2023年以来，商业银行二永债表现如何？
　　2023Q1二永债批复额度创新低。2021年以来季度批复额度基本在千亿以上，而2023Q1大幅降低至仅28亿，分别为嘉善农商行8亿、富阳农商行15亿、长兴农商行5亿，均为二级资本债，永续债尚无批复，较历史水平明显降低。
　　市场大幅波动下二永债发行创新低。债券市场大幅调整以及2023年2月银保监会、央行将银行二级资本债风险权重上调至150%，2023Q1二永债发行规模大幅降至仅75亿，较去年同期的近3000亿明显降低。债市大幅调整叠加2023Q1仅AA级农商行发行二级资本债，与历史AAA为主的发行结构存在明显差异，2023Q1二级资本债、永续债发行利差分别为186.7BP、199.1BP，为近三年来新高。
　　发行规模骤降，剩余额度仍较多。尽管获批额度明显下降，但发行规模骤降，当前共有5461亿二永债额度尚未使用，其中二级资本债4289亿、永续债1172亿。六大行剩余额度合计4000亿，工行、中行、建行、农行、邮储银行分别为1100亿、900亿、800亿、700亿、500亿，交通银行当前已无额度。股份行中民生银行、光大银行、上海农商行尚有300亿、300亿、100亿的额度，城商行中厦门国际银行拥有120亿二级资本债额度。根据银保监会规定，3月下半月至4月共有4家中小型低评级农商行的14亿二级资本债额度即将到期，苏州银行30亿永续债额度将于5月末到期。
　　2023Q1二永债成交活跃度超季节性。2022年11-12月的二永债成交额度较10月以前的万亿以下大幅升至超1.5万亿，换手率超季节性上升至11月的29.9%、12月的27.1%。2023年1-2月，二永债成交活跃度出现季节性回落，但仍明显高于历史同期水平，2月末二级资本债、永续债换手率分别为19.2%、24.9%。从隐含评级来看，高等级二永债成交规模明显较大，不同评级二永债换手率均明显高于历史同期，尤其是AA-级，二级资本债、永续债2月换手率分别为14.5%、21.5%，明显高于2020-2022年不到10%的平均水平。从银行类型来看，国有行、城商行、股份行二永债成交规模均较大，换手率也呈现出超季节性活跃，国有行、农商行、城商行、股份行2月换手率均在20%以上，较历史同期高出10个百分点及以上。
　　二永债尤其是低等级二永债估值修复缓慢。2022年11月中至12月中永续债、二级资本债收益率上行约108BP、90BP,明显大于普通金融债不到45BP的上行幅度。2022年12月中旬起中高等级二永债估值开始修复，当前AAA-及AA+级修复程度均在50%左右，而低评级二永债到期收益率仍持续上行至1月末的4.61%，2月起缓慢回落，当前修复程度仅在20%左右。相较于城投债、产业债，二永债修复力度明显较弱，尤其是AA级二级资本债，信用利差收窄20BP左右，同期AA级票据信用利差收窄32BP，一方面赎回规模较大、破净较多的理财产品是二永债的主要配置力量，而3月有超2500只理财产品到期，其中封闭型理财到期规模较1-2月的3000亿左右大幅升至超4000亿，对二永债配置造成一定干扰；另一方面是受前期九江银行二级资本债超预期到期不赎回影响，市场对弱资质二永债态度仍较谨慎，叠加《办法》上调二级资本债风险权重影响，市场情绪修复较慢。
　　风险提示：违约超预期，不赎回超预期，二级资本债被减记等

研究报告全文：2023年03月19日固定收益主题报告2023Q1二永债的五个市场特征证券研究报告2023年以来商业银行二永债表现如何分析师2023Q1二永债批复额度创新低2021年以来季度批复额度基本在千亿以上池光胜而2023Q1大幅降低至仅28亿分别为嘉善农商行8亿富阳农商行15亿SAC执业证书编号S1450518100003长兴农商行5亿均为二级资本债永续债尚无批复较历史水平明显降低chigsessencecomcn高文君分析师市场大幅波动下二永债发行创新低债券市场大幅调整以及2023年2月银保监SAC执业证书编号S1450521080001会央行将银行二级资本债风险权重上调至1502023Q1二永债发行规模大幅降gaowjessencecomcn至仅75亿较去年同期的近3000亿明显降低债市大幅调整叠加2023Q1仅AA级相关报告农商行发行二级资本债与历史AAA为主的发行结构存在明显差异2023Q1二级国家级新区城投平台梳理2023-03-18资本债永续债发行利差分别为1867BP1991BP为近三年来新高1青岛西海岸新区发行规模骤降剩余额度仍较多尽管获批额度明显下降但发行规模骤降当从0到1产业趋势相关转2023-03-17前共有5461亿二永债额度尚未使用其中二级资本债4289亿永续债1172亿债盘点中主题看转六大行剩余额度合计4000亿工行中行建行农行邮储银行分别为1100亿债系列三900亿800亿700亿500亿交通银行当前已无额度股份行中民生银行光解码煤炭企业七中国平2023-03-15大银行上海农商行尚有300亿300亿100亿的额度城商行中厦门国际银行煤神马控股集团有限公司拥有120亿二级资本债额度根据银保监会规定3月下半月至4月共有4家中小转债3月月报逢低布局2023-03-12型低评级农商行的14亿二级资本债额度即将到期苏州银行30亿永续债额度将转债正股盈利预期初现拐点于5月末到期解码钢铁企业一中国宝2023-03-112023Q1二永债成交活跃度超季节性2022年11-12月的二永债成交额度较10武篇之宝钢股份月以前的万亿以下大幅升至超15万亿换手率超季节性上升至11月的29912月的2712023年1-2月二永债成交活跃度出现季节性回落但仍明显