投资要点：
　　中航光电于2023年3月16日披露年报，公司2022年实现营业总收入158.38亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润27.17亿元，同比增长36.5%；每股收益为1.72元。中航光电发布2022年度分配预案，拟10转增3派5.5元(含税)。
　　年报符合预期，军工电连接器持续高增长带动业绩增长
　　公司2022年报业绩符合预期。2022年分业务看：
　　电连接器及组件实现营业收入121.89亿，同比增长26.98%，占总营业务收入比例为76.95%；
　　光连接器及组件实现营业收入24.73亿，同比增长2.01%，占总营业收入比例15.62%；
　　流体连接器及齿科产品实现营业收入11.76亿，同比增长39.4%，占主营业收入7.42%。
　　四项费用率显著降低，盈利能力稳步提升
　　公司2022年毛利率36.54%，同比下降了0.46个百分点；净利率18.32%，同比上升了1.8个百分点；加权ROE为16.82%，同比下降了1.4%。
　　分产品看，2022年公司各项产品毛利率都有不同程度小幅下滑。其中，电连接器业务毛利率40.06%，下滑1.04个百分点；光连接器毛利率22.73%，下滑0.08个百分点；流体连接器及齿科产品毛利率37.33%，下滑0.76个百分点。
　　公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%、5.74%、10.09%、-1.4%，同比分别下降0.19、0.73、0.06、1.81个百分点。规模效应及管理优化致各项费用率下滑，因此净利率在毛利率微微下滑的情况下仍有较大增长。财务费用降低较大主要原因是报告期内汇率波动，2022年公司实现汇兑收益约1.57亿。
　　发布第三期股权激励有效提升公司管理层和员工积极性
　　公司2022年12月26日发布第三期股权激励计划完成公告。第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1472人，授予4,176.9万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.63%，授予价格为32.37元/股。
　　第三期股权激励解锁条件处于较高水平：以2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%，同时不低于对标企业75分位值。
　　公司作为中航工业集团国企改革典范，率先进行三期股权激励，极大提升管理层和员工积极性，为公司机制优化、业绩增长提供坚实保障。
　　供给需求双发力，公司业绩增长持续性强
　　公司募投项目华南产业基地和中航光电基础器件产业园项目截止到2022年报分别完成68.74%、24.15%。公司募投扩产，有望进一步提升公司产品供应能力，提高公司增长天花板。
　　2023年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。
　　盈利预测与评级
　　我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为200.89亿、251.75亿、309.32亿，归母净利润分别为35.56亿、45.27亿、56.73亿，对应的PE分别为24.22X、19.03X、15.18X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。
　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：航空航天分析师刘智登记编码S07305201100012022年业绩增长365供给需求双重liuzhiccnewcom021-50586775增长公司业绩稳步上升中航光电002179年报点评证券研究报告-年报点评买入维持市场数据2023-03-16发布日期2023年03月17日收盘价元5319投资要点一年内最高最低元89235319中航光电于2023年3月16日披露年报公司2022年实现营业总收入沪深300指数39391515838亿元同比增长231实现归母净利润2717亿元同比增长市净率倍499365每股收益为172元中航光电发布2022年度分配预案拟10流通市值亿元83331转增3派55元含税基础数据2022-12-31每股净资产元1067年报符合预期军工电连接器持续高增长带动业绩增长每股经营现金流元130公司2022年报业绩符合预期2022年分业务看毛利率3654电连接器及组件实现营业收入亿同比增长占总营业务净资产收益率摊薄1561121892698收入比例为资产负债率41847695总股本流通股万股163080491566666光连接器及组件实现营业收入2473亿同比增长201占总营业收入5比例1562B股H股万股000000流体连接器及齿科产品实现营业收入1176亿同比增长394占主营个股相对沪深300指数表现业收入742中航光电沪深30012四项费用率显著降低盈利能力稳步提升60-5公司2022年毛利率3654同比下降了046个百分点净利率1832-11同比上升了18个百分点加权ROE为1682同比下降了14-16-22202203202207202211202303-27分产品看2022年公司各项产品毛利率都有不同程度小幅下滑其中电连接器业务毛利率4006下滑104个百分点光连接器毛利率2273资料来源中原证券下滑008个百分点流体连接器及齿科产品毛利率3733下滑076相关报告个百分点中航光电002179季报点评业绩高速增公司销售管理研发财务费用率分别为2655741009-14长产能释放助力未来成长2022-11-10同比分别下降019073006181个百分点规模效应及管理优化致中航光电002179年报点评产能释放业绩各项费用率下滑因此净利率在毛利率微微下滑的情况下仍有较大增长加速盈利能力显著提升2022-04-06财务费用降低较大主要原因是报告期内汇率波动2022年公司实现汇兑收中航光电002179调研分析报告调研报益约157亿告2010-07-2711957发布第三期股权激励有效提升公司管理层和员工积极性联系人马嶔琦公司2022年12月26日发布第三期股权激励计划完成公告第三期激励电话021-50586973计划对公司部分董事高管核心技术人员及骨干等共计1472人授予地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼41769万股票约占激励计划公告时公司总股本的263授予价格为邮编2001223237元股第三期股权激励解锁条件处于较高水平以2021年为基准2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15净资产收益率不低于本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页航空航天1380同时不低于对标企业75分位值公司作为中航工业集团国企改革典范率先进行三期股权激励极大提升管理层和员工积极性为公司机制优化业绩增长提供坚实保障供给需求双发力公司业绩增长持续性强公司募投项目华南产业基地和中航光电基础器件产业园项目截止到2022年报分别完成68742415公司募投扩产有望进一步提升公司产品供应能力提高公司增长天花板2023年国防支出预算增速72同比提高01个百分点这也是连续两年增速提高军工需求的增长带动了连接器的快速增长公司是军工连接器的核心供应商持续受益军品需求增长盈利预测与评级我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为20089亿25175亿30932亿归母净利润分别为3556亿4527亿5673亿对应的PE分别为2422X1903X1518X未来三年复合增速有望达到近30公司估值水平较低与未来几年业绩增速匹配继续维持买入评级风险提示1军工需求交付进度不及预期2国防开支预算增速不及预期3原材料价格上涨毛利率波动4行业竞争加剧2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1286715838200892517530932增长比率24862309268425322287净利润百万元19