3月10日，央行公布了2月金融数据，2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿；社融存量增速自前值9.4%快速回升至9.9%，扣除政府债的社融存量增速亦较前值9.0%进一步回升至9.5%。2月M2同比自12.6%进一步上行至12.9%，M1同比则自6.7%回落至5.8%。整体来看，2月信贷数据延续开门红，叠加政府债券和表外票据融资同比大幅多增，2月社融存量增速实现了快速回升。结构上“企业强，居民弱”的特征也有所改善，前期持续拖累的居民中长贷时隔14个月再次实现了同比多增，与2月部分中高能级城市商品房销售的回暖相互应证。
　　2月信贷投放持续扩张，叠加政府债券和表外票据融资同比大幅多增，社融存量增速快速回升。2月社融存量增速较前值回升0.5个百分点至9.9%，当月新增3.16万亿，同比多增1.95万亿，剔除政府债的社融同比也较前值回升0.5%至9.5%。分项来看，信贷“开门红”态势延续，2月人民币贷款增量为1.82万亿，同比多增9241亿。2月制造业PMI上行至52.6%的新高，经济复苏的方向进一步明确，在市场主体预期逐渐稳定和信心修复下，经济内生动能的恢复叠加部分中高能级城市的商品房销售有所回暖，带动实体融资需求持续回升。同时，监管要求下各主要银行合理把握信贷投放节奏与力度，适度靠前发力，叠加春节错位下2月相比去年同期工作日更多等有利因素，推动2月信贷增量大幅高于去年同期和市场预期，延续开门红态势。表外三项合计减少81亿，同比多增了4972亿。其中，自“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度继续放缓，2月合计减少11亿，同比少减814亿；今年2月未贴现的银行承兑汇票净融资减少70亿，考虑到去年2月银行“冲票”行为导致表外票据体量较小，基数较低，因此2月同比大幅多增4158亿元。直接融资中，企业债融资拖累减弱叠加政府债融资同比大幅多增，进一步支持社融增速回升。政府债方面，今年提前批专项债额度合计2.19万亿，相比上年增长50%，因此在地方债靠前发力叠加去年2月春节假期工作日较少影响下，2月政府债券融资8138亿，同比实现多增5416亿。企业债融资来看，2月信用债一级市场供给逐渐恢复，2月信用债发行总额8887亿元，环比增长17%，此外，2月信用债取消发行规模仅423亿元，环比下降超60%，同比亦下降56%，创近一年来新低。因此，2月企业债券融资为3644亿，环比多增2158亿，同比亦小幅增加34亿，拖累明显渐弱。
　　信贷“开门红”态势延续，居民中长贷、短贷双双改善，企业中长贷同比延续多增。从信贷分项来看，居民贷款表现亮眼，其中短贷高增，中长贷时隔14个月再度同比多增。2月居民贷款增加2081亿，同比多增5450亿。其中，居民短贷增加1218亿，同比大幅增加4129亿，伴随疫情影响逐渐消退，居民对未来收入的不确定性预期趋于下降，叠加消费场景逐步改善和消费支持政策加力提效，带动居民短贷加快修复；新增居民中长贷来看，尽管今年春节后，全国多地掀起一波提前还贷热潮，但春节后中高能级城市的楼市复苏势头比较明确，2月30大中城市商品房成交面积同比增速自前值-40.0%快速回升至32.0%，叠加去年同期基数较低，2月新增居民中长贷863亿，同比多增1322亿元，时隔14个月再次实现多增。企业贷款继续强于去年同期，其中结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况，中长贷同比延续大幅多增。2月企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿，其中，短期贷款增加5485亿，同比多增了1674亿，票据冲量现象继续减少，2月票据融资减少989亿，同比多减4041亿，1-2月票据融资同比持续大幅减少，或也反映了企业中长贷需求较旺盛时,银行压缩票据融资规模来腾挪信贷额度，合计来看，2月票据及企业短贷增加4796亿，同比少增了约2367亿；企业中长贷表现则继续亮眼，2月新增1.11万亿，同比大幅多增约6048亿。春节后企业复工复产和生产经营活动加快，2月制造业PMI生产指数上升6.9个百分点至56.7%，创下2012年4月以来的新高，制造业生产活动的快速扩张也带动企业融资需求继续回升；此外，财政支出前置、重大项目加快落地下叠加前期政策性开发性金融工具撬动下的基建配套贷款，亦是当前企业新增中长贷的重要推动力。
