2023年2月城投整合的四个特征。
　　（1）整合节奏放缓。2023年2月共发生城投整合事件38起，相较上月（50起）回落，但仍处于近年较高水平。2022年四季度，在城投融资监管加严、评级新规落地、国企改革三年行动收官的背景下，城投整合活跃度达到高峰，2023年以来城投整合有所放缓。
　　（2）资产整合引领主流。在2月发生的38起城投整合事件中，资产整合为23起，占比达60.5%；其次是上层新设6起，占比15.8%；平级合并为5起，相比1月有所增加，占比为13.2%；其他整合模式占比均不高。
　　（3）浙江城投整合数量领先。2023年2月，城投整合共涉及10个省份（直辖市），相比1月（16省市），城投整合范围缩小。其中浙江发生15起整合事件，占比39.5%；山东发生6起整合事件，占比15.8%；湖南发生4起整合事件，占比10.5%。其余省份整合事件均不高于3起。
　　（4）区县平台整合仍较活跃。2023年2月区县平台整合事件发生19起，占比50%；市级平台整合事件数与区县基本相当，占比47%，省级占比降至3%。
　　2023年2月城投整合事件解读。
　　（1）新设型整合。2023年2月发生的新设型整合均为上层新设（6例），涉及的省份包括安徽、浙江、湖北、山东等。新设主体包括安庆经开控股有限公司、宜昌城发控股集团有限公司、建德市国有资产投资控股集团有限公司、怀化市城市发展集团有限公司等。
　　（2）合并型整合。2023年2月涉及合并型整合4例，以杭州居多，包括“杭州市商贸旅游集团有限公司”合并“杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司”；“杭州市城市建设投资集团有限公司”合并“杭州市钱江新城投资集团有限公司”等。
　　（3）资产整合。2023年2月，涉及资产整合的省份包括浙江、广东、山东、湖南等。
　　重点关注杭州。2023年2月，杭州市级平台开展了力度较大的整合，主要有三大效果。（1）组建杭州安居。保租房相关融资政策优惠较多，近年来较多城市新设“安居”主体，有助于拓宽融资渠道。杭州此次即搭建“杭州安居集团”，作为杭居投资的母公司、杭州城投的子公司，配合划入大量的保障房相关资产。（2）做大杭州城投。新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资，有助于杭州城投规模进一步做大；（3）压减一级平台数量，杭州城投吸收合并钱江投资的同时，由杭州商贸合并杭州运河综保，有助于提高融资管控的集中性。总体看，杭州市级平台整合按照同类业务合并、做大主平台、压减平台数量的方式推进，拓宽融资渠道的同时有助于债务集中管控，整合过程中钱江投资的债券也由杭州城投承继，保障了债券投资人的权益。
　　（4）涉及政府的股权变更。2023年2月共发生2起涉及政府的股权变更，为重要性不高的政府部门间股权划转。
　　风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。
　　

研究报告全文：2023年3月10日固定收益主题报告2月城投整合跟踪浙江整合数量遥遥领先城投整合系列十三证券研究报告2023年2月城投整合的四个特征1整合节奏放缓2023年2月共发生城投整合事件38起相较上月50池光胜分析师起回落但仍处于近年较高水平2022年四季度在城投融资监管加严SAC执业证书编号S1450518100003评级新规落地国企改革三年行动收官的背景下城投整合活跃度达到高峰chigsessencecomcn2023年以来城投整合有所放缓陈雨田分析师2资产整合引领主流在2月发生的38起城投整合事件中资产整合为SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn23起占比达605其次是上层新设6起占比158平级合并为5起相比1月有所增加占比为132其他整合模式占比均不高相关报告3浙江城投整合数量领先2023年2月城投整合共涉及10个省份直城投整合深度解析细分模辖市相比1月16省市城投整合范围缩小其中浙江发生15起整合式与投资机会城投整合2022-7-18事件占比395山东发生6起整合事件占比158湖南发生4起整系列一合事件占比105其余省份整合事件均不高于3起2022年以来城投整合有哪2022-7-254区县平台整合仍较活跃2023年2月区县平台整合事件发生19起占些变化比50市级平台整合事件数与区县基本相当占比47省级占比降至3山东城投整合全景2022-8-42012-20222023年2月城投整合事件解读如何全面理解湖南城投整1新设型整合2023年2月发生的新设型整合均为上层新设6例涉2022-8-30合及的省份包括安徽浙江湖北山东等新设主体包括安庆经开控股有限城投整合的典型样本江2022-11-25公司宜昌城发控股集团有限公司建德市国有资产投资控股集团有限公司怀化市城市发展集团有限公司等西2合并型整合2023年2月涉及合并型整合4例以杭州居多包括杭州市商贸旅游集团有限公司合并杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司杭州市城市建设投资集团有限公司合并杭州市钱江新城投资集团有限公司等3资产整合2023