2月10日，央行公布了1月金融数据，新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿，1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿；社融存量增速自9.6%进一步回落至9.4%，扣除政府债的社融存量增速较前值8.8%回升至9.0%。1月M2同比自11.8%回升至12.6%，M1同比则自3.7%快速回升至6.7%。
　　1月信贷实现开门红，但企业债融资大幅缩量叠加去年高基数影响，社融存量增速进一步回落。1月社融存量增速较前值下行0.2个百分点至9.4%，当月新增5.97万亿，同比少增1959亿，剔除政府债的社融同比较前值回升0.2%至9.0%。分项来看，信贷实现开门红，是1月社融的主要支撑项。1月人民币贷款增量为4.93万亿，同比多增7308亿元。1月信贷的大幅增长，一方面是随着经济开启复苏进程，企业预期有所改善；另一方面，政策端也在持续发力，1月10号央行、银保监会再度召开信贷工作座谈会，要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构”，同时继续强调政策性金融工具和结构性货币政策工具的关键作用，节后28日国常会上要求“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”，与此同时，广东、江苏、浙江等多个省市，纷纷响应号召召开“新春第一会”，多省强调力争实现开门红；同时，企业债融资的缩量下部分企业的发债需求或转换为信贷需求。表外三项合计增加3485亿，同比少增了996亿。其中，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，1月信托贷款压降速度继续放缓，同比少减618亿；未贴现的银行承兑汇票降幅则较大，同比少增1770亿元，或由于企业短贷较为充裕。直接融资中，政府债融资同比放缓，企业债缩量明显，是1月社融的主要拖累项。1月政府债券融资4140亿，同比少增1886亿，除了春假假期影响下今年1月工作日较少以外，1月31日发行的1414亿政府债按缴款日期来看，被计入2月社融（去年1月最后一个工作日发行的政府债规模仅为568亿）。1月企业债券融资为1486亿，同比大幅减少4352亿，一方面受到债券市场调整的影响，11月以来企业债券发行利率明显抬升，导致部分企业发行意愿明显下降,更倾向于通过贷款渠道进行融资，据wind，1月整体约有76只信用债取消发行，规模合计近500亿。
　　信贷结构方面，企业中长贷表现持续亮眼，但居民端仍显疲态。从信贷分项来看，居民贷款表现不佳，继续弱于去年同期，中长贷仍是主要拖累。1月居民贷款增加2572亿，同比少增5858亿。其中，居民短贷增加341亿，同比减少665亿，因此，尽管春节期间居民旅游、餐饮消费恢复较快，但从短贷数据来看，当前居民消费能力或仍偏弱；新增居民中长贷来看，1月通常是居民信贷投放的大月，过去五年1月同期均值约为7448亿，但1月地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比下降近40个百分点，1月居民中长贷新增2213亿，大幅低于历史同期，同比少增约5193亿，降幅远高于去年10-12月的3889、3718和1693亿，一方面反映了居民的购房意愿仍然不强，另一方面也受到了近期居民提前还贷现象加剧的拖累。企业贷款明显强于去年同期，其中结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况，中长贷同比实现大幅多增。1月企业贷款新增4.68万亿，同比多增1.32万亿，其中，短期贷款增加1.51万亿，同比多增了5000亿，票据冲量现象减少，1月票据融资减少4127亿，同比多减5915亿，合计来看，票据及企业短贷增加1.1万亿，同比少增了约915亿；企业中长贷表现则继续亮眼，1月新增3.5万亿，同比大幅多增约1.4万亿，中长贷同比的大幅多增除了源于经济开始修复后企业预期有所改善以外，主要还是来自于主要来近期稳增长政策的持续发力，包括1月10号的信贷座谈会、春节后多省市的新春第一会部署经济工作时均强调要实现开门红。
　　春节错位下，1月M1、M2同比均快速回升。12月M2-M1增速剪刀差缩减至5.9个百分点，其中M1同比自3.7%大幅回升至6.7%，主因春节居民取现需求增加和疫情过峰后企业生产经营活力的边际改善；M2增速也自11.8%回升至12.6%，创下2016年5月以来的最高值，具体来看，1月新增人民币存款达6.87万亿，同比亦多增3.05万亿元，支撑了M2增速创新高。
　　1月信贷数据实现开门红，社融存量增速的回落主要受高基数下企业债缩量和政府债融资放缓拖累。从结构上看，居民端贷款拖累明显，居民消费和购房需求持续偏弱，信贷更多依赖稳增长政策持续发力下企业中长贷的投放来实现开门红。往后来看，1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节……延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量……运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具”，且多省、市在新春第一会上均强调要做好开门红，确保一季度经济强劲开局，政策持续发力下预计企业中长贷有望持续扩张，此外，春节后疫情冲击的边际渐弱以

