央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次降准推出时点较为突然，前期经济数据表现较好，资金面已经回归平稳，债券市场对于降准有期待，但预期也不强烈。
　　本次降准再次验证“自上而下”的操作思路，降准仅是宽松姿态的展现。降准的驱动来自货币政策对宏观调控政策的配合，“小幅普降”形式在现阶段的实质宽松意义已经较小，“两会”后释放宽松信号，确认当前宏观调控政策仍处于平稳发力的状态，可能是本次降准的主要目的。
　　要以“宽松周期后半段”的视角，对待当前的总量货币宽松操作。无论从历史的时间周期规律来看，还是从今年二季度的基本面走势来看，当前可能仍处于降准周期，但在降准周期的“后半段”或者“尾部”。故应该以周期尾部视角对待本次降准，类似于2016年1月份的降准，或者2020年4月份的降准。
　　宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性，利率长端的宽松交易空间有限。债市对于宽松预期的交易也已经接近3周左右的时间，降准落地后继续交易的空间相对有限。2021年4月降准后，宽松周期随即结束，故周期尾部降准的特点是，无法保证宽松周期还能持续下去，长端对宽松定价的空间也相对有限。
　　对于资金和存单而言，降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素，但仅限于维稳而已，增量宽松的意义不强。3月跨季无忧，4月资金面仍需应对二季度大税期的冲击，资金的波动风险依然存在；降准对于中长期流动性的补充，有利于缓和银行负债端压力，但1年期国股行同业存单利率很难回落到2.6%以下。
　　风险提示：流动性超预期收紧

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年03月17日债券日报以宽松周期后半段视角对待降准降准点评央行决定于年月日降低金融机构存款准备金率个百分点本2023327025华创证券研究所次降准推出时点较为突然前期经济数据表现较好资金面已经回归平稳债券市场对于降准有期待但预期也不强烈证券分析师周冠南本次降准再次验证自上而下的操作思路降准仅是宽松姿态的展现降电话准的驱动来自货币政策对宏观调控政策的配合小幅普降形式在现阶段的010-66500886邮箱实质宽松意义已经较小两会后释放宽松信号确认当前宏观调控政策仍zhouguannanhcyjscom执业编号S0360517090002处于平稳发力的状态可能是本次降准的主要目的证券分析师梁伟超要以宽松周期后半段的视角对待当前的总量货币宽松操作无论从历史的时间周期规律来看还是从今年二季度的基本面走势来看当前可能仍处电话010-66500862于降准周期但在降准周期的后半段或者尾部故应该以周期尾部视邮箱liangweichaohcyjscom角对待本次降准类似于2016年1月份的降准或者2020年4月份的降准执业编号S0360519070002宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性利率长端的宽松交易空间有限债市对于宽松预期的交易也已经接近周左右的时间降准相关研究报告3落地后继续交易的空间相对有限2021年4月降准后宽松周期随即结束华创固收低硫优质焦煤主要厂商加力智故周期尾部降准的特点是无法保证宽松周期还能持续下去长端对宽松定价能化煤矿改造平煤转债申购价值分析的空间也相对有限202303152023-03-15对于资金和存单而言降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素华创固收加码原材料产能增强产业链一但仅限于维稳而已增量宽松的意义不强3月跨季无忧4月资金面仍需应体化优势神马转债申购价值分析20230315对二季度大税期的冲击资金的波动风险依然存在降准对于中长期流动性的2023-03-15补充有利于缓和银行负债端压力但1年期国股行同业存单利率很难回落到华创固收开门红下的结构分化1-2月经济数据解读2023031526以下2023-03-15华创固收光伏组件龙头企业发行转债布局N型一体化产能天23转债上市定价分析风险提示流动性超预期收紧2023-03-14华创固收勿轻视融资需求改善信号2月金融数据解读202303112023-03-11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报图表目录图表12014年以来共经历三轮降准周期当前处于第三轮降准周期的尾部4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76我们估计本次降准可以释放中长期流动性约6000亿本次降准推出时点较为突然前期经济数据表现较好资金面已经回归平稳债券市场对于降准有期待但预期也不强烈本次降准再次验证自上而下的操作思路降准仅是宽松姿态的展现我们多次讨论2021年以来的历次降准和降息操作驱动均是自上而下的政策部署而非流动性原因以及市场的期待本次依然维持这种操作思路无论是从1-2月的经济数据和信贷投放来看还是从资金面的波动来看前者表现尚好后者已经回归平稳都不构成在当前时点操作降准的动因降准的驱动来自货币政策对宏观调控政策的配合小幅普降形式在现阶段的实质宽松意义已经较小两会后释放宽松信号确认当前宏观调控政策仍处于平稳发力的状态可能是本次降准的主要目的要以宽松周期后半段的视角对待当前的总量货币宽松操作2014年之后的降准周期一共三轮2014年和2018年两轮均持续8个季度本次降准周期开始自2021年7月份当前处在第七个季度2023Q2是第八个季度无论从历史的时间周期规律来看还是从今年二季度的基本面走势来看当前可能仍处于降准周期但在降准周期的后半段或者尾部故应该以周期尾部视角对待本次降准类似于2016年1月份的降准或者2020年4月份的降准宽松周期尾部降准的特点是不能确认后续宽松周期的持续性利率长端的宽松交易空间有限我们在1月和2月金融数据发布后多次提醒不要忽略融资需求改善的明确信号同期长端由于前期预期定价较为充分并且节后有配置情绪驱动并未对基本面的变化做出太多定价反馈两会后随着3月初资金面回归平稳债市部分交易宽松预期故债市对于宽松预期的交易也已经接近3周左右的时间降准落地后继续交易的空间相对有限2021年4月降准后宽松周期随即结束故周期尾部降准的特点是无法保证宽松周期还能持续下去长端对宽松定价的空间也相对有限对于资金和存单而言降准对中长期流动性的释放无疑是重要的稳定因素但仅限于维稳而已增量宽松的意义不强3月下旬缴准维持期降准落地中长期流动性释放有利于维稳跨季料流动性过紧局面很难出现但仅限于平稳跨季4月资金面仍需应对二季度大税期的冲击资金的波动风险依然存在同业存单一季度受尖锐供需矛盾的影响价格居高不下本次降准后对于中长期流动性的补充有利于缓和银行负债端压力并且一季度大行负债压力与贷款集中投放有关二季度大行负债压力随着存款的回流本身就倾向于缓解叠加到期压力的回落故二季度存单供需形势较一季度或出现一定程度的缓和但理财规模增长的障碍所导致的偏长期同业存单需求的缺位问题是长期性的1年期国股行同业存单利率很难回落到26以下证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报图表12014年以来共经历三轮降准周期当前处于第三轮降准周期的尾部资料来源Wind华创证券风险提示流动性超预期收紧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所高级分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所分析师许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为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