一级市场：信用债净融资进一步回升，发行加权久期持续缩短。本月（2月1日- 2月28日）信用债发行1221只，发行额9798.3亿元，环增16.7%；偿还额（含到期回售，下同）7172.3亿元，环减20.5%；净融资额2626.0亿元，较上月大幅增加3252.0亿。2月信用债发行加权久期为1.51年，较上月缩短0.16年；2月信用债加权发行成本3.64%，较上月下行13BP。从品种来看，除企业债和PPN发行量有所减少外，其余券种发行量均有不同程度增加，主力发行券种仍为短融，占比为44.9%，环增4.0%。从期限来看，以1年（含）以内为主，占比54.6%，环增8.5%，其余期限品种中1-3（含）年、3-5（含）年分别环增36.0%、29.0%，5年期以上环减32.3%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.3%。
　　地产债净融资额小幅改善，净融资17.6亿元，发行仍以国企为主。
　　城投债净融资在偿还量大幅减少下进一步改善，净融资2,191.6亿元，较上月增加1,754.7亿元。
　　二级市场：到期收益率长短分化，信用利差集体收窄。本月高评级短期限信用债到期收益率上行，低评级短期限及中长期限到期收益率下行。其中，高评级短期限信用利差受资金面收紧影响较大，1YAAA、1YAA+到期收益率分别上行14BP、10BP；1YAA下行21BP，仍为修复行情；中长期限到期收益率集体下行，3YAAA下行4BP，其余品种下行幅度在15-23BP之间。本月信用利差集体收窄，1Y高评级信用利差收窄幅度较小，其中，1YAAA、1YAA+分别收窄4BP、8BP；1YAA收窄39BP，其近3年滚动信用利差分位数为15%；3年期、5年期收窄幅度在12-28BP之间。期限利差多数收窄，其中AAA及AA+等级的3-1年收窄幅度较大，等级利差多数收窄，1年期AA-（AA+）收窄幅度最大。地产债方面，本月地产债信用利差集体收窄，低等级信用利差收窄幅度最大；期限利差、等级利差集体收窄。城投债方面，本月城投债信用利差集体收窄，中长期限收窄幅度较大，期限利差、等级利差多数收窄。
　　主体评级方面，本月共有10家境内企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中全筑股份、正邦科技、二建集团、步步高主体评级被调低、且评级展望为负面，所属行业为工业、日常消费、可选消费；华通集团、天津轨道交通、中骏集团、金辉股份等评级展望为负面，主要分布在工业、房地产、日常消费。本月共2家企业被列入评级观察名单，包括维尔利、蒙娜丽莎集团，均属工业。
　　本月负面舆情较多，地产涉及债务违约、违规经营、债务纠纷、列为失信被执行人、收到关注函等，城投涉及高管被调查、评级下调、非标债务展期等。地产债方面，金科股份未按期足额兑付20金科地产MTN002本息；中交保利、星河地产预售房款未全部纳入监管账户被罚；陆家嘴国际信托与世茂建设等因债券交易产生债务纠纷，世茂建设被判偿还本息18.4亿元；恒大地产新增多条被执行人信息，执行标的合计约19.6亿元；美好置业2022年预亏超11亿元，收到深交所关注函等。城投方面，郴州发投、嘉兴城投、云投集团、邯郸建投等高管被调查；惠誉评级将青岛华通的评级展望由稳定调整至负面，主体评级为BBB，中证鹏元将赤水城投的“19赤水城投债/PR赤城建”信用等级由AA+下调至AA-、遵义娄海情的“20娄海情债/20娄海情”信用等级由AA+下调至AA；云龙发展票据承兑逾期余额30.0万元等。
　　风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。

研究报告全文：2023年03月03日固定收益主题报告2023年2月信用债市场回顾净融资进一步回升到期收益率长短分化证券研究报告一级市场信用债净融资进一步回升发行加权久期持续缩短本月2月1日-2月28日信用债发行1221只发行额97983亿元池光胜分析师环增167偿还额含到期回售下同71723亿元环减205SAC执业证书编号S1450518100003净融资额26260亿元较上月大幅增加32520亿2月信用债发行chigsessencecomcn加权久期为151年较上月缩短016年2月信用债加权发行成本陈雨田分析师364较上月下行13BP从品种来看除企业债和PPN发行量有所减SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn少外其余券种发行量均有不同程度增加主力发行券种仍为短融占比为449环增40从期限来看以1年含以内为主占比相关报告546环增85其余期限品种中1-3含年3-5含年分别环当前钢材盈利修复了吗2023-03-02增3602905年期以上环减323从等级来看发行主力仍为如何看待2月PMI回升再超2023-03-01AAA级占比533预期社融或升至99附近PPI2023-02-28地产债净融资额小幅改善净融资176亿元发行仍以国企为主CPI料双双回落2月经城投债净融资在偿还量大幅减少下进一步改善净融资21916亿元济金融数据展望较上月增加17547亿元关于经济资金货币政策2023-02-26二级市场到期收益率长短分化信用利差集体收窄本月高评级短和房地产2022Q4货政期限信用债到期收益率上行低评级短期限及中长期