高于历史同期水平2月末二级资本债永续债换手率分别为192249从隐含评级来看高等级二永债成交规模明显较大不同评级二永债换手率均明显高于历史同期尤其是AA-级二级资本债永续债2月换手率分别为145215明显高于2020-2022年不到10的平均水平从银行类型来看国有行城商行股份行二永债成交规模均较大换手率也呈现出超季节性活跃国有行农商行城商行股份行2月换手率均在20以上较历史同期高出10个百分点及以上二永债尤其是低等级二永债估值修复缓慢2022年11月中至12月中永续债二级资本债收益率上行约108BP90BP明显大于普通金融债不到45BP的上行幅度2022年12月中旬起中高等级二永债估值开始修复当前AAA-及AA级修复程度均在50左右而低评级二永债到期收益率仍持续上行至1月末的4612月起缓慢回落当前修复程度仅在20左右相较于城投债产业债二永债修复力度明显较弱尤其是AA级二级资本债信用利差收窄20BP左右同期AA级票据信用利差收窄32BP一方面赎回规模较大破净较多的理财产品是二永债的主要配置力量而3月有超2500只理财产品到期其中封闭型理财到期规模较1-2月的3000亿左右大幅升至超4000亿对二永债配置造成一定干扰另一方面是受前期九江银行二级资本债超预期到期不赎回影响市场对弱资质二永债态度仍较谨慎叠加办法上调二级资本债风险权重影响市场情绪修复较慢风险提示违约超预期不赎回超预期二级资本债被减记等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录12023Q1二永债批复额度创新低32市场大幅波动下二永债发行创新低33发行规模骤降剩余额度仍较多442023Q1二永债成交活跃度超季节性55二永债尤其是低等级二永债估值修复缓慢7图表目录图12023Q1商业银行二永债批复额度创近三年新低亿3图22023Q1二永债发行规模骤降亿3图32023Q1二永债发行成本大幅上升4图42023Q1二永债发行利差大幅上升BP4图5当前六大行剩余额度约4000亿亿4图6当前二永债额度较多的银行亿4图72022年11月以来成交额度大幅增长亿5图8二级资本债换手率呈现季节性6图9永续债换手率呈现季节性6图10AAA-二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性6图11AAAA二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性6图12AA-二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性6图13AAA-永续债换手率2022年11月以来持续超季节性6图14AAAA永续债换手率2022年11月以来持续超季节性7图15AA-永续债换手率2022年11月以来持续超季节性7图16国有行二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性7图17农商行二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性7图18城商行二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性7图19股份行二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性7图205Y二永债尤其是低等级修复力度偏弱BP8表13月20日-3月24日二永债发行计划亿4表2部分低评级中小银行二永债额度即将到期5本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告2023年以来商业银行二永债表现如何12023Q1二永债批复额度创新低自2021年以来除2022Q1二永债包括商业银行二级资本债及永续债季度批复额度为516亿外其余季度批复额度均在千亿以上2022Q2-Q4则保持在3000亿以上的较高规模而2023Q1截至3月17日二永债额度大幅降低根据银保监会披露Q1仅浙江三家农商行获准28亿二级资本债额度分别为嘉善农商行8亿富阳农商行15亿长兴农商行5亿永续债当前尚无批复额度较历史水平明显降低二永债批复额度为近三年来最低水平图12023Q1商业银行二永债批复额度创近三年新低亿二级资本债永续债70006000167350001075400016556030004254576720003609353331382125262010007667431004160304528020213202162021920211220223202262022920221220233资料来源银保监会安信证券研究中心2市场大幅波动下二永债发行创新低2022年11月起受地产政策防疫政策质变影响债券市场大幅调整银行理财产品大量净赎回而理财产品又是二永债的重要配置力量以及巴塞尔协议3于2023年1月1日正式开始执行2023年2月银保监会央行联合发布商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称办法将银行二级资本债风险权重由100上调至150导致2023年以来二永债发行规模大幅降低2023Q1仅发行二永债75亿其中长兴农商行发行5亿二级资本债贵州银行温州银行大连银行分别发行10亿10亿50亿永续债较去年同期的近3000亿相比大幅下降图22023Q1二永债发行规模骤降亿二级资本债永续债600050004000300020001000020173201712201892019620203