2月新增人民币贷款（社融口径）约为1.2万亿，结合政府债发行节奏靠前和企业债净融资拖累减弱，新增社融规模预计在2.0万亿附近，高于去年同期的1.2万亿，社融存量增速料回升至9.9%附近。表内方面，2月预计新增信贷规模（社融口径）在1.2万亿附近，高于上年同期的9084亿。首先，前期监管要求银行信贷投放要“适度靠前发力”，1月新增信贷规模创下单月历史新高，实现开门红，特别是中长期贷款大幅多增，表明企业对未来经济预期持续改善，资金需求意愿较强。因此，在预期改善和政策的支持下，企业融资需求有望继续改善，再结合2月票据利率持续偏强，我们认为2月信贷数据或将延续积极扩张态势。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设2月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在600亿和-60亿左右。最后，参考历史同期水平，预计2月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少3500亿左右。直接融资方面，根据万得数据，2月股票融资新增约1043亿；企业债券发行明显改善，2月净融资规模约为2580亿，较1月的1486亿明显回升，虽仍低于去年同期的3610亿，但拖累明显渐弱；政府债发行节奏继续前置，2月政府债净融资额或在6600亿附近，高于去年同期的2722亿。
　　2月M2同比或降至12.3%左右。2月新增贷款（金融数据口径）预计在1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在7760亿附近，财政存款投放参考同期均值（（选取春节在1月下旬和2月初年份）），则预计2月政府存款预计回笼资金约为0.9万亿；2月历史同期M0增幅降幅在0.9万亿附近。综合来看，2月信贷同比多增有望为M2提供支撑，但受到政府存款净回笼规模较大以及M0节后回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.3%。
　　通胀方面，2月CPI预计回落至1.8%，PPI或进一步降至-1.3%。在CPI测算中，春节过后猪肉价格震荡下行，2月初发改委发布一级预警，开启收储工作，但整月来看，2月猪肉价格走势继续偏弱，环比降幅进一步扩大，2月鸡蛋价格也延续回落，且春节后蔬菜和鲜果价格涨势明显放缓，环比基本持平，食品项对CPI环比构成负向拉动，叠加2月国际油价小幅震荡回落，2月CPI环比或降至0.3%左右，同比或自前值2.2%回落至1.8%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。2月生产资料价格指数环比小幅回落0.2个百分点，2月油价均值较前月环比小幅回落0.46%，由此回归得到的2月PPI环比近似为零，同比料进一步下行至-1.3%。
　　经济数据方面，内需料延续修复，出口指标走势分化整体仍偏弱，生产景气度延续回升，其中下游恢复表现最好。内需方面，2月节后复工，汽车销售同比增速明显回升，企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅预计也将明显收窄；商品房销售市场亦有望迎来明显回暖，截至2月26日，2月30大中城市商品房销售面积同比增速自1月的-40.0%快速回升至29.4%，时隔20个月后再度回正，一、二、三线城市销售增速均实现了由负转正，其中二线城市销售增速回升幅度最大。外需方面，2月CCFI指数延续下行，而BDI指数环比明显回升；韩国和越南2月前20日出口增速走势分化，一升一降；全球主要经济体2月PMI表现亦分化，美国Markit制造业PMI延续回升，而欧元区和日本制造业PMI则有所回落，整体来看，2月出口指标表现分化，但整体仍偏弱，叠加去年同期高基数，出口增速料难有明显回升。生产端，预计2月生产景气度延续回升，其中上中下游多数行业开工率有所回升，粗钢产量边际回升，多数工业品价格震荡上行。从开工率来看，2月末上中下游多数行业的开工率均较1月末有所回升，其中下游汽车产业恢复表现最好，开工率回升幅度最大；粗钢日均产量环比有所回升，同比增速由负转正。库存和价格方面，2月螺纹钢库存延续季节性回升，但节奏明显放缓，库存处于历史同期偏低位置，2月钢材、水泥和玻璃价格均小幅震荡上行。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年02月28日社融或升至99附近PPICPI料双双回落2月经济金融数据展望证券研究报告2月新增人民币贷款社融口径约为12万亿结合政府债发行池光胜分析师节奏靠前和企业债净融资拖累减弱新增社融规模预计在20万亿SAC执业证书编号S1450518100003附近高于去年同期的12万亿社融存量增速料回升至99附chigsessencecomcn近表内方面2月预计新增信贷规模社融口径在12万亿附相关报告近高于上年同期的9084亿首先前期监管要求银行信贷投放要关于经济资金货币政策2023-02-26和房地产2022Q4货政适度靠前发力1月新增信贷规模创下单月历史新高实现开门报告解读红特别是中长期贷款大幅多增表明企业对未来经济预期持续改两会在即人工智能作为新2023-02-25善资金需求意愿较强因此在预期改善和政策的支持下企业融增长引擎如何参与