周四上午统计局公布数据显示，2月CPI同比上涨1%，预期涨1.8%，前值涨2.1%；2月PPI同比下降1.4%，预期降1.3%，前值降0.8%。具体来看：
　　一、CPI：春节错月、节后消费需求退坡，同比大幅下行
　　1、环比大幅下行至-0.5%：在猪价拖累、春节错月、节后消费需求退坡的共同影响下，2月CPI环比下行1.3pct至-0.5%，主要影响CPI的因素从大到小依次是：油（0.04pct）＞服务消费（-0.15pct）＞猪（-0.17pct）＞非猪食品项（-0.21pct）。
　　2、食品项：猪价继续回落，节日效应退却拖累多数农产品价格转跌。
　　3、非食品项：油价转平，春节过后服务消费需求也出现退坡，体现在交通工具使用维修、教育文化娱乐、家庭服务等多个分项。
　　二、PPI：行业价格分化，高基数作用下，同比继续小幅下行
　　1、PPI环比在0附近：原材料部门与其余部门的价格变动相互对冲。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量略有增加。（2）原油产业链和金属相关行业是主要支撑项。（3）煤炭以及部分生活资料分项是拖累项。
　　三、消费需求的真实修复情况如何？
　　1、2月CPI同比低于市场预期，主要源于春节后消费需求的退坡效应难以估计。春节所在月份CPI服务分项价格会季节性上涨，次月价格会季节性回落，但回落幅度波动较大，在0-0.8%不等，往往难以准确估计。以wind一致预期为例，历史数据显示市场容易低估春节对CPI的涨价效应以及节日效应退坡带来的降价效应。
　　2、剔除季节效应后的指标显示，服务消费需求仍在稳健修复。（1）综合考虑春节前后的CPI服务价格涨幅：较2021年和2022年已有所改善；（2）服务业PMI销售价格：作为季节调整后的数据，与CPI服务环比的长期中枢走势一致，2月数据或指向服务消费需求仍在稳健修复。
　　3、因此总需求修复带来的涨价风险仍需持续关注，后续来看，2023年下半年核心CPI存在突破2%的可能。参考上一阶段需求持续改善带动核心CPI上涨的情境（2017前三季度，服务业CPI、核心CPI环比处于高位，消费增速反弹），预计2023年核心CPI同比全年中枢在1.7%附近，下半年或上行至2%-2.5%区间。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月09日债券日报论预期差与消费需求的真实修复2月通胀数据解读周四上午统计局公布数据显示月同比上涨预期涨前值涨2CPI118华创证券研究所212月PPI同比下降14预期降13前值降08具体来看一CPI春节错月节后消费需求退坡同比大幅下行证券分析师周冠南1环比大幅下行至-05在猪价拖累春节错月节后消费需求退坡的共电话010-66500886同影响下2月CPI环比下行13pct至-05主要影响CPI的因素从大到小邮箱zhouguannanhcyjscom依次是油004pct服务消费-015pct猪-017pct非猪食品项执业编号S0360517090002-021pct证券分析师许洪波2食品项猪价继续回落节日效应退却拖累多数农产品价格转跌电话010-665009053非食品项油价转平春节过后服务消费需求也出现退坡体现在交通工邮箱xuhongbohcyjscom具使用维修教育文化娱乐家庭服务等多个分项执业编号S0360522090004二PPI行业价格分化高基数作用下同比继续小幅下行1PPI环比在0附近原材料部门与其余部门的价格变动相互对冲相关研究报告2分行业1工业生产者行业中价格上涨的行业数量略有增加2原油华创固收复苏预期或阶段性兑现1-2月产业链和金属相关行业是主要支撑项3煤炭以及部分生活资料分项是拖累经济数据预测项2023-03-08华创固收汽车铝材国内领先募资横向拓三消费需求的真实修复情况如何展产品亚科转债申购价值分析12月CPI同比低于市场预期主要源于春节后消费需求的退坡效应难以估2023-03-08华创固收热电联产以热定电延伸产业计春节所在月份服务分项价格会季节性上涨次月价格会季节性回落CPI链巩固护城河新港转债申购价值分析但回落幅度波动较大在0-08不等往往难以准确估计以wind一致预期2023-03-07为例历史数据显示市场容易低估春节对CPI的涨价效应以及节日效应退坡带华创固收分子筛龙头企业产能扩张支撑来的降价效应主业增强建龙转债申购价值分析202303072023-03-072剔除季节效应后的指标显示服务消费需求仍在稳健修复1综合考虑华创固收价格支撑出口进口不悲观春节前后的CPI服务价格涨幅较2021年和2022年已有所改善2服务2023年1-2月进出口数据点评业PMI销售价格作为季节调整后的数据与CPI服务环比的长期中枢走势2023-03-07一致2月数据或指向服务消费需求仍在稳健修复3因此总需求修复带来的涨价风险仍需持续关注后续来看2023年下半年核心CPI存在突破2的可能参考上一阶段需求持续改善带动核心CPI上涨的情境2017前三季度服务业CPI核心CPI环比处于高位消费增速反弹预计2023年核心CPI同比全年中枢在17附近下半年或上行至2-25区间风险提示大宗商品价格超预期上涨总需求超预期反弹证