　　2月M1增速小幅回落而M2增速进一步上行至12.9%，创近7年来新高。2月M2-M1增速剪刀差收窄至7.1个百分点，其中春节错位下2月M1同比自6.7%回落至5.8%；M2增速则自12.6%进一步上行至12.9%，创下2016年4月以来的最高值，除去年同期基数偏低以外，2月居民、企业新增存款合计2.08万亿，同比多增2.24万亿，支撑了M2增速创新高。
　　风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。

研究报告全文：2023年03月10日固定收益主题报告总量超预期结构改善2月金融数据点评证券研究报告3月10日央行公布了2月金融数据2月新增社融316万亿同比多增195万亿2月新增人民币贷款181万亿同比多增5928池光胜分析师亿社融存量增速自前值94快速回升至99扣除政府债的社融SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn存量增速亦较前值90进一步回升至952月M2同比自126进一步上行至129M1同比则自67回落至58整体来看2月相关报告信贷数据延续开门红叠加政府债券和表外票据融资同比大幅多增如何看待2月CPI回落幅度2023-03-092月社融存量增速实现了快速回升结构上企业强居民弱的特超预期征也有所改善前期持续拖累的居民中长贷时隔14个月再次实现了AIGC与数字经济共振转债2023-03-06同比多增与2月部分中高能级城市商品房销售的回暖相互应证后市扩散方向怎么看2023年政府工作报告的6大2023-03-052月信贷投放持续扩张叠加政府债券和表外票据融资同比大幅多看点增社融存量增速快速回升2月社融存量增速较前值回升05个百债市的三大背离与资金的2023-03-04分点至99当月新增316万亿同比多增195万亿剔除政府演绎债的社融同比也较前值回升05至95分项来看信贷开门2023年2月信用债市场回2023-03-03红态势延续2月人民币贷款增量为182万亿同比多增9241亿顾净融资进一步回升到2月制造业PMI上行至526的新高经济复苏的方向进一步明确期收益率长短分化在市场主体预期逐渐稳定和信心修复下经济内生动能的恢复叠加部分中高能级城市的商品房销售有所回暖带动实体融资需求持续回升同时监管要求下各主要银行合理把握信贷投放节奏与力度适度靠前发力叠加春节错位下2月相比去年同期工作日更多等有利因素推动2月信贷增量大幅高于去年同期和市场预期延续开门红态势表外三项合计减少81亿同比多增了4972亿其中自金融16条要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求的提振去年11月以来信托和委托贷款压降速度继续放缓2月合计减少11亿同比少减814亿今年2月未贴现的银行承兑汇票净融资减少70亿考虑到去年2月银行冲票行为导致表外票据体量较小基数较低因此2月同比大幅多增4158亿元直接融资中企业债融资拖累减弱叠加政府债融资同比大幅多增进一步支持社融增速回升政府债方面今年提前批专项债额度合计219万亿相比上年增长50因此在地方债靠前发力叠加去年2月春节假期工作日较少影响下2月政府债券融资8138亿同比实现多增5416亿企业债融资来看2月信用债一级市场供给逐渐恢复2月信用债发行总额8887亿元环比增长17此外2月信用债取消发行规模仅423亿元环比下降超60同比亦下降56创近一年来新低因此2月企业债券融资为3644亿环比多增2158亿同比亦小幅增加34亿拖累明显渐弱信贷开门红态势延续居民中长贷短贷双双改善企业中长贷同比延续多增从信贷分项来看居民贷款表现亮眼其中短贷高增中长贷时隔14个月再度同比多增2月居民贷款增加2081亿同比多增5450亿其中居民短贷增加1218亿同比大幅增加4129亿伴随疫情影响逐渐消退居民对未来收入的不确定性预期趋于下本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告降叠加消费场景逐步改善和消费支持政策加力提效带动居民短贷加快修复新增居民中长贷来看尽管今年春节后全国多地掀起一波提前还贷热潮但春节后中高能级城市的楼市复苏势头比较明确2月30大中城市商品房成交面积同比增速自前值-400快速回升至320叠加去年同期基数较低2月新增居民中长贷863亿同比多增1322亿元时隔14个月再次实现多增企业贷款继续强于去年同期其中结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况中长贷同比延续大幅多增2月企业贷款新增161万亿同比多增3700亿其中短期贷款增加5485亿同比多增了1674亿票据冲量现象继续减少2月票据融资减少989亿同比多减4041亿1-2月票