西海岸新区成立于2014年6月，是国务院批复设立的第九个国家级新区，以海洋经济发展为主题，地理区位和海洋科技优势突出、产业基础雄厚，区内有十大功能区。新区包括青岛市黄岛区全部行政区域，实行“政区合一”的管理模式，与黄岛区为“一套人马，两套牌子”，享有省级管理权限。
　　西海岸新区基本面：经济实力方面，西海岸新区GDP总量稳居青岛市第一，但近年GDP增速呈现波动下降趋势，人均可支配收入相对较低。财政收入方面，西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢，2022年财政自给率为88.4%，处青岛市中下水平；政府性基金收入在2019年以前增速较快，但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑，整体财力承压。债务方面，西海岸新区负债率不高，但近年受疫情和产业发展影响，地方政府债务余额及负债率攀升速度较快。人口方面，西海岸新区常住人口以2%左右的增速持续净流入，七普较六普人口净流入的规模及增速均位居全市前三。
　　西海岸新区内有较多产业聚集，为推动区域内产业的规模化集群发展，新区规划建设了十大功能区，各功能区凭借其独特的区位优势重点发展不同产业。目前西海岸新区已经形成了汽车制造、家电电子、石油化工、船舶海工、机械装备、航运物流六大千亿级产业集群，均取得丰硕成果，代表企业包括青岛港、青岛北船、海尔、澳柯玛、上汽通用五菱、中石化、厚达机械等。从产业结构来看，西海岸新区产业结构不断优化，新旧动能转换加速提效。
　　青岛西海岸新区内城投平台较多，共14家发债城投平台，主要由青岛市国资委、西海岸新区国资局持股，一级子公司4家，分别为海控集团、融控集团、海发集团、公用事业集团；二级子公司8家，主要由海控集团和融控集团控股；以及二级子公司经控集团旗下的2家发债子公司。业务分工方面，各平台公司并未明确按照功能区进行业务划分，第一平台间或存一定竞争。平台债务方面，本文对三大母集团及公用事业集团进行分析，具有以下特征：（1）四家平台中融控集团有息债务规模最大，海发集团有息债务近年增速较大；（2）各平台以银行贷款为主，非标占比不高，整体融资结构尚可；（3）短期有息债务占比均不高，2023-2025年为债券到期高峰，面临一定的短期偿付压力。对外担保方面，4家平台对外担保比率及互保规模均不高，融控集团、海发集团部分被担保企业为民企。市场表现方面，我们筛选出西海岸新区14家平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年3月15日为计算起点）的成交数据为样本，观测西海岸新区平台的市场表现。成交YTM在2.8%-7.9%，但区域内平台成交收益率区分度不高，仅城发集团成交收益率明显高于其他样本城投。
　　风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年03月18日国家级新区城投平台梳理1青岛西海岸新区证券研究报告西海岸新区成立于2014年6月是国务院批复设立的第九个国家级新区以海洋经济发展为主题地理区位和海洋科技优势突出产业池光胜分析师基础雄厚区内有十大功能区新区包括青岛市黄岛区全部行政区域SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn实行政区合一的管理模式与黄岛区为一套人马两套牌子享有省级管理权限相关报告从0到1产业趋势相关转2023-03-17西海岸新区基本面经济实力方面西海岸新区GDP总量稳居青岛市债盘点中主题看转第一但近年GDP增速呈现波动下降趋势人均可支配收入相对较低债系列三财政收入方面西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢2022年财政解码煤炭企业七中国2023-03-15自给率为884处青岛市中下水平政府性基金收入在2019年以前平煤神马控股集团有限公司增速较快但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑整体财力承压转债3月月报逢低布局2023-03-12债务方面西海岸新区负债率不高但近年受疫情和产业发展影响地转债正股盈利预期初现拐点方政府债务余额及负债率攀升速度较快人口方面西海岸新区常住人解码钢铁企业一中国2023-03-11口以2左右的增速持续净流入七普较六普人口净流入的规模及增速宝武篇之宝钢股份均位居全市前三总量超预期结构改善22023-03-10西海岸新区内有较多产业聚集为推动区域内产业的规模化集群发月金融数据点评展新区规划建设了十大功能区各功能区凭借其独特的区位优势重点发展不同产业目前西海岸新区已经形成了汽车制造家电电子石油化工船舶海工机械装备航运物流六大千亿级产业集群均取得丰硕成果代表企业包括青岛