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券日报目录一CPI猪价拖累春节错月节后消费需求超季节性回落同比大幅下行4一食品项猪价继续回落节日效应退却拖累多数农产品价格转跌4二非食品项油价转平春节过后服务消费也出现退坡4二PPI行业价格分化高基数作用下同比继续小幅下行5一整体PPI环比在0附近原材料部门与其余部门的价格变动相互对冲5二分行业原油产业链和金属相关行业是主要支撑项煤炭是拖累项6三消费需求的真实修复情况如何7四风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1CPI食品项环比下行至-24图表2猪价回落节日效应渐退果蔬水产价格转跌4图表3CPI非食品项环比下行至-024图表4春节后服务消费的退坡效应要超过往年同期4图表52月交通工具使用维修环比超季节性下行5图表62月CPI旅游分项处于历史偏低水平5图表72月CPI服务环比超季节性下行5图表82月核心CPI环比超季节性下行5图表92月生产资料和生活资料的价格变动相互对冲6图表102月原材料工业拉动PPI生产资料价格上涨6图表112月PPI价格上涨的行业数量略有增加6图表122月PPI原油产业链价格上涨7图表132月PPI金属相关行业价格上涨7图表142月PPI煤炭开采和洗选业价格回落7图表152月PPI一般日用品价格下降7图表16春节后CPI服务分项环比回落幅度波动较大8图表17wind一致预期多低估春节的涨价和降价效应8图表18综合考虑春节前后的CPI服务价格涨幅对比8图表19服务业PMI销售价格与CPI服务环比的中枢8图表202023年核心CPI预测走势9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报周四上午统计局公布数据显示2月CPI同比上涨1预期涨18前值涨212月PPI同比下降14预期降13前值降08具体来看一CPI猪价拖累春节错月节后消费需求超季节性回落同比大幅下行一食品项猪价继续回落节日效应退却拖累多数农产品价格转跌2月猪价走跌和节日效应渐退共同拖累CPI食品项回落至-21猪肉供大于需格局延续2月猪肉价格下降113降幅比1月扩大06个百分点影响CPI下降约017个百分点2蔬菜水果水产等农产品气温回暖叠加节日效应渐退鲜菜价格下降44鸡蛋水产鲜果价格分别下降361512合计影响CPI下降约02个百分点3其他食品消费整体变化不大合计影响CPI下行约001个百分点图表1CPI食品项环比下行至-2图表2猪价回落节日效应渐退果蔬水产价格转跌资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二非食品项油价转平春节过后服务消费也出现退坡2月CPI非食品环比下行至-02附近其中1油价由跌转平2月国内油价跟随海外调整交通工具用燃料价格小幅上涨1拉动CPI上涨约004个百分点影响相对有限图表3CPI非食品项环比下行至-02图表4春节后服务消费的退坡效应要超过往年同期资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2春节后服务消费也出现退坡春节后往往消费需求会季节性回落选择2010证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报年以来春节在1月的年份2012201420172020年进行对比CPI交通工具使用和维修环比超季节性下行至-14飞机票交通工具租赁费价格分别下降1295电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在17-56之间旅游价格下降65处于历史偏低水平图表52月交通工具使用维修环比超季节性下行图表62月CPI旅游分项处于历史偏低水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券整体而言春节后出行文娱等服务消费需求的退坡效应要超过往年同期2月CPI服务业环比超季节性下行至-04核心CPI环比超季节性下行至-02图表72月CPI服务环比超季节性下行图表82月核心CPI环比超季节性下行资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券综合来看猪价拖累春节错月节后消费需求超季节性回落的共同影响下2月CPI环比下行13pct至-05主要影响CPI的因素从大到小依次是油004pct服务消费-015pct猪-017pct非猪食品项-021pct二PPI行业价格分化高基数作用下同比继续小幅下行一整体PPI环比在0附近原材料部门与其余部门的价格变动相互对冲2月PPI环比回升至0附近原材料部门价格上涨与其余部门的价格下跌相互对冲2月PPI环比由1月的-04小幅上行至0附近生产资料价格上涨01其中采掘工业价格下降03原材料工业价格上涨07加工工业价格下降01合计影响PPI上行约006pct下游的生活资料价格下降03影响PPI下行约008pct证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报图表92月生产资料和生活资料