信贷料实现开门红，预计1月人民币贷款新增约4.3万亿，但受到企业债净融资缩量拖累，新增社融规模预计在5.4-5.5万亿附近，低于去年同期的6.2万亿，社融存量增速预计降至9.3%附近。表内方面，1月预计新增信贷规模（社融口径）在4.3万亿附近，略高于上年同期的4.2万亿。首先，1月PMI时隔3个月重回荣枯线以上，产需两端均有明显好转，经济开启复苏；其次，1月10号央行、银保监会再度召开信贷工作座谈会，要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，同时继续强调政策性金融工具和结构性货币政策工具的关键作用，节后28日国常会上要求“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”；此外，1月票据利率持续震荡上行，或也反映1月信贷投放较强。因此，尽管今年1月工作日明显少于去年同期，但在政策持续发力、经济开启复苏、银行项目储备较为充足的背景下，1月信贷有望实现“开门红”，规模或在4.3万亿左右。表外方面，考虑到2022年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计1月新增信托贷款减少约500亿元；假设1月新增委托贷款或延续前值，约在-100亿左右；参考历史同期水平，预计1月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加3000亿左右。直接融资方面，根据万得数据，1月股票融资新增约1200亿，企业债券净融资规模约为800亿，大幅低于去年同期的5838亿，政府债净融资额或在5500亿附近。
　　1月M2同比或降至11.4%左右。1月新增贷款（金融数据口径）预计在4.0万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在5500亿附近，且2023年财政政策料继续靠前发力，则预计1月政府存款预计回笼资金约0.8-0.9万亿；1月历史同期M0增幅均值在1.5亿附近。综合来看，1月信贷开门红及财政靠前发力有望为M2提供支撑，但受去年同期基数较高影响，预计M2同比较前值回落0.4个百分点至11.4%。
　　通胀方面，1月CPI料升至2.2%，PPI或小幅回升至-0.5%。在CPI测算中，近期生猪供给量持续增加，1月猪肉价格环比降幅进一步扩大，鸡蛋价格也有所回落，二者对CPI环比构成负向拉动，但春节前后蔬菜和鲜果价格环比明显回升，且1月国际油价震荡上行，三者对CPI环比构成正向拉动。综合来看，1月CPI环比或为0.8%左右，同比或自前值1.8%继续上行至2.2%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。1月生产资料价格指数环比小幅回落0.3个百分点，而油价均值较前月环比上行3.2%，由此回归得到的PPI环比近似为零，同比料小幅回升，预计为-0.5%。
　　经济数据方面，春节期间消费需求旺盛，出口边际改善但仍偏弱，生产景气度环比改善弱于需求，节后复工复产节奏明显较快。内需方面，春节期间旅游和餐饮消费快速回暖，但受春节假期靠前影响，1月汽车销售同比增速大幅回落，企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅也进一步扩大；春节前后商品房销售较为低迷，1月地产销售增速降幅明显扩大，其中二、三线城市销售增速下行幅度较大。外需方面，从PMI出口指数来看，1月新出口订单指数为46.1%，较上月小幅回升1.9个百分点，结合韩国和越南两国1月出口增速均边际回升，且全球主要经济体1月PMI也均有所回升，预计1月出口边际改善，但整体仍偏弱。生产方面，从PMI数据来看，1月PMI生产指数较上月上升5.2个百分点至49.8%，但生产指数的回升幅度和绝对值水平均略低于新订单指数，主因今年春节假期靠前，劳动力返乡对工业生产活动形成了一定的季节性冲击。开工率方面，1月末上中下游行业的开工率均较中旬大幅回升，春节假期结束后的复工复产节奏较快；整体来看，1月末上中下游主要行业开工率分化，1月末上、中游行业开工率多数相较12月末有所改善，下游行业开工率大幅回落；粗钢产量环比小幅回落，同比增速也延续下行；库存和价格方面，1月螺纹钢库存季节性回升，继续处于历史同期偏高位置，钢材和玻璃价格震荡上行，但水泥价格小幅下行。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年02月05日信贷开门红而社融延续回落通胀小幅回升但无忧1月经济金融数据展望证券研究报告信贷料实现开门红预计1月人民币贷款新增约43万亿但受到池光胜分析师企业债净融资缩量拖累新增社融规模预计在54-55万亿附近SAC执业证书编号S1450518100003低于去年同期的62万亿社融存量增速预计降至93附近表内chigsessencecomcn方面1月预计新增信贷规模社融口径在43万亿附近略高于相关报告上年同期的42万亿首先1月PMI时隔3个月重回荣枯线以上春季躁动下半场哪些转债2023-02-04正股业绩预告超预期产需两端均有明显好转经济开启复苏其次1月10号央行银可转债市场周报15保监会再度召开信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷2023年1月信用债市场回2023-02-03投放节奏适度靠前发力同时继续强调政策性金融工具和结构性顾净融资明显回升中短期信用利差主动收窄货币政策工具的关键作用节后28日国常会上要求持续抓实当前解码钢铁行业六产业2023-02-02经济发展工作推动经济运行在年初稳步回升此外1月票据利