限到期收益率下报告解读行其中高评级短期限信用利差受资金面收紧影响较大1YAAA1YAA两会在即人工智能作为新2023-02-25到期收益率分别上行14BP10BP1YAA下行21BP仍为修复行情中增长引擎如何参与可长期限到期收益率集体下行3YAAA下行4BP其余品种下行幅度在15-转债市场周报1723BP之间本月信用利差集体收窄1Y高评级信用利差收窄幅度较小其中1YAAA1YAA分别收窄4BP8BP1YAA收窄39BP其近3年滚动信用利差分位数为153年期5年期收窄幅度在12-28BP之间期限利差多数收窄其中AAA及AA等级的3-1年收窄幅度较大等级利差多数收窄1年期AA-AA收窄幅度最大地产债方面本月地产债信用利差集体收窄低等级信用利差收窄幅度最大期限利差等级利差集体收窄城投债方面本月城投债信用利差集体收窄中长期限收窄幅度较大期限利差等级利差多数收窄主体评级方面本月共有10家境内企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面其中全筑股份正邦科技二建集团步步高主体评级被调低且评级展望为负面所属行业为工业日常消费可选消费华通集团天津轨道交通中骏集团金辉股份等评级展望为负面主要分布在工业房地产日常消费本月共2家企业被列入评级观察名单包括维尔利蒙娜丽莎集团均属工业本月负面舆情较多地产涉及债务违约违规经营债务纠纷列为失信被执行人收到关注函等城投涉及高管被调查评级下调非标债务展期等地产债方面金科股份未按期足额兑付20金科地产MTN002本息中交保利星河地产预售房款未全部纳入监管账户被罚陆家嘴国际信托与世茂建设等因债券交易产生债务纠纷世茂建设被判偿还本息184亿元恒大地产新增多条被执行人信息执行标的合计约196亿元美好置业2022年预亏超11亿元收到深交所关注函等城投方面郴州发投嘉兴城投云投集团邯郸建投等高管被调查惠誉评本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告级将青岛华通的评级展望由稳定调整至负面主体评级为BBB中证鹏元将赤水城投的19赤水城投债PR赤城建信用等级由AA下调至AA-遵义娄海情的20娄海情债20娄海情信用等级由AA下调至AA云龙发展票据承兑逾期余额300万元等风险提示数据统计口径和处理偏差信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录1一级市场信用债净融资进一步回升发行加权久期持续缩短42二级市场到期收益率长短分化信用利差集体收窄721到期收益率722信用利差83评级变动104舆情关注10图表目录图1信用债月度净融资走势亿元4图2本月信用债发行仍以短融为主亿元4图3本月信用债发行以1年含以内为主亿元4图4本月信用债仍以AAA级为发行主力亿元4图5地产债月度净融资走势亿元5图6本月地产债公司债为发行主力亿元5图7本月地产债1-3含年3-5含年为发行额占比较高亿元5图8本月地产债以AAA级发行为主亿元5图9城投债月度净融资走势亿元7图10本月城投债发行券种以短融公司债为主亿元7图11本月城投债以中短期限为主亿元7图12本月城投债仍以AA级为发行为主亿元7表1本月主要地产债发行明细6表2中短票和国开债到期收益率和变动BP8表3地产债和城投债到期收益率和变动BP8表42月中短期信用利差集体收窄BP8表52月中短期票据期限利差和等级利差变化BP9表62月中短期地产债信用利差集体收窄BP9表72月地产债期限利差和等级利差变化BP9表82月城投债信用利差集体收窄BP9表92月城投债期限利差和等级利差变化BP9表10本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10表11本月部分信用债舆情关注11本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告1一级市场信用债净融资进一步回升发行加权久期持续缩短据Wind信用债口径统计本月2月1日-2月28日信用债发行1221只发行额97983亿元环增167偿还额含到期回售下同71723亿元环减205净融资额26260亿元较上月大幅增加32520亿2月信用债发行加权久期1为151年较上月缩短016年2月信用债加权发行成本2364较上月下行13BP从品种来看除企业债和PPN发行量有所减少外其余券种发行量均有不同程度增加主力发行券种仍为短融占比为449环增40从期限来看以1年含以内为主占比546环增85其余期限品种中1-3含年3-5含年分别环增3602905年期以上环减323从等级来看发行主力仍为AAA级占比533图1信用债月度净融资走势亿元图2本月信用债发行仍以短融为主亿元总发行量亿元总偿还量亿元上月发行额亿元本月发行额亿元20000净融资额亿元7000500015000500045001000040003000350050001000300002500-1000-50002000-10000-300015001000-15000-5000500-20000-700021092111211222022205220822102211230121102201220322042206220722092212230221080短融公司债中票ABSPPN企业债资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