事件：3月15日，公司发布2022年报，实现收入（158.38亿元，+23.09%），归母净利润（27.17亿元，+36.47%），扣非归母净利润（26.21亿元，+36.95%）。
　　收入端维持较高增速，全年预期景气度高。全年实现营收158.38亿元（+23.09%），维持平稳增长，主要系各业务线条需求饱满。分业务看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，产品业务结构不断升级，其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整，深挖龙头客户需求和优质客户培育；新能源汽车业务紧抓战略发展机遇，在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。此外，据公司披露的关联交易信息，2022年公司与航空工业及其下属单位的关联交易额实际完成28.69亿元（+47.96%），2023年预计发生金额则为41.98亿元（+46.29%），关联交易目标维持高增速预示全年防务领域需求的高景气。
　　分季度看，Q1-Q4公司收入分别为39.66/42.25/42.63/33.84亿元，季度间略有波动且节奏与往年相似，或与下游客户确认收入节奏有关；Q1-Q4归母净利润分别为7.37/7.71/7.75/3.93亿元，Q4同比+17.63，较前三季度增速略有放缓，或主要系产品交付节奏存在季度间差异所致。22Q4毛利率环比小幅下滑0.70pct至35.07%，预计主要因单季交付产品结构变动所致；22Q4净利率环比下降5.40pct至12.79%，主要因Q4管理费用率环比增加2.62pct至8.08%，研发费用率环比增加6.52pct至14.91%所致，或与人员薪酬增加、研发费用年末集中核算有关。
　　提质增效净利率创新高，研发投入持续加码强化技术优势。报告期内，公司毛利率同比小幅下降0.46pct至36.54%，基本保持平稳且仍为历史次高位水平。2022年公司期间费用率同比下降2.79pct至17.08%，其中管理费用率下降0.79pct至15.83%，或系规模效应体现，财务费用率下降1.81pct至-1.40%，主要系报告期内受汇率上涨影响实现汇兑收益1.57亿元。公司持续加码研发投入，报告期内研发费用达15.97亿（+22.28%），对应研发费用率10.09%，主要系报告期内公司为强化科技引领作用深入推进“领先创新力工程”，同时加大对电连接器及集成互连组件产品、光连接器及其他光器件及光电设备、流体连接器及组件、齿科等产品的研发投入，持续且高质的研发投入有助于帮助公司进一步强化技术优势，提升市场竞争力。在公司规模效应持续体现，经营管理提质增效显著的背景下，公司净利率同比增长1.80pct至18.32%，创历史新高。
　　合同负债维持高位水平，扩产项目稳步推进。报告期末，公司合同负债为8.94亿元，较期初减少13.25%，而较三季度末增加9.02%，结合2022年Q1-Q3季度末合同负债水平分别为8.83/7.95/8.20亿元，或体现均衡交付背景下公司各季度接单节奏平稳。期末存货54.16亿元（+14.51%），其中库存商品较期初增长28.59%，后续或将逐步兑现至业绩端。期末在建工程达11.43亿元（+125.18%），主要系公司募投项目持续推进，截至报告期末，华南产业基地一期工程如期完工，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，一总部多中心能力格局已初步构建。
　　推行新一轮股权激励计划，绑定利益助力长期发展。2022年12月26日，公司公告股权激励计划（第三期）股份授予完成，共向包含部分董事、高级管理人员、纪委书记、工会主席、中层管理人员、核心技术（业务）人员及子公司高级管理人员和核心骨干1465人授予股份4138.32万股，占授予日公司总股本的2.60%，授予价格为32.37元/股。解锁条件要求以2021年为基准，2023-2025年扣非归母净利润CAGR不低于15.00%，且不低于对标企业75分位值，同时每年净资产收益率不低于13.80%。公司股权激励逐步覆盖核心人员并完成核心骨干利益绑定后将显著提升公司管理运营能力，业绩端有望保持稳步增长态势。
　　投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025年净利润分别为34.2、42.6和52.8亿元，对应当前股价的PE分别为26、21和17倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
　　

研究报告全文：2023年03月16日公司快报中航光电002179SZ证券研究报告2022年归母净利润增长3647股权激励注入新活力国防军工投资评级买入-A事件3月15日公司发布2022年报实现收入15838亿维持评级元2309归母净利润2717亿元3647扣非归母净利润2621亿元36956个月目标价68元股价2023-03-155477元收入端维持较高增速全年预期景气度高全年实现营收交易数据15838亿元2309维持平稳增长主要系各业务线条需求总市值百万元8931918饱满分业务看公司防务领域着力提升互连方案解决能力综流通市值百万元8580632合竞争力持续提升工业与民用业务开启倍增发展新征程产品总股本百万股163080业务结构不断升级其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结流通股本百万股156667构调整深挖龙头客户需求和优质客户培育新能源汽车业务紧12个月价格区间54778923元抓战略发展机遇在各大主流车企获得多点突破实现多项重点客户车型项目定点此外据公司披露的关联交易信息2022年股价表现公司与航空工业及其下属单位的关联交易额实际完成2869亿元中航光电沪深30047962023年预计发生金额则为4198亿元4629关联交易目标维持高增速预示全年防务领域需求的高景气100-10分季度看Q1-Q4公司收入分别为3966422542633384亿-20元季度间略有波动且节奏与往年相似或与下游客户确认收入-30节奏有关Q1-Q4归母净利润分别为737771775393亿元2022-032022-072022-112023-02Q4同比1763较前三季度增速略有放缓或主要系产品交付节资料来源Wind资讯奏存在季度间差异所致22Q4毛利率环比小幅下滑070pct至升幅1M3M12M3507预计主要因单季交付产品结构变动所致22Q4净利率环相对收益-08-75-361绝对收益-41-67-360比下降540pct至1279主要因Q4管理费用率环比增加262pct至808研发费用率环比增加652pct至1491所致张宝涵分析师或与人员薪酬增加研发费用年末集中核算有关SAC执业证书编号S1450522030001zhangbhessencecomcn马卓群分析师提质增效净利率创新高研发投入持续加码强化技术优势报SAC执业证书编号S1450522120002告期内公司毛利率同比小幅下降046pct至3654基本保持mazqessencecomcn平稳且仍为历史次高位水平2022年公司期间费用率同比下降相关报告279pct至1708其中管理费用率下降079pct至1583或中航光电2021净利润增长2022-04-05系规模效应体现财务费用率下降181pct至-140主要系报3835创历史新高订单饱告期内受汇率上涨影响实现汇兑收益157亿元公司持续加码研满叠加产能释放未来可期发投入报告期内研发费用达1597亿2228对应研发费用率1009主要系报告期内公司为强化科技引领作用深入推进领先创新力工程同时加大对电连接器及集成互连组件产品光连接器及其他光器件及光电设备流体连接器及组件齿科等产品的研发投入持续且高质的研发投入有助于帮助公司进一步强化技术优势提升市场竞争力在公司规模效应持续体现经本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航光电营管理提质增效显著的背景下公司净利率同比增长180pct至1832创历史新高合同负债维持高位