2月通胀数据公布，CPI同比自前值2.1%快速下行至1.0%，远低于市场预期1.8%；核心CPI同比为0.6%，较前值1.0%回落0.4%；PPI同比-1.4%，较前值下降0.6%，基本符合市场预期-1.3%。
　　2月CPI环比由涨转跌，同比超预期回落至1.0%，主因春节错位下食品和服务价格季节性回落。2月CPI环比由前值上涨0.8%转为下跌0.5%，同比自前值2.1%下行1.1个百分点至1.0%，远低于wind一致预期1.8%。我们认为2月CPI的超预期下行主要有两个原因：一是2月处于节后价格回落期，加之天气转暖供给充足，食品价格普遍超预期下跌，其中猪肉和蔬菜对CPI环比的拖累占到五成以上。具体来看，食品项环比从前值2.8%降至-2.0%，其中猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多，鲜果降幅为1.2%，远超历史季节性。二是统计局指出节后出行、消费服务价格季节性回落，2月非食品项环比由升转降。2月非食品项环比由上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。分行业来看，春节错位下，2月大部分服务价格出现了季节性回落现象，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%—5.6%之间。
　　受益于节后复工复产加快以及前期油价上涨，2月PPI环比由跌转平，但高基数下同比进一步下行至-1.4%，基本符合预期。2月PPI同比-1.4%，较前值下降0.6%，基本符合wind一致预期-1.3%；PPI环比自前值-0.4%回升至持平。从环比看，生产资料价格由上月-0.5%回升至-0.1%。分行业来看，尽管煤炭保供政策发力加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，环比降幅靠前，但输入性因素推动国内石油相关行业价格上行，其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.6%，此外，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%，共同拉动生产资料环比由负转正。生活资料环比-0.3%，与上月持平。其中，食品类生活资料环比跌幅收窄，较上月回升0.4个百分点至0.1%；衣着类环比与上月持平，为-0.3%；一般日用品价格和耐用消费品价格较上月均进一步回0.3个百分点。
　　上半年CPI通胀压力料将相对较为温和。食品项，猪价方面，尽管当前中央收储工作支撑下猪价止跌小幅回暖，但考虑到当前生猪存栏还处在较高水平，预计猪价后续仍面临一定的下行压力；且春节假期结束后，鲜菜、鲜果等食品价格季节性回落，考虑到后续节日因素消退以及春夏蔬果价格季节性回落，预计食品价格后续继续上涨的空间有限。非食品方面，近期疫情防控政策持续优化，国内人员流动约束基本解除，长期压制消费的因素迎来反转，参考历史经验来看，消费恢复或将贯穿2023年全年。逻辑上看消费的恢复会带动一般商品和服务类价格的上行，核心CPI同比或小幅上行，不过考虑到后续猪肉可能继续对食品项造成一定拖累，整体来看上半年CPI通胀压力料将相对较为温和。
　　高基数效应下，上半年PPI预计仍将处于负区间。后看，海外经济仍处于下行区间，需求继续趋弱，且需求承压下国际油价料难以明显上行；另一方面，近期各类稳增长政策持续落地叠加疫情防控政策的优化，后续经济活动的复苏料将给相关工业品价格带来回升动力，但考虑到当前地产投资仍较为低迷，我们预计二季度地产销售可能会见底回升，而投资端上半年可能难见底，因此短期内工业品价格难有强劲支撑。因此，高基数下上半年PPI同比延续负增长的可能性较大，下半年伴随基数效应的消退和房地产边际改善，PPI同比料进入温和上行区间。
　　2月CPI低于市场预期，主要受春节错位因素和食品供给因素的影响，从核心CPI和PPI看，经济仍在持续恢复。往后看，预计二季度CPI或将趋于上行，上半年PPI在高基数影响下料难走出负值区间。
　　风险提示：油价超预期，疫情超预期等。
　　

研究报告全文：2023年03月09日固定收益主题报告如何看待2月CPI回落幅度超预期证券研究报告2月通胀数据公布CPI同比自前值21快速下行至10远低于市场预期18核心CPI同比为06较前值10回落04PPI池光胜分析师同比-14较前值下降06基本符合市场预期-13SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn2月CPI环比由涨转跌同比超预期回落至10主因春节错位下相关报告食品和服务价格季节性回落2月CPI环比由前值上涨08转为下AIGC与数字经济共振转债2023-03-06跌05同比自前值21下行11个百分点至10远低于wind后市扩散方向怎么看一致预期18我们认为2月CPI的超