总览：债券总托管较上月大幅上升。2023年2月，中债登、上清所托管量合计129.44万亿，环增14532.26亿。中债登债券托管量为97.57万亿，环比增加9782.53亿，上月环增为1179.55亿，本月增量主要来自地方债；上清所债券托管量为31.87万亿，环增4749.73亿，上月环增为1321.62亿，本月托管量增加主要来自于超短融和同业存单。
　　分券种：地方债托管量续增，政金债、国债托管量由减转增；信用债托管量继续环比多增，其中超短融和同业存单为主要增量。利率债方面，国债托管量为25.33万亿，环比增加1365.58亿。商业银行为主要增持机构，增持2395.75亿，广义基金和外资为主要减持机构，分别减持582.04亿和656.72亿；政金债托管量为22.57万亿，环比增加2627.90亿。商业银行为主要增持机构，增持3189.58亿，广义基金为主要减持机构，减持1140.63亿；地方债托管量为35.99万亿，环比增加6772.02亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持5550.96亿和828.92亿。信用债方面，存单托管量为14.28万亿，环比增加1903.21亿。商业银行为主要增持机构，增持2641.05亿，广义基金为主要减持机构，减持1500.01亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.14万亿，环比增加2088.41亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持434.44亿和1176.31亿；商业银行债托管量为7.26万亿，环比增加41.00亿。商业银行、券商和保险为主要增持机构，分别增持51.04亿、159.75亿和100.36亿，广义基金为主要减持机构，减持255.15亿。
　　分机构：银行保险全面增配，广义基金全面减持，券商和外资减利率增信用。1）银行：增持利率债11136.29亿，增持信用债3126.54亿。利率债方面，大幅增持国债2395.75亿、地方债5550.96亿和政金债3189.58亿。信用债方面，大幅增持存单2641.05亿，增持商业银行债51.04亿，超短融263.84亿和中票258.89亿，减持企业债29.92亿和短融58.37亿。2）保险机构：增持利率债31.09亿、信用债131.54亿。利率债方面，增持国债2.30亿、地方债279.59亿，减持政金债250.80亿。信用债方面，增持商业银行债100.36亿，小幅增持短融2.40亿、中票20.11亿和存单38.40亿，小幅减持企业债17.28亿和超短融12.45亿。3）券商：减持利率债31.63亿，增持信用债725.23亿。利率债方面，减持国债150.42亿，增持地方债27.31亿和政金债91.48亿。信用债方面，减持超短融，增持其他券种，，其中增持存单388.10亿、中票169.11亿、商业银行债159.75亿。4）广义基金：减持主要券种1472.59亿，其中减持利率债893.74亿，减持信用债578.85亿。利率债方面，增持地方债828.92亿，减持国债582.04亿和政金债1140.63亿。信用债方面，增持短融179.74亿、超短融985.68亿，小幅增持中票44.27亿，大幅减持存单1500.01亿，减持商业银行债255.15亿和企业债33.38亿。5）境外机构：减持利率债828.05亿，增持信用债68.08亿。利率债方面，减持国债和政金债，小幅增持地方债。信用债方面，小幅减持商业银行债和中票，增持其余券种。
　　杠杆率：2023年2月末债市杠杆率降至106.9%附近，3月以来日度杠杆率震荡回升。预计2023年2月末债市杠杆率降至106.9%附近，较2月末的107.4%有所回落。2月末日度杠杆率估计值约为106.8%，基本持平月度估计值，2023年3月以来日度杠杆率震荡回落，截至3月17日，日度债市杠杆率约为107.5%。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。

研究报告全文：2023年03月20日固定收益主题报告银行保险全面增配基金外资继续减持2月托管数据点评证券研究报告总览债券总托管较上月大幅上升2023年2月中债登上清所托管量合计12944万亿环增1453226亿中债登债券托管量为9757万池光胜分析师亿环比增加978253亿上月环增为117955亿本月增量主要来自地SAC执业证书编号S1450518100003方债上清所债券托管量为3187万亿环增474973亿上月环增为chigsessencecomcn132162亿本月托管量增加主要来自于超短融和同业存单陈雨田分析师SAC执业证书编号S1450521070001分券种地方债托管量续增政金债国债托管量由减转增信用债托chenyt4essencecomcn管量继续环比多增其中超短融和同业存单为主要增量利率债方面国相关报告债托管量为2533万亿环比增加136558亿商业银行为主要增持机南京土拍零距离423首2023-03-19构增持239575亿广义基金和外资为主要减持机构分别减持58204拍热度回升主流国企积极亿和65672亿政金债托管量为2257万亿环比增加262790亿商拿地业银行为主要增持机构增持318958亿广义基金为主要减持机构减2023Q1二永债的五个市场2023-03-19持114063亿地方债托管量为3599万亿环比增加677202亿商特征业银行和广义基金为主要增持机构分别增持555096亿和82892亿国家级新区城投平台梳理2023-03-18信用债方面存单托管量为1428万亿环比增加190321亿商业银行1青岛西海岸新区为主要增持机构增持264105亿广义基金为主要减持机构减持从0到1产业趋势相关转2023-03-17150001亿中票企业债短融与超短融托管量合计为1414万亿环债盘点中主题看转比增加208841亿商业银行和广义基金为