港青岛北船海尔澳柯玛上汽通用五菱中石化厚达机械等从产业结构来看西海岸新区产业结构不断优化新旧动能转换加速提效青岛西海岸新区内城投平台较多共14家发债城投平台主要由青岛市国资委西海岸新区国资局持股一级子公司4家分别为海控集团融控集团海发集团公用事业集团二级子公司8家主要由海控集团和融控集团控股以及二级子公司经控集团旗下的2家发债子公司业务分工方面各平台公司并未明确按照功能区进行业务划分第一平台间或存一定竞争平台债务方面本文对三大母集团及公用事业集团进行分析具有以下特征1四家平台中融控集团有息债务规模最大海发集团有息债务近年增速较大2各平台以银行贷款为主非标占比不高整体融资结构尚可3短期有息债务占比均不高2023-2025年为债券到期高峰面临一定的短期偿付压力对外担保方面4家平台对外担保比率及互保规模均不高融控集团海发集团部分被担保企业为民企市场表现方面我们筛选出西海岸新区14家平台已发行的公募债以其近三月以2023年3月15日为计算起点的成交数据为样本观测西海岸新区平台的市场表现成交YTM在28-79但区域内平台成交收益率区分度不高仅城发集团成交收益率明显高于其他样本城投风险提示信息搜集不全城投融资政策调整超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1西海岸新区概况311西海岸新区区位及行政区划312西海岸新区经济财政与债务4121西海岸新区经济4122西海岸新区财政债务5123西海岸新区人口613西海岸新区产业62西海岸新区城投平台梳理821平台总体情况8211股权结构8212业务分工922平台债务拆解10221有息债务规模及增速10222有息债务融资渠道10223有息债务到期压力1123对外担保1224市场表现12图表目录图1西海岸区位优势明显3图2青岛市各区行政规划图3图3一核引领双港驱动三点布局轴带贯通组团发展空间布局4图4西海岸新区GDP增速呈现波动下滑趋势亿元4图5西海岸新区GDP明显高于青岛其他地级市亿元4图6西海岸新区2022年负债率不高5图7西海岸新区2022年财政自给率处青岛市中下水平5图8西海岸新区2015-2021年常住人口数变化万人6图9西海岸新区常住人口增速位居全市第三万人6图10西海岸新区十大功能区分布及发展情况7图11西海岸新区产业结构持续优化8图12西海岸新区城投平台股权结构8图13西海岸新区城投平台营业收入结构10图14西海岸新区主要城投平台有息债务规模及增速亿元10图152021年西海岸新区主要城投平台融资结构11图16西海岸新区主要城投平台短期有息债务占比不高11图17西海岸新区各主体对外担保余额不大亿元12图18西海岸新区主要平台互保规模不大部分主体对民企有担保亿元12图19各平台近三月加权YTM年13本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1西海岸新区概况11西海岸新区区位及行政区划西海岸新区成立于2014年6月是国务院批复设立的第九个国家级新区陆域面积2128平方公里海域面积5000平方公里海岸线282公里区内有十大功能区新区包括青岛市黄岛区全部行政区域实行政区合一的管理模式与黄岛区为一套人马两套牌子享有省级管理权限现新区工委书记由山东省青岛市委常委黄岛区委书记担任西海岸新区以海洋经济发展为主题地理区位和海洋科技优势突出产业基础雄厚成立之初战略定位为海洋科技自主创新领航区深远海开发保障基地军民融合创新示范区海洋经济国际合作先导区陆海统筹发展试验区经多年贯彻执行新区经济发展迅速青岛西海岸新区总体规划2018-2035年提出山东半岛城市群的增长极现代化经济体系的新引擎新旧动能转换的引领区新战略定位构建一核引领双港驱动三点布局轴带贯通组团发展的高质量发展空间布局高战略定位高行政管理权限使得西海岸新区在拥有更多的国家政策倾斜与资源投入的同时在行政审批投融资等方面享有更多自主权山东省和青岛市人民政府在重大产业规划和生产力布局方面优先支持西海岸新区发展例如加大地方政府专项债券对青岛西海岸新区重点项目建设的支持力度以及对青岛西海岸新区建设用地规模给予倾斜支持青岛西海岸新区纳入国家和省重大项目清单的单独选址项目使用国家计划此外对青岛西海岸新区重大产业项目土地能耗煤耗产能等指标实行全市统筹争取纳入全省统筹给予重点保障图1西海岸区位优势明显图2青岛市各区行政规划图资料来源青岛西海岸新区自然资源局安信证券研究中心资料来源百度地图安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图3一核引领双港驱动三点布局轴带贯通组团发展空间布局资料来源西海岸新区政府官网十四五规划安信证券研究中心12西海岸新区经济财政与债务121西海岸新区经济西海岸新区GDP总量稳居青岛市第一但近年GDP增速呈现波动下降趋势人均可支配收入相对较低2022