特征一：债务增速延续回落，专项债仍为发行主力。2022年末全国31个省市地方债务余额增至35.1万亿，较2021年末增加4.6万亿，其中一般债务余额14.4万亿，专项债务余额20.7万亿，地方政府债务余额增速15.1%，自2020年达到高点后延续回落。其中，专项债作为落实积极财政政策的重要手段，是近年地方债增长的主要来源，2020年以来专项债发行额占比维持60%以上。
　　特征二：地方债务增速普降，省际分化减弱。（1）2022年八成省市地方政府债务余额增速回落，仅甘肃、宁夏、新疆、广西、海南、上海6个省市地方债务余额增速较2021年抬升。（2）去年高增速省份地方政府债务增速回落明显，各省市分化减弱。如北京、广东2021年为特殊再融资债发行高峰，随着隐债清零完成，2022年两地债务增速明显下行。（3）2022年广东、河南、江西、北京、甘肃地方政府债务余额增速较高，均在20%以上。
　　特征三：沪藏宁结存限额使用空间较大。2022年超八成省市债务限额使用比例上升，31省市整体债券限额使用比例由91.9%进一步上升至94.1%。其中，债务限额使用比例增幅较大的是上海，较2021年上升6.2pct，对应654.8亿特殊再融资债发行；内蒙古、宁夏、西藏、天津债务限额使用比例小幅下降。整体来看，目前仅上海、西藏、宁夏债务限额使用比例相对较低，在90%以下；湖南、黑龙江、重庆、浙江等12省份债务限额使用比例较高，均在95%以上。
　　特征四：多数省市窄口径负债率和债务率上升。2022年各省市平均负债率（地方政府债务余额/GDP）由2021年的34.1%上升至36.5%，平均债务率（地方政府债务余额/（一般公共预算支出+政府性基金支出））由2021年的94.7%上升至106.3%。从窄口径负债率来看，除内蒙古、宁夏外，各省市负债率较2021年均有不同程度的抬升，其中吉林、甘肃上升幅度较大；从窄口径债务率来看，近九成省市2022年窄口径债务率较2021年有所提升，其中天津增幅最大。
　　特征五：付息压力有所上升，青吉黑滇甘付息压力较大。2022年政府债务整体付息压力有所上升，地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）由2021年的3.1%升至4.0%。分省份来看，青海、吉林、黑龙江、云南等11个省份地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）比例在10%以上；北京、浙江、江苏、上海等经济发达的省份付息压力较小，该比例均不超4%。
　　风险提示：信息搜集不全、疫情发展超预期等。
　　

研究报告全文：2023年02月24日固定收益主题报告2022年31省市债务盘点多数省市负债率和债务率抬升证券研究报告特征一债务增速延续回落专项债仍为发行主力2022年末全国31个省市地方债务余额增至351万亿较2021年末增加46万亿池光胜分析师其中一般债务余额144万亿专项债务余额207万亿地方政府债务SAC执业证书编号S1450518100003余额增速151自2020年达到高点后延续回落其中专项债作为chigsessencecomcn落实积极财政政策的重要手段是近年地方债增长的主要来源2020陈雨田分析师年以来专项债发行额占比维持60以上SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn特征二地方债务增速普降省际分化减弱12022年八成省市相关报告地方政府债务余额增速回落仅甘肃宁夏新疆广西海南上海解码煤炭企业六开滦集2023-02-236个省市地方债务余额增速较2021年抬升2去年高增速省份地方团有限责任公司政府债务增速回落明显各省市分化减弱如北京广东2021年为特复苏初期三条线索寻找顺2023-02-22殊再融资债发行高峰随着隐债清零完成2022年两地债务增速明显周期行业中的阿尔法转债下行32022年广东河南江西北京甘肃地方政府债务余额银行保险全面增配基金外2023-02-20增速较高均在20以上资全面减持1月托管数特征三沪藏宁结存限额使用空间较大2022年超八成省市债务限据点评额使用比例上升31省市整体债券限额使用比例由919进一步上升至信用债市场回暖煤炭钢2023-02-19941其中债务限额使用比例增幅较大的是上海较2021年上升铁债表现有何特征62pct对应6548亿特殊再融资债发行内蒙古宁夏西藏天津无惧调整继续关注转债个2023-02-18债务限额使用比例小幅下降整体来看目前仅上海西藏宁夏债务券机会限额使用比例相对较低在90以下湖南黑龙江重庆浙江等12省份债务限额使用比例较高均在95以上特征四多数省市窄口径负债率和债务率上升2022年各省市平均负债率地方政府债务余额GDP由2021年的341上升至365平均债务率地方政府债务余额一般公共预算支出政府性基金支出由2021年的947上升至1063从窄口径负债率来看除内蒙古宁夏外各省市负债率较2021年均有不同程度的抬升其中吉林甘肃上升幅度较大从窄口径债务率来看近九成省市2022年窄口径债务率较2021年有所提升其中天津增幅最大特征五付息压力有所上升青吉黑滇甘付息压力较大2022年政府债务整体付息压力有所上升地方政府债券付息金额一般公共预算收入政府性基金收入由2021年的31升至40分省份来看青海吉林黑龙江云南等11个省份地方政府债券付息金额一般公共预算收入政府性基金收入比例在10以上北京浙江江苏上海等经济发达的省份付息压力较小该比例均不超4风险提示信息搜集不全疫情发展超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1特征一债务增速延续回落专项债仍为发行主力32特征二地方债务增速普降省际分化减弱33特征三沪藏宁结存限额使用空间较大44特征四多数省市窄口径负债率和债务率上升45特征五付息压力有所上升青吉黑滇甘付息压力较大5图表目录图12022年地方政府债务余额增速回落亿3图22022年地方债发行额增速回落专项债仍是发行主力亿元3图3各省市地方政府债务增速明显放缓粤豫赣京甘同比增