从近期中央经济工作会议、两会政府工作报告、全国预算执行报告、国务院机构改革方案的表述与内容来看，防范化解地方政府债务风险为当下中央监管层关注重点，防风险重视程度远高于往年：
　　1、中央经济工作会议对地方政府债务的定调为防风险，防范化解地方政府债务风险，明确优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量；
　　2、两会政府工作报告关于地方政府债务风险表述与中央经济工作会议基本一致，同样提出优化债务期限结构与降低利息负担，遏制增量、化解存量；
　　3、全国预算执行报告提出加强地方政府债务管理，确保法定债券不出任何风险，从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径，坚决遏制隐性债务增量，同时强调加强地方政府融资平台公司综合治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展；
　　4、国务院机构改革方案建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，强监管+中央垂管之下，地方债务风险管理与防范处置有望加强。
　　基于上述中央对地方债务风险的表态，城投债后续展望与研判如下：
　　1、后续政策有何预期？预计在融资平台的监控和引导上，中央层面有望发文对平台转型、债务化解等工作进行监管引导。自2018年债务摸底后各地提出5-10年完成隐债化解工作后，至今已行至第5年的攻坚期，部分区域存在虚假化债、新增隐债、融资乱象等诸多问题，且在财政紧平衡的背景下，地方偿债压力较大，化债难度加大。全国预算执行报告明确提出要加强地方政府融资平台公司综合治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展，后续政策推动城投转型的力度或将有所加大。
　　2、城投债会硬着陆么？大概率是软着陆而非硬着陆。求稳逻辑之下，无论是短期还是中长期，城投债大概率是软着陆，不会出现超预期的重大风险。近期中央经济工作会议强调要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，省级政府需要统筹管理与协调地市、区县级等城投平台隐性债务，意味着中央政策层面处置风险仍然稳字当头，城投债风险更多表现为尾部区域和主体的安全风险及风险舆情触发下的估值波动风险。
　　3、城投债短期策略如何选择？短久期适度下沉策略仍有空间，可重点关注陕西和江西的挖掘机会。基于当前的外部政策环境，短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件，考虑到未来政策发展的不确定性，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种，赚取确定性的票息收益。从区域选择看，当前投资人普遍对弱资质区域仍持较为谨慎态度，经过近期一波城投债收益率整体快速下行后，整体资质尚可的陕西和江西区域城投利差所处历史分位数仍在90%以上，具备明显挖掘机会。
　　风险提示：
　　地方债务风险超预期；政策执行不及预期。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月12日债券周报两会观察化解地方债务风险有哪些核心看点从近期中央经济工作会议两会政府工作报告全国预算执行报告国务院华创证券研究所机构改革方案的表述与内容来看防范化解地方政府债务风险为当下中央监管层关注重点防风险重视程度远高于往年证券分析师周冠南1中央经济工作会议对地方政府债务的定调为防风险防范化解地方政府债电话010-66500886务风险明确优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务邮箱zhouguannanhcyjscom和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量执业编号S03605170900022两会政府工作报告关于地方政府债务风险表述与中央经济工作会议基本一证券分析师张晶晶致同样提出优化债务期限结构与降低利息负担遏制增量化解存量3全国预算执行报告提出加强地方政府债务管理确保法定债券不出任何风电话010-66500984险从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径坚决遏制邮箱zhangjingjinghcyjscom隐性债务增量同时强调加强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府执业编号S0360521070