月7日平价亚科转债上市价格预计在12879元至13375元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示亚科转债发行规模尚可债底平价提供较强安全垫亚太科技是国内挤压铝材头部供应商细分市场上占有率保持国内领先募投项目扩产原有业务同时向航空航天家用领域横向延伸拓展了产品丰富度预计一级市场申购风险不高上市后可积极关注图表12转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动2528303235374058211269115401172011900121711235112622602116411192012107122931257212758130386211201212301124931268512973131661345464012384126811287913077133751357313870659127551306213266134701377613980142866781312713442136521386214177143871470269813498138221403814254145781479415118资料来源Wind华创证券根据Wind数据亚太科技目前PETTM为11858倍PBTTM为1464倍处于近几年来波动区间中等位置估值相对合理图表13亚太科技PE-band图表14亚太科技PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报四风险提示原材料价格波动风险环保限制风险项目实施不及预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13