可转债市场周报17资需求有望继续改善再结合2月票据利率持续偏强我们认为2月苏州土拍零距离3242023-02-25信贷数据或将延续积极扩张态势表外方面受到金融16条要首拍热度小幅回升主流国求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资企积极拿地杭州土拍零距离2242023-02-25管产品支持房地产合理融资需求的提振去年11月以来信托和委首拍热度较高当地民企积托贷款压降速度进一步放缓假设2月新增委托和信托贷款或延续前极拿地值分为在600亿和-60亿左右最后参考历史同期水平预计22022年31省市债务盘点2023-02-24多数省市负债率债务率进月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少3500亿左右直接融资方一步上升面根据万得数据2月股票融资新增约1043亿企业债券发行明显改善2月净融资规模约为2580亿较1月的1486亿明显回升虽仍低于去年同期的3610亿但拖累明显渐弱政府债发行节奏继续前置2月政府债净融资额或在6600亿附近高于去年同期的2722亿2月M2同比或降至123左右2月新增贷款金融数据口径预计在14万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在7760亿附近财政存款投放参考同期均值选取春节在1月下旬和2月初年份则预计2月政府存款预计回笼资金约为09万亿2月历史同期M0增幅降幅在09万亿附近综合来看2月信贷同比多增有望为M2提供支撑但受到政府存款净回笼规模较大以及M0节后回落拖累预计M2同比较前值回落03个百分点至123通胀方面2月CPI预计回落至18PPI或进一步降至-13在CPI测算中春节过后猪肉价格震荡下行2月初发改委发布一级预警开启收储工作但整月来看2月猪肉价格走势继续偏弱环比降幅进一步扩大2月鸡蛋价格也延续回落且春节后蔬菜和鲜果价格涨势明显放缓环比基本持平食品项对CPI环比构成负向拉动叠加2月国际油价小幅震荡回落2月CPI环比或降至03左右同比或自前值22回落至18附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上2月生产资料价格指数环比小幅回落02个百分点2月油价均值较前月环比小幅回落046由此回归得到的2月PPI环比近似为零同比料进一步下行至-13经济数据方面内需料延续修复出口指标走势分化整体仍偏弱生产景气度延续回升其中下游恢复表现最好内需方面2月节后复工汽车销售同比增速明显回升企业需求中的国内市场挖掘机销本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告售增速降幅预计也将明显收窄商品房销售市场亦有望迎来明显回暖截至2月26日2月30大中城市商品房销售面积同比增速自1月的-400快速回升至294时隔20个月后再度回正一二三线城市销售增速均实现了由负转正其中二线城市销售增速回升幅度最大外需方面2月CCFI指数延续下行而BDI指数环比明显回升韩国和越南2月前20日出口增速走势分化一升一降全球主要经济体2月PMI表现亦分化美国Markit制造业PMI延续回升而欧元区和日本制造业PMI则有所回落整体来看2月出口指标表现分化但整体仍偏弱叠加去年同期高基数出口增速料难有明显回升生产端预计2月生产景气度延续回升其中上中下游多数行业开工率有所回升粗钢产量边际回升多数工业品价格震荡上行从开工率来看2月末上中下游多数行业的开工率均较1月末有所回升其中下游汽车产业恢复表现最好开工率回升幅度最大粗钢日均产量环比有所回升同比增速由负转正库存和价格方面2月螺纹钢库存延续季节性回升但节奏明显放缓库存处于历史同期偏低位置2月钢材水泥和玻璃价格均小幅震荡上行风险提示疫情发展超预期信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录12月金融数据展望社融增速预计回升至99M2或降至123422月通胀展望CPIPPI同比料双双回落分别录得18和-13432月经济数据展望产需延续复苏但出口指标整体仍偏弱5图表目录图12023年2月金融数据展望4图22023年2月通胀展望5图52月前三周乘用车厂家零售增速大幅回升6图62月挖掘机销量同比降幅明显收窄台6图730大中城市商品房销售面积的同比增速6图8CCFI持续下行而BDI指数显著回升7图92月前20日韩国越南出口增速走势分化7图7海外经济体2月PMI涨跌互现美国延续小幅回升日本和欧元区回落7图72月日均粗钢产量环比回升同比增速由负转正万吨天8图12钢材价格指数小幅震荡回升8图13水泥价格指数小幅震荡回升8图14玻璃价格小幅震荡上行元吨9图15螺纹钢库存延续季节性回升但节奏放缓处于同期偏低位置万吨9图162月末上中下游行业开工率多数改善其中下游行业开工率大幅回升9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告12月金融数据展望社融增速预计回升至99M2或降至1232月新增人民币贷款社融口径约12万亿结合政府债发行节奏靠前和企业债净融资拖累减弱新增社融规模预计在20万亿附近高于去年同期的12万亿社融存量增速预计回升至99附近表内方面2月预计新增信贷规模社融口径在12万亿附近高于上年同期的9084亿首先前期监管要求银行