超预期回升至52.6%，较上月上升2.5个百分点，创下2012年4月以来新高。制造业PMI的5个分类指数全面回升，其中生产指数较前值上行6.9个百分点至56.7%，新订单指数较前值上行3.2个百分点至54.1%，原材料库存指数较前值上行2.5个百分点至49.6%，从业人员指数较前值上行0.2个百分点至49.8%，供应商配送时间指数较前值上行4.4个百分点至52.0%。
　　产需双双走强，其中在节后复工速度加快带动下2月生产端复苏更为强劲，1-2月整体来看，产需复苏较为均衡，生产复苏力度略强于需求。需求端，2月新订单指数上升3.2个百分点至54.1%，为2017年9月以来的新高，新出口订单指数大幅增加了6.3个百分点至52.4%，重回荣枯线以上；在生产端，春节后务工人员返岗和企业复工速度较快，2月从业人员指数较上月上升2.5个百分点至50.2%，高频数据也显示2月末上中下游多数行业开工率均较1月有明显回升，工业生产改善势头强劲，2月PMI生产指数较上月上升6.9个百分点至56.7%，亦创下2012年4月以来的新高，且上行幅度亦高于1月的5.9%。从2020年和2022年两轮疫后复苏的初期节奏来看，通常生产恢复明显快于需求，但受今年春节靠前影响，1月需求复苏明显快于生产，2月生产端的复苏力度开始明显强于需求端，而整体来看，1-2月PMI生产指数合计回升12.1%，而需求指数合计回升10.2%，整体来看今年以来产需修复较为均衡，生产复苏力度可能略强于需求。价格和库存方面，主要原材料购进价格指数较上月上行2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数为51.2%，高于上月2.5个百分点；库存指数均有所回升，其中原材料库存指数变动不大，较前值上行0.2%至49.8%，产成品库存指数则回升至50.6%，高于上月3.4个百分点。
　　大、中、小型企业景气度延续回升，其中中小企业复苏力度较大，小型企业时隔22个月重回荣枯线以上。2月大型企业PMI为53.7%，较上月上升1.4个百分点；中、小型企业PMI分别为52.0%、51.2%，较上月回升3.4、4.0个百分点，中、小型企业分别时隔7、21个月来重回荣枯线以上。2月中小型企业的反弹强于大型企业，进一步印证当前实体经济复苏成效显著。
　　2月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业PMI进一步上行。2月商务活动PMI指数为56.3，高于上月1.9个百分点。其中，2月服务业PMI指数为55.6%，比上月回升1.6个百分点，继续处于较高区间，但反弹力度较上月的14.6%明显回落。2月非制造业建筑业指数为60.2%，较前值上升3.8个百分点。其中春节过后，多地重大项目集中签约开工，基建投资需求加速释放，2月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上。基建投资仍是2023年扩大有效投资的重要抓手，对经济复苏的支撑作用将继续显现。
　　债市策略：经济复苏方向明确，货币政策利好有限，我们维持对债市方向谨慎的观点，预计利率债交易空间有限，信用债不建议过度拉久期或资质下沉。
　　风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。

研究报告全文：2023年03月01日固定收益主题报告如何看待2月PMI回升再超预期证券研究报告2月PMI上行幅度超预期创下近年来新高2月制造业PMI指数超预期回升至526较上月上升25个百分点创下2012年4月池光胜分析师以来新高制造业PMI的5个分类指数全面回升其中生产指数较前SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn值上行69个百分点至567新订单指数较前值上行32个百分点至541原材料库存指数较前值上行25个百分点至496从业相关报告人员指数较前值上行02个百分点至498供应商配送时间指数较社融或升至99附近PPI2023-02-28前值上行44个百分点至520CPI料双双回落2月经济金融数据展望产需双双走强其中在节后复工速度加快带动下2月生产端复苏更关于经济资金货币政策2023-02-26为强劲1-2月整体来看产需复苏较为均衡生产复苏力度略强于和房地产2022Q4货政需求需求端2月新订单指数上升32个百分点至541为2017报告解读年9月以来的新高新出口订单指数大幅增加了63个百分点至两会在即人工智能作为新2023-02-25524重回荣枯线以上在生产端春节后务工人员返岗和企业复增长引擎如何参与可工速度较快2月从业人员指数较上月上升25个百分点至502转债市场周报17高频数据也显示2月末上中下游多数行业开工率均较1月有明显回苏州土拍零距离324首2023-02-25升工业生产改善势头强劲2月PMI生产指数较上月上升69个百拍热度小幅回升主流国企分点至567亦创下2012年4月以来的新高且上行幅度亦高于积极拿地1月的59从2020年和2022年两轮疫后复苏的初期节奏来看通杭州土拍零距离224首2023-02-25常生产恢复明显快于需求但受今年春节靠前影响1月需求复苏明拍热度较高当地民企积极显