据融资同比持续大幅减少或也反映了企业中长贷需求较旺盛时银行压缩票据融资规模来腾挪信贷额度合计来看2月票据及企业短贷增加4796亿同比少增了约2367亿企业中长贷表现则继续亮眼2月新增111万亿同比大幅多增约6048亿春节后企业复工复产和生产经营活动加快2月制造业PMI生产指数上升69个百分点至567创下2012年4月以来的新高制造业生产活动的快速扩张也带动企业融资需求继续回升此外财政支出前置重大项目加快落地下叠加前期政策性开发性金融工具撬动下的基建配套贷款亦是当前企业新增中长贷的重要推动力2月M1增速小幅回落而M2增速进一步上行至129创近7年来新高2月M2-M1增速剪刀差收窄至71个百分点其中春节错位下2月M1同比自67回落至58M2增速则自126进一步上行至129创下2016年4月以来的最高值除去年同期基数偏低以外2月居民企业新增存款合计208万亿同比多增224万亿支撑了M2增速创新高风险提示疫情发展超预期房地产超预期海外超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录12月信贷持续扩张社融增速快速回升42M2同比增速延续上行而M1同比回落5图表目录图12月新增社融与历年同期对比亿4图2社融存量增速含政府债和不含政府债4图32月新增信贷与历年同期对比亿4图42月中高能级城市地产销售有所回暖4图5社融和信贷数据概览亿绿色为较上年同期改善5图6M1同比回落而M2同比进一步上行M2-M1剪刀差进一步扩大5图72月企业居民存款增速继续维持高位5本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告12月信贷持续扩张社融增速快速回升图12月新增社融与历年同期对比亿图2社融存量增速含政府债和不含政府债贷款表外三项企业债券15社会融资规模存量含政府债同比35000股票政府债券其他社会融资规模存量不含政府债同比30000142500013200001215000969911941000010500090958-50008890-10000720192020202120222023201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图32月新增信贷与历年同期对比亿图42月中高能级城市地产销售有所回暖30大中城市商品房成交面积当月同比居民短贷居民中长贷企业短贷一线城市企业中长贷票据融资非银贷款25000总量100二线城市三线城市80200006015000401000020050002004060-500080-1000010020192020202120222023201922019820202202082021220218202222022820232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图5社融和信贷数据概览亿绿色为较上年同期改善单位亿元2023年2月上一期2022年2月同比多增社融增速9994102社融增速不含政府债959091信贷增速115111112-M2增速12912692M1增速586747总计31600598401217019500人民币贷款182004931490849241外币贷款310131480170委托贷款77584743社融信托贷款6662751817未贴现的银行承兑汇票70296342284158债券36441486361034股票57196458514政府债券8138414027225416总计1810049000123005928居民2081257233695450居民短期121834129114129居民中长期86322314591322贷款企业1610046800124003700企业短期57851510041111674企业中长期111003500050526048票据融资989412730524041非银17358517901617资料来源Wind安信证券研究中心2M2同比增速延续上行而M1同比回落图6M1同比回落而M2同比进一步上行M2-M1剪刀差进一图72月企业居民存款增速继续维持高位步扩大M2同比-M1同比右轴企业居民存款增速财政存款增速右25121740M1同比M2同比102015308201513610101140592-10070-205-25-302019220202202122022220232201822019220202202122022220232资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7