预期下行主要有两个原因2023年政府工作报告的6大2023-03-05一是2月处于节后价格回落期加之天气转暖供给充足食品价格普看点遍超预期下跌其中猪肉和蔬菜对CPI环比的拖累占到五成以上具债市的三大背离与资金的2023-03-04体来看食品项环比从前值28降至-20其中猪肉和鲜菜价格分演绎别下降114和44合计影响CPI下降约028个百分点占CPI2023年2月信用债市场回2023-03-03总降幅五成多鲜果降幅为12远超历史季节性二是统计局指顾净融资进一步回升到出节后出行消费服务价格季节性回落2月非食品项环比由升转降期收益率长短分化2月非食品项环比由上涨03转为下降02影响CPI下降约013当前钢材盈利修复了吗2023-03-02个百分点分行业来看春节错位下2月大部分服务价格出现了季节性回落现象其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在1756之间受益于节后复工复产加快以及前期油价上涨2月PPI环比由跌转平但高基数下同比进一步下行至-14基本符合预期2月PPI同比-14较前值下降06基本符合wind一致预期-13PPI环比自前值-04回升至持平从环比看生产资料价格由上月-05回升至-01分行业来看尽管煤炭保供政策发力加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭开采和洗选业价格下降22环比降幅靠前但输入性因素推动国内石油相关行业价格上行其中石油和天然气开采业价格上涨17石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨06此外金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10共同拉动生产资料环比由负转正生活资料环比-03与上月持平其中食品类生活资料环比跌幅收窄较上月回升04个百分点至-01衣着类环比与上月持平为-03一般日用品价格和耐用消费品价格较上月均进一步回03个百分点上半年CPI通胀压力料将相对较为温和食品项猪价方面尽管当前中央收储工作支撑下猪价止跌小幅回暖但考虑到当前生猪存栏还处在较高水平预计猪价后续仍面临一定的下行压力且春节假期结束后鲜菜鲜果等食品价格季节性回落考虑到后续节日因素消退以及春夏蔬果价格季节性回落预计食品价格后续继续上涨的空间有限非食品方面近期疫情防控政策持续优化国内人员流动约束基本解除长期压制消费的因素迎来反转参考历史经验来看消费恢复或将贯穿2023年全年逻辑上看消费的恢复会带动一般商品和服务类价格的上行核心CPI同比或小幅上行不过考虑到后续猪肉本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告可能继续对食品项造成一定拖累整体来看上半年CPI通胀压力料将相对较为温和高基数效应下上半年PPI预计仍将处于负区间后看海外经济仍处于下行区间需求继续趋弱且需求承压下国际油价料难以明显上行另一方面近期各类稳增长政策持续落地叠加疫情防控政策的优化后续经济活动的复苏料将给相关工业品价格带来回升动力但考虑到当前地产投资仍较为低迷我们预计二季度地产销售可能会见底回升而投资端上半年可能难见底因此短期内工业品价格难有强劲支撑因此高基数下上半年PPI同比延续负增长的可能性较大下半年伴随基数效应的消退和房地产边际改善PPI同比料进入温和上行区间2月CPI低于市场预期主要受春节错位因素和食品供给因素的影响从核心CPI和PPI看经济仍在持续恢复往后看预计二季度CPI或将趋于上行上半年PPI在高基数影响下料难走出负值区间风险提示油价超预期疫情超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录1CPI同比超预期回落PPI同比进一步下行411CPI同比回落至10环比降至-05412PPI同比下降14环比持平52上半年CPI通胀压力料相对较为温和PPI或继续处于负区间6图表目录图1CPI同比环比一览标粉色的为同比高于上月标绿色的为环比高于过去五年同期均值4图22月猪肉价格环比延续回落元4图31-2月国际油价基本维持震荡美元4图4选取除夕在1月或2月21号前后的年份春节假期后一个月CPI及其分项的环比情况5图5PPI同比环比一览标粉色的为同比环比高于上月5图62023年2月主要行业PPI环比变动6图7生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平万头6图8CPI服务同比与历史同期对比6图92023年CPI同比预测7图102023年PPI同比预测7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告1CPI同比超预期回落PPI同比进一步下行11CPI同比回落至10环比降至-05图1CPI同比环比一览标粉色的为同比高于上月标绿色的为环比