链全解之钢材率持续震荡上行或也反映1月信贷投放较强因此尽管今年1月公募基金可转债持仓历史行2023-02-01为解析聚焦可转债系列工作日明显少于去年同期但在政策持续发力经济开启复苏银四行项目储备较为充足的背景下1月信贷有望实现开门红规模经济开启复苏进程债市维2023-01-31持短久期或在43万亿左右表外方面考虑到2022年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄且波动幅度较小预计1月新增信托贷款减少约500亿元假设1月新增委托贷款或延续前值约在-100亿左右参考历史同期水平预计1月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加3000亿左右直接融资方面根据万得数据1月股票融资新增约1200亿企业债券净融资规模约为800亿大幅低于去年同期的5838亿政府债净融资额或在5500亿附近1月M2同比或降至114左右1月新增贷款金融数据口径预计在40万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在5500亿附近且2023年财政政策料继续靠前发力则预计1月政府存款预计回笼资金约08-09万亿1月历史同期M0增幅均值在15亿附近综合来看1月信贷开门红及财政靠前发力有望为M2提供支撑但受去年同期基数较高影响预计M2同比较前值回落04个百分点至114通胀方面1月CPI料升至22PPI或小幅回升至-05在CPI测算中近期生猪供给量持续增加1月猪肉价格环比降幅进一步扩大鸡蛋价格也有所回落二者对CPI环比构成负向拉动但春节前后蔬菜和鲜果价格环比明显回升且1月国际油价震荡上行三者对CPI环比构成正向拉动综合来看1月CPI环比或为08左右同比或自前值18继续上行至22附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上1月生产资料价格指数环比小幅回落03个百分点而油价均值较前月环比上行32由此回归得到的PPI环比近似为零同比料小幅回升预计为-05经济数据方面春节期间消费需求旺盛出口边际改善但仍偏弱生产景气度环比改善弱于需求节后复工复产节奏明显较快内需方面春节期间旅游和餐饮消费快速回暖但受春节假期靠前影响1月汽车销售同比增速大幅回落企业需求中的国内市场挖掘机销售增本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告速降幅也进一步扩大春节前后商品房销售较为低迷1月地产销售增速降幅明显扩大其中二三线城市销售增速下行幅度较大外需方面从PMI出口指数来看1月新出口订单指数为461较上月小幅回升19个百分点结合韩国和越南两国1月出口增速均边际回升且全球主要经济体1月PMI也均有所回升预计1月出口边际改善但整体仍偏弱生产方面从PMI数据来看1月PMI生产指数较上月上升52个百分点至498但生产指数的回升幅度和绝对值水平均略低于新订单指数主因今年春节假期靠前劳动力返乡对工业生产活动形成了一定的季节性冲击开工率方面1月末上中下游行业的开工率均较中旬大幅回升春节假期结束后的复工复产节奏较快整体来看1月末上中下游主要行业开工率分化1月末上中游行业开工率多数相较12月末有所改善下游行业开工率大幅回落粗钢产量环比小幅回落同比增速也延续下行库存和价格方面1月螺纹钢库存季节性回升继续处于历史同期偏高位置钢材和玻璃价格震荡上行但水泥价格小幅下行风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录11月金融数据展望信贷料实现开门红但社融增速预计降至93M2或降至114421月通胀展望CPI同比上行至22PPI料回升至-05继续处于负区间531月经济数据展望春节期间消费需求旺盛出口指标边际改善但仍偏弱生产景气度环比明显改善且节后复工复产节奏较快5图表目录图12023年1月金融数据展望4图22023年1月通胀展望5图1春节假期出游人次及同比增速亿6图2春节假期国内旅游收入及同比增速亿6图31月乘用车厂家零售增速大幅回落6图41月挖掘机销量同比降幅进一步扩大台6图530大中城市商品房销售面积的同比增速7图8越南和韩国1月出口金额同比增速降幅均有所收窄7图91月全球主要经济体PMI均有所回升7图101月PMI生产端改善幅度弱于需求端8图111月日均粗钢产量环比小幅回落万吨天8图12钢材价格指数小幅震荡回升8图13水泥价格指数震荡回落8图14玻璃价格小幅上行元吨9图15螺纹钢库存季节性回升处于历史同期偏高位置万吨9图161月末上中游行业开工率多数改善下游行业开工率大幅回落9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告11月金融数据展望信贷料实现开门红但社融增速预计降至93M2或降至114信贷料实现开门红预计1月人民币贷款新增约43万亿但受到企业债净融资缩量拖累新增社融规模预计在54-55万亿附近低于去年同期的62万亿社融存量增速预计降至93附近表内方面信贷料实现开门红1月预计新增信贷规模社融口径在43万亿附近略高于上年同期的42万亿首先随着疫情影响减弱1月PMI时隔3个月重回荣枯线以上产需两端均有明显好转经济开启复苏其次1月10号央行银保监会再度召开信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构同时继续强调政策性金融工具和结构性货币政策工具的关键作用节后28日国常会上要求持续抓实当前经济发展工作推动经济运行在年初稳步回升与此同时广东江苏浙江等多个省市纷纷响应号召召开新春第一会多省强调力争实现开门红此外1月票据利率持续震荡上行或也反映1月信贷投放较