信贷投放要适度靠前发力1月新增信贷规模创下单月历史新高实现开门红特别是中长期贷款大幅多增表明企业对未来经济预期持续改善资金需求意愿较强因此在预期改善和政策的支持下企业融资需求有望继续改善再结合2月票据利率持续偏强我们认为2月信贷数据或将延续积极扩张态势表外方面受到金融16条要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求的提振去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓假设2月新增委托和信托贷款或延续前值分为在600亿和-60亿左右最后参考历史同期水平预计2月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少3500亿左右直接融资方面根据万得数据2月股票融资新增约1043亿企业债券发行明显改善2月净融资规模约为2580亿较1月的1486亿明显回升虽仍低于去年同期的3610亿但拖累明显渐弱政府债发行节奏继续前置2月政府债净融资额或在6600亿附近高于去年同期的2722亿2月M2同比或降至123左右2月新增贷款金融数据口径预计在14万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在7760亿附近财政存款投放参考同期均值选取春节在1月下旬和2月初年份则预计2月政府存款预计回笼资金约为09万亿2月历史同期M0增幅降幅在09万亿附近综合来看2月信贷同比多增有望为M2提供支撑但受到政府存款净回笼规模较大以及M0节后回落拖累预计M2同比较前值回落03个百分点至123图12023年2月金融数据展望社会融资规模存量同比M2同比社融同比预测M2同比预测14131231212611109999487620222202252022820221120232资料来源Wind安信证券研究中心22月通胀展望CPIPPI同比料双双回落分别录得18和-13CPI测算过程中我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项预计2月CPI同比或回落至18附近春节过后猪肉价格震荡下行2月初发改委发布一级预警开启收储工作但整月来看2月猪肉价格走势继续偏弱环比降幅进一步扩大2月鸡蛋价格也延本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告续回落且春节后蔬菜和鲜果价格涨势明显放缓环比基本持平食品项对CPI环比构成负向拉动叠加2月国际油价小幅震荡回落2月CPI环比或降至03左右同比或自前值22回落至18附近2月国内工业品价格整体延续小幅回落国际油价亦小幅震荡走弱预计PPI同比进一步回落至-13附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上预测效果较好2月生产资料价格指数环比小幅回落02个百分点2月油价均值较前月环比小幅回落046由此回归得到的2月PPI环比近似为零同比料进一步下行至-13图22023年2月通胀展望CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值1614121086418202-1342021120216202111202242022920232资料来源Wind安信证券研究中心32月经济数据展望产需料延续复苏但出口指标整体仍偏弱31需求内需料延续修复出口指标走势分化整体仍偏弱内需方面2月节后复工汽车销售同比增速明显回升企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅预计也将明显收窄商品房销售市场亦有望迎来明显回暖截至2月26日2月30大中城市商品房销售面积同比增速自1月的-400快速回升至294时隔20个月后再度回正一二三线城市销售增速均实现了由负转正其中二线城市销售增速回升幅度最大外需方面2月CCFI指数延续下行而BDI指数环比明显回升韩国和越南2月前20日出口增速走势分化一升一降全球主要经济体2月PMI表现亦分化美国Markit制造业PMI延续回升而欧元区和日本制造业PMI则有所回落整体来看2月出口指标表现分化但整体仍偏弱叠加去年同期高基数出口增速料难有明显回升汽车消费方面2月节后复工汽车销售增速明显回升2月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为37万辆40万辆和38万辆同比增速分别为3952和-14春节错位下2月前三周乘用车日均销量较去年同期同比增速约为1576同比增速大幅回升企业需求方面中国工程机械工业协会CME预估2023年2月挖掘机含出口销量22000台左右同比下降10其中国内市场预估销量12000台同比下降30左右降幅较上月明显收窄本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图52月前三周乘用车厂家零售增速大幅回升图62月挖掘机销量同比降幅明显收窄台201820192020202120222023零售销量乘用车狭义当月同比6000040030050000200400001000030000100200200003001000040050002021520218202111202222022520228202211202321