事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入158.38亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%，小幅高于我们预测值3.64%（预测值26.22亿元）。单22Q4实现营业收入33.84亿元，同比增长13.18%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长17.63%。
　　点评：
　　防务及新能源汽车业务持续向好发展，通讯与工业业务的客户及产品结构调整：公司2022年防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，产品业务结构不断升级，其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整，深挖龙头客户需求和优质客户培育；新能源汽车业务紧抓战略发展机遇，在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。报告期内公司订货、收入实现较快增长。
　　电、流体介质业务收入规模增长明显：按产品类型划分，2022年电连接器及集成互连组件收入同比增长27.56%；流体连接器及组件、齿科及其他产品收入同比增长65.20%；而光连接器及其他光器件以及光电设备收入同比下降4.87%。排除部分产品统计口径调整的影响，我们认为，主要与光连接器、光器件、光电设备等产品下游较多应用于2022年公司进行客户、产品调整的通讯与工业领域。或由于产品结构及定价策略调整，公司2022年综合毛利率同比下降0.46PCT。
　　订单较好状态或继续保持，现金流维持较好水平：至22年末公司存货同比增长14.51%，支付给供应商的预付账款同比增长131.56%，反映公司订单较为充足，客户需求较好，公司在积极备产。经营活动现金流达到21.18亿元，同比有所增长，维持在较好水平。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续增加研发，对客户、产品的调整已收到一定成效。小幅上调公司2023-2024年的盈利预测3.03%/3.53%至34.00亿元/42.50亿元，并预测2025年盈利52.50亿元，2023-2025年EPS分别为2.08、2.61、3.22元，当前股价对应PE分别为25X，20X，16X。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。

研究报告全文：2023年3月20日公司研究产品业务结构持续升级归母净利润同比增长36中航光电002179SZ2022年报点评要点买入维持当前价5281元事件公司发布2022年报全年实现营业收入15838亿元同比增长2309实现归母净利润2717亿元同比增长3647小幅高于我们预测值364预测值2622亿元单22Q4实现营业收入3384亿元同比增长1318实作者现归母净利润433亿元同比增长1763分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001点评021-52523865liuyuchen0ebscncom防务及新能源汽车业务持续向好发展通讯与工业业务的客户及产品结构调整公司2022年防务领域着力提升互连方案解决能力综合竞争力持续提升工业分析师王凯与民用业务开启倍增发展新征程产品业务结构不断升级其中通讯与工业业务执业证书编号S0930522070003深入推进客户和产品结构调整深挖龙头客户需求和优质客户培育新能源汽车021-52523852wangkai8ebscncom业务紧抓战略发展机遇在各大主流车企获得多点突破实现多项重点客户车型项目定点报告期内公司订货收入实现较快增长联系人杨硕yangshuo1ebscncom电流体介质业务收入规模增长明显按产品类型划分2022年电连接器及集成互连组件收入同比增长2756流体连接器及组件齿科及其他产品收入同市场数据比增长6520而光连接器及其他光器件以及光电设备收入同比下降487总股本亿股1631排除部分产品统计口径调整的影响我们认为主要与光连接器光器件光电总市值亿元86123设备等产品下游较多应用于2022年公司进行客户产品调整的通讯与工业领域一年最低最高元43166890或由于产品结构及定价策略调整公司2022年综合毛利率同比下降046PCT近3月换手率3205订单较好状态或继续保持现金流维持较好水平至22年末公司存货同比增长股价相对走势1451支付给供应商的预付账款同比增长13156反映公司订单较为充足12客户需求较好公司在积极备产经营活动现金流达到2118亿元同比有所增2长维持在较好水平盈利预测估值与评级公司持续增加研发对客户产品的调整已收到一定成-8效小幅上调公司2023-2024年的盈利预测303353至3400亿元4250-18亿元并预测2025年盈利5250亿元2023-2025年EPS分别为208261-27322元当前股价对应PE分别为25X20X16X受益于国防装备通信0322062209221222新能源汽车轨道交通等国家重点发展行业的增长公司收入规模利润水平有中航光电沪深300望维持较好增长同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平维持公司收益表现买入评级1M3M1Y风险提示宏观经济影响下市场需求下降的风险新型高可靠产品研发进度不及相对-115-1171-2967预期的风险防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险通信新能源汽车等民绝对-538-832-1084用领域市场拓展不及预期的风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1286715838200712491530575Q2归母净利润增长58下游需求高景气持续中航光电002179SZ2022年半年度报营业收入增长率24862309267224142272告点评2022-09-01净利润百万元19912717340042505250通讯新能源业务优化经营质量提升中航净利润增长率38353647251325002353光电002179SZ2021年报点评2022-03-31EPS元122167208261322ROE归属母公司摊薄13341561170818441950PE4332252016PB3949433732资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-17敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中航光电002179SZ图1近年公司收入情况图2近年公司归母净利润情况营业总收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY271718000303000451286715838383516000402525