年西海岸新区实现GDP46919亿元占青岛市全市GDP的3152018年以来均在30以上对青岛市经济发展有较大的贡献但近年西海岸新区GDP增速呈现波动下降趋势GDP增速由2018年的98降至2022年的48且2022年GDP增速低于青岛市崂山区胶州市的5750此外西海岸新区2021年城镇居民人均可支配收入为59万元仅位列青岛11市的第7位明显低于市南区崂山区的65万元以上图4西海岸新区GDP增速呈现波动下滑趋势亿元图5西海岸新区GDP明显高于青岛其他地级市亿元2022年GDPGDP增速GDPGDP增速500014160006450014000512120004000435001010000800033000825006000220006400020001150040010002青西胶即市城市崂平莱李500岛海州墨南阳北山度西沧00市岸市区区区区区市市区201420152016201720182019202020212022新区资料来源西海岸新区统计公报安信证券研究中心资料来源青岛市统计公报安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告122西海岸新区财政债务财政收入方面西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢财政自给率处青岛市中下水平政府性基金收入在2019年以前增速较快但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑整体财力承压一般公共预算收入方面2018-2022年一般公共预算收入增速分别为80200915-1472022年财政自给率884在青岛市下辖区县中排名第6政府性基金收入方面2019年以前增长迅速2019年增速高达847但受疫情及房地产市场影响近年增速放缓债务方面西海岸新区负债率不高但近年受疫情和产业发展影响地方政府债务余额及负债率攀升速度较快截至2022年末西海岸新区地方政府债务余额5328亿负债率地方政府债务余额GDP不考虑隐债为114排名青岛市第6位窄口径债务率地方政府债务余额一般公共预算收入不考虑隐债为2394排名青岛市第5位2019-2022年地方政府债务余额增速分别为947478475375债务率分别增加24个百分点21个百分点18个百分点25个百分点图6西海岸新区2022年负债率不高图7西海岸新区2022年财政自给率处青岛市中下水平财政自给率负债率地方政府债务余额GDP180301602514020120100158010605400200资料来源统计公报安信证券研究中心资料来源统计公报安信证券研究中心表1西海岸新区近年财政债务指标亿元指标20152016201720182019202020212022趋势一般公共预算收入18782124231324982548257026092226其中税收收入1404158618482058205119672023153税收收入占比748747799824805765775687政府性基金收入761821156172317623812559-其中土地出让收入67367893781422269320742253-土地出让收入占比884827811827848871880-一般公共预算支出170418521907621492237222325532519财政自给率1102114712121162113911561022884地方政府债务余额11965587519131778262738755328负债率地方政府债务余额45192326507189114GDP窄口径债务率政府债务余637263325365698102214852394额一般公共预算收入资料来源统计公报财政预决算安信证券研究中心注债务未考虑隐性债务本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告123西海岸新区人口西海岸新区常住人口以2左右的增速持续净流入七普较六普人口净流入的规模及增速均位居全市前三西海岸新区自2014年成立以来常住人口数量从1484万人增长到2021年的1964万人每年常住人口净流入增速基本维持在2左右与青岛市其他区县相比西海岸新区第七次人口普查常住人口数较第六次普查增加511万人增速2631净流入人口数居全市首位人口流入增速仅次于城阳区和李沧区图8西海岸新区2015-2021年常住人口数变化万人图9西海岸新区常住人口增速位居全市第三万人六普人口七普人口增长率常住人口增长率20004003006019503502505019003002004018501503025018001002017502005010170015000165010050-101600100-20155005015000002015201620192020201720