研究报告全文：2023年02月12日固定收益主题报告如何看待1月信贷开门红证券研究报告2月10日央行公布了1月金融数据新增人民币贷款49万亿同比多增9227亿1月新增社融598万亿同比少增1959亿社池光胜分析师融存量增速自96进一步回落至94扣除政府债的社融存量增速SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn较前值88回升至901月M2同比自118回升至126M1同比则自37快速回升至67相关报告郑州土拍零距离122首2023-02-111月信贷实现开门红但企业债融资大幅缩量叠加去年高基数影拍凉意依旧民企参与意愿响社融存量增速进一步回落1月社融存量增速较前值下行02个提升百分点至94当月新增597万亿同比少增1959亿剔除政府CPI季节性回升PPI继续下2023-02-11债的社融同比较前值回升02至90分项来看信贷实现开门红行上半年通胀无忧1是1月社融的主要支撑项1月人民币贷款增量为493万亿同比月通胀数据解读多增7308亿元1月信贷的大幅增长一方面是随着经济开启复苏城投地图系列42022年2023-02-10进程企业预期有所改善另一方面政策端也在持续发力1月10城投拿地全景号央行银保监会再度召开信贷工作座谈会要求各主要银行要合新型电力系统发展提速智2023-02-09理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构同时能电网相关转债怎么看继续强调政策性金融工具和结构性货币政策工具的关键作用节后产业链看转债系列九上28日国常会上要求持续抓实当前经济发展工作推动经济运行在解码钢铁行业八产业链2023-02-08年初稳步回升与此同时广东江苏浙江等多个省市纷纷响全解之利润分化的中上游应号召召开新春第一会多省强调力争实现开门红同时企业债融资的缩量下部分企业的发债需求或转换为信贷需求表外三项合计增加3485亿同比少增了996亿其中受到金融16条要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求的提振1月信托贷款压降速度继续放缓同比少减618亿未贴现的银行承兑汇票降幅则较大同比少增1770亿元或由于企业短贷较为充裕直接融资中政府债融资同比放缓企业债缩量明显是1月社融的主要拖累项1月政府债券融资4140亿同比少增1886亿除了春假假期影响下今年1月工作日较少以外1月31日发行的1414亿政府债按缴款日期来看被计入2月社融去年1月最后一个工作日发行的政府债规模仅为568亿1月企业债券融资为1486亿同比大幅减少4352亿一方面受到债券市场调整的影响11月以来企业债券发行利率明显抬升导致部分企业发行意愿明显下降更倾向于通过贷款渠道进行融资据wind1月整体约有76只信用债取消发行规模合计近500亿信贷结构方面企业中长贷表现持续亮眼但居民端仍显疲态从信贷分项来看居民贷款表现不佳继续弱于去年同期中长贷仍是主要拖累1月居民贷款增加2572亿同比少增5858亿其中居民短贷增加341亿同比减少665亿因此尽管春节期间居民旅游餐饮消费恢复较快但从短贷数据来看当前居民消费能力或仍偏弱新增居民中长贷来看1月通常是居民信贷投放的大月过去五年1月同期均值约为7448亿但1月地产销售持续低迷30大中城市商品房成交面积同比下降近40个百分点1月居民中长贷新增2213亿大幅低于历史同期同比少增约5193亿降幅远高于去年本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告10-12月的38893718和1693亿一方面反映了居民的购房意愿仍然不强另一方面也受到了近期居民提前还贷现象加剧的拖累企业贷款明显强于去年同期其中结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况中长贷同比实现大幅多增1月企业贷款新增468万亿同比多增132万亿其中短期贷款增加151万亿同比多增了5000亿票据冲量现象减少1月票据融资减少4127亿同比多减5915亿合计来看票据及企业短贷增加11万亿同比少增了约915亿企业中长贷表现则继续亮眼1月新增35万亿同比大幅多增约14万亿中长贷同比的大幅多增除了源于经济开始修复后企业预期有所改善以外主要还是来自于主要来近期稳增长政策的持续发力包括1月10号的信贷座谈会春节后多省市的新春第一会部署经济工作时均强调要实现开门红春节错位下1月M1M2同比均快速回升12月M2-M1增速剪刀差缩减至59个百分点其中M1同比自37大幅回升至67主因春节居民取现需求增加和疫情过峰后企业生产经营活力的边际改善M2增速也自118回升至126创下2016年5月以来的最高值具体来看1月新增人民币存款达687万亿同比亦多增305万亿元支撑了M2增速创新高1月信贷数据实现开门红社融存量增速的回落主要受高基数下企业债缩量和政府债融资放缓拖累从结构上看居民端贷款拖累明显居民消费和购房需求持续偏弱信贷更多依赖稳增长政策持续发力下企业中长贷的投放来实现开门红往后来看1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