年2月涉及资产整合的省份包括浙江广东山东湖南等重点关注杭州2023年2月杭州市级平台开展了力度较大的整合主要有三大效果1组建杭州安居保租房相关融资政策优惠较多近年来较多城市新设安居主体有助于拓宽融资渠道杭州此次即搭建杭州安居集团作为杭居投资的母公司杭州城投的子公司配合划入大量的保障房相关资产2做大杭州城投新组建的杭州安居放在杭州城投旗下同时由杭州城投吸收合并钱江投资有助于杭州城投规模进一步做大3压减一级平台数量杭州城投吸收合并钱江投资的同时由杭州商贸合并杭州运河综保有助于提高融资管控的集中性总体看杭州市级平台整合按照同类业务合并做大主平台压减平台数量的方式推进拓宽融资渠道的同时有助于债务集中管控整合过程中钱江投资的债券也由杭州城投承继保障了债券投资人的权益4涉及政府的股权变更2023年2月共发生2起涉及政府的股权变更为重要性不高的政府部门间股权划转风险提示数据统计遗漏城投监管超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录12023年2月城投整合的四个特征311整合节奏放缓312资产整合引领主流413浙江城投整合数量领先414区县平台整合仍较活跃522023年2月城投整合事件解读621新设型整合622合并型整合623资产整合624涉及政府的股权变更9图表目录图1城投整合的四种模式八类细分3图22023年2月城投整合节奏放缓起3图32022年为城投整合高峰起4图42023年2月资产整合占比最高4图52023年以来资产整合和上层新设最为常见4图62023年2月浙江城投整合数量领先起5图72023年1-2月区县城投整合为主导5图82023年2月区县平台整合事件数占比仍有一半5图92023年2月市级平台整合事件数量抬升起5图10杭州市级平台整合示意图8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告我们在2022年7月18日发布的报告城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一中系统论述了城投整合的四种模式八类细分本文按照这一框架对2023年2月全国城投整合动态进行分析图1城投整合的四种模式八类细分资料来源城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一安信证券研究中心12023年2月城投整合的四个特征11整合节奏放缓2023年2月共发生城投整合事件38起相较上月50起回落但仍处于近年较高水平2022年四季度在城投融资监管加严评级新规落地国企改革三年行动收官的背景下城投整合活跃度达到高峰2023年以来城投整合有所放缓图22023年2月城投整合节奏放缓起整合事件数量同比增速右707006060050050400403003020020100100210321042108211222012204220522082209230123022102210521062107210921102111220222032206220722102211221202101-100资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2023-2-28本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图32022年为城投整合高峰起重组股东变更划转其他同比增速右40035035030030025025020015020010015050100050-5002023-1002016201720182019202020212022截止2月资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2023-2-2812资产整合引领主流2023年2月资产整合占比最高在2月发生的38起城投整合事件中资产整合为23起占比达605其次是上层新设6起占比158平级合并为5起相比1月有所增加占比为132其他整合模式占比均不高图42023年2月资产整合占比最高图52023年以来资产整合和上层新设最为常见其他政府部门间其他34平级合并划转53平级合并80政府部门间划转5313245上层新设273上层新设158资产整合资产整合568605资料来源WIND安信证券研究中心13浙江城投整合数量领先2023年2月浙江城投整合数量领先2023年2月城投整合共涉及10个省份直辖市相对2023年1月16个省份直辖市城投整合范围缩小其中浙江发生15起整合事件占比395山东发生6起整合事件占比158湖南发生4起整合事件占比105广东及江苏发生3起整合事件占比79其余省份整合事件均低于3起本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图62023年2月浙江城投整合数量领先起16整合事件数量起14121086420浙山湖广江安湖北族广四江东南东苏徽北京自西川省省省省省省省壮省资料来源WIND安信证券研究中心14区县平台整合仍较活跃2月市级平台整合有所抬升区县平台整合仍较为活跃2023年2月区县平台整合事件共发生19起占比50市级平台整合事件共发生18起与区县基本相当占比