事件：2023年2月7日，苏州市相城区人民政府发布《关于苏州市相城农业投资发展有限公司等企业市场化转型的公告》，提出区域内11家公司“转型为市场化运行主体，自公告之日起不再承担政府融资职能，不再是我区融资平台公司”。11家公司中5家为发债主体子公司，引发市场关注。如何理解城投“退平台”？对投资有何影响？我们基于2011年以来的3366个“退平台”案例进行分析。
　　城投退的是什么“名单”？从公告文本来看，城投“退平台”主要包括四种情形。（1）退出银保监会名单。银保监会名单产生于2010年，在“15号文”以前，是监管城投银行贷款的主要依据，同期企业债、公司债、协会产品也以该名单作为监管参考之一，对该时期的城投融资影响较大。部分城投在“退平台”公告中明确退的是“银保监会名单”，例如：2019年2月26日，三明市国资委发布《市国投公司将于近期退出监管类政府融资平台》，指出“公司将于近期向银保监局申报退出监管类政府融资平台”。（2）退出财政部名单。例如2018年10月31日，浙江省武义县人民政府发布《关于融资平台公司市场化转型的公告》，其中市场化转型城投包括“财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司”。（3）隐债清零。“15号文”后，监管层面对城投的界定由“名单制”转向更具操作性的参考隐债余额，相应2021年后部分“退平台”城投明确以隐债清零作为依据。例如，2022年12月15日江苏邳州市人民政府发布《关于邳州通达公路养护有限公司市场化转型的说明》，指出“邳州通达公路养护有限公司地方政府隐性债务已清偿完毕”。（4）退出地方名单或其他。部分“退平台”公告中并未明确退出的是哪类名单，主要强调“不再承担政府融资职能”，可能属于地方政府监管名单。2022年四季度以来，江苏较多区县涉及“退平台”公告，多数表述均为“自公告之日起不再承担政府融资职能，不再是我区融资平台公司”
　　城投为何“退平台”？（1）规避融资监管。在“名单内”对应更严格的融资监管。部分城投为配合银行等融资渠道合规性要求，甚至可能多次发布“退平台”申明。（2）响应地方债务管理或国企改革要求。部分地方可能对隐债化解或国企改革制定系统性政策，部分城投“退平台”主要为响应区域政策要求。例如，2022年四季度以来江苏“退平台”城投明显增多，多数公告均指明为响应“中央、省、市关于地方政府性债务管理要求”，其中常州钟楼区明确依据《省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》（苏政传发〔2021〕94号）。
　　城投“退平台”有何特征？根据我们的统计，2010年以来（截至2023/2/10）共有3366家城投涉及“退平台”公告，其中2011年为退出高峰。“退平台”城投以区县平台为主，大部分非发债主体。从区域来看江苏、浙江最为集中，其中浙江“退平台”高峰为2019年，江苏“退平台”高峰目前为2022年。
　　城投“退平台”有何影响？历史上城投“退平台”较为常见，动因来自规避融资监管、响应地方债务管理或国企改革要求等，部分城投为配合融资合规性也多次公告“退平台”。总体看，地方选取“退平台”的城投以区县城投、非发债主体为主，有意降低事件对债券市场的影响。
　　我们认为，随着隐债化解推进，城投与地方国企的边界趋于模糊，隐性债务和经营性债务均会对区域融资环境产生重大影响，两类债务的管理对地方政府同等重要，“退平台”并不意味着平台债务管理趋弱，相反涉及“退平台”较多的省份可能为化债措施较为系统的省份，可对这些省份相关政策的落地进展和争取化债资金的情况保持跟踪。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：2023年2月14日固定收益主题报告如何理解城投退平台证券研究报告事件2023年2月7日苏州市相城区人民政府发布关于苏州市相城农业投资发展有限公司等企业市场化转型的公告提出区域内11家公司转池光胜分析师型为市场化运行主体自公告之日起不再承担政府融资职能不再是我区融SAC执业证书编号S1450518100003资平台公司11家公司中5家为发债主体子公司引发市场关注如何理chigsessencecomcn解城投退平台对投资有何影响我们基于2011年以来的3366个退陈雨田分析师平台案例进行分析SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn城投退的是什么名单从公告文本来看城投退平台主要包括四相关报告种情形1退出银保监会名单银保监会名单产生于2010年在15号文以前是监管城投银行贷款的主要依据同期企业债公司债协会产品也以该名单作为监管参考之一对该时期的城投融资影响较大部分城投在退平台公告中明确退的是银保监会名单例如2019年2月26日三明市国资委发布市国投公司将于近期退出监管类政府融资平台指出公司将于近期向银保监局申报退出监管类政府融资平台2退出财政部名单例如2018年10月31日浙江省武义县人民政府发布关于融资平台公司市场化转型的公告其中市场化转型城投包括财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司3隐债清零15号文后监管层面对城