001融资功能推动分类转型发展联系人葛莉江4国务院机构改革方案建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金电话010-63214662融监管体制强监管中央垂管之下地方债务风险管理与防范处置有望加强邮箱gelijianghcyjscom基于上述中央对地方债务风险的表态城投债后续展望与研判如下1后续政策有何预期预计在融资平台的监控和引导上中央层面有望发文相关研究报告对平台转型债务化解等工作进行监管引导自2018年债务摸底后各地提出华创固收债市跟踪0306-0312增长目标5-10年完成隐债化解工作后至今已行至第5年的攻坚期部分区域存在虚谨慎叠加资金宽松债市行情回暖假化债新增隐债融资乱象等诸多问题且在财政紧平衡的背景下地方偿2023-03-12债压力较大化债难度加大全国预算执行报告明确提出要加强地方政府融资华创固收存单周报0306-0312供需达成一致价格顶部形成平台公司综合治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展后续政策推2023-03-12动城投转型的力度或将有所加大华创固收加速验证复苏预期地产成交放2城投债会硬着陆么大概率是软着陆而非硬着陆求稳逻辑之下无论是缓每周高频跟踪202303112023-03-11短期还是中长期城投债大概率是软着陆不会出现超预期的重大风险近期华创固收高收益债市场观察第三十期中央经济工作会议强调要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任省级政府2023年2月18日至2023年3月3日需要统筹管理与协调地市区县级等城投平台隐性债务意味着中央政策层面2023-03-06处置风险仍然稳字当头城投债风险更多表现为尾部区域和主体的安全风险及华创固收债市跟踪0227-0305两会前夕风险舆情触发下的估值波动风险窗口债市谨慎观望2023-03-053城投债短期策略如何选择短久期适度下沉策略仍有空间可重点关注陕西和江西的挖掘机会基于当前的外部政策环境短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件考虑到未来政策发展的不确定性仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种赚取确定性的票息收益从区域选择看当前投资人普遍对弱资质区域仍持较为谨慎态度经过近期一波城投债收益率整体快速下行后整体资质尚可的陕西和江西区域城投利差所处历史分位数仍在90以上具备明显挖掘机会风险提示地方债务风险超预期政策执行不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载债券周报目录一城投债后续展望与研判4二中央如何看待地方债务风险5一中央经济工作会议优化债务期限结构降低利息负担5二两会政府工作报告与中央经济工作会议表述基本一致6三全国预算执行报告资金需求端和供给端同时加强监管7四国务院机构改革方案强监管中央垂管的地方金融监管8三风险提示9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1近五年中央经济工作会议关于债务风险的表述对比5图表2近五年两会政府工作报告关于债务风险的表述对比6图表3近五年全国预算执行报告关于债务风险的表述对比7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一城投债后续展望与研判近年来受房地产行业景气度下行影响民营房企违约展期频发行业拿地与销售等基本面指标大幅下滑土地市场出现异常性遇冷地方政府土地财政收入大幅下滑与此同时三年疫情防控增加地方财政的医疗支出地方政府债务压力明显加大地方债务风险及防范化解措施市场较为关注结合中央经济工作会议两会政府工作报告全国预算执行报告国务院机构改革方案来看防范化解地方政府债务风险为当下中央监管层关注重点1中央经济工作会议对地方政府债务的定调为防风险防范化解地方政府债务风险明确优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量2两会政府工作报告关于地方政府债务风险表述与中央经济工作会议基本一致同样提出优化债务期限结构与降低利息负担遏制增量化解存量3全国预算执行报告提出加强地方政府债务管理确保法定债券不出任何风险从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径坚决遏制隐性债务增量同时强调加强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展4国务院机构改