主要增持机构分别增持债系列三43444亿和117631亿商业银行债托管量为726万亿环比增加4100解码煤炭企业七中国2023-03-15亿商业银行券商和保险为主要增持机构分别增持5104亿15975平煤神马控股集团有限公司亿和10036亿广义基金为主要减持机构减持25515亿分机构银行保险全面增配广义基金全面减持券商和外资减利率增信用1银行增持利率债1113629亿增持信用债312654亿利率债方面大幅增持国债239575亿地方债555096亿和政金债318958亿信用债方面大幅增持存单264105亿增持商业银行债5104亿超短融26384亿和中票25889亿减持企业债2992亿和短融5837亿2保险机构增持利率债3109亿信用债13154亿利率债方面增持国债230亿地方债27959亿减持政金债25080亿信用债方面增持商业银行债10036亿小幅增持短融240亿中票2011亿和存单3840亿小幅减持企业债1728亿和超短融1245亿3券商减持利率债3163亿增持信用债72523亿利率债方面减持国债15042亿增持地方债2731亿和政金债9148亿信用债方面减持超短融增持其他券种其中增持存单38810亿中票16911亿商业银行债15975亿4广义基金减持主要券种147259亿其中减持利率债89374亿减持信用债57885亿利率债方面增持地方债82892亿减持国债58204亿和政金债114063亿信用债方面增持短融17974亿超短融98568亿小幅增持中票4427亿大幅减持存单150001亿减持商业银行债25515亿和企业债3338亿5境外机构减持利率债82805亿增持信用债6808亿利率债方面减持国债和政金债小幅增持地方债信用债方面小幅减持商业银行债和中票增持其余券种本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告杠杆率2023年2月末债市杠杆率降至1069附近3月以来日度杠杆率震荡回升预计2023年2月末债市杠杆率降至1069附近较2月末的1074有所回落2月末日度杠杆率估计值约为1068基本持平月度估计值2023年3月以来日度杠杆率震荡回落截至3月17日日度债市杠杆率约为1075风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录1托管数据总览债券总托管量环比增幅抬升411利率债地方债托管量续增政金债国债托管量由减转增412信用债托管量继续环比多增同业存单和超短融为主要增量52分机构银行保险全面增配广义基金全面减持券商和外资减利率增信用521商业银行商业银行全面增配其中大幅增持利率债和存单622保险机构增持利率债和信用债623券商减持利率债增持信用债724广义基金减持利率债和信用债725境外机构减持利率债增持信用债83杠杆率2023年2月末债市杠杆率降至1069附近3月以来日度杠杆率震荡回升8图表目录图12月债券总托管量环比增幅抬升亿4图22月利率债托管量环比增幅明显回升亿4图32月信用债托管量继续环比多增存单和超短融为主要增量亿5图42月各券种投资者持仓环比变动亿5图5商业银行全面增配大幅增持利率债和存单亿6图6全面增配除企业债和短融外的信用债品种亿6图7大行减持信用债其中主要减持存单亿6图8中小行增持信用债其中大幅增配存单亿6图9保险机构增配地方债减持政金债小幅增持存单亿7图10保险机构主要增持商业银行债亿7图11券商减持国债增持地方债政金债和存单亿7图12券商增持除超短融以外的其余信用券种亿7图13广义基金增持地方债减持国债政金债大幅减持存单亿8图14广义基金增持短融超短融和中票减持其余信用债亿8图15境外机构小幅增持地方债减持国债和政金债增持存单亿8图16境外机构增持除商业银行债和中票以外的信用债亿8图172月月度杠杆率降至1069附近9图182月末日度与月度杠杆率估计结果接近9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告1托管数据总览债券总托管量环比增幅抬升2023年2月中债登上清所托管量合计12944万亿环增1453226亿中债登债券托管量为9757万亿环比增加978253亿上月环增为117955亿本月增量主要来自地方债上清所债券托管量为3187万亿环增474973亿上月环增为132162亿本月托管量增加主要来自于超短融和同业存单图12月债券总托管量环比增幅抬升亿债券托管量上清所债券托管量中债环比新增中债右轴环比新增上清所右轴1500000250001300000200001500011000001000090000050007000000500000-5000300000-10000201912019820203202010202152021122022720232资料来源中债登上清所安信证券研究中心11利率债地方债托管量续增政金债国债托管量由减转增2023年2月利率债托管量环比增加1076550亿至8388万亿增量较上月增加825915亿广义基金外资分别减持利率债89374亿和82805亿券商小幅减持3163亿商业银行为主要增持机构大幅增持1113629亿保险亦增持3109亿图22月利率债托管量环比增幅明显回升亿政金债中债地方政府债记账式国债记账式国债环比右轴地方政府债环比右轴政金债环比右轴90000016000800000140007000001200060000010000500000800040000060003000004000200000200010000000-2000201922019820202202082021220218202222022820232资料来源中债登上清所安信证券研究中心具体来看2月国债托管量为2533万亿环比增加136558亿商业银行为主要增持机构增持239575亿广义基金和外资为主要减持机构分别减持58204亿和65672亿2月政金债托管量为2257万亿环比增加262790亿商业银行为主要增持机构增持318958亿广义基金为主要减持机构减持114