图3本月信用债发行以1年含以内为主亿元图4本月信用债仍以AAA级为发行主力亿元上月发行额亿元本月发行额亿元上月发行额亿元本月发行额亿元600060005000500040004000300030002000200010001000001年含以内1-3含年3-5含年5年AAAAAAAA无评级资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心地产债净融资额小幅改善发行仍以国企为主本月地产债3发行41只发行量3794亿元环减40偿还量3618亿环减174净融资176亿元净融资额小幅改善较上月增加606亿从品种来看本月地产债发行中公司债跃升为发行主力占比440发行额环增2212从期限来看本月地产债1-3年含年3-5含年发行额占比较高发行金额占比分别为3433081-3年含年较上月环减433-5含年较上月环增1加权久期统计口径包含短融中票公司债企业债定向工具ABS2加权发行成本统计口径包含短融中票公司债企业债定向工具ABS3地产债分类依据为WIND行业分类本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告267从主体评级来看本月仍以AAA级发行主体为主占比达709环增395从企业性质来看发行地产债的主体仍以国有企业为主发行量占比增至989本月发行地产债的国企包括联发集团中海地产金融街保利发展首开股份等民企仅卓越商业发行了4亿中票图5地产债月度净融资走势亿元图6本月地产债公司债为发行主力亿元总发行量亿元总偿还量亿元上月发行额亿元本月发行额亿元800净融资额亿元右40020060030018040020016014020010012000100-200-10080-400-20060-600-3004020210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012302-8002108-4000短融中票公司债ABSPPN资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图7本月地产债1-3含年3-5含年为发行额占比较图8本月地产债以AAA级发行为主亿元高亿元上月发行额亿元本月发行额亿元上月发行额亿元本月发行额亿元1603001402501202001008015060100402050001年含以内1-3含年3-5含年5年以上AAAAAAA无评级资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告表1本月主要地产债发行明细发行额期限年含到发行利率发行起始日证券简称发行人企业性质主体评级亿期回售202322823郑州公宅PPN001碳中和债地方国有企业53AA-202322723联发集MTN002地方国有企业82322AA498202322723兴城人居MTN001地方国有企业1532AA389202322723首创城发MTN002地方国有企业832AAA51202322423苏州高新MTN002地方国有企业53AAA346202322423京电子城MTN001地方国有企业23AA459202322423南京高科SCP002地方国有企业3502466AA302202322323宏洋01中央国有企业103AA39202322323中华企业MTN001地方国有企业223AA382202322323光明房产MTN001地方国有企业5111AA45202322223保置02中央国有企业1052AAA42202322223保置01中央国有企业1032AAA37202322223浦开01地方国有企业103AAA33202322223通开01地方国有企业1032AA35202322123花山01地方国有企业22AA6202322123兴泰金融MTN001地方国有企业53AAA348202322123南京高科SCP001地方国有企业50411AA309202322123临港控股SCP002地方国有企业1006575AAA239202322023卓越商业MTN001民营企业43AAA469202321723穗建02地方国有企业1252AAA35202321723穗建01地方国有企业732AAA315202321723首股02地方国有企业14111AAA4202321723首股01地方国有企业2532AAA5202321723粤珠江SCP003地方国有企业1207397AAA36202321623金茂01中央国有企业1732AAA38202321623保利发展CP001中央国有企业2507397AAA226202321523金融街MTN002地方国有企业1332AAA367202321423联发集MTN001地方国有企业8233AA498202321323兆润投资MTN001地方国有企业103AAA335202321323苏州高技SCP003地方国有企业201151AAA229202321323粤珠江SCP002地方国有企业1007397AAA373202321023张江02地方国有企业422AAA304202321023张江01地方国有企业812A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