912717355645275673增长比率38353647308827292532每股收益元122167218278348市盈率倍43263170242219031518资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页航空航天图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元1800030归母净利润同比营业收入同比158381230004516000271713248625402500383514000228612866862309364734363512000201991001030522200030100009158831718257816021514390880001500125220107109600010953761000155615125640001055002000500002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3单季度公司营业收入百万元图4单季度公司归母净利润百万元4500422480426265900396650771407753940008007374033863232769633841635003213497006244030100329901028564830002638816004992948952509022500500436154329436805200017999040033994150030020016370100010050000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页航空航天图5公司盈利能力指标图6公司经营现金净流量百万元40ROE加权毛利率净利率20000经营活动现金净流量3700归母净利润3603365435销售商品提供劳务收到的现金营业收入32563268150003025100002017811822183250001652168215781608151486129212690102018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图7分业务营业收入百万元图8分业务毛利率18000电连接器电连接器光器件及光电设备45光器件及光电设备16000线缆组件流体齿科及其他产品流体齿科及其他产品117636409640991400040400624732471209370212000364835355725997210000470183106316536389211596303015292180003223517231860001218852252383149301955505227340002202707175771908201913200040768317610152018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页航空航天财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2264426210323473935649389营业收入1286715838200892517530932现金83039952120111402017657营业成本810610050126591581319349应收票据及应收账款932910340136551683421831营业税金及附加45697082106其他应收款24409250114营业费用366419462554650预付账款54126103126147管理费用832910106513091547存货47305416615679979310研发费用13061597200925173093其他流动资产204336331329330财务费用53-221-86-114-135非流动资产43445601604965437181资产减值损失-96-129-79-109-138长期投资192238262288317其他收益93104131151170固定资产27243224350837694106公允价值变动收益57000无形资产5556067288911109投资净收益8985100113124其他非流动资产8731533155215941649资产处置收益00000资产总计2698731811383974589856570营业利润22463021400150936389流动负债1000512640153301786222313营业外收入3551415465短期借款325438113113113营业外支出14185813应付票据及应付账款72657657113321291416647利润总额22673054403751396441其他流动负债24154545388548355554所得税142153242308386非流动负债1086669669669669净利润21262901379548316054长期借款65740404040少数股东损益135184239304381其他非流动负债429629629629629归属母公司净利润19912717355645275673负债合计1109113309159991853022982EBITDA24823057434554896852少数股东权益9721100133916442025EPS元130172218278348股本11361631163116311631资本公积65197490748774877487主要财务比率留存收益793410015136761834224180会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1492417401210592572431563成长能力负债和股东权益2698731811383974589856570营业收入24862309268425322287营业利润35133448324727292543归属母公司净利润38353647308827292532获利能力毛利率37003654369837193745现金流量表百万元净利率15471716177017981834会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE13341561168917601797经营活动现金流20622118304527114511ROIC12161302161817031756净利润21262901379548316054偿债能力折旧摊销277349331363405资产负债率41104184416740374063财务费用44-891466净负债比率69777193714367716842投资损失-89-85-100-113-124流动比率226207211220221营运资金变动-436-1148-1097-2514-2006速动比率176161168173178其他经营现金流140189103139175营运能力投资活动现金流-1065-1466-644-697-868总资产周转率056054057060060资本支出-1117-1516-720-783-962应收账款周转率291342360346327长期投资00-24-27-29应付账款周转率230260267261257其他投资现金流5250100113124每股指标元筹资活动现金流2740830-343-6-6每股收益最新摊薄122167218278348短期借款-235113-32500每股经营现金流最新摊薄126130187166277长期借款592-617000每股净资产最新摊薄9151067129115771935普通股增加35495000估值比率资本公积增加3510971-300PE43263170242219031518其他筹资现金流-1161-132-14-6-6PB577495409335273现金净增加额37221612205820093637EVEBITDA41662798172713301013资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页航空航天行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页