182021资料来源青岛市政府官网安信证券研究中心资料来源统计年鉴安信证券研究中心注由于2012年原四方区与市北区合并原胶南区与黄岛区合并故市北区和西海岸新区六普数据分别为市北区四方区六普数据黄岛区胶南区六普数据13西海岸新区产业西海岸新区内有较多产业聚集为推动区域内产业的规模化集群发展新区规划建设了十大功能区各功能区凭借其独特的区位优势重点发展不同产业主要功能区包括1中国山东自贸区青岛片区主导产业现代海洋国家贸易航运物流现代金融先进制造2青岛桥头堡国际商务区主导产业国际商贸服务业国际新兴金融业数字信息服务业智慧生活服务业3青岛经济技术开发区主导产业智能制造总部经济金融服务医药健康集成电路4青岛前湾保税港区主导产业冷链物流大宗商品交易进口商品总部基地保税通用航空5青岛国际经济合作区中德生态园主导产业智能装备与机器人集成电路生命健康节能环保新能源新材料6青岛西海岸国际旅游度假区主导产业休闲旅游7青岛西海岸交通商务区主导产业科技创新商贸物流商务总部医养健康8青岛灵山湾影视文化产业区主导产业影视文化智慧科技休闲旅游9青岛西海岸现代农业示范区主导产业现代高效农业10青岛海洋高新区主导产业绿色金融会展会议医养健康海洋科技海洋装备制造海洋生物11青岛董家口经济区主导产业化工新材料粮油与冷链木材深加工特钢与高端装备制造12青岛古镇口核心区主导产业船舶海工航空航天电子信息海洋新材料目前西海岸新区已经形成了汽车制造家电电子石油化工船舶海工机械装备航运物流六大千亿级产业集群均取得丰硕成果代表企业包括青岛港青岛北船海尔澳柯玛上汽通用五菱中石化厚达机械等从产业结构来看西海岸新区产业结构不断优化新旧动能转换加速提效2022年的地区生产总值为35544亿三次产业比例由2015年的27476497调整为2022年的20359621第三产业占比明显提升此外西海岸新区抢抓山东新旧动能转换综合试验区建设的重大历史机遇率先启动存量变革增量崛起等十大工程工业战略性新兴产业产值以及高技术产业产值年均增速分别可达87732021年全区生产性服务业增加值16400以占全区生产总值比重375实现规模以上高技术服务业营收1185亿增长378规模以上战略性新兴服务业营收972亿增长378本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图10西海岸新区十大功能区分布及发展情况资料来源西海岸新区政府官网十四五规划安信证券研究中心表2西海岸新区六大千亿级产业集群支柱产业发展情况代表企业拥有中国第二大贸易港口青岛港与世界上180多个国家和地区的700个港口航运物流青岛港海丰国际有航线和贸易往来2023年将启用国家级航空物流超级货站中国北方重要的船舶制造和海洋工程基地拥有相关企业100多家区域内海船舶海工青岛北船中国船柴海油工程海西重机西湾国家级船舶海工海洋工程产业基地是国家规划建设的四大造船基地之一中国北方最大的家电生产基地拥有规模以上工业企业48家2022年融合光家电电子电一期项目投产富士康高端封测实现量产芯恩新核芯入选国家鼓励的集海尔海信澳柯玛松下电子西门子成电路企业中国北方最大的汽车生产基地现有整车和零部件生产配套企业近54家具备上汽通用五菱福田雷沃国机重工中集专用汽车制造年产70万辆政策和发动机的生产能力车威伯科控制系统全国重要的安全环保型石化产业基地现有规模以上工业企业105余家2023石油化工年加快中日青岛地方发展合作示范区建设推动节能环保新材料等领域中石化海湾化学思远化工的深度合作新区传统优势产业涉及橡胶机械工矿设备纺织机械等领域是我国最大机械装备厚达机械海佳机械的无梭纺织机生产基地资料来源西海岸新区官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告图11西海岸新区产业结构持续优化第一产业第二产业第三产业100908070605040302010020152016201720182019202020212022资料来源统计公报政府官网安信证券研究中心2西海岸新区城投平台梳理21平台总体情况211股权结构青岛西海岸新区下辖十个功能区区域内城投平台较多目前共14家发债城投平台主要由青岛市国资委西海岸新区国资局持股一级子公司4家分别为海控集团西海岸新区国资局全资子公司融控集团西海岸新区国资局全资子公司海发集团青岛市国资公用事业集团西海岸新区国资局全资子公司二级子公司8家主要由海控集团和融控集团控股以及二级子公司经控集团旗下的2家发债子公司图12西海岸新区城投平台股权结构资料来源企业预警通安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告212业务分工分工方面各平台公司并未明确按照功能区进行业务划分第一平台间或存一定竞争西海岸新区基础设施代建业务各平台主要是依据青岛西海岸新区管委每年年初对各大功能区管委区