47省级占比降至3图72023年1-2月区县城投整合为主导图82023年2月区县平台整合事件数占比仍有一半省地市区县省地市区县1001008080606040402020002020年2021年2022年2023年1-2月2022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-1资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级区平台界定为区县级图92023年2月市级平台整合事件数量抬升起省地市区县40353025201510502022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-12023-2资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告22023年2月城投整合事件解读21新设型整合新设型整合指新成立一家城投平台根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设新平台为老平台母公司和平层新设新平台为老平台兄弟公司2023年2月发生的新设型整合均为上层新设注意按照实质重于形式的标准判定部分上层新设案例中的母公司成立时间较早但业务较少且未发债用这类壳公司吸收合并已有发债主体也界定为上层新设2023年2月涉及上层新设的省份包括安徽湖北浙江湖南山东等重点事件包括安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司上层新设安庆经开控股有限公司宜昌城市发展投资集团有限公司上层新设宜昌城发控股集团有限公司怀化市交通建设投资有限公司上层新设怀化市城市发展集团有限公司山东嬴城控股集团有限公司上层新设山东济莱控股集团有限公司等表12023年2月上层新设整合梳理省份城市公告时间原主体上层新设主体安徽省安庆市2023228安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司安庆经开控股有限公司湖北省宜昌市2023227宜昌城市发展投资集团有限公司宜昌城发控股集团有限公司安徽省合肥市2023224庐江县城市建设投资有限公司庐江县康江建设投资有限公司浙江省建德市2023224建德市国有资产经营有限公司建德市国有资产投资控股集团有限公司湖南省怀化市2023221怀化市交通建设投资有限公司怀化市城市发展集团有限公司山东省济南市2023214山东嬴城控股集团有限公司山东济莱控股集团有限公司资料来源WIND安信证券研究中心22合并型整合合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并同一城投层级的平台合并和跨级合并市级平台吸收合并区级平台2023年2月涉及合并型整合4例以杭州居多分别为杭州市商贸旅游集团有限公司合并杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司桂林城乡建设控股集团有限公司合并桂林新城投资开发集团有限公司杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司合并杭州良渚文化城集团有限公司完成工商变更杭州市城市建设投资集团有限公司合并杭州市钱江新城投资集团有限公司表22023年2月合并型整合梳理省份城市公告时间合并主体被合并主体浙江省杭州市2023224杭州市商贸旅游集团有限公司杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司广西壮族桂林市2023223桂林城乡建设控股集团有限公司桂林新城投资开发集团有限公司自治区浙江省杭州市2023222杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司杭州良渚文化城集团有限公司浙江省杭州市2023217杭州市城市建设投资集团有限公司杭州市钱江新城投资集团有限公司资料来源WIND安信证券研究中心23资产整合资产整合指城投平台资产的划入或划出是最常见的整合类型常见的情形包括区域平台业务整合配合转型划入经营性资产规避融资监管整合资产如划出有隐债的子公司等2023年2月涉及资产整合的省份包括浙江广东山东湖南等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告表32023年2月重要资产整合事项重要公司名称公告时间划出出售划入购入影响分析性将全资子公司昆山市轨道交通投资昆山交通发展发展有限公司全部股权及全资子公总资产净资产营业收入控股集团有限2023228司昆山市通程建设发展有限公司全-总额变动均未超过2021年的公司部股权出售给昆山创业控股集团有50限公司现已完成股权过户杭州城投将其持有的嘉善城发建设发展2021年末合并口径净资产增有限公司70股权杭州城投海潮建设加63亿元占2262营发展有限公司60股权杭州城投新文杭州市居住区业收入增加144亿元占将持有的部分子公司联营企业股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