研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年03月19日债券周报存单周报0313-0319降准减缓供给刚性存单利率下行空间有限供给方面本周存单周度净融资较上周略有下滑期限结构拉长本周3月华创证券研究所13日至3月19日存单净融资额9984亿元较上周环比减少2182亿元至3月第一周存单当月累计净融资额4360亿元供给结构上本周国有行股证券分析师周冠南份行城商行占比均在30附近期限方面6M以上长端品种的发行规模占比由61回升至70存单发行加权期限小幅上行至77个月附近上周为电话010-66500886701个月未来到期情况而言下周存单到期规模在7500亿元以上较上周邮箱zhouguannanhcyjscom环比增大129170亿元到期压力主要集中在3M和1Y品种股份行和城商执业编号S0360517090002行发行供给压力相对偏大证券分析师梁伟超需求方面三农机构配置支撑依旧偏强理财配置偏好继续维持1就配电话010-66500862置机构而言三农机构仍有超季节性表现本周净买入646亿元上周5636邮箱liangweichaohcyjscom亿元仍是需求端的最大支撑2020年至2022年同期净买入规模分别为183执业编号S0360519070002亿元-44亿元278亿元理财机构净买入额307亿元上周为239亿元对于存单的配置需求基本维持国有行连续三周维持净买入但规模下滑至联系人宋琦124亿元其他机构而言货币基金继续减持333亿元城商行周度减持679电话010-63214665亿元取代货币基金成为最大的净卖出方2本周全市场募集率维持在86邮箱songqihcyjscom至87附近的高位水平对于存单定价形成一定缓冲分机构看农商行存单募集率由85继续小幅上行至89相关研究报告定价方面本周存单各期限发行利率小幅压降1Y-3M期限利差维持1华创固收预期降温地产回暖每周本周税期央行流动性投放加码资金面整体维持平稳偏松的态势存单发行高频跟踪20230318利率小幅压降股份行1M-1Y品种下行1-4BP其中3M和9M利率下行幅度2023-03-18偏大1M品种利率压降幅度偏小2期限利差而言1Y-3M期限利差在华创固收陆股通扩容或对转债市场影响加深可转债周报20230313266BP左右维持在35分位数水平股份行1Y-9M利差由776BP小幅走2023-03-13扩至859BP附近3信用利差方面1年期城商行-股份行农商行-股份行华创固收两会观察化解地方债务风险有利差分别由54的相对偏低位置上行至7和26分位数位置其中农商哪些核心看点行-股份行利差上行9BP左右2023-03-12华创固收债市跟踪0306-0312增长目标估值方面存单价格顶部基本验证降准后存单供给刚性压力或有所缓解谨慎叠加资金宽松债市行情回暖但存单利率的下行空间或相对有限本周1Y股份行存单发行利率维持在2023-03-12273附近较上周下降3BP资金价格R007小幅下行54BP左右股份行华创固收存单周报0306-0312供需达成存单与其价差继续走扩至44BP左右分位数位置上行至51而本周1Y国一致价格顶部形成2023-03-12债利率小幅下行14BP存单与国债价差小幅收窄此外本周AAA等级中短票利率未再进一步下行中短票-存单的价差上行至38的分位数水平综合来看存单27以上的利率水平处于较高配置价值区间本次降准后对于中长期流动性的补充有利于缓和银行负债端压力并且一季度大行负债压力与贷款集中投放有关二季度大行负债压力随着存款的回流本身就倾向于缓解叠加到期压力的回落故二季度存单供需形势较一季度或出现一定程度的缓和但理财规模增长的障碍所导致的偏长期同业存单需求的缺位问题是长期性的1年期国股行同业存单利率很难回落到26以下风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一供给净融资继续为正期限结构拉长4二需求三农机构和理财配置支撑仍在5三发行定价存单发行利率小幅压降期限利差维持信用利差小幅走扩7四估值存单定价的顶部位置得到验证8五风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额9984亿元较上周有所下滑4图表2截至本周3月存单净融资额4360亿元4图表3本周国有行银行发行进度小幅加快4图表4本周国有行发行占比维持29左右5图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至705图表6本周存单发行加权久期上行至77个月附近5图表7下周存单到期规模在7500亿元以上高位5图表8本周以农村金融机构和理财配置为主6图表9三农对于存单配置支撑依旧偏强6图表10理财配置偏好基本维持6图表11存单募集率处在相对高位6图表12分机构看三农行存单募集率继续回升6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14各期限股份行存单发行利率小幅压降7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平抬维持在36分位数附近8图表166M及以上存单信用利差处于相对低位8图表17城商行农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置8图表18存单与资金国债MLF中短票比价9图表19本周存单-R007价差上行至51分位数位置9图表20本周存单-国债价差下行至58分位数水平9图表21本周MLF-存单价差上行18分位数附近10图表22本周中短票-存单价差上行至38分位数位置10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给净融资继续为正期限结构拉长供给方面本周存单周度净融资较上周略有下滑期限结构拉长本周3月13日至3月19日存单净融资额9984亿元较上周环比减少2182亿元至3月第一周存单当月累计净融资额4360亿元供给结构上本周国有行股份行城商行占比均在30附近期限方面6M以上长端品种的发行规模占比由61回升至70存单发行加权期限小幅上行至77个月附近上周为701个月未来到期情况而言下周存单到期规模在7500亿元以上较上周环比增大129170亿元到期压力主要集中在3M和1Y品种股份行和城商行发行供给压力相对偏大图表1本周存单净融资额9984亿元较上周有所下滑资料来源Wind华创证券图表2截至本周3月存单净融资额4360亿元图表3本周国有行银行发行进度小幅加快资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4本周国有行发行占比维持29左右图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