202012202192022620233资料来源WIND安信证券研究中心从发行成本来看二永债受债市调整的影响较大叠加2023年以来仅AA级农商行发行5亿二级资本债与历史AAA为主的发行结构存在明显差异2023Q1二级资本债永续债加权平均票面利率分别为4849发行利差分别为1867BP1991BP为近三年来新高贵州本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告银行于2月发行10亿5N永续债发行成本为49信用利差为1967BP较2022年8月发行的同期永续债上升40BP图32023Q1二永债发行成本大幅上升图42023Q1二永债发行利差大幅上升BP54二永债二级资本债永续债240二永债二级资本债永续债5222050200481804616044140421204010020193202032021320223202332019320203202132022320233资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心3发行规模骤降剩余额度仍较多发行规模骤降下当前二永债剩余额度较多六大行剩余额度约4000亿尽管2023Q1获批额度明显下降但受发行规模骤降影响当前共有5461亿二永债额度尚未使用其中二级资本债4289亿永续债1172亿六大行剩余额度合计4000亿工行二级资本债额度1100亿中国银行二级资本债600亿永续债300亿建设银行二级资本债200亿永续债600亿农业银行邮储银行二级资本债700亿500亿交通银行当前已无二永债额度建设银行农业银行中国银行计划于3月下旬发行大规模二级资本债股份行中民生银行光大银行上海农商行剩余规模较大当前尚有300亿300亿100亿的二级资本债额度城商行中厦门国际银行当前拥有120亿二级资本债额度图5当前六大行剩余额度约4000亿亿图6当前二永债额度较多的银行亿二级资本债永续债50001200二级资本债永续债10004000800600300040020020000工中建农邮民光厦上1000商国设业储生大门海银银银银银银银国农0行行行行行行行际商银行国有行城商行股份行农商行外资行行资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心表13月20日-3月24日二永债发行计划亿发行人简主体计划发当前二级资本债额发行完成后剩债券简称发行起始日发行期限特殊期限称评级行规模度余额度中国建设23建行二级资本债01A2023-03-2410010-AAA2000银行23建行二级资本债01B2023-03-2410015-中国农业23农行二级资本债01A2023-03-21550105Y5YAAA7000银行23农行二级资本债01B2023-03-211501510Y5Y23中行二级资本债01A2023-03-20400105Y5Y中国银行AAA60010023中行二级资本债01B2023-03-201001510Y5Y安徽肥西23安徽肥西农商行二AA-2023-03-203105Y5Y53农商行级资本债01本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告资料来源银保监会安信证券研究中心部分低评级中小银行二永债额度即将到期根据银保监会关于修改部分行政许可规章的决定商业银行可在批准额度内自主决定具体工具品种发行时间批次和规模并于批准后的24个月内完成发行如在24个月内再次提交额度申请则原有剩余额度失效以最新批准额度为准按照这一规定3月下半月至4月共有4家中小型低评级农商行的14亿二级资本债额度即将到期苏州银行30亿永续债额度将于5月末到期表2部分低评级中小银行二永债额度即将到期银行名称公告日期类型审批额度剩余额度主体评级苏州银行2021526永续债6030AAA安徽肥西农商行2021425二级资本债55AA-湖南慈利农商行2021420二级资本债33-山东张店农商行202149二级资本债104AA-广西灵川农商行2021331二级资本债32A资料来源银保监会安信证券研究中心42023Q1二永债成交活跃度超季节性2022年11月起受市场大幅波动理财产品大量赎回影响11-12月的二永债成交额度较10月以前的万亿以下大幅升至超15万亿也明显高于2021年同期的万亿左右成交活跃度显著提高换手率超季节性上升至11月的29912月的2712023年1-2月二永债成交活跃度出现季节性回落但仍明显高于历史同期水平其中1月低于2022年同期的原因可能是2023年春节导致交易日期减少2月末二级资本债永续债换手率分别为192249明显高于历史同期水平图72022年11月以来成交额度大幅增长亿二级资本债月度成交额永续债月度成交额二级资本债换手率右永续债换手率右1800035160003014000251200010000208000156000104000200050020201202052020920211202152021920221202252022920231资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图8二级资本债换手率呈现季节性图9永续债换手率呈现季节性35202020212022202335202020212022202330302525202015151010550020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心从隐含评级来看受发行人结构的影响高等级二永债成交