001400035248619913647120001030523092020003436309159100001439257816151500800017181071209546000101000151252400010550012302000500002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3近年公司各业务及综合毛利率情况图4近年公司各项费用率情况综合毛利率电连接器及集成互连组件销售费用率管理费用率研发费用率光连接器及其他光器件以及光电设备流体连接器及组件齿科及其他产品财务费用率45250019561987401916200017083700365435360315003256326898830100025500200001520182019202020212022-50020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5近期公司存货情况图6近年公司预付账款情况存货单位百万元环比同比预付款项单位百万元环比同比60001001401609014050008012012070100100400060808030005060406040200030202040010001020-200-400-100-60资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中航光电002179SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1286715838200712491530575总资产2698731811365684338151246营业成本810610050126991569619200货币资金83039952116091391216461折旧和摊销240312392415436交易性金融资产110714税金及附加456987108133应收账款43294927586772848938销售费用366419532660810应收票据50005413645880179838管理费用832910115314311756其他应收款合计2440516377研发费用13061597202425133084存货473054166661829710211财务费用53-221-213379其他流动资产202335335335335投资收益8985678375流动资产合计2264426210311403811146115营业利润22463021373946345687其他权益工具00000利润总额22673054377346685720长期股权投资192238238238238所得税142153189234287固定资产27243224334434023422净利润21262901358444345434在建工程5071143887701567少数股东损益135184184184184无形资产555606564527493归属母公司净利润19912717340042505250商誉6969696969EPS按最新股本计122167208261322其他非流动资产6755555555非流动资产合计43445601542852695132现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1109113309153801886622669经营活动现金流20622118210526093500短期借款325438113021392861净利润19912717340042505250应付账款37943929496561367506折旧摊销240312392415436应付票据34703728471158237123净营运资金增加19831798422544864916预收账款00000其他-2152-2710-5913-6542-7103其他流动负债160182182182182投资活动产生现金流-1065-1466-264-173-223流动负债合计1000512640147811826822071净资本支出-1117-1516-220-256-298长期借款65740404040长期投资变化192238000应付债券00000其他资产变化-140-188-448375其他非流动负债277473473473473融资活动现金流2740830-185-133-728非流动负债合计1086669599599599股本变化35495000股东权益1589718502211882451428577债务净变化-2311506921009723股本11361631163116311631无息负债变化25982068137924783081公积金82769553955495549554净现金流37221612165623042549未分配利润61787952104551359617475归属母公司权益1492417401199042304626925少数股东权益9721100128414681652主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率370365367370372销售费用率284265265265265EBITDA率206211204204204管理费用率647574574574574EBIT率187191185187189财务费用率041-140-010013026税前净利润率176193188187187研发费用率10151009100910091009归母净利润率155172169171172所得税率65555ROA799198102106ROE摊薄133156171184195每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC142154154163172每股红利055055068084103每股经营现金流187130129160215偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产13571067122114131651资产负债率4142424344每股销售收入1170971123115281875流动比率226207211209209速动比率179165166163163估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务144614721062799747PE4332252016有形资产有息债务25402620190914781401PB3949433732EVEBITDA234265220180149资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-03-17股息率1010131620敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国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