高于过去五年同期均值时间2023-022023-012022-122022-11总体10211816食品26624837非食品06121111当月同比总体核心06100706消费品12282623服务06100605时间2023-022023-012022-122022-11总体-050800-02食品-202805-08非食品-0203-0200总体核心-020401-02消费品-0607-01-01CPI服务-040801-02食品烟酒-132004-05衣着-01-050103居住0100-0100八大项生活用品及服务000003-03月度环比交通和通信-0502-1401教育文化和娱乐-081301-04医疗保健02030000其他用品和服务-031104-01鲜菜-4419670-83鲜果-12924715畜肉类-59-53-4601食品烟酒粮食01000202分项食用油-01-070103水产品-155504-11蛋类-36-21-2113奶类03-060702资料来源Wind安信证券研究中心图22月猪肉价格环比延续回落元图31-2月国际油价基本维持震荡美元22个省市平均价猪肉月元千克期货结算价连续布伦特原油猪肉价格环比右轴603014012050201004010803006020-104010-20200-300201922019820202202082021220218202222022820232201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图4选取除夕在1月或2月21号前后的年份春节假期后一个月CPI及其分项的环比情况CPI环比CPI食品项环比核心CPI环比CPI服务项环比50403020100010202012122201521820201242023121资料来源Wind安信证券研究中心12PPI同比下降14环比持平图5PPI同比环比一览标粉色的为同比环比高于上月时间2023-022023-012022-122022-11总体-14-08-07-13当月同比总体生产资料-20-14-14-23生活资料11151820总体00-04-0501总体生产资料01-05-0600PPI生活资料-03-03-0201采掘工业-03-10-1409生产资料原材料工业07-07-08-01月度环比加工工业-01-04-0300食品类-01-05-0602衣着类-03-03-0202生活资料一般日用品类-03000102耐用消费品类-05-020100资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图62023年2月主要行业PPI环比变动82023-02环比变动642024煤医烟燃印造食非酒木汽水通电金黑非橡运纺纺黑电有农化有化燃油炭药草气刷纸品金材车产用子属色金胶输织织色热色副学色学料气采制制产制属饮加制供设设制金属制设服金产金食制金制加开选造造供造制工造备备品属采品备装属供属品品属品工采品茶制冶选制采冶加采制造炼造选炼工选造资料来源Wind安信证券研究中心2上半年CPI通胀压力料相对较为温和PPI或继续处于负区间图7生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平万头图8CPI服务同比与历史同期对比环比与过去五年同期均值之差右轴生猪存栏万头生猪存栏能繁母猪万头CPI服务当月同比5000055002010084500050001506450040000044000103500002350030000050030002500002250000042000020000605150001500081000010001010201312015120171201912021120231201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图92023年CPI同比预测CPI新涨价因素2023年油价中枢75CPI翘尾因素CPI同比2023年油价中枢75CPI同比2023年油价中枢8043210-1-2-3202112021420217202110202212022420227202210202312023420237202310资料来源Wind安信证券研究中心图102023年PPI同比预测PPI新涨价因素2023年油价中枢75PPI翘尾因素PPI2023年油价中枢75PPI2023年油价中枢801614121086420-2-4202112021420217202110202212022420227202210202312023420237202310资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告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