投的界定由名单制转向更具操作性的参考隐债余额相应2021年后部分退平台城投明确以隐债清零作为依据例如2022年12月15日江苏邳州市人民政府发布关于邳州通达公路养护有限公司市场化转型的说明指出邳州通达公路养护有限公司地方政府隐性债务已清偿完毕4退出地方名单或其他部分退平台公告中并未明确退出的是哪类名单主要强调不再承担政府融资职能可能属于地方政府监管名单2022年四季度以来江苏较多区县涉及退平台公告多数表述均为自公告之日起不再承担政府融资职能不再是我区融资平台公司城投为何退平台1规避融资监管在名单内对应更严格的融资监管部分城投为配合银行等融资渠道合规性要求甚至可能多次发布退平台申明2响应地方债务管理或国企改革要求部分地方可能对隐债化解或国企改革制定系统性政策部分城投退平台主要为响应区域政策要求例如2022年四季度以来江苏退平台城投明显增多多数公告均指明为响应中央省市关于地方政府性债务管理要求其中常州钟楼区明确依据省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见苏政传发202194号城投退平台有何特征根据我们的统计2010年以来截至2023210共有3366家城投涉及退平台公告其中2011年为退出高峰退平台城投以区县平台为主大部分非发债主体从区域来看江苏浙江最为集中其中浙江退平台高峰为2019年江苏退平台高峰目前为2022年城投退平台有何影响历史上城投退平台较为常见动因来自规避融资监管响应地方债务管理或国企改革要求等部分城投为配合融资合规性也多次公告退平台总体看地方选取退平台的城投以区县城投非发债主体为主有意降低事件对债券市场的影响本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告我们认为随着隐债化解推进城投与地方国企的边界趋于模糊隐性债务和经营性债务均会对区域融资环境产生重大影响两类债务的管理对地方政府同等重要退平台并不意味着平台债务管理趋弱相反涉及退平台较多的省份可能为化债措施较为系统的省份可对这些省份相关政策的落地进展和争取化债资金的情况保持跟踪风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录1城投退的是什么名单411退出银保监会名单412退出财政部名单413隐债清零514退出地方名单或其他52城投为何退平台53城投退平台有何特征64城投退平台有何影响8图表目录图12011年为城投退出银保监会名单高峰家4图22011年为城投退平台高峰6图3退平台城投以区县平台为主家7图4退平台城投以非发债主体为主家7图5江浙退平台城投数量领先家7图6浙江退平台高峰为2019年江苏为2022年家8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告事件2023年2月7日苏州市相城区人民政府发布关于苏州市相城农业投资发展有限公司等企业市场化转型的公告提出为全面贯彻落实中央省关于地方政府性债务管理要求进一步理清政府与国有企业的权责边界加快国有企业市场化转型防范和化解债务风险苏州市相城农业投资发展有限公司等11家公司转型为市场化运行主体自公告之日起不再承担政府融资职能不再是我区融资平台公司11家公司中5家为发债主体子公司引发市场关注根据我们的统计2023年以来截至2023210已有56家平台公司涉及类似公告如何理解城投退平台对投资有何影响我们基于2011年以来的3366个退平台案例进行分析1城投退的是什么名单从公告文本来看城投退平台主要包括四种情形11退出银保监会名单银保监会名单产生于2010年国发19号文发布后银监会陆续发布关于开展地方政府融资平台贷款台账调查统计的通知银监办发2010338号关于切实做好2011年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知银监发201134号等要求建立平台贷款定期报送制度健全名单制管理系统对于名单内的平台贷款要求严格信贷准入条件银保监会名单在15号文以前是监管城投银行贷款融资的主要依据同期企业债公司债协会产品等也以该名单作为监管参考对该时期城投融资影响较大部分城投在退平台公告中明确退的是银保监会名单例如2019年2月26日三明市国资委发布市国投公司将于近期退出监管类政府融资平台指出市国投公司根据2019年工作计划为加快公司转型发展在市委市政府及相关部门大力支持下在省国开行市农发行的积极配合下公司将于近期向银保监局申报退出监管类政府融资平台根据2018年四季度披露的银保监会地方政府融资平台名单中列明的退出类平台调出平台时间2011年是城投退出银保监会名单的高峰达到单年1453家此后的2012到2018年单年退出多在100-300家之间图12011年为城投退出银保监会名单高峰家退出银保监会名单城投数量16001400120010008006004002000201020112012201320142015201620172018资料来源银保监会安信证券研究中心12退出财政部名单财政部名单主要指财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司部分主体在公告中提及退出的是该名单例如2018年10月31日浙