至70资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6本周存单发行加权久期上行至77个月附近图表7下周存单到期规模在7500亿元以上高位资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农机构和理财配置支撑仍在需求方面三农机构配置支撑依旧偏强理财配置偏好继续维持1就配置机构而言三农机构仍有超季节性表现本周净买入646亿元上周5636亿元仍是需求端的最大支撑2020年至2022年同期净买入规模分别为183亿元-44亿元278亿元理财机构净买入额307亿元上周为239亿元对于存单的配置需求基本维持国有行连续三周维持净买入但规模下滑至124亿元其他机构而言货币基金继续减持333亿元城商行周度减持679亿元取代货币基金成为最大的净卖出方2本周全市场募集率维持在86至87附近的高位水平对于存单定价形成一定缓冲分机构看农商行存单募集率由85继续小幅上行至89证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8本周以农村金融机构和理财配置为主资料来源idata华创证券图表9三农对于存单配置支撑依旧偏强图表10理财配置偏好基本维持资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表11存单募集率处在相对高位图表12分机构看三农行存单募集率继续回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注募集率实际发行规模计划发行规模证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报三发行定价存单发行利率小幅压降期限利差维持信用利差小幅走扩定价方面本周存单各期限发行利率小幅压降1Y-3M期限利差维持1本周税期央行流动性投放加码资金面整体维持平稳偏松的态势存单发行利率小幅压降股份行1M-1Y品种下行1-4BP其中3M和9M利率下行幅度偏大1M品种利率压降幅度偏小2期限利差而言1Y-3M期限利差在266BP左右维持在35分位数水平股份行1Y-9M利差由776BP小幅走扩至859BP附近3信用利差方面1年期城商行-股份行农商行-股份行利差分别由54的相对偏低位置上行至7和26分位数位置其中农商行-股份行利差上行9BP左右图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表14各期限股份行存单发行利率小幅压降资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平抬维持在36分位数附近资料来源Wind华创证券图表166M及以上存单信用利差处于相对低位同业存单信用利差1M3M6M9M1Y城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股城商行-股农商行-股份行份行份行份行份行份行份行份行份行份行2023-03-1721232744166317457308191317977118814082022-12-304400665041506450356045564750512545004500利差变动BP-23-39-25-47-28-37-34-41-33-31历史均值2050243726332518255121952515261930142958最高80008750108501140011467110401350017000933316937中位数1969227422442132206818002100189228312321最低-6317-7499-2999-3499-1533-2750-2100-1750-3000-1500历史分位数556134409192626726资料来源Wind华创证券注分位数统计自2019年起下同图表17城商行农商行与股份行的信用利差仍处于历史偏低位置资料来源Wind华创证券四估值存单定价的顶部位置得到验证估值方面存单价格顶部基本验证降准后存单供给刚性压力或有所缓解但存单利率的下行空间或相对有限本周1Y股份行存单发行利率维持在273附近较上周下降3BP资金价格R007小幅下行54BP左右股份行存单与其价差继续走扩至44BP左右分位数位置上行至51而本周1Y国债利率小幅下行14BP存单与国债价差小幅证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报收窄此外本周AAA等级中短票利率未再进一步下行中短票-存单的价差上行至38的分位数水平综合来看存单27以上的利率水平处于较高配置价值区间本次降准后对于中长期流动性的补充有利于缓和银行负债端压力并且一季度大行负债压力与贷款集中投放有关二季度大行负债压力随着存款的回流本身就倾向于缓解叠加到期压力的回落故二季度存单供需形势较一季度或出现一定程度的缓和但理财规模增长的障碍所导致的偏长期同业存单需求的缺位问题是长期性的1年期国股行同业存单利率很难回落到26以下图表18存单与资金国债MLF中短票比价存单比价存单1Y-R007存单1Y-国债1YMLF1Y-存单1Y中短票AAA-存单1Y2023-03-17443648521586002023-03-1041945010-1402842023-01-04-2464263042002597本周价差变动BP2-233年初以来价差变动BP6922-40-20历史均值435746862609882最高101439675156005432中位数432646512130824最低-2464-801-4333-2271当前历史分位数2019以来51581838上周47661423年初077796资料来源Wind华创证券注1分位数统计自2019年起下同2存单利率为股份行1年期存单发行利率下同图表19本周存单-R007价差上行至51分位数位置图表20本周存单-国债价差下行至58分位数水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券周报图表21本周MLF-存单价差上行18分位数附近图表22本周中短票-存单价差上行至38分位数位置资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券五风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券周报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12债券周报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13