革方案建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制强监管中央垂管之下地方债务风险管理与防范处置有望加强基于此我们对城投债的后续展望与研判如下1后续政策有何预期预计在融资平台的监控和引导上中央层面有望发文对平台转型债务化解等工作进行监管引导自2018年债务摸底后各地提出5-10年完成隐债化解工作后至今已行至第5年的攻坚期部分区域存在虚假化债新增隐债融资乱象等诸多问题且在财政紧平衡的背景下地方偿债压力较大化债难度加大全国预算执行报告明确提出要加强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展后续政策推动城投转型的力度或将有所加大2城投债会硬着陆么大概率是软着陆而非硬着陆求稳逻辑之下无论是短期还是中长期城投债大概率是软着陆不会出现超预期的重大风险近期中央经济工作会议强调要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任省级政府需要统筹管理与协调地市区县级等城投平台隐性债务意味着中央政策层面处置风险仍然稳字当头城投债风险更多表现为尾部区域和主体的安全风险及风险舆情触发下的估值波动风险3城投债短期策略如何选择短久期适度下沉策略仍有空间可重点关注陕西和江西的挖掘机会基于当前的外部政策环境短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件考虑到未来政策发展的不确定性仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种赚取确定性的票息收益从区域选择看当前投资人普遍对弱资质区域仍持较为谨慎态度经过近期一波城投债收益率整体快速下行后整体资质尚可的陕西和江西区域城投利差所处历史分位数仍在90以上具备明显挖掘机会证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报二中央如何看待地方债务风险从近期中央经济工作会议两会政府工作报告全国预算执行报告国务院机构改革方案的表述与内容来看今年中央对防范化解地方债务风险高度关注防风险重视程度远高于往年中央经济工作会议明确优化债务期限结构降低利息负担坚决遏制增量化解存量两会政府工作报告有关债务风险的表述与中央经济工作会议基本一致全国预算执行报告强调从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径坚决遏制隐性债务增量国务院机构改革方案建立强监管中央垂管的地方金融监管体制地方债务风险管理与防范处置有望加强一中央经济工作会议优化债务期限结构降低利息负担中央经济工作会议为中共中央国务院召开的规格最高的年度经济会议它是判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标近年来一般在每年12月召开2022年底中央经济工作会议对地方债务定调的核心为防风险新增优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量等表述中央对地方政府债务风险重视程度远高于往年从近五年中央经济工作会议对地方债务风险的表述来看主要有以下变化1提法上将防范债务风险的内容单独列段更为突出强调2022年中央经济工作会议在过去五年来首次单列一段来强调防范化解地方政府债务风险的重要性明确提出优化期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管强调遏制增量和化解存量的同步推进2内容上则更加侧重补充强调降低利息在优化债务期限结构降低利息负担的基础上提出要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任再次强调把地方政府债务问题上升到省级省需要统筹管理与承担地市级区县级等城投平台隐性债务责任稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管该表述则进一步表明政府层面对于地方政府隐性债务的态度近乎等同于法定债务因此隐性债务未来的偿还化解具有保障性和确定性图表1近五年中央经济工作会议关于债务风险的表述对比年份关于债务风险的描述1打好防范化解重大风险攻坚战要坚持结构性去杠杆的基本思路防范金融市场异常波动和共振稳妥处理地方政府2018年债务风险做到坚定可控有序适度2积极的财政政策要加力提效实施更大规模的减税降费较大幅度增加地方政府专项债券规模2019年我国金融体系总体健康具备化解各类风险的能力要保持宏观杠杆率基本稳定压实各方责任1积极的财政政策要提质增效更可持续保持适度支出强度抓实化解地方政府隐性