江省武义县人民政府发布关于融资平本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告台公司市场化转型的公告列出的市场化转型国有企业名单包括两类其中一类即是财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司另一类为其他国有企业13隐债清零15号文后监管层面对城投平台的界定由名单制转向更具操作性的是否有隐债作为判别标准相应的2021年后部分退平台的城投明确以隐债清零作为依据例如2022年12月15日江苏邳州市人民政府发布关于邳州通达公路养护有限公司市场化转型的说明指出邳州通达公路养护有限公司地方政府隐性债务已清偿完毕今后不再承担公益性项目融资职能承诺企业自主经营自负盈亏又如2023年1月5日宝丰县人民政府发布宝丰县金地建设发展有限公司退出政府融资平台的公告指出我公司不存在政府性债务今后也不承担地方政府举债融资职能并退出政府融资平台表1在退平台公告中明确隐债清零的案例日期省份市县发布方发布地点公告名称表述2023-01-13河南宝丰县宝丰县人民宝丰县人民宝丰县金地建设我公司不存在政府性债务今后也不承担地方政府举债融资职政府政府网站发展有限公司退出能并退出政府融资平台政府融资平台的公告2022-12-15江苏邳州江苏徐海路邳州市人民关于邳州通达公邳州通达公路养护有限公司现更名为江苏徐海路桥工程有限桥工程有限政府网站路养护有限公司市公司地方政府隐性债务已清偿完毕今后不再承担公益性项公司场化转型的说明目融资职能承诺企业自主经营自负盈亏资料来源地方政府网站安信证券研究中心14退出地方名单或其他部分退平台公告中并未明确退出的是哪类名单主要强调不再承担政府融资职能可能属于地方政府监管名单2022年四季度以来江苏较多区县平台涉及退平台公告多数表述均为自公告之日起不再承担政府融资职能不再是我区融资平台公司表2部分退平台公告中并未明确退出的是哪类名单主要强调不再承担政府融资职能日期地区发文机构文件名表述2023-2-7苏州市相城区区人民政府关于等企业市场为全面贯彻落实中央省关于地方政府性债务管理要求进一步理清政府与国化转型的公告有企业的权责边界加快国有企业市场化转型防范和化解债务风险苏州市相城农业投资发展有限公司等11家公司转型为市场化运行主体自公告之日起不再承担政府融资职能不再是我区融资平台公司2023-1-3南通崇川区区人民政府关于等退出政府转型为市场化运行主体自公告之日起退出政府融资平台不再承担政府融资融资平台的公告职能以上公司转型后依法开展市场化经营自负盈亏后续举借的债务南通市崇川区人民政府不承担任何偿债责任2022-12-29苏州浒墅关经管委会关于等国有企业转型为市场化运行主体自公告之日起不再承担政府融资职能不再是我区融开区市场化转型的公告资平台公司以上公司后续举借的债务苏州浒墅关经济技术开发区管理委员会不承担任何偿债责任2022-12-24常州市钟楼区区人民政府退出平台类企业监管退出平台类企业监管名录不再承担政府融资举债职能名录的公告2022-9-28武汉硚口区武汉市硚口关于不承担地方政府已进行市场化转型完善了公司法人治理结构建立健全了与市场经济发展相国有资产经举债融资职能的公告适应的现代企业制度实现了自主经营自担风险自负盈亏的市场化运营模营有限公司式不属于地方政府融资平台公司不承担地方政府举债融资职能2021-08-19丽水市缙云县缙云县工业关于不再承担地方政缙云县工业投资有限公司目前已进行市场化改革健全完善了公司管理结构投资有限公府举债职能的公告建立了现代企业管理制度实现市场化运营不再承担地方政府举债融资职能司本企业的融资及担保行为属企业行为政府与财政等部门不负偿还责任2021-7-8淮南市寿县寿县城市建关于不再承担政府融建立现代企业制度实现市场化经营不再承担政府融资职能设投资有限资平台职能的公告公司资料来源地方政府网站安信证券研究中心2城投为何退平台从已有案例分析来看城投退平台的原因主要包括两类1规避融资监管在名单内可能对应更严格的融资监管15号文以前银保监会名单内的城投银行贷款和发债均受到一定限制15号文以后隐债主体的融资也受到明本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告显约束部分城投通过退平台提升融资可得性值得注意的是部分城投为配合银行等融资渠道合规性要求甚至可能多次发布退平台申明例如2017年8月9日常德经建投发布常德市经济建设投资集团有限公司关于退出政府融资平台事项的公告指出公司因融资需求在媒体发布了常德市经济建设投资集团有限公司关于退出政府融资平台的公告在投资者之间引起了关注并指出实际上公司已于2014年退出银监会政府融资平台名单管理2响应地方债务管理或国企改革要求部分地方可能对隐债化解或国企改革制定特殊政策部分城投退平台主要为响应区域政策要求例如2022年四季度以来江苏发布退平台公告的区域明显增多多数公告均指明为响应中央省市关于地方政府性债务管理要求其中常州钟楼区明确依据为省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见苏政传发202194号表3部分城投在退平台公告明确相应的政策指引日期地区文件名政策依据2023-1-3南