规模明显较大AAA-级二永债月度成交额近两年来基本在3000亿以上2022年11月成交额迅速突破万亿12月降至8800亿左右2022年11-12月AA及AA的月度成交额也较2021年以来的3000亿左右升至5000亿左右中高等级二级资本债及永续债的换手率均明显高于历史同期AAA-AAAAA级二永债2022年11月-12月换手率突破30AA-永续债2022年12月换手率高达4722023年以来各隐含评级二永债换手率仍明显高于历史同期水平尤其是AA-级二级资本债永续债2月换手率分别为145215明显高于2020-2022年不到10的平均水平图10二级资本债换手率年月以来持续超图11二级资本债换手率年月以来持续AAA-202211AAAA202211季节性超季节性402020202120222023402020202120222023353530302525202015151010550020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图12AA-二级资本债换手率2022年11月以来持续超季图13AAA-永续债换手率2022年11月以来持续超季节节性性3520202021202220234020202021202220233035253025202015151010550020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图14AAAA永续债换手率2022年11月以来持续超季图15AA-永续债换手率2022年11月以来持续超季节性节性3520202021202220235020212022202345304025352030251520101510550020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心从银行类型来看国有行城商行股份行二永债成交规模均较大11月以来基本在4000亿1000亿1500亿以上换手率也呈现出超季节性活跃国有行农商行城商行股份行2月换手率均在20以上图16国有行二级资本债换手率2022年11月以来持续超图17农商行二级资本债换手率2022年11月以来持续超季节性季节性40202020212022202330202020212022202335253020252015151010550020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图18城商行二级资本债换手率年月以来持续超图19股份行二级资本债换手率年月以来持续超202211202211季节性季节性352020202120222023452020202120222023304035253020251520151010550020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心5二永债尤其是低等级二永债估值修复缓慢2022年11月中至12月中债市大幅调整理财大量赎回银行二永债受冲击力度较大永续债受冲击力度明显大于二级资本债二者收益率上行幅度分别约为108BP90BP明显大于普通金融债不到45BP的上行幅度自2022年12月中旬起理财产品赎回潮企稳中高等级二永债估值开始修复AAA-及AA级二级资本债收益率下行约40BP永续债收益率下行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告约55BP修复程度均在50左右而低评级二永债到期收益率仍持续上行至1月末的4612月起缓慢回落当前收益率下行约23BP修复程度仅在20左右相较于城投债产业债二永债修复力度明显较弱尤其是AA级二级资本债信用利差均收窄20BP左右同期AA级票据信用利差收窄32BP中债估值修复程度超50一方面赎回规模较大破净较多的理财产品是二永债的主要配置利率而3月理财产品到期压力仍较大有超2500只理财产品到期其中封闭型理财到期规模较1-2月的3000亿左右大幅升至超4000亿对二永债配置造成一定干扰另一方面是受前期九江银行二级资本债超预期到期不赎回影响市场对弱资质二永债态度仍较谨慎叠加办法上调二级资本债风险权重影响市场情绪修复较慢图205Y二永债尤其是低等级修复力度偏弱BP券种评级202211112022121320231312023317利差上行幅度利差下行幅度修复程度AAA-3133993803558596-4400512二级资AA3224113963698914-4205472本债AA33943746043512145-2535209AAA-32243041537310806-5683526永续债AA32743543338510806-4982461AA36247049847513614-2290168AAA-2873273153104045-1748432普通债AA2923373253184545-1948429AA3123543453324245-2248530AAA-3133783723396525-3895597中短期AA3283983933587025-3995569票据AA3714304404046914-3584518资料来源WIND安信证券研究中心备注AA级二级资本债永续债中短期票据利差上行幅度以2022年11月11日-2023年1月31日的收益率变动计算其余则以2022年11月11日-2022年12月13日计算以此类推本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10