063亿本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告2月地方债托管量为3599万亿环比增加677202亿商业银行和广义基金为主要增持机构分别增持555096亿和82892亿12信用债托管量继续环比多增同业存单和超短融为主要增量1月信用债企业债中票短融超短融同业存单托管量为2841万亿环增399162亿商业银行为主要增持机构增持307549亿广义基金为主要减持机构减持32370亿图32月信用债托管量继续环比多增存单和超短融为主要增量亿企业债券超短融短融存单中票中票环比右轴存单环比右轴短融环比右轴超短融环比右轴企业债券环比右轴3000008000250000600040002000002000150000010000020005000040000600020202202052020820201120212202152021820211120222202252022820221120232资料来源中债登上清所安信证券研究中心具体来看2月存单托管量为1428万亿环比增加190321亿商业银行为主要增持机构增持264105亿广义基金为主要减持机构减持150001亿2月中票企业债短融与超短融托管量合计为1414万亿环比增加208841亿商业银行和广义基金为主要增持机构分别增持43444亿和117631亿2月商业银行债托管量为726万亿环比增加4100亿商业银行券商和保险为主要增持机构分别增持5104亿15975亿和10036亿广义基金为主要减持机构减持25515亿图42月各券种投资者持仓环比变动亿利率债信用债2月环比国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单政策性银行------320-27103730-52930全国性商业银行分支行------595812912-7144-72473城商行-----10199221326086650农商行农合行------300105019298197396商业银行外资银行-----05010304534244其他-----270147002248289合计2395755550963189585104-2992-58372638425889264105广义基金合计-5820482892-114063-25515-333817974985684427-150001证券-1504227319148159751126301-5991691138810非银机构保险23027959-2508010036-1728240-124520113840境外-65672465-17598-560055380040-12758169资料来源Wind安信证券研究中心2分机构银行保险全面增配广义基金全面减持券商和外资减利率增信用本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告21商业银行商业银行全面增配其中大幅增持利率债和存单商业银行全面增配其中大幅增持利率债和存单2月商业银行增持主要券种1426283亿其中增持利率债1113629亿增持信用债312654亿利率债方面大幅增持国债239575亿地方债555096亿增持政金债318958亿信用债方面大幅增持存单264105亿增持超短融26384亿中票25889亿小幅增持商业银行债5104亿小幅减持企业债2992亿和短融5837亿图5商业银行全面增配大幅增持利率债和存单亿图6全面增配除企业债和短融外的信用债品种亿14000国债地方政府债政金债存单2000商业银行债企业债短融超短融中票12000150010000100080006000500400002000-5000-1000-2000-1500202210202211202212202232022420226202272023120232202252022820229-40002022220221020221120221220223202242022820229202312023220222202252022620227资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心大行减持信用债其中主要减持存单中小行增持信用债其中大幅增配存单2月大行国有行股份行下同减持信用债主要券种72663亿其中增持超短融12912亿减持短融5958亿中票7144亿和存单72473亿中小行城商行农商行农合行下同增持信用债主要券种327377亿分别增持超短融10972亿中票32558亿大幅增持存单284046亿小幅减持短融199亿图7大行减持信用债其中主要减持存单亿图8中小行增持信用债其中大幅增配存单亿2000短融超短融中票存单3500短融超短融中票存单30001500250010002000150050010000500-5000-500-1000-1000-1500-15002022122022102022112022102022112022122022220227202282023120232202222022520226202232022420225202262022920223202242022720228202292023120232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心22保险机构增持利率债和信用债本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告保险机构增持利率债和信用债保险机构增持主要券种16263亿其中增持利率债3109亿增持信用债13154亿利率债方面增持地方债27959亿小幅增持国债230亿减持政金债25080亿信用债方面增持商业银行债10036亿小幅增持短融240亿中票2011亿和存单3840亿小幅减持企业债1728亿和超短融1245亿图9保险机构增配地方债减持政金债小幅增持存单亿图10保险机构主要增持