2023年1月城投整合的四个特征。
　　（1）整合节奏小幅放缓。2023年1月共发生城投整合事件50起，相较上月（56起）小幅下滑，但仍处于近年较高水平。2022年以来，在城投融资监管加严、评级新规出台、国企改革推进的背景下，城投整合保持高节奏。
　　（2）资产整合和上层新设继续引导主流。在1月发生的50起城投整合事件中，资产整合与上层新设分别为27起、18起，各占54%、36%。此外还有部分零星的整合方式，包括平级合并、政府部门间划转等。
　　（3）江苏城投整合数量领先。2023年1月，城投整合共涉及16个省份（直辖市），相对2022年12月（18个省份（直辖市）），城投整合范围有所缩小。其中江苏发生9起整合事件，占比18%；山东及浙江发生5起整合事件，占比10%；湖北、重庆、江西发生4起整合事件，占比8%。其余省份整合事件均不超过3起。
　　（4）区县平台主导整合。2023年1月区县平台整合事件共发生34起，占比68%，相比2022年12月上升12.6pct；市级和省级各占26%、6%。2020-2022年，各城投层级整合数量占比一度保持稳定，市级和区县各占45%左右，省级占10%左右，2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导。
　　2022年12月城投整合事件解读。
　　（1）新设型整合。2023年1月发生的新设型整合均为上层新设。涉及上层新设的省份包括江苏、山东、江西、湖北等。新设主体包括太仓市国有资本投资控股有限公司、上饶市国有资产发展集团有限公司、东台市国联控股有限公司等。
　　（2）合并型整合。2023年1月涉及合并型整合2例，分别为“杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司”平级合并“杭州良渚文化城集团有限公司”；“新疆交通投资（集团）有限责任公司”平级合并“新疆交通建设投资控股有限公司”。
　　（3）资产整合。2023年1月，涉及资产整合的省份包括湖北、江苏、四川、重庆等。重点关注事项包括瑞安国资划出瑞安公用股权、洛阳城发划出洛阳交投股权、合川城建划出合华开投股权等。
　　（4）涉及政府的股权变更。2023年1月共发生1起涉及政府的股权变更，为重要性不高的政府部门间股权划转（洛阳西苑国有资本投资有限公司股东由洛阳市涧西变更为财政局洛阳自贸综合服务中心）。
　　风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。
　　

研究报告全文：2023年2月13日固定收益主题报告1月城投整合跟踪区县平台跃升为整合主力城投整合系列十二证券研究报告2023年1月城投整合的四个特征池光胜分析师1整合节奏小幅放缓2023年1月共发生城投整合事件50起SAC执业证书编号S1450518100003相较上月56起小幅下滑但仍处于近年较高水平2022年以来chigsessencecomcn在城投融资监管加严评级新规出台国企改革推进的背景下城投陈雨田分析师整合保持高节奏SAC执业证书编号S1450521070001chenyt4essencecomcn2资产整合和上层新设继续引导主流在1月发生的50起城投整合事件中资产整合与上层新设分别为27起18起各占54相关报告36此外还有部分零星的整合方式包括平级合并政府部门间划城投整合深度解析细分模转等式与投资机会城投整合2022-7-18系列一3江苏城投整合数量领先2023年1月城投整合共涉及16个省2022年以来城投整合有哪份直辖市相对2022年12月18个省份直辖市城投整合2022-7-25些变化范围有所缩小其中江苏发生9起整合事件占比18山东及浙江山东城投整合全景发生5起整合事件占比10湖北重庆江西发生4起整合事件2022-8-42012-2022占比8其余省份整合事件均不超过3起如何全面理解湖南城投整2022-8-304区县平台主导整合2023年1月区县平台整合事件共发生34起合占比68相比2022年12月上升126pct市级和省级各占266城投整合的典型样本江2022-11-252020-2022年各城投层级整合数量占比一度保持稳定市级和区县西各占45左右省级占10左右2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导2022年12月城投整合事件解读1新设型整合2023年1月发生的新设型整合均为上层新设涉及上层新设的省份包括江苏山东江西湖北等新设主体包括太仓市国有资本投资控股有限公司上饶市国有资产发展集团有限公司东台市国联控股有限公司等2合并型整合2023年1月涉及合并型整合2例分别为杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司平级合并杭州良渚文化城集团有限公司新疆交通投资集团有限责任公司平级合并新疆交通建设投资控股有限公司3资产整合2023年1月涉及资产整合的省份包括湖北江苏四川重庆等重点关注事项包括瑞安国资划出瑞安公用股权洛阳城发划出洛阳交投股权合川城建划出合华开投股权等4涉及政府的股权变更2023年1月共发生1起涉及政府的股权变更为重要性不高的政府部门间股权划转洛阳西苑国有资本投资有限公司股东由洛阳市涧西变更为财政局洛阳自贸综合服务中心风险提示数据统计遗漏城投监管超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录12023年1月城投整合的四个特征311整合节奏小幅放缓312资产整合和上层新设仍为主流整合模式413江苏城投整合数量领先411区县平台主导整合522023年1月城投整合事件解读621新设型整合622合并型整合622资产整合724涉及政府的股权变更8图表目录图1城投整合的四种模式八类细分3图22023年1月城投整合节奏小幅放缓起3图32022年为城投整合高峰起4图42023年1月资产整合和上层新设占比最高4图52023年1月江苏城投整合数量领先起5图62023年1月区县城投整合成为主导5图72023年1月区县平台整合事件数占比继续上升5图82022