22年归母净利润同增36.47%，维持“买入”评级
　　公司发布2022年年报，实现收入158.38亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润27.17亿元，同比增长36.47%。其中22Q4实现收入33.84亿元，同比增长13.18%，实现归母净利润4.33亿元，同比增长17.63%。我们预计公司23-25年归母净利润为33.39/43.08/53.89亿元（23-24前值38.56和50.30亿元），下调原因为下游需求的释放存在一定波动性，公司披露的最新年度财务预算增速较此前有所减少。对应PE分别为26/20/16倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为31X，考虑到公司华南基地建设将有效扩大公司产能，同时布局海外也将有效帮助公司拓展海外业务，扩大客户群体，提升公司成长天花板，给予公司23年PE 35X，对应目标价为71.75元（前值85.05元），维持“买入”评级。
　　各项业务全面向好，高质量发展惯性凸显
　　2022年公司电连接器及集成互连组件收入同比增长26.98%；光器件相关业务收入同比增长2.01%；流体连接器及其他产品收入同比增长39.40%。其中防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务结构不断升级，积极推进客户和产品结构调整，聚焦头部客户需求和优质客户培育；新能源车业务在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。公司业绩高增除下游需求旺盛外，也是扎实落实既定发展战略和持续优化经营管理能力的结果，高质量发展已具备较强的惯性，业绩持续增长可期。
　　多家子公司持续发力，加大投入夯实综合竞争力
　　报告期沈阳兴华、中航富士达、翔通光电经营业绩再创新高，有效支撑了公司业绩高增长；22年公司研发费用同比增长22.28%；同时公司23年度计划向母公司及多家子公司合计投资18.88亿元，进一步落实投资项目的实施，增强公司核心竞争能力。
　　产能建设持续推进，国际布局打开成长空间
　　报告期公司设立南昌子公司，全面提升公司航空EWIS领域领先竞争力，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南产业基地一期工程如期完工，一总部多中心能力格局初步构建；海外布局方面，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池，坚实迈出海外本地化交付第一步；德国子公司全面实现本地化运营，欧洲市场开拓进入新阶段。产能有效扩充的同时打开市场空间，为长远发展奠定基础。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告中航光电002179CH高质量发展惯性凸显持续增长无忧华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月19日中国内地航空航天目标价人民币7175研究员李聪22年归母净利润同增3647维持买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司发布2022年年报实现收入15838亿元同比增长2309实现归母净利润2717亿元同比增长3647其中22Q4实现收入3384亿元研究员朱雨时同比增长1318实现归母净利润433亿元同比增长1763我们预SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom计公司23-25年归母净利润为333943085389亿元23-24前值3856861063211166和5030亿元下调原因为下游需求的释放存在一定波动性公司披露的联系人田莫充最新年度财务预算增速较此前有所减少对应PE分别为262016倍根SACNoS0570121040043tianmochonghtsccom据Wind一致预期可比公司23年平均PE为31X考虑到公司华南基地862128972228建设将有效扩大公司产能同时布局海外也将有效帮助公司拓展海外业务扩大客户群体提升公司成长天花板给予公司23年PE35X对应目标基本数据价为7175元前值8505元维持买入评级目标价人民币7175收盘价人民币截至3月17日5281各项业务全面向好高质量发展惯性凸显市值人民币百万861232022年公司电连接器及集成互连组件收入同比增长2698光器件相关业6个月平均日成交额人民币百万53402周价格范围人民币务收入同比增长201流体连接器及其他产品收入同比增长3940其525281-8923BVPS人民币1067中防务领域着力提升互连方案解决能力综合竞争力持续提升工业与民用业务结构不断升级积极推进客户和产品结构调整聚焦头部客户需求和优股价走势图质客户培育新能源车业务在各大主流车企获得多点突破实现多项重点客中航光电户车型项目定点公司业绩高增除下游需求旺盛外也是扎实落实既定发人民币相对沪深300展战略和持续优化经营管理能力的结果高质量发展已具备较强的惯性业907绩持续增长可期814711多家子公司持续发力加大投入夯实综合竞争力报告期沈阳兴华中航富士达翔通光电经营业绩再创新高有效支撑了公623司业绩高增长22年公司研发费用同比增长2228同时公司23年度计526Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23划向母公司及多家子公司合计投资1888亿元进一步落实投资项目的实施增强公司核心竞争能力资料来源Wind产能建设持续推进国际布局打开成长空间报告期公司设立南昌子公司全面提升公司航空EWIS领域领先竞争力洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶华南产业基地一期工程如期完工一总部多中心能力格局初步构建海外布局方面越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池坚实迈出海外本地化交付第一步德国子公司全面实现本地化运营欧洲市场开拓进入新阶段产能有效扩充的同时打开市场空间为长远发展奠定基础风险提示军品业务放量不及预期新能源汽车等民品业务拓展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1286715838191332398730163-24862309208025372575归属母公司净利润人民币百万19912717333943085389-38353647228929002511EPS人民币最新摊薄122167205264330ROE16151681179319992113PE倍43263170257919991598PB倍577495434370310EVEBITDA倍31562373201615201190资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中航光电002179CH图表1可比公司估值表20230317股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202303172023031723E24E25E23E24E25E23E24E25E航天电器002025CH5872265803224-4540-1113-天奥电子002935CH264072593929-11382-1113-新雷能300593CH3306136802316-4435-2023-平均值298