1月通胀数据公布，CPI同比自前值1.8%上行至2.1%，低于市场预期2.2%；核心CPI同比上升1.0%，较前值0.7%上涨0.3%；PPI同比-0.8%，较前值下降0.1%，低于市场预期-0.5%。
　　1月CPI同比小幅上行，环比上升0.8%，主因春节假期下蔬菜、鲜果和服务项价格季节性上涨。1月CPI同比自前值1.8%上行0.3个百分点至2.1%，环比由前值0%上升至0.8%。从环比看，食品项从前值0.5%大幅上升至2.8%，主要由于鲜菜、鲜果价格大幅上涨。具体来看，近期受春节影响和需求回暖，鲜菜、鲜果、水产品价格涨幅分别环比上涨19.6%、9.2%、5.5%；受前期中央储备猪肉投放工作开展影响，生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降10.8%，较上月下行2.1个百分点，抵消了部分食品价格涨幅。非食品项中，1月国际油价小幅上行，但其对国内能源价格传导相对滞后，国内成品油价格1月上旬与中旬分别上调和下调一次，整体环比小幅下降；疫情防控政策优化调整叠加节前务工人员返乡及服务需求增加，带动相关服务价格上涨，本月服务项环比相较上月0.1%明显回升至0.8%，亦高于过去五年均值0.5%。此外，本月扣除食品和能源价格后的核心CPI环比为0.4%，高于历年同期均值，同比也自前值0.7%回升至1.0%，反映出当前需求有复苏迹象。但今年春节较早，若我们剔除春节错位因素，将1月CPI服务项环比和核心CPI环比与历史同期（选取除夕在21号前后的年份）相比的话，我们发现，1月服务项和核心通胀的回升并不及春节历史季节性。因此，1月CPI服务项和核心CPI的反弹主要是春节效应下的季节性回升，并未出现明显的超季节性上涨，当前消费整体的修复节奏可能较为温和。
　　1月PPI环比跌幅小幅收窄，同比继续下行，主因油价和煤炭价格下跌。1月PPI同比-0.8%，较前值下降0.1%，低于市场预期-0.5%。PPI环比自前值-0.5%小幅回升至-0.4%。从环比看，生产资料价格由上月-0.6%小幅回升至-0.5%。分行业来看，输入性因素影响国内石油相关行业价格下行，油气开采环比下降5.5%，叠加国内煤炭保供政策发力下煤炭价格下行，煤炭采选环比下降0.5%，降幅靠前。生活资料价格环比较前值-0.2%下行0.1个百分点至-0.3%。从结构上看，1月下游PPI同比小幅回落，中上游则保持下降。
　　上半年CPI上升幅度可能相对有限，一季度料为相对高点，二季度有所回落。食品方面，春节假期结束后，鲜菜、鲜果等食品价格料季节性回落，考虑到后续节日因素消退，预计食品价格后续继续上涨的空间有限猪肉价格受供给充裕影响保持回落；猪价方面，随着生猪供给持续增加，近期猪肉价格迎来快速下行，考虑到当前生猪存栏还处在较高水平，且政府加大了对猪肉市场的调控，预计猪价后续仍面临一定的下行压力。非食品方面，近期疫情防控政策持续优化，国内人员流动约束基本解除，长期压制消费的因素迎来反转，但1月服务项和核心通胀的回升均不及春节历史季节性，当前消费整体的修复节奏可能较为温和。此外，从需求端来看，当前失业率仍较高，居民收入与消费信心的恢复或也需要一定的时间；从供给端看，随着疫情过峰以及节后务工人员返工，前期面临的劳动力供给短缺也将明显缓和，服务类价格亦不具备较大的涨价压力。因此整体来看，预计上半年CPI上升幅度可能相对有限，一季度料为相对高点，二季度有所回落，但下半年伴随着疫后需求的回升，CPI料持续震荡上行。
　　高基数效应下，上半年PPI预计仍将处于负区间。后看，海外经济仍处于下行区间，需求继续趋弱，且需求承压下国际油价料难以明显上行；另一方面，近期各类稳增长政策持续落地叠加疫情防控政策的优化，后续经济活动的复苏料将给相关工业品价格带来回升动力，但考虑到当前房地产投资销售仍较为低迷，我们预计二季度地产销售可能会小幅回升，而投资端上半年可能难见底，因此短期内工业品价格难有强劲支撑。因此，高基数下上半年PPI同比延续负增长的可能性较大，下半年伴随基数效应的消退和房地产边际改善，PPI同比料进入温和上行区间。
　　1月CPI同比季节性回升，PPI同比进一步探底，往后来看，上半年CPI上升幅度可能相对有限，一季度料为相对高点，二季度有所回落，高基数PPI同比料继续处于负区间，通胀压力整体无忧，不会对货币宽松构成约束，下半年对通胀的关注度或逐渐提高。债市策略方面，当前经济正处于后疫情时代的恢复初期，基于对今年经济和政策的预期，我们对债市维持谨慎态度，短久期品种更好。
　　风险提示：油价超预期，疫情超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年02月11日CPI季节性回升PPI继续下行上半年通胀无忧1月通胀数据解读证券研究报告1月通胀数据公布CPI同比自前值18上行至21低于市场预期22核心CPI同比上升10较前值07上涨03PPI同比池光胜分析师-08较前值下降01低于市场预期-05SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn1月CPI同比小幅上行环比上升08主因春节假期下蔬菜鲜相关报告果和服务项价格季节性上涨1月CPI同比自前值18上行03个城投地图系列42022年2023-02-10百分点至21环比由前值0上升至08从环比看食品项从前城投拿地全景值05大幅上升至28主要由于鲜菜鲜果价格大幅上涨具体新型电力系统发展提速智2023-02-09来看近期受春节影响和需求回暖鲜菜鲜果水产品价格涨幅分