通崇川区关于等退出政府融资平台的中央省市关于地方政府性债务管理要求公告2022-12-29苏州浒墅关经关于等国有企业市场化转型中央省市关于地方政府性债务管理要求开区的公告2022-12-24常州市钟楼区退出平台类企业监管名录的公国发201443号财预201750号国办发2018101号省政府办公厅关告于规范融资平台公司投融资行为的指导意见苏政传发202194号2022-12-23苏州市关于苏州水务集团有限公司等市为全面贯彻落实中央省关于地方政府性债务管理要求进一步厘清政府与国有企业属国有企业市场化转型的公告的权责边界2022-8-22漯河新区投资漯河新区投资发展有限公司关于根据中华人民共和国公司法中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见发展有限公司不再承担地方政府融资职能的公中发201618号河南省政府办公厅关于促进政府投融资公司改革创新转型告发展的指导意见豫政办20159号及漯河市国有企业三年行动实施方案漯发202117号等文件精神2021-5-20湖南青云发展关于湖南青云发展集团有限公司根据国务院关于加强地方政府性债务管理的意见国发201443号国务院集团有限公司及子公司退出政府融资平台的公办公厅转发财政部发展改革委人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合告作模式指导意见的通知国办发201542号中共湖南省委湖南省人民政府关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见湘发20185号资料来源地方政府网站安信证券研究中心3城投退平台有何特征根据我们的统计2010年以来截至2023210共有3366家城投涉及退平台公告2011年为退出高峰2011年退平台城投数量为1453家2012年后逐年回落至较低水平2016年起退平台城投数量出现小幅上升并在2019年达到小高峰后回落总体看2016年后每年均不超过300家2022年退平台城投数量为111家相比2021年的65家有所增多图22011年为城投退平台高峰退平台城投数量16001400120010008006004002000201012201212201412201612201812202012202212资料来源银保监会地方新闻等安信证券研究中心备注2018年及以前数据参考银保监会名单2019年以来数据来自地方政府网站本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告退平台城投以区县平台为主大部分非发债主体2019年以来退平台的城投中区县平台占比保持在90附近2022年达到945发债主体涉及退平台较少2019年以来占比在10附近2022年仅涉及13家发债主体占退平台城投总数的117图3退平台城投以区县平台为主家图4退平台城投以非发债主体为主家区县地市发债主体非发债主体300300250250200200150150100100505000201912202012202112202212201912202012202112202212资料来源地方新闻等安信证券研究中心资料来源地方新闻等安信证券研究中心江苏浙江最为集中浙江和江苏涉及退平台城投数量最多2010年以来分别有940家439家占全国的279130其中浙江退平台高峰为2019年单年达到220家江苏退平台高峰目前为2022年当年达到71家图5江浙退平台城投数量领先家退平台数量2010年以来10009008007006005004003002001000浙江湖河福四重山江广安陕河天云北辽广上贵湖黑新山内吉宁海青甘江苏南南建川庆东西东徽西北津南京宁西海州北龙疆西蒙林夏南海肃江古资料来源银保监会地方新闻等安信证券研究中心备注2018年及以前数据参考银保监会名单2019年以来数据来自地方政府网站本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告图6浙江退平台高峰为2019年江苏为2022年家450浙江江苏40035030025020015010050050201112201312201512201712201912202112资料来源银保监会地方新闻等安信证券研究中心备注2018年及以前数据参考银保监会名单2019年以来数据来自地方政府网站4城投退平台有何影响城投退平台主要包括退出银保监会名单退出财政部名单隐债清零退出地方名单或其他四种情形历史上城投退平台较为常见我们统计2010年以来共有3366家城投涉及退平台动因主要来自规避融资监管响应地方债务管理或国企改革要求等部分城投为配合融资合规性也选择多次公告退平台总体来看地方选取退平台的城投以区县城投非发债主体为主有意降低事件对债券市场的影响随着隐债化解推进城投与地方国企的边界趋于模糊隐性债务和经营性债务均会对区域融资环境产生重大影响两类债务的管理对地方政府同等重要退平台并不意味着平台债务管理趋弱相反涉及退平台较多的省份可能为化债措施较为系统的省份可对这些省份相关政策的落地进展和争取化债资金的情况保持跟踪本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10