当前城投债发行监管延续2021年以来的偏紧态势。本文梳理2023年1月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。
　　需要注意的是，本期我们对数据口径做更精确的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本篇报告暂只考虑公募债。
　　 1、“补流债”占比处低位，“借新还旧债”占比抬升。2023年1月，“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比环比下降6.3pct，至5.8%。2022年以来，该占比持续在10%左右徘徊。“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较上月上升7.4pct，至77.2%。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比环比小幅下降2.4pct，至15.8%。
　　2、银行间“借新还旧债”占比回弹。2022年12月银行间和交易所监管力度的变化一度有所分化，交易所“借新还旧债”占比明显提升的同时，银行间“借新还旧债”占比微降，但从2023年1月的数据来看这一趋势并未持续。2023年1月银行间“借新还旧债”债占比出现回弹，由69.9%升至77.8%，交易所“借新还旧债”占比则基本持平于67%附近。
　　3、天津、贵州、云南等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2022年以来（截至2023年1月末），天津、贵州、云南、江苏等省份“借新还旧”债发行占比明显偏高，均在80%以上；广东、浙江、陕西等省份“补流债”发行占比领先，均在20%以上。（2）从平台层级来看，省级平台发债资金用途限制明显宽松于市级和区县平台；（3）从评级来看，1月低评级城投发债资金用途限制趋严。
　　4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。2022年以来，西宁、柳州、怀化、泰州等城市只观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、南通、天津等城市“借新还旧债”发行占比在90%及以上。
　　5、12月城投债项目终止数量回升。2023年1月有7只城投债终止审查，相比12月（10只）小幅下降，总体处于2022年以来较低水平。7只债券均为私募债，未披露终止债项反馈意见。
　　■风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年2月7日1月城投债发行监管跟踪借新还旧债占比回升补流债维持低位证券研究报告当前城投债发行监管延续2021年以来的偏紧态势本文梳理2023年1月城投发债资金用途和项目终止情况侧面观察城投债发行监管的池光胜分析师最新变化SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn需要注意的是本期我们对数据口径做更精确的处理由于Wind公式陈雨田分析师抓取数据存在不完整性较多提取为偿还有息债务的债项有息SAC执业证书编号S1450521070001债务指到期债券我们通过逐一人工核对的方式重分类其中属chenyt4essencecomcn于偿还到期债券的情形由于私募债信息披露不全本篇报告暂只考虑公募债相关报告城投监管政策十三年变迁2021-11-191补流债占比处低位借新还旧债占比抬升2023年1月2008-2021可用于项目建设或补流简称补流债发行数量占比环比下降地方政府隐性债务专题2022-1-1563pct至582022年以来该占比持续在10左右徘徊只用一隐债的界定与监管变于债券借新还旧的城投债简称借新还旧债发行数量占比较上迁月上升74pct至772可用于偿还有息债务但不用于项目建设和地方政府隐性债务专题2022-1-25补流的城投债发行数量占比环比小幅下降24pct至158二重温隐债化解的三个2银行间借新还旧债占比回弹2022年12月银行间和交易所监经典案例管力度的变化一度有所分化交易所借新还旧债占比明显提升的地方政府隐性债务专题2022-2-1同时银行间借新还旧债占比微降但从2023年1月的数据来看三全面解析特殊再融资这一趋势并未持续2023年1月银行间借新还旧债债占比出现回债弹由699升至778交易所借新还旧债占比则基本持平于67城投整合深度解析细分模2022-8-8附近式与投资机会城投整合系列一3天津贵州云南等省借新还旧债占比较高1从区域来看2022年以来截至2023年1月末天津贵州云南江苏等省份借新还旧债发行占比明显偏高均在80以上广东浙江陕西等省份补流债发行占比领先均在20以上2从平台层级来看省级平台发债资金用途限制明显宽松于市级和区县平台3从评级来看1月低评级城投发债资金用途限制趋严4高债务率区域城投发债用途受限更明显2022年以来西宁柳州怀化泰州等城市只观察到借新还旧债发行镇江昆明南通天津等城市借新还旧债发行占比在90及以上512月城投债项目终止数量回升2023年1月有7只城投债终止审查相比12月10只小幅下降总体处于2022年以来较低水平7只债券均为私募债未披露终止债项反馈意见风险提示只统计公募债可能无法反映监管全貌数据统计口径和处理偏差信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1数据口径说明32补流债占比低位徘徊33银行间借新还旧债占比回弹34天津贵州云南等省借新还旧债占比较高45高债务率区域城投发债用途受限更明显56城投公司债终止数量小幅下降6图表目录图12023年1月补流债发行数量占比低位徘徊3图22023年1月银行间借新还旧债占比回弹4图32023年1月城投发债资金用途总体相比2022年收紧4图42022年以来天津贵州云南江苏等省借新还旧债占比领先5图5不同评级城投借新还旧债发行占比变动5图62022年以来不同层级城投发债资金用途分布5图72022年以来借新还旧债发行占比较高的地级市6图82022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1数据口径说明对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式募集资金用途但公式抓取数据存在不完整性例如较多提取为偿还有息债务的债项有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明很多实为偿还到期债券只基于公式提取结果可能低估借新还旧债的占比我们通过逐一人工核对的方式对Wind界定为偿还有息债务的债项做进一步查找重分类其中属于偿还到期债券的类型由于私募债信息披露不全本篇报告暂只考虑公募债表