直各单位等下发的本年度基础设施和社会公益性项目固定资产投资计划开展并不局限于特定功能区建设具体来看融控集团主要负责古镇口军民融合创新示范区青岛经济技术开发区黄岛区等区域建设等2021年贸易业务代建及开发业务制造业业务各占营业收入的74513458海控集团则主要负责董家口循环经济区青岛海洋高新区黄岛区灵山湾中央活力区等区域建设2021年贸易业务电力产和通信产品以及品高分子材料等经营业务占比分别为466502海发集团则主要负责青岛灵山湾影视文化产业区灵山湾西片区藏马山旅游度假区以及中德生态园等区域建设2021年营业收入主要来自商品销售收入及贸易收入占比分别为633275公用事业集团主要负责西海岸新区范围内的自来水供应污水处理供暖以及市政工程施工和市政设施维护等业务2021年营业收入中工程结算城市维护分别占比567177表3西海岸新区城投平台基本情况亿元资产负城投平台主要业务涉及功能区总资产债率融控集团承担西海岸新区基础设施建设和现代产业发展等职能18250686参与黄岛区基础设施建设及招商引资定向安置房代建业务商品房开城发集团3841598发商品贸易和金融服务等业务青科集团西海岸新区内教育基础设施代建业务等1901649包括但不限于古为古镇口军民融合创新示范区和青岛经济技术开发区重要的工程代镇口军民融合创融控集团经控集团8604697建项目建设和经营主体新示范区青岛经为古镇口军民融合创新示范区和青岛经济技术开发区重要的工程代济技术开发区融发集团建项目建设和经营主体商品房开发同时也是西海岸新区融合创新7637694战略的实施主体运营经控集团下的保障房业务主要包括黄岛区台子沟社区殷家河青岛开投3539632片区等保障性住房项目的建设采取自主开发模式主要负责开发建设运营投资建设运营城市基础设施及配套教育海控集团14782683医疗文化旅游会展现代农业棚户区改造和城市更新等业务董家口发展主要从事位于西海岸新区的董家口经济区范围内的基础设施建设土负责包括但不限1529577集团地开发整理等业务于董家口循环经海控集团黄发集团黄岛区范围内的市政基础设施建设和特色小镇建设等业务济区青岛海洋高2016697新区黄岛区灵西海岸旅游旅游项目的开发建设旅游项目的投融资相关业务山湾中央活力区2232711在西海岸新区范围内进行基础设施建设及保障房建设等业务同时经海投集团1867676营商业化房地产等业务青岛灵山湾影视主要从事灵山湾产业区灵山湾西片区和藏马山旅游度假区的土地开文化产业区灵山海发集团12922749发整理基础设施和安置房建设业务湾西片区和藏马海发集团山旅游度假区中德生态园的基础设施建设贸易房地产开发园区运营管理及招中德集团中德生态园2424611商服务等各项工作公用事业集西海岸新区范围内的自来水供应污水处理供暖以及市政工程施工公用事业集团-2085632团和市政设施维护等业务资料来源安信证券研究中心注总资产资产负债率数据截至2022年6月末本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告图13西海岸新区城投平台营业收入结构贸易经营性公益性准公益性其他1009080706050403020100融控集团海控集团海发集团公用事业集团资料来源WIND评级报告安信证券研究中心注数据截至2021年末22平台债务拆解本部分对融控集团海空集团海发集团公用事业集团债务进行拆解221有息债务规模及增速从债务规模来看主要城投平台有息债务规模较大增速较快截至2021年末融控集团海控集团海发集团公用事业集团有息债务规模分别为7680亿6397亿5206亿729亿2021年有息债务增速分别为4962031003321海发集团有息债务增速较高图14西海岸新区主要城投平台有息债务规模及增速亿元有息债务2021年有息负债增速右2020年有息负债增速右2019年有息负债增速右10001601408001206001008040060402002000融控集团海控集团海发集团公用事业集团资料来源WIND审计报告安信证券研究中心222有息债务融资渠道从融资渠道看各城投平台以银行贷款为主非标占比不高整体融资结构尚可融控集团海控集团海发集团公用事业集团融资以银行贷款为主截至2021年末银行贷款规模分别为3660亿3202亿3249亿430亿占比分别为4774886285904家平台公司中非标占比不高除海发集团非标占比为118外其余均在7以下主要为金融租赁借款此外海控集团和融控集团还分别拥有289亿319亿的永续债拉长时本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告间来看近年海控集团和融控集团债券融资结构有所优化债券占比提升非标占比有所压降图152021年西海岸新区主要城投平台融资结构银行债券非标永续债100806040200海发集团公用事业集团海控集团融控集团资料