债务风险工作2020年2稳健的货币政策要灵活精准合理适度处理好恢复经济和防范风险关系多渠道补充银行资本金完善债券市场法制加大对科技创新小微企业绿色发展的金融支持1积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强度加快支出进度适度超前开展基础设施投资坚决遏制新增地方政府隐性债务2021年2要正确认识和把握防范化解重大风险要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针抓好风险处置工作加强金融法治建设压实地方金融监管行业主管等各方责任压实企业自救主体责任化解风险要有充足资源研究制定化解风险的政策要广泛配合完善金融风险处置机制2022年1防范化解地方政府债务风险要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度优化债务期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量2要禁止各种变相举债行为防范地方国有企事业单位平台化要加强对融资平台公司的综合治理推动分类转型要深化财税体制改革完善财政转移支付体系健全省以下财政体制稳步推进地方税体系建设夯实地方基本财力和自我发展能力资料来源新华社求是网华创证券整理二两会政府工作报告与中央经济工作会议表述基本一致3月5日李克强总理在两会政府工作报告提出有效防范化解重大经济金融风险在贯彻二十大精神的开局之年今年政府工作报告风险关注点主要集中在两个领域一是房地产表述为有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展二是地方政府债务表述为防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量整体来看两会政府工作报告有关地方债务风险的表述与中央经济工作会议基本一致从近五年两会政府工作报告对地方债务风险的表述来看主要有以下变化1提法上有何不同3年疫后再次重提防范化解地方政府债务风险继2020年以来今年首次在工作部署中强调防范化解地方政府债务风险反映出当前中央层面高度重视地方政府债务风险从历年两会政府工作报告来看上次在工作部署中出现地方政府债务风险表述的时间为2019年具体表述为防范化解重大风险要强化底线思维稳妥处理地方政府债务风险当时背景为2018年全国范围内隐性债务摸底完成后中央对防范化解地方政府债务风险的重心为遏制隐性债务增量稳妥化解隐性债务存量时隔四年后在政府人员换届背景下当前表述为有效防范化解重大经济金融风险防范化解地方政府债务风险提法由稳妥处理变为防范化解表述更加直接防范化解地方政府债务风险的重要性进一步提升2内容上提出降低利息负担今年大概率会继续发行一定量的再融资债券置换地方隐债今年两会政府工作报告新增表述优化债务期限结构降低利息负担明确提出遏制增量化解存量对地方政府债务风险的防范化解举措更为细致强调遏制增量与化解存量同步推进2019年两会政府工作报告对稳妥处理地方政府债务风险的表述为发行地方政府置换债券减轻地方利息负担此后2019年有近1600亿置换债发行2020-2022年又发行了113万亿元特殊再融资债券今年中央在缓解地方政府债务压力方面再次表示要降低利息负担具体方式上或包括债务置换债务重组以及展期降息等方式进行在化债举措上可选方式更为多样图表2近五年两会政府工作报告关于债务风险的表述对比年份关于债务风险的描述2018年工作回顾稳妥处置金融领域风险防控地方政府债务风险改革完善房地产市场调控机制2019年工作任务防范化解重大风险要强化底线思维坚持结构性去杠杆防范金融市场异常波动稳妥处理地方政府2019年债务风险防控输入性风险有效发挥地方政府债券作用为更好防范化解地方政府债务风险创造条件合理扩大专项债券使用范围继续发行一定数量的地方政府置换债券减轻地方利息负担鼓励采取市场化方式妥善解决融资平台到期债务问题不能搞半拉子工程2019年工作回顾国内消费投资出口下滑就业压力显著加大企业特别是民营企业中小微企业困难凸显金融2020年等领域风险有所积聚基层财政收支矛盾加剧2020年工作部署加强金融等领域重大风险防控坚决守住不发生系统性风险底线2021年2020年工作回顾稳妥化解地方政府债务风险及时处置一批重大金融风险隐患证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报2021年工作重点健全地方税体系继续多渠道补充中小银行资本强化公司治理深化农村信用社改革推进政策性银行分类分账改革提升保险保障和服务功能稳步推进注册制改革完善常态化退市机制加强债券市场建设更好发挥多层次资本市场作用拓展市场主体融资渠道强化金融控股公司和金融科技