1公式提取募集资金用途与实际存在偏差的案例发行起始日证券简称募集资金用途Wind公式提取募集资金用途手动调整后本期发行金额为人民币45亿元募集资金拟全部用2023-01-3023鼎兴实业MTN001偿还到期债券21鼎兴实业PPN001于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元将全部用2023-01-3023江宁城建SCP001偿还到期债券22江宁城建SCP003于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元本期短期2023-01-1923镇江城建CP002偿还到期债券21镇江城建MTN001融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元全部用于偿2023-01-1823南京新港MTN001偿还到期债券16南京新港MTN003还发行人有息债务本金资料来源Wind安信证券研究中心2补流债占比低位徘徊1月补流债占比仍处低位借新还旧债占比抬升2023年1月可用于项目建设或补流简称补流债发行数量占比相较2022年12月下降63pct至582022年以来该占比持续在10左右徘徊只用于债券借新还旧的城投债简称借新还旧债发行数量占比相较2022年12月上升74pct至772可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行数量占比相比2022年12月小幅下降24pct至158图12023年1月补流债发行数量占比低位徘徊只用于债券借新还旧可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流90可用于项目建设或补流7728069870605040301812015810121580202212022320225202272022920221120231资料来源Wind安信证券研究中心3银行间借新还旧债占比回弹2022年12月银行间和交易所监管力度的变化一度有所分化交易所借新还旧债占比明显提升的同时银行间借新还旧债占比微降但从2023年1月的数据来看这一趋势并未持续2023年1月银行间借新还旧债债占比出现回弹由699升至778交易所借新还旧债占比则基本持平于67附近本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图22023年1月银行间借新还旧债占比回弹只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间只用于债券借新还旧交易所90可用于项目建设或补流交易所80706050403020100202212022320225202272022920221120231资料来源Wind安信证券研究中心图32023年1月城投发债资金用途总体相比2022年收紧只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所100778806816675506040201371301115502022年2023年1月资料来源WIND安信证券研究中心4天津贵州云南等省借新还旧债占比较高1从区域来看2022年以来截至2023年1月末天津贵州云南江苏等省份借新还旧债发行占比明显偏高均在80以上广东浙江陕西四川山东等省份补流债发行占比领先均在20以上2从平台层级来看省级平台发债资金用途限制明显宽松于市级和区县平台2022年以来截至2023年1月末省级平台借新还旧债发行占比仅472明显低于地市区县的6976903从评级来看1月低评级城投发债资金用途受限趋严1月AAAA级平台借新还旧债发行占比上升至837824增幅分别为41pct219pctAAA级平台借新还旧债券占比降至635降幅58pct本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图42022年以来天津贵州云南江苏等省借新还旧债占比领先只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比1009080706050403020100天贵云江安重湖吉新江湖山陕河北浙福四广山上广河津州南苏徽庆北林疆西南西西南京江建川西东海东北资料来源WIND安信证券研究中心备注剔除发行债券总数在10只及以下的省份图5不同评级城投借新还旧债发行占比变动图62022年以来不同层级城投发债资金用途分布只用于债券借新还旧AAA只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比只用于债券借新还旧AA80只用于债券借新还旧AA69769070908060704726050504040303020161201311096020221020221120221220221202242022520229202312022320226202272022820222100省级地市区县资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心5高债务率区域城投发债用途受限更明显由于部分城市2023年1月发债数量不多本部分合并统计2022年以来各地级市城投发债用途占比为排除异常值影响我们只统计发债数量在5只以上的地级市2022年以来西宁柳州怀化泰州等城市只观察到借新还旧债发行镇江昆明南通天津等城市借新还旧债发行占比均在90及以上这些城市中多数债务率偏高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图72022年以来借新还旧债发行占比较高的地级市只用于债券借新还旧占比宽口径债务率右10060098500964009492300902008810086840西柳怀信泰十咸宜亳六南镇昆南天扬淮淮淮常宁州化阳州堰宁昌州安平江明通津州北安南州资料来源WIND安信证券研究中心备注剔除发行债券总数在5只及以下的省份统计截止20231316城投公司债终止数量小幅下降2023年1月有7只城投债终止审查相比12月10只小幅下降总体处于2022年以来较低水平7只债券均为私募债未披露终止债项反馈意见图82022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元每月终止债项数每月终止债项金额右60800700506004050030400300202001010000202212022320225202272022920221120231资料来源上交所深交所WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提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