商业银行债亿国债地方政府债政金债存单商业银行债企业债短融超短融中票8001200100060080040060020040020000-200-200202210202211202212202222022320224202282022920232202262022720231-40020225202211202210202212202232022520227202292023120224202262022820232-40020222资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心23券商减持利率债增持信用债券商减持利率债增持信用债券商增持主要券种69360亿其中减持利率债3163亿增持信用债72523亿利率债方面减持国债15042亿增持地方债2731亿和政金债9148亿信用债方面减持超短融599亿增持其他券种其中增持存单38810亿中票16911亿商业银行债15975亿图11券商减持国债增持地方债政金债和存单亿图12券商增持除超短融以外的其余信用券种亿国债地方政府债政金债存单商业银行债企业债短融超短融中票120060010005008004006003004002002000100-2000-400-100-600-800-200202211202210202212202222022520227202292023220224202262022820231-30020223202210202211202212202282022920223202242022520226202272023120232-100020222资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心24广义基金减持利率债和信用债广义基金增持地方债减持国债和政金债信用债中主要减持存单主要增持超短融广义基金减持主要券种147259亿其中减持利率债89374亿减持信用债57885亿本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告利率债方面增持地方债82892亿减持国债58204亿和政金债114063亿信用债方面增持短融17974亿超短融98568亿小幅增持中票4427亿大幅减持存单150001亿减持商业银行债25515亿和企业债3338亿图13广义基金增持地方债减持国债政金债大幅图14广义基金增持短融超短融和中票减持其余信用债亿减持存单亿6000国债地方政府债政金债存单12000商业银行债企业债短融超短融中票100004000800020006000040002000-20000-4000-2000-400020221120221020221220222202252022820232202232022420226202272022920231202210202212202211202222022520227202242022620228202292023120232-600020223资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心25境外机构减持利率债增持信用债境外机构小幅增持地方债减持国债和政金债增持除商业银行债和中票以外的信用债境外机构减持主要券种75997亿其中减持利率债82805亿增持信用债6808亿利率债方面减持国债65672亿和政金债17598亿小幅增持地方债465亿信用债方面小幅减持商业银行债560亿和中票1275亿增持其余券种其中增持企业债055亿短融380亿超短融040亿和存单8169亿图15境外机构小幅增持地方债减持国债和政金债增持存图16境外机构增持除商业银行债和中票以外的信用债亿单亿商业银行债企业债短融超短融中票600国债地方政府债政金债存单150400100200500-2000-400-50-60020221120221020221220223202252022720229202222022420226202282023120232202210202211202212202252022620223202242022720228202292023120232-80020222-100资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心3杠杆率2023年2月末债市杠杆率降至1069附近3月以来日度杠杆率震荡回升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R在95附近我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况估计了日度的债市杠杆率日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R也达到了626预计2023年2月末债市杠杆率降至1069附近较1月末的1074有所回落2月末日度杠杆率估计值约为1068基本持平月度估计值2023年3月以来日度杠杆率震荡回升截至3月17日日度债市杠杆率约为1075详见专题报告如何估算债市杠杆率图172月月度杠杆率降至1069附近2018201920202021202220231141121101081061041021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindCEIC安信证券研究中心图182月末日度与月度杠杆率估计结果接近117日度杠杆率估计值月度杠杆率估计值11511311110910710510320201202072021120217202212022720231资料来源WindCEIC安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告免责声明接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11