事件：公司3月15日发布2022年报，全年实现营收158.4亿元，YoY +23.1%；归母净利润27.2亿元，YoY +36.5%；扣非净利润26.2亿元，YoY+37.0%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强；工业与民用业务产品结构不断升级。
　　电连接器快速增长；全年净利率创历史新高。1）单季度看：4Q22实现营收33.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长17.6%。2）分产品看：2022年，电连接器及集成互联组件实现营收121.9亿元，YoY +27.0%，营收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收24.7亿元，YoY +2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。连接器全年产量6.9亿只，YoY +1.6%；销量6.6亿只，YoY +0.5%。3）盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；净利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。
　　费用管控能力持续提升；预付款增加132%。2022年期间费用率同比减少2.8ppt至17.1%，为近15年最低水平，其中：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.6%；2）管理费用率同比减少0.7ppt至5.7%；3）财务费用率-1.4%，去年同期为0.4%，2022年受汇率上涨影响，公司实现汇兑收益1.6亿元；4）研发费用率同比减少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据103.4亿元，较年初增加10.8%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加131.6%；3）存货54.2亿元，较年初增加14.5%；4）合同负债8.9亿元，较年初减少13.2%。2022年经营活动现金流净额为21.2亿元，同比增加2.7%，现金流有所改善。
　　实施三期股权激励；提高23年关联销售预计额。2022年12月，公司实施第三期股权激励，一期、二期已分别于2017年1月、2019年12月实施。三期股权激励彰显公司长期发展的坚定信心。公司预计2022年与航空工业下属单位发生销售商品/提供劳务关联交易31.7亿元，实际发生额为26.6亿元。公司预计2023年：1）向关联方采购原材料/接受劳务金额为8.0亿元；2）向关联方销售产品/提供劳务金额为42.5亿元，较2022年实际发生额增加59.5%。
　　投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。2022年公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12位。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为36.43亿元、47.27亿元、60.28亿元，当前股价对应2023～2025年PE为25x/19x/15x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年30倍PE，2023年EPS为2.23元/股，对应目标价66.90元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

研究报告全文：中航光电002179SZ2022年年报点评22年净利率创历史新高产业发展新格局加速成型2023年03月16日事件公司3月15日发布2022年报全年实现营收1584亿元YoY推荐维持评级231归母净利润272亿元YoY365扣非净利润262亿元YoY当前价格5477元370业绩表现基本符合市场预期2022年公司在防务领域着力提升互连目标价6690元方案解决能力综合竞争力持续增强工业与民用业务产品结构不断升级电连接器快速增长全年净利率创历史新高1单季度看4Q22实现营TableAuthor收338亿元同比增长132归母净利润43亿元同比增长1762分产品看2022年电连接器及集成互联组件实现营收1219亿元YoY270营收占比770毛利率同比下滑10ppt至401光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收247亿元YoY20毛利率同比下滑01ppt至227连接器全年产量69亿只YoY16销量66亿只YoY053盈利能力2022年毛利率同比下滑05ppt至365净利率同比提升18ppt至183公司不断加强费用管控能力净利率持续提升并创下历史新高分析师尹会伟费用管控能力持续提升预付款增加1322022年期间费用率同比减少执业证书S010052112000528ppt至171为近15年最低水平其中1销售费用率同比减少02ppt电话010-85127667至262管理费用率同比减少07ppt至573财务费用率-14去邮箱yinhuiweimszqcom年同期为042022年受汇率上涨影响公司实现汇兑收益16亿元4研研究助理孔厚融发费用率同比减少01ppt至101截至2022年末公司1应收账款及票执业证书S0100122020003据1034亿元较年初增加1082预付款项13亿元较年初增加1316电话010-851276643存货542亿元较年初增加1454合同负债89亿元较年初减少132邮箱konghourongmszqcom2022年经营活动现金流净额为212亿元同比增加27现金流有所改善研究助理赵博轩实施三期股权激励提高23年关联销售预计额2022年12月公司实施执业证书S0100122030069第三期股权激励一期二期已分别于2017年1月2019年12月实施三期电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom股权激励彰显公司