水平扩产项目稳步推进报告期末公司合同负债为894亿元较期初减少1325而较三季度末增加902结合2022年Q1-Q3季度末合同负债水平分别为883795820亿元或体现均衡交付背景下公司各季度接单节奏平稳期末存货5416亿元1451其中库存商品较期初增长2859后续或将逐步兑现至业绩端期末在建工程达1143亿元12518主要系公司募投项目持续推进截至报告期末华南产业基地一期工程如期完工洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶一总部多中心能力格局已初步构建推行新一轮股权激励计划绑定利益助力长期发展2022年12月26日公司公告股权激励计划第三期股份授予完成共向包含部分董事高级管理人员纪委书记工会主席中层管理人员核心技术业务人员及子公司高级管理人员和核心骨干1465人授予股份413832万股占授予日公司总股本的260授予价格为3237元股解锁条件要求以2021年为基准2023-2025年扣非归母净利润CAGR不低于1500且不低于对标企业75分位值同时每年净资产收益率不低于1380公司股权激励逐步覆盖核心人员并完成核心骨干利益绑定后将显著提升公司管理运营能力业绩端有望保持稳步增长态势投资建议公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的是国内领先的光电连接技术解决方案提供商十四五军民领域齐头并进受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加预计未来较好发展华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进产能扩充紧跟新一轮产业发展新一轮股权激励计划绑定核心利益助力长期发展我们预计2023-2025年净利润分别为342426和528亿元对应当前股价的PE分别为2621和17倍维持买入-A评级风险提示军品业务放量不及预期新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航光电TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入12871584201124943068净利润199272342426528每股收益元122167210261324每股净资产元9151067135815871872盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍449329261210169市净率倍6051403529净利润率155172170171172净资产收益率133156154164173股息收益率0700050607ROIC312319391413659数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航光电财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入12871584201124943068成长性减营业成本8111005126715651917营业收入增长率249231270240230营业税费0507081012营业利润增长率351345289239240销售费用3742506174净利润增长率384365258246241管理费用8391111136166EBITDA增长率280259274212247研发费用131160195257307EBIT增长率291255310227262财务费用05-22050213NOPLAT增长率347234385237263资产减值损失-10-13-10-11-11投资资本增长率206130173-209147加公允价值变动收益-01-02--净资产增长率515164269172182投资和汇兑收益0908070808营业利润225302389482598利润率加营业外净收支0203010101毛利率370365370373375利润总额227305391483599营业利润率175191194193195减所得税1415262935净利润率155172170171172净利润199272342426528EBITDA营业收入205210211206209EBIT营业收入187190196194199资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数6568554130货币资金830995126118892273流动营业资本周转天数1251081018062交易性金融资产-----流动资产周转天数540555524519516应收帐款435497470444477应收帐款周转天数124106866654应收票据500541710786918存货周转天数105115117113113预付帐款0513121820总资产周转天数646668621594573存货4735427618041113投资资本周转天数213202183143110其他流动资产2034192425可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE133156154164173长期股权投资1924242424ROA799197102106投资性房地产-----ROIC312319391413659固定资产272322296269243费用率在建工程51114114114114销售费用率2826252524无形资产5661585653管理费用率6557555554其他非流动资产3639363636研发费用率10210197103100资产总额26993181376044655297财务费用率04-14030104短期债务3344---四费营业收入199171180183182应付帐款460585647840960偿债能力应付票据347373535621817资产负债率411418376384386其他流动负债161262186203217负债权益比698719602623630长期借款6604---流动比率226207236238242其他非流动负债4363455053速动比率179165181190186负债总额11091331141317142047利息保障倍数4571-13617224223374591少数股东权益97110133161197分红指标股本114163163163163DPS元038-025031039留存收益14451751205124262891分红比率31400120120120股东权益15901850234727503251股息收益率0700050607现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润213290342426528EPS元122167210261324加折旧和摊销2532292929BVPS元9151067135815871872资产减值准备1019---PEX449329261210169公允价值变动损失--01-02--PBX6051403529财务费用04-09050213PFCF2654500834137217投资收益-09-08-07-08-08PS6956443629少数股东损益1318232935EVEBITDA407259185141107营运资金的变动32-92-180200-159CAGR288248335288248经营活动产生现金流量206212210678439PEG1613080707投资活动产生现金流量-107-147070808ROICWACC3030373963融资活动产生现金流量2748348-58-63REP4330192111资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中航光电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明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