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多起5图9平级合并案例杭州余杭区7图10平级合并案例新疆省级平台7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告我们在2022年7月18日发布的报告城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一中系统论述了城投整合的四种模式八类细分本文按照这一框架对2023年1月全国城投整合动态进行分析图1城投整合的四种模式八类细分资料来源城投整合深度解析细分模式与投资机会城投整合系列一安信证券研究中心12023年1月城投整合的四个特征11整合节奏小幅放缓2023年1月共发生城投整合事件50起相较上月56起小幅下滑但仍处于近年较高水平2022年以来在城投融资监管加严评级新规出台国企改革推进的背景下城投整合持续保持高节奏图22023年1月城投整合节奏小幅放缓起整合事件数量同比增速右7070060600505004004030030200201001000-1002204210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220522062207220822092210221122122301资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2023-1-31本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图32022年为城投整合高峰起重组股东变更划转其他同比增速右400700350600300500400250300200200150100100050-1000-20020232018201620172019202020212022截止1月资料来源WIND安信证券研究中心备注统计方法为城投平台涉及重组股东变更划转等关键词的公告数量同一事件只统计一次私募债公告缺失可能存在遗漏统计截止2023-1-3112资产整合和上层新设仍为主流整合模式2023年1月资产整合和上层新设继续引导主流在1月发生的50起城投整合事件中资产整合与上层新设分别为27起18起各占5436此外还有部分零星的整合方式包括平级合并政府部门间划转等图42023年1月资产整合和上层新设占比最高其他政府部门间划转40平级合并2040上层新设360资产整合540资料来源WIND安信证券研究中心13江苏城投整合数量领先2023年1月江苏城投整合数量领先2023年1月城投整合共涉及16个省份直辖市相对2022年12月18个省份直辖市城投整合范围有所缩小其中江苏发生9起整合事件占比18山东及浙江发生5起整合事件占比10湖北重庆江西发生4起整合事件占比8其余省份整合事件均不超过3起本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图52023年1月江苏城投整合数量领先起109整合事件数量起876543210江山浙湖江重广河湖四北福甘广辽新苏东江北西庆西南南川京建肃东宁疆省省省省省省省省省省省省资料来源WIND安信证券研究中心11区县平台主导整合区县平台整合活跃度持续上升2023年1月区县平台整合事件共发生34起占比68相比2022年12月上升126pct市级和省级各占2662020-2022年各城投层级整合数量占比一度保持稳定市级和区县各占45左右省级占10左右2023年区县平台整合占比明显上升并成为主导图62023年1月区县城投整合成为主导图72023年1月区县平台整合事件数占比继续上升省地市区县省地市区县1001008080606040402020002020年2021年2022年2023年1月2022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-1资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级区平台界定为区县级图82022年12月以来区县平台整合事件数量明显增多起40省地市区县353025201510502022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-1资料来源WIND安信证券研究中心备注地市含国家级新区普通开发区界定为区县直辖市本级界定为市级区平台界定为区县级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告22023年1月城投整合事件解读21新设型整合新设型整合指新成立一家城投平台根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设新平台为老平台母公司和平层新设新平台为老平台兄弟公司2023年1月发生的新设型整合均为上层新设注意按照实质重于形式的标准判定部分上层新设案例中的母公司成立时间较早但业务较少且未发债用这类壳公司吸收合并已有发债主体也界定为上层新设2023年1月涉及上层新设的省份包括江苏山东江西湖北等重点事件包括太仓市城市建设投资集团有限公司上层新设太仓市太訸控股集团有限公司太仓市水务集团有限公司上层新设太仓市国有资本投资控股有限公司上饶市国有资产经营集团有限公司上层新设上饶市国有资产发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司上层新设东台市国联控股有限公司等表12023年1月上层新设整合梳理省份城市公告时间原主体上层新设主体湖南省怀化市2023131怀化市城市建设投资有限公司怀化市城市发展集团有限公司江苏省太仓市2023119太仓市城市建设投资集团有限公司太仓市太訸控股集团有限公司湖北省武汉市2023119武汉江夏经济开发集团有限公司武汉市江夏国有投资控股集团有限公司广西壮族自治区桂林市2023119桂林市交通投资控股集团有限公司桂林投资控股集团有限公司江西省抚州市2023118崇仁县城市建设投资发展有限公司崇仁县城市发展投资集团有限公司江苏