强因此尽管今年1月工作日明显少于去年同期但在政策持续发力经济开启复苏银行项目储备较为充足的背景下1月信贷有望实现开门红规模或在43万亿左右表外方面考虑到2022年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄且波动幅度较小预计1月新增信托贷款减少约500亿元去年8-10月新增委托贷款同比分别多增17551508和470亿表现强劲主要由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放但随着前两批7399亿元政策性开发性金融工具已全部投放完毕1112月委托贷款也降至-88-101亿假设1月新增委托贷款或延续前值约在-100亿左右最后参考历史同期水平预计1月未贴现的银行承兑汇票净融资料增加3000亿左右直接融资方面根据万得数据1月股票融资新增约1200亿企业债券净融资规模约为800亿大幅低于去年同期的5838亿政府债净融资额或在5500亿附近1月M2同比或降至114左右1月新增贷款金融数据口径预计在40万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在5500亿附近且2023年财政政策料继续靠前发力则预计1月政府存款预计回笼资金约08-09万亿1月历史同期M0增幅均值在15亿附近综合来看1月信贷开门红及财政靠前发力有望为M2提供支撑但受去年同期基数较高影响预计M2同比较前值回落04个百分点至114图12023年1月金融数据展望社会融资规模存量同比M2同比社融同比预测M2同比预测1311812111149610993876202212022320225202272022920221120231资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告21月通胀展望CPI同比上行至22PPI料回升至-05继续处于负区间CPI测算过程中我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项预计1月CPI同比或升至22附近近期生猪供给量持续增加1月猪肉价格环比降幅进一步扩大鸡蛋价格也有所回落二者对CPI环比构成负向拉动但春节前后蔬菜和鲜果价格环比明显回升且1月国际油价震荡上行三者对CPI环比构成正向拉动综合来看1月CPI环比或为08左右同比或自前值18继续上行至22附近1月国内工业品价格整体延续小幅回落国际油价则震荡走强预计PPI同比料小幅回升在-05附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上预测效果较好1月生产资料价格指数环比小幅回落03个百分点而油价均值较前月环比上行32由此回归得到的1月PPI环比近似为零同比料小幅回升预计为-05图22023年1月通胀展望CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值1614121086224202-05420211202142021720211020221202242022720221020231资料来源Wind安信证券研究中心31月经济数据展望春节期间消费需求旺盛出口指标边际改善但仍偏弱生产景气度环比明显改善且节后复工复产节奏较快31需求春节期间消费需求旺盛出口指标边际改善但仍偏弱内需方面春节期间旅游和餐饮消费快速回暖但受春节假期靠前影响1月汽车销售同比增速大幅回落企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅也进一步扩大春节前后商品房销售较为低迷1月地产销售增速降幅明显扩大其中二三线城市销售增速下行幅度较大外需方面从PMI出口指数来看1月新出口订单指数为461较上月小幅回升19个百分点结合韩国和越南两国1月出口增速均边际回升且全球主要经济体1月PMI也均有所回升预计1月出口边际改善但整体仍偏弱春节假期消费方面春节期间旅游消费快速回暖旅游人次恢复至2019年同期近九成经文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731春节假日全国文化和旅游市场总体安全平稳有序餐饮消费快本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告速回暖堂食套餐订单量同比去年增长近五成今年春节的消费市场明显回暖团圆聚会家庭出行激发消费新场景餐饮春节档强势回归美团数据显示春节假期前6天全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53其中上海堂食消费最旺订单量同比去年增长240异地消费也较去年同期增长76其中三亚成都重庆大理北京等地成为异地消费者堂食订单量最多的前5座城市图1春节假期出游人次及同比增速亿图2春节假期国内旅游收入及同比增速亿旅游人次亿同比增速右国内旅游收入亿同比增速右4530600004040203050000351020304000001025103000002020101520000201030100003005400050004020192021202220232019202120222023资料来源文旅部安信证券研究中心资料来源文旅部安信证券研究中心汽车消费方面春节假期靠前影响下1月汽车销售增速明显回落1月内三周乘用车厂家零售日均销量分别为45万辆52万辆和22万辆同比增速分别为-23-18--701月乘用车日均销量较去年同期同比增速约为-346同比增速大幅回落企业需求方面中国工程机械工业协会CME预估2023年1月挖掘机含出口销量13000台左右同比下降46其中国内市场预估销量3