能电网相关转债怎么看别环比上涨1969255受前期中央储备猪肉投放工作开展产业链看转债系列九上影响生猪供给持续增加猪肉价格环比下降108较上月下行21解码钢铁行业八产业2023-02-08个百分点抵消了部分食品价格涨幅非食品项中1月国际油价小链全解之利润分化的中上游幅上行但其对国内能源价格传导相对滞后国内成品油价格1月上解码钢铁行业七五问2023-02-06旬与中旬分别上调和下调一次整体环比小幅下降疫情防控政策优钢材冬储化调整叠加节前务工人员返乡及服务需求增加带动相关服务价格上信贷开门红而社融延续回2023-02-05涨本月服务项环比相较上月01明显回升至08亦高于过去五落通胀小幅回升但无忧年均值05此外本月扣除食品和能源价格后的核心CPI环比为1月经济金融数据展望04高于历年同期均值同比也自前值07回升至10反映出当前需求有复苏迹象但今年春节较早若我们剔除春节错位因素将1月CPI服务项环比和核心CPI环比与历史同期选取除夕在21号前后的年份相比的话我们发现1月服务项和核心通胀的回升并不及春节历史季节性因此1月CPI服务项和核心CPI的反弹主要是春节效应下的季节性回升并未出现明显的超季节性上涨当前消费整体的修复节奏可能较为温和1月PPI环比跌幅小幅收窄同比继续下行主因油价和煤炭价格下跌1月PPI同比-08较前值下降01低于市场预期-05PPI环比自前值-05小幅回升至-04从环比看生产资料价格由上月-06小幅回升至-05分行业来看输入性因素影响国内石油相关行业价格下行油气开采环比下降55叠加国内煤炭保供政策发力下煤炭价格下行煤炭采选环比下降05降幅靠前生活资料价格环比较前值-02下行01个百分点至-03从结构上看1月下游PPI同比小幅回落中上游则保持下降上半年CPI上升幅度可能相对有限一季度料为相对高点二季度有所回落食品方面春节假期结束后鲜菜鲜果等食品价格料季节性回落考虑到后续节日因素消退预计食品价格后续继续上涨的空间有限猪肉价格受供给充裕影响保持回落猪价方面随着生猪供给持续增加近期猪肉价格迎来快速下行考虑到当前生猪存栏还处在较高水平且政府加大了对猪肉市场的调控预计猪价后续仍面临一定的下行压力非食品方面近期疫情防控政策持续优化国内人员流动约束基本解除长期压制消费的因素迎来反转但1月服务项和核心通胀的回升均不及春节历史季节性当前消费整体的修复节奏可能较为温和此外从需求端来看当前失业率仍较高居民收入本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告与消费信心的恢复或也需要一定的时间从供给端看随着疫情过峰以及节后务工人员返工前期面临的劳动力供给短缺也将明显缓和服务类价格亦不具备较大的涨价压力因此整体来看预计上半年CPI上升幅度可能相对有限一季度料为相对高点二季度有所回落但下半年伴随着疫后需求的回升CPI料持续震荡上行高基数效应下上半年PPI预计仍将处于负区间后看海外经济仍处于下行区间需求继续趋弱且需求承压下国际油价料难以明显上行另一方面近期各类稳增长政策持续落地叠加疫情防控政策的优化后续经济活动的复苏料将给相关工业品价格带来回升动力但考虑到当前房地产投资销售仍较为低迷我们预计二季度地产销售可能会小幅回升而投资端上半年可能难见底因此短期内工业品价格难有强劲支撑因此高基数下上半年PPI同比延续负增长的可能性较大下半年伴随基数效应的消退和房地产边际改善PPI同比料进入温和上行区间1月CPI同比季节性回升PPI同比进一步探底往后来看上半年CPI上升幅度可能相对有限一季度料为相对高点二季度有所回落高基数PPI同比料继续处于负区间通胀压力整体无忧不会对货币宽松构成约束下半年对通胀的关注度或逐渐提高债市策略方面当前经济正处于后疫情时代的恢复初期基于对今年经济和政策的预期我们对债市维持谨慎态度短久期品种更好风险提示油价超预期疫情超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录1CPI同比季节性回升PPI同比进一步下行411CPI同比上涨21环比上行至08412PPI同比下降08环比下行0452上半年CPI上行空间有限PPI或继续处于负区间6图表目录图1CPI同比环比一览标粉色的为同比高于上月标绿色的为环比高于过去五年同期均值4图21月猪肉价格环比回落元4图31月国际油价震荡上升美元4图4选取除夕在1月或2月21号前后的年份春节假期所在月CPI服务项和核心CPI的环比情况5图5PPI同比环比一览标粉色的为同比环比高于上月5图62023年1月主要行业PPI环比变动6图7生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平万头6图8CPI服务同比与历史同期对比6图92023年CPI同比预测7图102023年PPI同比预测7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告1CPI同比季节性回升PPI同比进一步下行11CPI同比上涨21环比上行至08图1CPI同比环比一览标粉色的为同比高于上月标绿色的为环比高于过去五年同期均值时间2023-012022-122022-112022-10总体21181621食品62483770非食品12111111当月同比总体核心10070606消费品28262333服务10060504时间2023-012022-122022-112022-10总体0800-0201食品2805-0801非食品03-020000总体核心0401-0201消费品07-01-0101服务