长期发展的坚定信心公司预计2022年与航空工业下属单位发生销售商品提供劳务关联交易317亿元实际发生额为266亿元公司预相关研究计2023年1向关联方采购原材料接受劳务金额为80亿元2向关联方1中航光电002179SZ2022年三季报点销售产品提供劳务金额为425亿元较2022年实际发生额增加595评3Q22业绩增长52连接器龙头持续投资建议公司是我国特种连接器龙头深耕行业50余年坚定向全球高速发展-20221030一流互连方案供应商迈进2022年公司优化产业布局形成国内外发展新格2中航光电002179SZ2022年中报点评局目前产品谱系齐全在全球行业综合排名列第12位我们预计公司20232Q22业绩增长58超预期上调全年关联交易预计额-202208312025年归母净利润分别为3643亿元4727亿元6028亿元当前股价对3中航光电002179SZ2022年一季报点应20232025年PE为25x19x15x我们考虑到公司下游需求的持续景气及评1Q22业绩超预期连接器龙头迈向全业务布局较强的竞争力给予2023年30倍PE2023年EPS为223元股球一流-20220503对应目标价6690元维持推荐评级4中航光电002179SZ2021年报及关联交易点评连接器龙头持续加大研发需求旺风险提示下游需求不及预期新产品研发不及预期等盛成长空间广阔-20220403盈利预测与财务指标TableForcast5中航光电002179SZ2021年业绩快报项目年度2022A2023E2024E2025E点评业绩持续高速增长聚焦战略引领发展营业收入百万元15838201622507130561-20220210增长率231273243219归属母公司股东净利润百万元2717364347276028增长率365341298275每股收益元167223290370PE33251915PB51423528资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月15日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中航光电002179军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入15838201622507130561成长能力营业成本10050125291553718905营业收入增长率2309273024352190营业税金及附加6987102121EBIT增长率2278444530632792销售费用419523521616净利润增长率3647340729772752管理费用910110013001426盈利能力研发费用1597201325032960毛利率3654378638033814EBIT2707391051086534净利润率1832192920132106财务费用-221-75-102-140总资产收益率ROA85495810211069资产减值损失-129-59-58-71净资产收益率ROE1561173118341896投资收益85868788偿债能力营业利润3021406752866748流动比率207215221229营业外收支33272728速动比率164171179186利润总额3054409553146776现金比率079084092101所得税153205266339资产负债率4184411140753991净利润2901388950476436经营效率归属于母公司净利润2717364347276028应收账款周转天数1135510712104009905EBITDA3057429355587037存货周转天数19670186861775217752总资产周转率050053054054资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9952126341678321966每股收益167223290370应收账款及票据10340126181531118268每股净资产1067129015801950预付款项126157195237每股经营现金流130198289355存货5416635574989124每股股利000000000000其他流动资产376399446498估值分析流动资产合计26210321624023350093PE33251915长期股权投资238285342411PB51423528固定资产3224392142514411EVEBITDA263818151328975无形资产606671743822股息收益率000000000000非流动资产合计5601585760786281资产合计31811380194631056374短期借款438448458468现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据765796851201114614净利润2901388950476436其他流动负债4545483457496768折旧和摊销349383450503流动负债合计12640149671821821850营运资金变动-1148-1068-808-1189长期借款40322620经营活动现金流2118322447215788其他长期负债629629629629资本开支-1516-558-581-606非流动负债合计669661654649投资0-48-57-68负债合计13309156281887222499投资活动现金流-1466-526-557-591股本1631163116311631股权募资1433000少数股东权益1100134716672075债务募资112245股东权益合计18502223912743833875筹资活动现金流830-16-15-14负债和股东权益合计31811380194631056374现金净流量1612268141495183资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中航光电002179军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3