监管确保金融创新在审慎监管的前提下进行完善金融风险处置工作机制压实各方责任坚决守住不发生系统性风险的底线2021年工作回顾有序推进地方政府债务风险防范化解稳妥处置重大金融风险事件2022年政府工作任务防范化解重大风险继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的基本方针做好经济2022年金融领域风险防范和处置工作压实地方属地责任部门监管责任和企业主体责任加强风险预警防控机制和能力建设设立金融稳定保障基金发挥存款保险制度和行业保障基金的作用运用市场化法治化方式化解风险隐患有效应对外部冲击牢牢守住不发生系统性风险的底线2023年工作重点有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域2023年性系统性金融风险有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量资料来源新华社华创证券整理三全国预算执行报告资金需求端和供给端同时加强监管3月5日财政部提请十四届全国人大一次会议审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告下文统称为全国预算执行报告全国预算执行报告对去年中央和地方预算执行情况以及今年预算草案进行汇报从近五年全国预算执行报告对地方债务风险的表述来看主要有以下变化1今年全国预算执行报告在当年财政改革发展工作中新提出加强地方政府债务管理不再局限于隐性债务从往年对比来看之前表述一般为抓实化解地方政府隐性债务风险工作防范化解地方政府隐性债务风险今年表述为加强地方政府债务管理不局限于隐性债务反映出当前地方政府专项债快速增长背景下地方政府债务负担加大显性债务与隐性债务均需重点防范2财政部对防范地方政府债务风险的表述更为直接明确提出确保法定债券不出任何风险省级政府需要加强风险分析研判加大对市县工作力度省与市县风险绑定程度更为紧密地方政府专项债投后管理进一步加强严禁以拨代支一拨了之等行为健全项目管理机制按时足额还本付息确保法定债券不出任何风险3今年强调从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径坚决遏制隐性债务增量防范化解隐性债务风险的严监管态势不变但在监管力度上进一步加强此外加强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展后续政策推动城投转型的力度或将有所加大未来不排除多部门联合出台城投转型发展政策的可能性图表3近五年全国预算执行报告关于债务风险的表述对比年份关于债务风险的描述2018年工作情况加强地方政府债务风险防控落实地方政府债务限额管理和预算管理地方政府存量债务置换基本完成支持地方做好专项债券发行和使用提前两个月完成135万亿元的发行目标完善管理措施严控法定限额内专项债务风险出台地方政府债务信息公开办法指导地方有序公开债务限额余额债券发行和资金使用安排债务还本付息等信息2019年进一步完善地方政府隐性债务风险监管政策加强资金供给端项目建设源头风险防控督促地方落实属地管理责任牢牢守住不发生系统性风险的底线2019年工作要求防范化解财政金融风险坚持疏堵并举有效防控地方政府隐性债务风险继续发行地方政府债券置换证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报符合政策规定的债务全面完成存量债务置换妥善处置隐性债务存量督促高风险市县尽快压减隐性债务规模降低债务风险水平鼓励金融机构与融资平台公司协商采取市场化方式通过合适期限的金融工具应对到期存量隐性债务风险避免项目资金链断裂推进融资平台公司市场化转型坚决遏制隐性债务增量加强风险监测分析对违法违规举债融资行为发现一起问责一起通报一起终身问责倒查责任完善专项债券管理方式推进实行限额规模全额管理有关政府性基金预算必须首先用于到期专项债券还本付息严格将专项债券与项目资产收益相对应依法落实偿债责任确保专项债券不发生任何风险2019年工作情况防范化解财政金融风险按照开前门堵后门的思路统筹做好地方政府债券发行使用和风险防控工作推动各地严格落实地方政府债务预算管理相关规定和要求主动接受人大对地方政府债务借用还的全过程监督按照谁使用谁负责的原则严格落实专项债券项目单位偿债责任严防专项债券风险完善常态化监控机制强化地方政府违规举债责任追究在各方共同努力下地方政府隐性债务风险得到有效防范同时协助稳妥处置化解金融风险2020年加强金融企业财务监管推动提升金融企业会计信息质量2020年工作要求切实做好防范化解风险工作健全地方政府债务常态化监测机制统一口径统一监管及时发现和处置潜在风险综合采取各类措施稳妥化解存量隐性债