0801-0200食品烟酒2004-0502衣着-05010303居住00-0100-01八大项生活用品及服务0003-0303月度环比交通和通信02-1401-04教育文化和娱乐1301-0402医疗保健03000000其他用品和服务1104-0104鲜菜19670-83-45鲜果924715-16畜肉类-53-460152食品烟酒粮食00020202分项食用油-07010304水产品5504-11-23蛋类-21-211322奶类-060702-01资料来源Wind安信证券研究中心图21月猪肉价格环比回落元图31月国际油价震荡上升美元22个省市平均价猪肉月元千克140期货结算价连续布伦特原油60猪肉价格环比右轴3012050201004010803006020-104010-20200-3002017120181201912020120211202212023120201202072021120217202212022720231资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4时间2023-012022-122022-112022-10固定收益主题报告总体21181621食品62483770非食品12111111当月同比总体图4选取除夕在1月或2月21号前后的年份春节假期所在月CPI服务项和核心CPI的核心10070606环比情况消费品28262333服务10060504服务项环比核心CPI环比12时间2023-012022-122022-112022-10总体0800-020110食品2805-0801非食品03-02000008总体核心0401-0201消费品07-01-010106服务0801-0200食品烟酒2004-050204衣着-05010303居住00-0100-0102八大项生活用品及服务0003-0303月度环比交通和通信02-1401-0400教育文化和娱乐1301-040220121222015218201821520201242023121医疗保健03000000资料来源Wind安信证券研究中心其他用品和服务1104-0104鲜菜19670-83-45鲜果924715-1612PPI同比下降08环比下行04畜肉类-53-460152食品烟酒粮食00020202图5PPI同比环比一览标粉色的为同比环比高于上月分项食用油-07010304水产品5504-11-23时间2023-012022-122022-112022-10蛋类-21-211322总体-08-07-13-13奶类-060702-01当月同比总体生产资料-14-14-23-25生活资料15182022总体-04-050102总体生产资料-05-060001生活资料-03-020105采掘工业-10-140910生产资料原材料工业-07-08-01-01月度环比加工工业-04-030001食品类-05-060206衣着类-03-020205生活资料一般日用品类00010203耐用消费品类-02010007资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图62023年1月主要行业PPI环比变动432023-01环比变动210123456油燃农化电纺煤橡非纺木金食造通运非化印有汽水电酒烟医有燃黑黑气料副学子织炭胶金织材属品纸用输金学刷色车产热草药色气色色开加食制设采制属服加制制设设属制金制供产饮制制金产金金采工品品备选品制装工品造备备采品属造供造造属供属属加制品制选冶茶采冶采工造造炼制选炼选造资料来源Wind安信证券研究中心2上半年CPI上行空间有限PPI或继续处于负区间图7生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平万头图8CPI服务同比与历史同期对比生猪存栏万头生猪存栏能繁母猪万头50000550020环比与过去五年同期均值之差右轴CPI服务当月同比1045000500008154500064000004400010350000235003000005003000250000225000004200002000060515000150008100001000101020121220141220161220181220201220221220201202072021120217202212022720231资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图92023年CPI同比预测CPI新涨价因素2023年油价中枢75CPI翘尾因素CPI同比2023年油价中枢75CPI同比2023年油价中枢803252151050-0520221202232022520227202292022112023120233202352023720239202311资料来源Wind安信证券研究中心图102023年PPI同比预测PPI新涨价因素2023年油价中枢75PPI翘尾因素PPI2023年油价中枢75PPI2023年油价中枢801086420-2-420221202232022520227202292022112023120233202352023720239202311资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告免责声明接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10