623123-6651-1517-中航光电002179CH528186123262016413529161718注除中航光电外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2公司营收情况图表3公司归母净利润情况亿元亿元180营业收入yoy303045160归母净利润yoy402525140351202020301002515158020601010154010552050000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4中航光电PE-Bands图表5中航光电PB-Bands人民币中航光电25x35x人民币中航光电44x60x45x55x70x76x92x108x1501501131137575383800193201992019321199211932219922193201992019321199211932219922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中航光电002179CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2264426210328214049851564营业收入1286715838191332398730163现金83039952120231507318954营业成本810610050122141524919258应收账款43294927625477649864营业税金及附加45426875478359977541其他应收账款23823998370959536197营业费用3660341947497455756966358预付账款54341258291811810416206管理费用8320290966109113431599存货473054166914848010961财务费用525322145247632976324595其他流动资产520357497502894011562资产减值损失96001290595661199415081非流动资产43445601629573298627公允价值变动收益472697697697697长期投资1918523757351454685758878投资净收益89008494867086548606固定投资27243224383846955724营业利润22463021372048086024无形资产5554060553646247057378269营业外收入35005122512251225122其他非流动资产872681533145914601531营业外支出13641778177817781778资产总计2698731811391164782760191利润总额22673054375348426058流动负债1000512640172632224229716所得税1417415301188042425830350短期借款3254043801299247747568净利润21262901356545995754应付账款37943929545762618538少数股东损益1347618388225982915136472其他流动负债5885827388141120613611归属母公司净利润19912717333943085389非流动负债108666876683797134974549EBITDA25403329392251406507长期借款6570140005503847411673EPS人民币基本186172205264330其他非流动负债4290362876628766287662876负债合计1109113309179472295530462主要财务比率少数股东权益972051100132616181983会计年度202120222023E2024E2025E股本11361631163116311631成长能力资本公积65197490749074907490营业收入24862309208025372575留存公积793410015124031548419338营业利润35133448231529262529归属母公司股东权益1492417401198432325427746归属母公司净利润38353647228929002511负债和股东权益2698731811391164782760191获利能力毛利率37003654361636433615现金流量表净利率16521832186319171908会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16151681179319992113经营活动现金20622118181132233467ROIC27443181305833973432净利润21262901356545995754偿债能力折旧摊销2772434937369994551857032资产负债率41104184458848005061财务费用525322145247632976324595净负债比率43614436396738713588投资损失89008494867086548606流动比率226207190182174营运资金变动462791190174413922458速动比率176161148142135其他经营现金1581336364453355046739营运能力投资活动现金106514669706113961775总资产周转率056054054055056资本支出111915179232313351706应收账款周转率291342342342342长期投资000000113881171312021应付账款周转率230260260260260其他投资现金53565146664956635180每股指标人民币筹资活动现金27408297813255587460484每股收益最新摊薄122167205264330短期借款2352211261255417822794每股经营现金流最新摊薄126130111198213长期借款5920161701150329703200每股净资产最新摊薄9151067121714261701普通股增加346449549000000000估值比率资本公积增加351097075000000000PE倍43263170257919991598其他筹资现金116113206389423703430PB倍577495434370310现金净增加额372216124841212691087EVEBITDA倍31562373201615201190资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中航光电002179CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中航光电002179CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员中航光电002179CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李聪朱雨时本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中航光电002179CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中航光电002179CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6