力力争形成更多实物工作量运用好保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具且多省市在新春第一会上均强调要做好开门红确保一季度经济强劲开局政策持续发力下预计企业中长贷有望持续扩张此外春节后疫情冲击的边际渐弱以及复工复产的快速推进经济活动有望进一步复苏企业融资需求内生动力或也将逐步回升从居民端来看随着疫后消费场景的修复就业和收入等的改善消费相关融资也有望逐渐修复而针对当前偏弱的居民中长贷来看尽管春节期间全国楼市表现较弱但节后第一周包括南京长沙等二线城市的楼市均出现了一定的回暖从居民储蓄行为二线城市放松后表现与二三线房价互动关系等角度看我们继续维持二季度销售可能见底回升密切关注金三银四的结论直接融资方面我们预计2023年政府债发行量全年同比略有增加且节奏上继续靠前发力详见报告2023年利率债供给怎么看因此尽管1月社融增速虽然仍在惯性下滑但2月开始随着各项稳增长政策的持续发力经济复苏下居民消费端和企业内生融资需求也有望逐步回升预计一季度信贷有望持续扩张二季度开始若地产销售能够实现见底回升则当前持续偏弱的居民中长贷也有望回升社融增速料将震荡上行债市策略方面当前经济本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告正处于后疫情时代的恢复初期基于对今年经济融资和政策的预期我们对债市维持谨慎态度短久期品种更好风险提示疫情发展超预期房地产超预期海外超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告内容目录11月信贷实现开门红而社融增速延续回落52春节错位下1月M1M2同比均快速回升6图表目录图11月新增社融与历年同期对比亿5图2社融存量增速含政府债和不含政府债5图31月新增信贷与历年同期对比亿5图41月地产销售持续低迷5图5社融和信贷数据概览亿绿色为较上年同期改善6图6M1M2同比回升M2-M1剪刀差有所收窄6图71月企业居民存款增速明显回升6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告11月信贷实现开门红而社融增速延续回落图11月新增社融与历年同期对比亿图2社融存量增速含政府债和不含政府债贷款表外三项企业债券15社会融资规模存量含政府债同比股票政府债券其他70000社会融资规模存量不含政府债同比1460000135000012100400001196300001094200009909081000088072020120207202112021720221202272023120192020202120222023资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图31月新增信贷与历年同期对比亿图41月地产销售持续低迷居民短贷居民中长贷企业短贷30大中城市商品房成交面积当月同比企业中长贷票据融资非银贷款100一线城市60000总量二线城市80三线城市50000604040000203000002000020401000060080-1000010020192020202120222023201912019720201202072021120217202212022720231资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图5社融和信贷数据概览亿绿色为较上年同期改善单位亿元2023年1月上一期2022年1月同比多增社融增速9496105社融增速不含政府债908894信贷增速111109116-M2增速12611898M1增速6737-19总计5980013058617591959人民币贷款4930014401419887308外币贷款131166510311162委托贷款584101428156社融信托贷款62764680618未贴现的银行承兑汇票296355447331770债券1486488758384352股票96414431439475政府债券4140280960261886总计4900014000398009227居民2572175384305858居民短期3411131006665居民中长期2231186574245193贷款企业46800126373360013200企业短期15100416101005000企业中长期35000121102100014000票据融资4127114617885915非银585111417832资料来源Wind安信证券研究中心2春节错位下1月M1M2同比均快速回升图6M1M2同比回升M2-M1剪刀差有所收窄图71月企业居民存款增速明显回升M2同比-M1同比右轴2512企业居民存款增速财政存款增速右M1同比1540M2同比14201030138122015116101010049582-1070-20065-305-22018120191202012021120221202312019120201202112022120231资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行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