快于生产2月生产端的复苏力度开始明显强于需求端而整体来拿地看1-2月PMI生产指数合计回升121而需求指数合计回升102整体来看今年以来产需修复较为均衡生产复苏力度可能略强于需求价格和库存方面主要原材料购进价格指数较上月上行22个百分点至544出厂价格指数为512高于上月25个百分点库存指数均有所回升其中原材料库存指数变动不大较前值上行02至498产成品库存指数则回升至506高于上月34个百分点大中小型企业景气度延续回升其中中小企业复苏力度较大小型企业时隔22个月重回荣枯线以上2月大型企业PMI为537较上月上升14个百分点中小型企业PMI分别为520512较上月回升3440个百分点中小型企业分别时隔721个月来重回荣枯线以上2月中小型企业的反弹强于大型企业进一步印证当前实体经济复苏成效显著2月非制造业商务活动指数延续反弹其中服务业改善势头有所放缓基建发力下建筑业PMI进一步上行2月商务活动PMI指数为563高于上月19个百分点其中2月服务业PMI指数为556比上月回升16个百分点继续处于较高区间但反弹力度较上月的146明显回落2月非制造业建筑业指数为602较前值上升38个百分点其中春节过后多地重大项目集中签约开工基建投资需求加速释放2月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60以上基建投资仍是2023年扩大有效投资的重要抓手对经济复苏的支撑作用将继续显现本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告债市策略经济复苏方向明确货币政策利好有限我们维持对债市方向谨慎的观点预计利率债交易空间有限信用债不建议过度拉久期或资质下沉风险提示疫情发展超预期房地产超预期海外超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录12月PMI回升幅度超预期422月产需双双回暖且生产回升更为强劲43大中小型企业景气度均回升至荣枯线以上且中小型企业反弹力度更大542月非制造业商务活动指数延续反弹其中服务业改善势头有所放缓基建发力下建筑业PMI进一步上行5图表目录图12022年1-2023年2月PMI及分项分布4图22月产需双双回暖且生产回升更为强劲4图32月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升5图42月原材料和产成品库存指数双双回升5图5大中小型企业景气度均均回升至荣枯线以上且中小型企业反弹力度更大5图62月非制造业商务活动指数延续反弹其中服务业改善势头有所放缓基建发力下建筑业PMI进一步上行6本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告12月PMI回升幅度超预期图12022年1-2023年2月PMI及分项分布2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01生产6055非制造业新订单50454035供货商配送时间30新出口订单从业人员产成品库存原材料库存资料来源WIND安信证券研究中心22月产需双双回暖且生产回升更为强劲图22月产需双双回暖且生产回升更为强劲PMI新订单PMI生产60555045403530201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图32月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升图42月原材料和产成品库存指数双双回升PMI出厂价格PMI产成品库存PMI主要原材料购进价格802PMI新订单出厂价格-原材料购进价格右轴60新订单-产成品库存右轴20700155560210505045406450308405201035101012014301520172201822019220202202122022220232201822019220202202122022220232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心3大中小型企业景气度均回升至荣枯线以上且中小型企业反弹力度更大图5大中小型企业景气度均均回升至荣枯线以上且中小型企业反弹力度更大PMI大型企业月PMI中型企业月PMI小型企业月5654525048464442402018220188201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心42月非制造业商务活动指数延续反弹其中服务业改善势头有所放缓基建发力下建筑业PMI进一步上行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图62月非制造业商务活动指数延续反弹其中服务业改善势头有所放缓基建发力下建筑业PMI进一步上行非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业656055504540353025201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8