的价格变动相互对冲图表102月原材料工业拉动PPI生产资料价格上涨资料来源华创证券Wind资料来源Wind华创证券二分行业原油产业链和金属相关行业是主要支撑项煤炭是拖累项2023年2月工业生产者行业中价格上涨的行业数量略有增加2月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量从18个减少至14个价格持平的数量从1月的3个增加至5个价格上涨的行业数量从9个增加至11个图表112月PPI价格上涨的行业数量略有增加资料来源Wind华创证券1主要支撑项原油产业链和金属相关行业一方面国际油价带动国内原油产业链价格上涨其中石油和天然气开采业价格下降55其中石油和天然气开采业价格上涨17石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨06化学纤维制造业价格上涨14化学原料和化学制品制造业价格由下降13转为持平另一方面疫情优化政策叠加稳地产政策发力带动金属相关行业价格有所上涨黑色金属矿采选业价格上涨39黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17有色金属矿采选业价格上涨21有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表122月PPI原油产业链价格上涨图表132月PPI金属相关行业价格上涨资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2拖累项煤炭以及部分生活资料分项煤炭保供政策效果显现叠加气温回暖后耗煤需求减少煤炭开采和洗选业价格下降22下游需求改善有限耐用消费品价格下降05一般日用品价格下降03成为生活资料部门的主要拖累项图表142月PPI煤炭开采和洗选业价格回落图表152月PPI一般日用品价格下降资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三消费需求的真实修复情况如何2月CPI同比低于市场预期主要源于春节后消费需求的退坡效应难以估计2023年2月CPI同比上涨1大幅小于wind的一致预期18引发部分投资者对消费修复情况的担忧回顾历史可以发现春节所在月份CPI服务分项价格会季节性上涨次月价格会季节性回落但回落幅度波动较大在0-08不等往往难以准确估计春节前后CPI的波动较大往往会与市场形成预期差以wind一致预期为例历史数据显示市场或容易低估春节对CPI的涨价效应以及节日效应退坡带来的降价效应证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表16春节后CPI服务分项环比回落幅度波动较大图表17wind一致预期多低估春节的涨价和降价效应资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券剔除季节效应后的指标显示服务消费需求仍在稳健修复1综合考虑春节前后的CPI服务价格涨幅将CPI分项在春节及春节后一个月的环比连乘可一定程度剔除春节前后的涨价和降价效应横向对比来看2023年1-2月CPI服务价格涨幅为04较2021年和2022年已有所改善2服务业PMI销售价格PMI作为月度调查的扩散指数受季节因素影响数据波动较大因此目前发布的指数均为季节调整后的数据季调后的服务业PMI销售价格在2023年2月大幅上行29pct至504长期来看服务业PMI销售价格与CPI服务环比的中枢走势一致或指向服务消费需求仍在稳健修复图表18综合考虑春节前后的CPI服务价格涨幅对比图表19服务业PMI销售价格与CPI服务环比的中枢资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券预测因此目前在国内防疫政策和房地产约束解除后总需求超预期反弹带来的涨价风险仍需持续关注后续来看2023年下半年核心CPI存在突破2的可能1季节性情境假设核心CPI环比按季节性变动则2023年核心CPI同比逐步上行全年中枢为12需求修复情境参考上一阶段需求持续改善带动核心CPI上涨的情境2017前三季度服务业CPI核心CPI环比处于高位消费增速反弹剔除季节性和油价的需求复苏因素累计拉动非食品CPI环比约09个百分点拉动核心CPI环比约1个百分点若本轮释放的消费动能类似则2023年核心CPI同比全年中枢约17下半年或上行至2-25区间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报图表202023年核心CPI预测走势资料来源Wind华创证券四风险提示大宗商品价格超预期上涨总需求超预期反弹证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom部门副总经理深圳机构销售总张娟0755-82828570zhangjuanhcyjscom监汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom玙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12