务严禁搞虚假化债绝不为解决短期问题而留下后遗症强化监督问责做到终身问责倒查责任妥善处置地方高风险金融机构风险厘清各方责任依法承担风险损失着力防范国内风险与外部输入性风险叠加共振坚决守住不发生系统性风险的底线2020年工作情况防范化解重大风险取得积极成效完善债务常态化监控机制强化政策协同实施联合监管地方政府隐性债务风险得到缓释从新增地方政府专项债券额度中安排2000亿元支持化解中小银行风险2021年工作要求抓实化解地方政府隐性债务风险工作从国家总体安全和经济财政可持续发展出发坚持防范化解地方2021年政府隐性债务风险不动摇保持高压监管态势将严禁新增隐性债务作为红线高压线对违法违规举债行为发现一起查处一起问责一起坚决遏制隐性债务增量落实省级党委和政府对本地区债务风险负总责的要求加大工作力度指导督促地方建立市场化法治化的债务违约处置机制积极稳妥化解存量隐性债务2021年工作情况防范化解隐性债务风险完善地方政府债务管理加强跨部门协同监管坚决查处新增地方政府隐性债务问题督促有关地方和部门严肃处理问责在部分具备条件的地区率先开展全域无隐性债务试点稳步推进隐性债务清零探索建立地方政府债务长效监管制度框架隐性债务风险进一步缓释风险总体可控持续加强地方政府专项债券借用管还全流程管理制定专项债券项目穿透式监测工作方案专项债券资金投向领域禁止类项目清单专项债券用途调整操作指引等制度促进债券资金安全规范高效使用稳妥推进专项债券合理补充中小银行资本金增强中小银行风险2022年抵御能力2022年工作要求防范化解地方政府隐性债务风险坚决遏制新增地方政府隐性债务加强部门信息共享和协同监管强化预算约束和政府投资项目管理始终保持监管高压态势发现一起查处一起支持地方有序化解存量隐性债务防范处置风险的风险按照党中央国务院决策部署支持部分有条件的地区稳妥推进全域无隐性债务试点研究完善防范化解隐性债务风险长效机制对违法违规举债融资的严肃追责问责以强有力问责形成震慑推动地方融资平台公司市场化转型认真落实关于加强地方人大对政府债务审查监督的意见自觉接受人大全口径审查和全过程监管2022年工作情况财政管理水平持续提高完善地方政府债务管理体系建立常态化跨部门协同监管机制在部分具备条件的地区稳妥推进全域无隐性债务试点坚持遏增量化存量强监管严追责地方政府隐性债务风险缓释可控2023年工作要求加强地方政府债务管理强化跨部门协作监管压实各方责任从资金需求端和供给端同时加强监管2023年阻断新增隐性债务路径坚决遏制隐性债务增量督促省级政府加强风险分析研判定期监审评估加大对市县工作力度立足自身努力逐步降低债务风险水平稳妥化解隐性债务存量保持高压监管态势对新增隐性债务等问题及时查处追责问责加强地方政府融资平台公司综合治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展加强专项债券投后管理严禁以拨代支一拨了之等行为健全项目管理机制按时足额还本付息确保法定债券不出任何风险资料来源财政部官网华创证券整理四国务院机构改革方案强监管中央垂管的地方金融监管3月7日国务委员兼国务院秘书长肖捷在第十四届全国人民代表大会第一次会议上发布关于国务院机构改革方案的说明着重构建金融监管新体系在银保监会基础证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报上组建国家金融监督管理总局以下简称国金局国金局统一负责除证券业之外的金融业监管金融监管体系从原来的一行两会演化成当前的一行一局一会从地方债务风险角度来看国务院机构改革主要有以下关注点1组建国金局统筹金融行为监管强监管中央垂管之下地方债务风险管理与防范处置有望加强改革后的国金局与证监会由国务院直属事业单位转变为国务院直属机构具有独立的行政主体资格金融监管职能进一步强化2建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制金融监管呈现向上集中逐步统一的态势之前没有统一的中央金融监管机构来统筹地方政府债务风险地方银保监局人行分支行以及地方金管局均涉及地方金融机构监管随着地方金融监管职能合并与人民银行分支机构改革地方金融机构更多由中央垂直管理的国金局分局分管在中央金融监管部门的统筹优化下地方金融主体责任进一步压实后续对于防范化解地方债务风险的影响仍有待观望3机构改革后央地金融资源配置成为新的博弈点对于城投而言偿债资金最大来源为借新还旧债务滚续而债务滚续最大力量在于统筹地方金融资源若国金局监管要求与城投融资需求产生分歧原有地方金融资源支持力度或有所弱化需关注机构改革后对城投平台融资的影响三风险提示地方债务风险超预期政策执行不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12