月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心商品房销售方面春节错位叠加需求边际回暖2月地产销售增速由负转正其中二线城市销售增速上行幅度最大截止到2月26日2月30大中城市商品房销售面积同比增速自1月的-400快速回升至294时隔20个月后再度回正具体来看一二三线城市增速均快速回升由负转正其中二线城市上行幅度最大自前值-439上行607个百分点至1677一线城市销售增速自前值-314上行392个百分点至78三线城市商品房销售面积同比增速则自-388上行436个百分点至484图730大中城市商品房销售面积的同比增速30大中城市商品房成交面积当月同比一线城市二线城市三线城市100806040200204060801002018220188201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心外需方面2月出口指标走势分化整体仍偏弱1-2月中港协未发布旬度港口生产运行监测与分析数据因此我们参考了出口指数邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度从出口指数来看CCFI指数自1月下旬的1161点进一步下行至2月末的1078点本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告环比回落了71个百分点同比亿大幅下行了685个百分点波罗的海干散货指数BDI自1月末的681点震荡上行至2月末的935点环比大幅回升了约373但同比降幅仍超50个百分点-542从邻国出口来看两国2月前20日出口增速走势分化韩国2月前20天出口金额同比增速自前值-27小幅回升至-23降幅连续三个月收窄而越南2月出口金额增速则自前值-134进一步回落至-180增速降幅连续四个月录得两位数全球主要经济体2月PMI走势也呈现涨跌互现其中美国Markit制造业PMI自469进一步回升至478而日本制造业PMI自489回落至474欧元区制造业PMI也自488回落至485图8CCFI持续下行而BDI指数显著回升图92月前20日韩国越南出口增速走势分化CCFI综合指数1998年1月1日1000波罗的海干散货指数BDI韩国出口金额前20日当月同比600075越南出口金额当月同比500050400025300002000-251000-5002019220198202022020820212202182022220228202322020102021220216202110202222022620221020232资料来源WindCEIC安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图7海外经济体2月PMI涨跌互现美国延续小幅回升日本和欧元区回落2022-092022-102022-112022-122023-012023-026050403020100欧德中全美日元国国球国本区资料来源Wind安信证券研究中心32生产2月生产景气度料延续回升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告2月生产景气度料延续回升其中上中下游多数行业开工率有所回升粗钢产量边际回升多数工业品价格震荡上行从开工率来看2月末上中下游多数行业的开工率均较1月末有所回升其中下游汽车产业恢复表现最好开工率回升幅度最大粗钢日均产量环比有所回升同比增速由负转正库存和价格方面2月螺纹钢库存延续季节性回升但节奏明显放缓库存处于历史同期偏低位置2月钢材水泥和玻璃价格均小幅震荡上行总体来看2月生产景气度料延续回升图72月日均粗钢产量环比回升同比增速由负转正万吨天日均产量粗钢重点企业旬月万吨天日均产量粗钢重点企业旬月同比2502524020230152201021052000190518017010160151502020202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心图3钢材价格指数小幅震荡回升图13水泥价格指数小幅震荡回升201820192020201820192020202120222023240200202120222023180220200160180140160120140100120801006080406020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图4玻璃价格小幅震荡上行元吨图5螺纹钢库存延续季节性回升但节奏放缓处于同期偏低位置万吨2018201920202018201920202021202220231600360020212022202314003100120026001000210080060016004001100200600020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图162月末上中下游行业开工率多数改善其中下游行业开工率大幅回升2022-112022-122023-012023-029080706050403020100焦化厂高炉PVC苯乙烯甲醇PTA汽车轮胎织机上游中游下游资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11