500台同比下降77左右降幅较上月进一步扩大图31月乘用车厂家零售增速大幅回落图41月挖掘机销量同比降幅进一步扩大台201820192020202120222023零售销量乘用车狭义当月同比6000040030050000200400001000030000100200002001000030040002021420217202110202212022420227202210202311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心商品房销售方面1月地产销售增速降幅明显扩大其中二三线城市销售增速下行幅度较大1月30大中城市商品房销售面积同比增速自12月的-210回落至-400具体来看一线城市增速降幅较小自前值-299小幅回落至-314二三线城市销售增速下行幅度较大其中二线城市销售增速降幅自前值-235下行204个百分点至-439三线城市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告商品房销售面积同比增速则自-172大幅下行368个百分点至-388图530大中城市商品房销售面积的同比增速10030大中城市商品房成交面积当月同比一线城市二线城市三线城市80604020020406080100201812018720191201972020120207202112021720221资料来源Wind安信证券研究中心外需方面1月出口指标边际改善但整体仍偏弱1月中港协未发布旬度港口生产运行监测与分析数据因此我们参考了PMI出口指数邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度从PMI出口指数来看1月新出口订单指数为461较上月小幅回升19个百分点不过海外经济下行压力外需仍显疲弱指标仍处于荣枯线以下从邻国出口来看韩国1月前20天出口金额同比增速自前值-88大幅回升至-27越南1月出口金额增速也自前值-140小幅回升至-135两国1月出口均呈现出边际改善态势全球主要经济体1月PMI也均有所回升其中美国Markit制造业PMI自462回升至469日本制造业PMI自488小幅回升至489欧元区制造业PMI也自478回升至488图6越南和韩国1月出口金额同比增速降幅均有所收窄图71月全球主要经济体PMI均有所回升韩国出口金额前20日当月同比2022-082022-092022-1075越南出口金额当月同比542022-112022-122023-01525050254846044-254240-50欧德中全美日201912019720201202072021120217202212022720231元国国球国本区资料来源WindCEIC安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告32生产1月生产景气度环比改善弱于需求但节后的复工复产节奏较快1月生产景气度环比明显改善但春节假期影响下改善幅度弱于需求不过假期结束后的复工复产节奏较快从PMI数据来看感染高峰过后疫情对人员供应链的冲击逐渐缓解1月从业人员指数较上月上升29个百分点至477工业生产也出现明显恢复1月PMI生产指数较上月上升52个百分点至498但生产指数的回升幅度和绝对值水平均略低于新订单指数主因今年春节假期靠前劳动力返乡对工业生产活动形成了一定的季节性冲击开工率方面1月末上中下游行业的开工率均较中旬大幅回升春节假期结束后的复工复产节奏较快整体来看1月末上中下游主要行业开工率分化1月末上中游行业开工率多数相较12月末有所改善下游行业开工率大幅回落粗钢产量环比小幅回落同比增速也延续下行库存和价格方面1月螺纹钢库存季节性回升继续处于历史同期偏高位置钢材和玻璃价格震荡上行但水泥价格小幅下行图81月PMI生产端改善幅度弱于需求端图91月日均粗钢产量环比小幅回落万吨天日均产量粗钢重点企业旬月万吨天PMI新订单PMI生产日均产量粗钢重点企业旬月同比6025025240205523015220501021054520001905401801701035160153015020201972020120207202112021720221202272023120201202072021120217202212022720231资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图10钢材价格指数小幅震荡回升图11水泥价格指数震荡回落201820192020201820192020202120222023200202120222023240180220160200140180120160100140801206040100208006020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图12玻璃价格小幅上行元吨图13螺纹钢库存季节性回升处于历史同期偏高位置万吨2018201920202018201920202021202220231600360020212022202314003100120026001000210080060016004001100200600020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图161月末上中游行业开工率多数改善下游行业开工率大幅回落2022-102022-112022-122023-019080706050403020100焦化厂高炉PVC苯乙烯甲醇PTA汽车轮胎织机上游中游下游资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11