速较高亿元3图4超八成省市债务限额使用比例上升沪藏宁债务限额使用比例相对较低4图5超九成省市2022年负债率进一步上升吉林甘肃2022年负债率上升幅度较大5图6近九成省市2022年窄口径债务率进一步上升天津上升幅度最大5图72022年地方政府债券平均发行成本下行6图82022年多数省市地方政府债券付息压力有所上升青吉黑滇甘付息压力较大6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告近期全国31个省市预算执行报告或政府工作报告中披露了2022年地方政府债务相关数据本文总结五个特征供投资者参考1特征一债务增速延续回落专项债仍为发行主力2022年地方政府债务余额增速延续回落专项债仍为发行主力2022年末全国31个省市地方债务余额增至351万亿较2021年末增加46万亿其中一般债务余额144万亿专项债务余额207万亿地方政府债务余额增速151自2020年达到高点后延续回落其中专项债作为落实积极财政政策的重要手段是近年地方债增长的主要来源2020年以来专项债发行额占比维持60以上图22022年地方债发行额增速回落专项债仍是发行主力亿图12022年地方政府债务余额增速回落亿元资料来源中国政府网安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心2特征二地方债务增速普降省际分化减弱2022年各省市地方政府债务余额增速普降省际分化减弱粤豫赣京甘增速相对较高1整体来看2022年八成省市地方政府债务余额增速回落仅甘肃宁夏新疆广西海南上海6个省市地方债务余额增速较2021年有所增加2去年高增速省份债务增速回落明显各省市分化减弱如北京广东因全城无隐性债务试点要求于2021年分别发行19211亿11895亿特殊再融资债2021年地方政府债务增速增至446333随着两地相继实现隐债清零2022年债务增速降至20522832022年广东河南江西北京甘肃地方政府债务余额增速较高均在20以上图3各省市地方政府债务增速明显放缓粤豫赣京甘同比增速较高亿元资料来源各地财政局安信证券研究中心注蓝色柱为地方政府债务余额2022年同比增速超20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告3特征三沪藏宁结存限额使用空间较大超八成省市债务限额使用比例上升31省市整体债券限额使用比例由919进一步上升至941其中债务限额使用比例增幅较大的是上海较2021年上升62pct对应6548亿特殊再融资债发行内蒙古宁夏西藏天津债务限额使用比例小幅下降整体来看目前仅上海西藏宁夏债务限额使用比例相对较低在90以下湖南黑龙江重庆浙江等12省份债务限额使用比例较高均在95以上图4超八成省市债务限额使用比例上升沪藏宁债务限额使用比例相对较低资料来源各地财政局安信证券研究中心注债务限额使用比例债券余额债券限额北京云南数据缺失未纳入统计4特征四多数省市窄口径负债率和债务率上升2022年受经济下行减税降费疫情等因素影响GDP增速及地方财政收入增速均有所下滑且低于债务增速各省市窄口径负债率地方政府债务余额GDP债务率地方政府债务余额一般公共预算支出政府性基金支出由于上级补助收入披露不全综合财力用一般预算支出政府性基金支出估算面临较大的上行压力各省市平均负债率由2021年的341上升至365平均债务率由2021年的947上升至1063从窄口径负债率来看除内蒙古宁夏外各省市2022年负债率较2021年均有不同程度的抬升其中吉林甘肃上升幅度较大在6个百分点以上拉长期限来看2019年以来超七成省市负债率连续上升其中甘肃186pct吉林178pct天津177pct青海129pct江西122pct河北省121pct在2019-2022年间负债率增幅较大当前来看江苏上海广东福建山西河南负债率较低均不足25青海贵州吉林甘肃天津海南负债率较高均超50其中青海贵州最高分别为843618本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图5超九成省市2022年负债率进一步上升吉林甘肃2022年负债率上升幅度较大资料来源各地财政局安信证券研究中心注负债率地方政府债务余额GDP从窄口径债务率来看近九成省市2022年窄口径债务率较2021年有所提升其中天津增幅最大增加585pct当前来看四川广东浙江山西江苏上海西藏窄口径债务率较低均在100以下天津窄口径债务率最高为2215其余省市债务率在100-200之间图6近九成省市2022年窄口径债务率进一步上升天津上升幅度最大资料来源各地财政局安信证券研究中心注债务率地方政府债务余额一般公共预算支出政府性基金支出5特征五付息压力有所上升青吉黑滇甘付息压力较大2022年政府债务整体付息压力有所上升近年地方政府债券发行成本有所下行但地方政府债务余额仍呈增长趋势叠加疫情留抵退税房地产市场下行等因素影响地方财政收入增长疲软地方政府债务付息压力上升以地方政府债券付息金额一般公共预算收入政府性基金收入衡量政府显性债务付息压力该比值由2021年的31升至40本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告分省份来看各省市付息压力有所分化除内蒙古外各省市2022年付息压力均有上升青海吉林黑龙江云南等11个省份付息压力较大地方政府债券付息金额一般公共预算收入政府性基金收入均在10以上其中青海付息压力最大达到237北京浙江江苏上海等经济发达省份付息压力较小该比例均不超4图72022年地方政府债券平均发行成本下行资料来源中国政府网安信证券研究中心图82022年多数省市地方政府债券付息压力有所上升青吉黑滇甘付息压力较大资料来源中国政府网各地财政局安信证券研究中心注地方政府付息压力地方政府债券付息金额一般公共预算收入政府性基金收入本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条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