来源WIND安信证券研究中心表4近年西海岸新区主要城投平台融资情况银行债券非标永续债城投平台201920202021趋势201920202021趋势201920202021趋势201920202021海发集团6367916283641292540080118000000海控集团592515488328429434805634000044融控集团592505477328429416806566000042公用事业集团4505505904083603421419069000000资料来源年度报告安信证券研究中心223有息债务到期压力从债务期限结构来看4家城投平台短期有息债短期有息债务占比不高但2023-2025年为债券到期高峰面临一定的短期偿付压力截至2021年末海发集团公用事业集团融控集团海控集团和短期有息债务占比分别为367269269262融控集团和海控集团2023-2025年分别需偿还632亿279亿393亿本息和694亿657亿827亿本息将迎来兑付高峰面临一定的短期偿付压力图16西海岸新区主要城投平台短期有息债务占比不高短期有息债务比率401235103025082006150410502000海发集团公用事业集团融控集团海控集团资料来源WIND安信证券研究中心注数据截至2021年末本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益主题报告表5西海岸新区城投平台债务在2023年2024年集中到期亿元城投平台各年到期金额融控集团2023年63152024年27892025年39252026年419002023年51562024年47272025年6272026年0992027年1032028年城发集团1072029以后1711融控集团青科集团2023年0232024年5362025年314经控集团2023年5072024年16282025年1621融发集团2023年1332024年41872025年487青岛开投2023年4462024年19292025年211海控集团2023年69382024年65742025年82722026年52300董家口发展集团2023年3292024年627海控集团黄发集团2023年22332024年42192025年6282026年53000西海岸旅游2023年16112024年0552025年1555海投集团2023年18862024年16332025年15762026年31700海发集团2023年6872024年59752025年37482026年21000海发集团中德集团2023年242024年6272025年847公用事业集团公用事业集团2023年0622024年5872025年10672026年52500资料来源wind安信证券研究中心注数据在2023年3月17日节点计算23对外担保4家平台对外担保比率及互保规模均不高融控集团海发集团部分被担保企业为民企截至2022年3月末融控集团海发集团海控集团公用事业集团截至2021年末对外担保余额分别为393亿382亿283亿45亿担保比率分别为851206173融控集团下子公司城发集团融发集团对民企担保余额分别为421万元62亿海发集团对民企担保余额122亿图18西海岸新区主要平台互保规模不大部分主体对民企有图17西海岸新区各主体对外担保余额不大亿元担保亿元对外担保余额占净资产比例右45144012351030258206154105200融控集团海发集团海控集团公用事业集团资料来源评级报告募集说明书安信证券研究中心资料来源募集说明书书评级报告安信证券研究中心注数据截至2022年3月公用事业集团数据截至2021年末注数据截至2022年3月公用事业集团数据截至2021年末24市场表现我们筛选出西海岸新区14家平台已发行的公募债以其近三月以2023年3月15日为计算起点的成交数据为样本观测西海岸新区平台的市场表现成交期限1为0-3年加权1取行权期限本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益主题报告YTM在28-79具体来看区域内平台成交收益率区分度不高仅城发集团成交收益率明显高于其他样本城投成交YTM在30-68黄发集团融发集团海控集团个别成交YTM明显较高图19各平台近三月加权YTM年融控集团海控集团青岛西海岸公用事业集团经控集团城发集团黄发集团青岛海投集团青岛董家口发展集团融发集团海发集团98765YTM4加权32100005101520253035期限资料来源wind安信证券研究中心注某只债券加权YTM某SUM每笔成交的收益率乘以该笔成交数量总成交数量样本债券取近三月有成交数据的公募债券成交期限取加权期限本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15