省盐城市2023117东台市国有资产经营集团有限公司东台市国联控股有限公司湖南省株洲市2023117株洲渌湘投资发展集团有限公司株洲县国有资产投资管理中心河南省郑州市2023113郑州通航建设发展有限公司郑州郑上新城建设发展集团有限公司湖北省荆州市2023112公安县城建投资有限公司公安县产城发展集团有限公司四川省成都市2023111四川龙阳天府新区建设投资有限公司四川简州空港产融投资发展集团有限公司山东省济宁市2023110鱼台县鑫达经济开发投资有限公司山东兴鱼投资建设集团有限公司山东省济宁市202319任兴集团有限公司济宁市城运集团有限公司山东省济宁市202319济宁市市中区城建投资有限公司济宁市城运集团有限公司江西省吉安市202315江西吉湖发展集团有限公司吉水城投控股发展集团有限公司江苏省无锡市202315无锡山水产业投资发展集团有限公司无锡山水城市发展集团有限公司江西省上饶市202314上饶市国有资产经营集团有限公司上饶市国有资产发展集团有限公司江苏省太仓市202314太仓市水务集团有限公司太仓市国有资本投资控股有限公司山东省聊城市202313聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司聊城市泰来城市发展集团有限公司资料来源WIND安信证券研究中心22合并型整合合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并同一城投层级的平台合并和跨级合并市级平台吸收合并区级平台2023年1月涉及合并型整合2例分别为杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司合并杭州良渚文化城集团有限公司新疆交通投资集团有限责任公司平级合并新疆交通建设投资控股有限公司表22023年1月合并型整合梳理省份城市公告时间合并主体被合并主体浙江省杭州市2023130杭州余杭国有资本投资运营集团有限公司杭州良渚文化城集团有限公司新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市202316新疆交通投资集团有限责任公司新疆交通建设投资控股有限公司资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图9平级合并案例杭州余杭区资料来源WIND安信证券研究中心备注黄色主体为合并方图10平级合并案例新疆省级平台资料来源WIND安信证券研究中心备注黄色主体为合并方22资产整合资产整合指城投平台资产的划入或划出是最常见的整合类型常见的情形包括区域平台业务整合配合转型划入经营性资产规避融资监管整合资产如划出有隐债的子公司等2023年1月涉及资产整合的省份包括湖北江苏四川重庆等表32023年1月重要资产整合事项重要公司名称公告时间划出出售划入购入影响分析性宜昌城市发展将持有的宜昌一方安居租赁有限公总资产净资产营业收入投资集团有限2023131司50股权无偿划转至宜昌市宜居-总额变动均未超过2021年的公司住房建设投资有限公司50常州滨江投资子公司常州新港经济发展有限公司2021年常州新港经济发展有发展集团有限2023120100股权被无偿转让给下属子公司-限公司总资产为2572亿元公司常州滨江环保能源投资有限公司重庆市渝南资划出子公司2021年末总资产无偿划转出重庆綦江工业园区建设产经营有限公2023119-287亿元未超过净资产开发股份有限公司100股权司30北京市海淀区北京市海淀区国有资本运营中心海以现金增资基金增资子公司经营改上述划转事项导致公司总资国有资本运营2023119国运营对海科金公司的债权人民币善补充净资产子公司引入战略股东等产净资产分别增加164有限公司6936亿元划出方式向海国运营注入71亿元资产亿元将公司持有的东台市城兴投资发展东台市城市建本次股权调整后公司净资产有限公司40股权东台市国有资产设投资发展集2023113将国联控股40股权无偿划转给公司将增加302亿元占2021经营集团有限公司45股权无偿划团有限公司年末净资产132出至东台市国联控股有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告杭州市居住区拟将杭州市居住区投资建设集团有杭州城投拟将部分股权资产无偿划转至投资建设集团2023110限公司持有的部分子公司联营企-杭州市居住区投资建设集团有限公司有限公司业股权无偿划转至其他方瑞安市国有资产投资集团有限公司瑞安市国有资拟将下属子公司瑞安市公用事业投划出公司2021年末总资产产投资有限公202316资集团有限公司643股权无偿划-3717亿元可能影响公司业司转至温州市公用事业发展集团有限务结构公司重庆发展拟向机场集团增资6750重庆发展投资202316亿元增资后重庆发展持有重庆机--有限公司场集团有限公司4869股份洛阳城市发展投资集团有限公司将洛阳城市发展持有的洛阳交通建设投资有限公司投资集团有限202314-划出公司总资产占比51160股权无偿划转至洛阳市轨道交公司通集团有限责任公司重庆市合川城本次股权无偿划转预计将导市建设投资将本公司持有的合华开投7973股202314-致公司总资产减少650亿集团有限权无偿划给区国资委持有元占公司总资产的540公司资料来源WIND安信证券研究中心24涉及政府的股权变更涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形可细分为政府控股控股股东由企业变为政府区级上挂股东由区级政府变为市级政府政府部门间划转股权在财政局国资委等政府部门间划转重要性相对不高等2023年1月共发生1起属于政府部门间划转洛阳西苑国有资本投资有限公司股东由洛阳市涧西变更为财政局洛阳自贸综合服务中心表42023年1月涉及政府的股权变更案例梳理整合类别公司名称公告时间划出方划入方政府部门间划转洛阳西苑国有资本投资有限公司2023111洛阳市涧西区财政局洛阳自贸综合服务中心高新区营商服务中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10